摘" "要：在當(dāng)前全球氣候變化問題日益突出和可持續(xù)發(fā)展觀念逐漸深入人心的時(shí)代背景下，能源轉(zhuǎn)型的呼聲越來越高。在眾多的能源消耗終端中，交通運(yùn)輸是碳排放的主要來源之一。新能源汽車的發(fā)展不僅關(guān)系到企業(yè)本身，更關(guān)系到整個(gè)國家和社會(huì)，甚至對(duì)人類綠色環(huán)保世界的構(gòu)建具有深刻的影響。以哈佛分析框架為工具，通過對(duì)新能源汽車代表性企業(yè)Z汽車公司財(cái)務(wù)進(jìn)行分析，評(píng)價(jià)其表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)其問題，以期為其他新能源車企提供參考。

關(guān)鍵詞：哈佛分析框架；財(cái)務(wù)分析；新能源汽車公司

中圖分類號(hào)：F271" " " " 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A" " " 文章編號(hào)：1673-291X（2024）23-0097-04

截至2023年，中國新能源汽車生產(chǎn)突破2 000萬輛，標(biāo)志著中國新能源汽車在產(chǎn)業(yè)化、市場(chǎng)化的基礎(chǔ)上，邁入規(guī)?；?、全球化的高質(zhì)量發(fā)展的新階段[1]。Z汽車公司2023 年?duì)I收1 238.5億，成為最年輕的世界500 強(qiáng)車企，是新能源汽車代表性企業(yè)。本文以哈佛分析框架為工具，對(duì)Z汽車財(cái)務(wù)進(jìn)行分析，以期對(duì)其他新能源車企提供參考，助力新能源汽車行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

一、相關(guān)概念和理論

哈佛分析框架是一種綜合的財(cái)務(wù)分析方法，這個(gè)框架包含邏輯緊密銜接的四個(gè)主要部分：戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析和前景分析[2]。與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析相比，哈佛分析框架具有很多優(yōu)勢(shì)。一是全面綜合，采用定性與定量分析結(jié)合的方法，不僅僅關(guān)注企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還考慮企業(yè)的非財(cái)務(wù)因素，如內(nèi)外部環(huán)境、企業(yè)戰(zhàn)略等[3]。二是動(dòng)態(tài)分析：框架不僅分析企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況，還預(yù)測(cè)企業(yè)的未來發(fā)展趨勢(shì)，幫助企業(yè)做出前瞻性的決策和戰(zhàn)略導(dǎo)向。三是靈活性：哈佛分析框架可以根據(jù)領(lǐng)導(dǎo)和管理者的需要，選取不同的重點(diǎn)指標(biāo)進(jìn)行分析以解決具體問題。

二、Z汽車公司基本情況

Z汽車于2015年創(chuàng)立，是專注于豪華智能電動(dòng)汽車的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造和銷售的新能源汽車制造商，公司使命為“創(chuàng)造移動(dòng)的家，創(chuàng)造幸福的家”。2021年10月28日，其第一款產(chǎn)品Z ONE第十萬輛車在常州基地下線，僅用708天，成為造車新勢(shì)力中第一個(gè)單款突破十萬輛生產(chǎn)的產(chǎn)品。此后，Z汽車不斷推出新產(chǎn)品，截至2023年年底，累計(jì)交付量超過60萬輛，是交付量最高的新勢(shì)力車企。Z汽車2023 年?duì)I收1 238.5億，成為最年輕的世界500 強(qiáng)車企。Z汽車憑借其創(chuàng)新的產(chǎn)品技術(shù)、強(qiáng)大的市場(chǎng)表現(xiàn)和積極的社會(huì)責(zé)任，已經(jīng)成為中國新能源汽車領(lǐng)域的代表性企業(yè)。

三、戰(zhàn)略分析

（一）優(yōu)勢(shì)（Strengths）

1.研發(fā)能力較強(qiáng)。Z汽車投入大量資金用于研發(fā)并專注于智能化技術(shù)。從2021年開始，Z ONE全車型搭配L2.5智能輔助駕駛系統(tǒng)，還不斷通過OTA升級(jí)持續(xù)提升車輛的智能駕駛、智能空間和智能電動(dòng)等系統(tǒng)功能，如OTA 6.2版本新增車位隨心畫、低速自動(dòng)緊急制動(dòng)等功能。2024年，Z汽車引入Mind GPT功能，提供更多的出行靈感和AI服務(wù)?！禯汽車2025年戰(zhàn)略》中提出，“到2030 年，我們認(rèn)為L4 級(jí)別自動(dòng)駕駛會(huì)變成每一輛智能電動(dòng)車的標(biāo)配，用戶不會(huì)選購一輛不具備自動(dòng)駕駛能力的智能電動(dòng)車。”

2.營銷模式高效。Z汽車特別注重線上營銷。多個(gè)平臺(tái)媒體合作，多樣化的宣傳，讓消費(fèi)者完成從“種草”到“拔草”到自發(fā)在社交媒體上給他人“種草”的過程。同時(shí)，在線下渠道鋪設(shè)方面，公司一直采用直營模式，既可以保證服務(wù)質(zhì)量，不斷深化客戶服務(wù)，也能確保品牌形象的一致性，有助于增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)品牌的信任和忠誠度。

（二）劣勢(shì)（Weaknesses）

1.技術(shù)路線瓶頸。在技術(shù)路線上，Z汽車選擇的是增程式電動(dòng)技術(shù)。增程式技術(shù)是一項(xiàng)成熟有效的技術(shù)，但成熟也注定其不會(huì)有跨越式的和顛覆式的進(jìn)步；同時(shí)，增程式雖然一定程度上解決了續(xù)航問題，但是增程式技術(shù)有其無法避免的缺陷，如在電池電量低時(shí)，增程器需要以較高轉(zhuǎn)速運(yùn)行來發(fā)電，導(dǎo)致油耗增加，尤其是在高速行駛時(shí)更為明顯；并且新能源汽車的未來目標(biāo)仍是純電動(dòng)技術(shù)，當(dāng)前取得的優(yōu)勢(shì)只是階段性的、妥協(xié)性的結(jié)果，如果純電動(dòng)技術(shù)獲得極大發(fā)展，那么增程式技術(shù)很有可能退出歷史舞臺(tái)。

2.產(chǎn)業(yè)鏈下游布局少。在產(chǎn)業(yè)鏈下游換電技術(shù)方面。同為電動(dòng)車豪華品牌，蔚來擁有自己獨(dú)特的換電技術(shù)，特斯拉也加速構(gòu)建超級(jí)充電樁，并且前兩者技術(shù)已經(jīng)迭代數(shù)次，在應(yīng)用上都已經(jīng)具備相當(dāng)數(shù)量和規(guī)模，而Z汽車公司僅提供免費(fèi)家用充電樁及基礎(chǔ)安裝服務(wù)，在進(jìn)程上已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于對(duì)手。

（三）機(jī)會(huì)（Opportunities）

1.消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。新能源汽車屬于典型的消費(fèi)品，收入是影響居民消費(fèi)意愿的重大因素，過去10年，中國居民人均可支配收入有著明顯的增長。同時(shí)中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)的增加，使得消費(fèi)者更加追求高品質(zhì)、個(gè)性化的產(chǎn)品和服務(wù)。國家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2023年全國居民人均交通通信消費(fèi)支出3 652元，增長14.3%，高于大部分消費(fèi)支出增長。

2.家庭用車傾向。2021年，中國開始實(shí)施一對(duì)夫妻可以生育三個(gè)子女的政策，這可能會(huì)對(duì)多孩家庭的數(shù)量產(chǎn)生影響。此外，政府也在探討和實(shí)施各種措施來鼓勵(lì)生育，比如，提高對(duì)多孩家庭的補(bǔ)貼、改善兒童教育和醫(yī)療資源等。相比過去的獨(dú)生子女三口之家，未來多孩家庭占比將會(huì)不斷提高，同時(shí)，愿意養(yǎng)育多個(gè)孩子的家庭本身收入和消費(fèi)能力也可以支持其完成購買。

（四）威脅（Threats）

1.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最直觀的表現(xiàn)是價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。2024年，比亞迪將秦的價(jià)格下探到7.98萬元，特斯拉、小鵬、比亞迪漢EV等中高端車型也不斷下調(diào)價(jià)格。2024年7月，寶馬宣布退出價(jià)格戰(zhàn)，而在同年9月，又不得不重新加入。可見，降價(jià)并非汽車企業(yè)本身主動(dòng)的策略，而是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈情況下的被動(dòng)反應(yīng)，汽車市場(chǎng)的“內(nèi)卷”趨勢(shì)沒有停下的跡象。

2.品牌國際化程度低。傳統(tǒng)車企發(fā)展多年，已經(jīng)具備龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)和資源，在面向國際市場(chǎng)上也具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)；新能源車企如特斯拉、蔚來、比亞迪等也早早布局全球化，與這幾家車企相比，Z汽車在國際市場(chǎng)上的品牌知名度和認(rèn)可度相對(duì)較低。

四、會(huì)計(jì)分析

（一）固定資產(chǎn)情況

制造業(yè)企業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，Z汽車采用的是自建工廠模式，這種模式可以保證產(chǎn)品的質(zhì)量，也可以最大程度地提升規(guī)模，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)。因此通過固定資產(chǎn)可以反映Z汽車的生產(chǎn)規(guī)模和能力，也側(cè)面反映企業(yè)經(jīng)營情況。Z汽車固定資產(chǎn)數(shù)據(jù)2020—2023年分別為24.79億元、44.98億元、111.9億元、157.5億元，呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢(shì)，可見Z汽車經(jīng)營狀況良好并且在不斷擴(kuò)張。

（二）成本構(gòu)成情況

根據(jù)近五年財(cái)務(wù)報(bào)告來看，Z汽車各項(xiàng)成本總體呈現(xiàn)不斷增加的狀態(tài)，這與企業(yè)產(chǎn)品銷量不斷增加的數(shù)據(jù)相吻合。具體而言，首先，除了2019年剛開始交付新車以外，生產(chǎn)成本始終占據(jù)最大比重，2020—2023年占據(jù)總成本比重分別為78.1%、75.8%、74.6%和83.5%；其次是研發(fā)費(fèi)用，從2020—2023年，研發(fā)費(fèi)用幾乎每年翻倍增長，從11.69億元增長至105.9億元，2019年即使在只有12月交付車輛的情況下，Z汽車業(yè)的研發(fā)費(fèi)用也依舊達(dá)到了50%以上的占比。

（三）存貨情況

存貨可以一定程度上反映財(cái)務(wù)狀況，過多可能會(huì)占用企業(yè)大量資金，影響企業(yè)的流動(dòng)性和償債能力。Z汽車存貨分別為2020—2023年分別為10.48億元、16.18億元、68.05億元、68.72億元?？傮w而言呈上升趨勢(shì)，鑒于Z汽車直營店的模式，其無法將存貨給4S店進(jìn)行緩沖，更容易受到存貨壓力的影響，造成一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

五、財(cái)務(wù)分析

（一）償債能力分析

短期償債能力：流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，這一比率可以說明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力[4]。速動(dòng)比率是排除流動(dòng)資產(chǎn)中的存貨后的比率，標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，但與流動(dòng)比率意義相同。近年來，Z汽車的流動(dòng)比率一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，說明其短期償債能力在不斷下降，但7.28的起點(diǎn)本身就很高，并且在2023年流動(dòng)比率和速動(dòng)比率仍然在1以上，說明其短期償債能力仍然很強(qiáng)。同時(shí)，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也不是越高越好，可能意味著公司持有過多現(xiàn)金或流動(dòng)資產(chǎn)，沒有充分利用這些資產(chǎn)來產(chǎn)生收入。Z汽車于2019年12月開始交付產(chǎn)品，同時(shí)銷量不斷上漲，因此流動(dòng)比率和速動(dòng)比率不斷下降的趨勢(shì)也與Z汽車銷量的不斷提高大致吻合，可以看出Z汽車在提高資產(chǎn)運(yùn)行效率?？傮w而言，Z汽車的短期償債能力較強(qiáng)，但下降趨勢(shì)值得注意。

長期償債能力：資產(chǎn)負(fù)債率表示公司總負(fù)債占總資產(chǎn)的比例，它反映公司資產(chǎn)中有多少是通過債務(wù)融資的。Z汽車的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，這意味公司不斷增加財(cái)務(wù)杠桿，使用較多的債務(wù)來融資，這增加了其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)產(chǎn)權(quán)比率也不斷增長，意味著公司債務(wù)相對(duì)于股東權(quán)益越來越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越來越高。但是根據(jù)財(cái)報(bào)，Z汽車在2023年第四季度的自由現(xiàn)金流創(chuàng)新高，達(dá)到146.4億元，截至2023年年末公司現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到1 036.7億元，這表明公司擁有充足的現(xiàn)金流來應(yīng)對(duì)長期債務(wù)，Z汽車財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體可控，展現(xiàn)出較強(qiáng)的長期償債能力，擁有充足的現(xiàn)金流和利潤來支付債務(wù)，并不斷擴(kuò)張以保持長期競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）營運(yùn)能力分析

存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)運(yùn)營能力的兩個(gè)重要指標(biāo)，它們分別反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)存貨的周轉(zhuǎn)速度和每單位資產(chǎn)能產(chǎn)生多少銷售收入，意味著企業(yè)存貨變現(xiàn)能力和銷售能力越強(qiáng)?？v向比較來看，除去2022年受疫情影響，存貨周轉(zhuǎn)率一直處于高位，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于上升趨勢(shì)。橫向?qū)Ρ葋砜?，在三年間，Z汽車存貨周轉(zhuǎn)率一直處于領(lǐng)先位置，除了有一年不及蔚來汽車，其他均為第一，這時(shí)Z汽車僅僅距離開始生產(chǎn)汽車過去4年，這一成績不可謂不出眾。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)收回應(yīng)收賬款效率的一個(gè)重要指標(biāo)，它反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)收回應(yīng)收賬款的次數(shù)。從數(shù)據(jù)來看，Z汽車應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越來越高，同時(shí)達(dá)到驚人的1 290.76次，遠(yuǎn)超所有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，表明企業(yè)收回應(yīng)收賬款的速度越來越快，資金的流動(dòng)性越來越好，這與企業(yè)現(xiàn)金庫存的不斷增加相匹配。

（三）盈利能力分析

銷售毛利率是指企業(yè)銷售商品或提供服務(wù)后，能夠保留多少作為毛利的比例。毛利率越高，說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，成本控制得越好。縱向比較，Z汽車毛利率總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，反映其成本控制能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的不斷加強(qiáng)。橫向比較，Z汽車毛利率遠(yuǎn)超蔚來汽車和小鵬汽車，2023年甚至高于特斯拉。但是Z汽車高于特斯拉的前提是，Z汽車定位高端豪華市場(chǎng)，平均單車價(jià)格高于特斯拉，并且特斯拉也經(jīng)歷多輪降價(jià)，價(jià)格已經(jīng)下探到20萬—30萬區(qū)間。因此，Z汽車在盈利能力上不一定能夠超越特斯拉，但是至少在趨勢(shì)上不斷接近和超越，未來可期。

銷售凈利率表示企業(yè)每單位銷售收入中能夠?qū)崿F(xiàn)的凈利潤，銷售凈利率越高，說明企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)[5]。從表中可知，Z汽車前三年均為負(fù)值，在2023年由正轉(zhuǎn)負(fù)，并且迎來很大增長，達(dá)到9.53%，這表明Z汽車在2023 年銷售活動(dòng)中不僅實(shí)現(xiàn)了盈利，并且盈利能力得到大幅加強(qiáng)，這與Z汽車2023年銷量爆發(fā)密不可分。

同樣，Z汽車凈資產(chǎn)收益率也在2023年迎來較大提升，此項(xiàng)指標(biāo)是衡量公司自有資本盈利能力的重要指標(biāo)，它反映了股東的凈資產(chǎn)帶來的收益。22.29%的數(shù)據(jù)在新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如此激烈的情況下難能可貴，反映其盈利能力的強(qiáng)大。

（四）發(fā)展能力分析

營業(yè)收入增長率是指一個(gè)公司營業(yè)收入與上一年同期比較得出的增長百分比，可以用來評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營績效和發(fā)展能力。Z汽車2023年全年?duì)I收為1 238.5億元人民幣，較2022年的452.9億元增加173.5%，首次突破千億元大關(guān)。即使在2022年受疫情影響的情況下，仍然增長67.67%。歸母凈利潤更是去除掉成本之后得出的，更為直觀具體，反映企業(yè)是否能夠得到充足的現(xiàn)金流以繼續(xù)投入到研發(fā)生產(chǎn)、擴(kuò)大規(guī)模的正向循環(huán)中。2023年歸母凈利潤為117億元，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，增長率高達(dá)681.65%。可見，Z汽車在近些年的運(yùn)營中不斷擴(kuò)大銷售、占據(jù)市場(chǎng)份額、提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，擁有較強(qiáng)的發(fā)展能力。

六、前景分析

Z汽車作為一家初創(chuàng)公司，縱向來看，其發(fā)展能力和營運(yùn)能力取得傲人的成績，縱向來看其各項(xiàng)能力仍然在不斷增長，橫向來看其數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同檔次企業(yè)水平，甚至馬上追趕和超越特斯拉。公司未來前景光明，但能否保持穩(wěn)定，還需要用科學(xué)客觀的視角加以分析，發(fā)現(xiàn)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后的問題和隱患，針對(duì)性地加以解決，公司發(fā)展才能夠行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

七、建議

（一）應(yīng)關(guān)注財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

Z汽車公司在償債能力上表現(xiàn)良好，但是其趨勢(shì)不容忽視。2020—2023年，其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率不斷下降，雖然這與Z汽車近些年的擴(kuò)張策略密切相關(guān)，但不可否認(rèn)的是，Z汽車的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終在擴(kuò)大，最鮮明的例子是：Z汽車的產(chǎn)品策略是打造爆款單品，正所謂成也蕭何敗蕭何，2024年，其推出的新產(chǎn)品MEGA因網(wǎng)絡(luò)輿情問題遭到大量退貨。長遠(yuǎn)來看，Z汽車很難確保每個(gè)產(chǎn)品都是爆款，合理控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)非常關(guān)鍵的問題。

（二）走多元化技術(shù)路線

在技術(shù)路線上，Z汽車選擇的是增程式電動(dòng)技術(shù)。當(dāng)前，新能源汽車發(fā)展的趨勢(shì)仍然是純電方向，增程式技術(shù)僅僅是純電汽車?yán)m(xù)航能力不夠的一種妥協(xié)。近些年，純電技術(shù)獲得較大發(fā)展，電池容量不斷提升，續(xù)航里程不斷增加，甚至以往被詬病的安全問題也因?yàn)榈镀姵氐刃录夹g(shù)發(fā)展被慢慢解決。純電技術(shù)將會(huì)越來越成熟完善，對(duì)于Z汽車公司來說，研發(fā)新的技術(shù)路線，形成多元化格局是必要的。

（三）提早布局海外市場(chǎng)

當(dāng)前，國內(nèi)新能源汽車行業(yè)“內(nèi)卷”嚴(yán)重，而海外市場(chǎng)仍然是燃油汽車占據(jù)主要地位，電動(dòng)化智能化技術(shù)也相對(duì)落后，是一片紅海，相比于其他車企，Z汽車在國際化進(jìn)程上明顯落后。Z汽車本身產(chǎn)品實(shí)力強(qiáng)勁，能夠滿足海外市場(chǎng)的用戶需求，同時(shí)，進(jìn)一步提高品牌影響力也與開拓海外市場(chǎng)密不可分。

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