摘" "要：股票投資是長期跑贏通貨膨脹的不二選擇。但是，股票波動性大、風(fēng)險高，投資失誤則會造成財富大比例損失，國內(nèi)外市場個股投資均出現(xiàn)了“一盈二平七虧”的現(xiàn)象，因此，不具備專業(yè)知識人士進(jìn)行個股投資，難以避免虧損的結(jié)果。指數(shù)基金是以眾多主流公司作為樣本形成組合，以有效避免個股的大幅波動，提升股票投資的長期收益穩(wěn)定性。寬基指數(shù)基金代表了整個股指的運行規(guī)律，部分優(yōu)秀的行業(yè)指數(shù)基金也在長期的表現(xiàn)中可以大幅跑贏總體指數(shù)，因此，研究一種由寬基指數(shù)基金及優(yōu)秀行業(yè)指數(shù)基金組成的投資組合，基于PE百分位及價值投資理念制定一套行之有效的投資策略，不但有效控制投資風(fēng)險，而且在長期的股票投資中跑贏股市整體收益，可作為中國家庭理財?shù)囊环N投資方法。

關(guān)鍵詞：股票投資；PE百分位；指數(shù)基金；家庭理財

中圖分類號：F832.51" " " "文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A" " " 文章編號：1673-291X（2024）10-0067-04

引言

21世紀(jì)以來，我國人民的財富得到了快速增長，隨之如何實現(xiàn)財富的保值和增值成為大家關(guān)心的問題。當(dāng)家庭財富增值到一定程度時，每年資產(chǎn)貶值或增值的數(shù)額將是巨大的，甚至可能遠(yuǎn)超當(dāng)期工資薪酬等家庭收入。當(dāng)家庭現(xiàn)金留存無法超過資產(chǎn)貶值速度時，家庭資產(chǎn)的購買力價值便達(dá)到了頂峰，家庭財富則止步不前甚至下滑；反之，如果家庭投資理財收入率較高甚至跑贏通貨膨脹率，則能實現(xiàn)資產(chǎn)的持續(xù)增值?？梢?，家庭理財?shù)耐顿Y收益率對家庭財富的增長至關(guān)重要。

一、家庭理財投資品種選擇

綜合考慮政策環(huán)境、投資風(fēng)險及收益、投資專業(yè)性可將主流投資產(chǎn)品分為以下四類[1]。

（一）投資風(fēng)險及收益雙低的品種

此品種主要包括銀行存款、貨幣性基金、國債、企業(yè)債和債券類基金及保險。這些投資品種的主要優(yōu)點就是風(fēng)險較低，長期投資極少概率造成本金損失。但此類投資品種收益率較低，長期投資無法跑贏通貨膨脹，如果將家庭財富均投于這些品種，家庭財富很難做到增值。

（二）泡沫化嚴(yán)重且政策管控嚴(yán)格的品種

此類投資品種主要為房產(chǎn)類投資，包括住宅及商業(yè)地產(chǎn)投資。房產(chǎn)類投資是目前中國百姓最主要的投資標(biāo)的，占據(jù)我國家庭財富比例50%以上，在過去30年也為我國老百姓帶來巨額的財富增值。但與此同時，經(jīng)過了30年的投資，房產(chǎn)投資泡沫化已非常明顯，在“房住不炒”大背景下，房產(chǎn)投資顯然不是未來30年投資的理想標(biāo)的，加上房地產(chǎn)受政府管控，不同地區(qū)的房地產(chǎn)政策也不一樣，投資者還面臨著房地產(chǎn)管控方面的風(fēng)險[2]。

（三）專業(yè)性強且風(fēng)險大的品種

這類品種主要包括期貨交易、信托、收藏品投資，專業(yè)性極強，杠桿率較高，因此，在帶來潛在收益高的同時風(fēng)險也大，普通家庭難以承受此類投資品種帶來的風(fēng)險，因此其成為小眾的投資品種。

（四）股票類。

股票類包括股票及股票類基金。

股票類投資品種在發(fā)達(dá)國家是一種非常普遍的投資品種，甚至占據(jù)家庭財富投資50%以上，各主要經(jīng)濟(jì)體的國家主權(quán)基金、養(yǎng)老基金、社保基金、企業(yè)年金均大比例投資于股票市場以實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。股票的特點是長期波動性大、收益高、流動性好、風(fēng)險大，可能面臨巨額本金損失[3]。

目前長期增值速度較快的股票類投資被越來越多的家庭當(dāng)做財富增值的不二之選。直接進(jìn)行股票交易，涉及到企業(yè)經(jīng)營、行業(yè)發(fā)展前景、個股估值體系等一系列的專業(yè)知識和交易難點。據(jù)統(tǒng)計，不具備系統(tǒng)化、專業(yè)化的知識，長期盲目進(jìn)行股票交易的盈利者不到10%。由此可見，直接進(jìn)行股票交易并非是家庭投資的明智之選。

通過研究以上四類投資品種，本文旨在為我國家庭投資尋找一種將投資風(fēng)險控制在較小的范圍內(nèi)且收益較高的投資品種。隨著股票市場的發(fā)展，在股票類投資中形成了眾多的投資策略和投資衍生品，讓廣大家庭可以選擇一個好的投資策略以實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，本文選擇研究對象為全球著名投資人沃倫·巴菲特多次且唯一在公開場合推薦的基金品種——股票型指數(shù)基金。股票型指數(shù)基金托管費及管理費遠(yuǎn)低于主動型基金，長期表現(xiàn)更為穩(wěn)定且可杜絕老鼠倉等問題。本文基于PE百分位這個參數(shù)，提出一種股票型指數(shù)基金投資策略，旨在通過一種簡單易實行的投資策略實現(xiàn)資產(chǎn)的持續(xù)增值。

二、股票型指數(shù)基金的選擇

指數(shù)是一個選股規(guī)則，它的目的是按照某個規(guī)則挑選出一籃子股票，并反映這一籃子股票的平均價格走勢[4]。國內(nèi)股票指數(shù)由上海證券交易所、深圳證券交易所及中證指數(shù)有限公司開發(fā)，基金公司基于股票指數(shù)規(guī)則挑選出一籃子股票形成一個基金產(chǎn)品，因為指數(shù)的規(guī)則是固定公開且透明的，指數(shù)基金的業(yè)績不依賴于基金經(jīng)理的投資水平，主要取決于對應(yīng)指數(shù)的表現(xiàn)，因此可以規(guī)避基金公司人為帶來的投資風(fēng)險[5]。股票型指數(shù)基金最常見的一種分類就是分為寬基指數(shù)和行業(yè)指數(shù)。寬基指數(shù)挑選股票的時候不限制投資的行業(yè)，行業(yè)指數(shù)則要求主要投資于特定的行業(yè)。相對而言，行業(yè)指數(shù)受行業(yè)特性影響巨大而波動性更加大，寬基指數(shù)穩(wěn)定性則更高[6]。不同的行業(yè)股票長期漲跌幅差異性也非常大。中證行業(yè)指數(shù)系列以2004年12月31日為基日，以1 000點為基點，選取有代表性的滬深300樣本股內(nèi)10個一級行業(yè)指數(shù)在2004年12月31日成立以來的表現(xiàn)（圖1）。電信、工業(yè)、材料、公用、能源、信息等行業(yè)指數(shù)長期表現(xiàn)較弱，弱于滬深300指數(shù)，可選消費、金融行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)與滬深300指數(shù)接近，逆周期性的必需消費、醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)尤為突出，大幅跑贏滬深300指數(shù)。

根據(jù)中國股市的運行歷史和規(guī)律，不同板塊和行業(yè)的股票波動率差異很大[7]，極少出現(xiàn)同漲同跌的情況，大部分情況之下會呈現(xiàn)出板塊和行業(yè)輪動的特性，尤其是行業(yè)指數(shù)基金與行業(yè)的景氣度息息相關(guān)，常常走出獨立于大盤的行情，在這種股市運行特征的基礎(chǔ)上，挑選若干個指數(shù)基金組成一個樣本，根據(jù)其PE百分位的高低決定倉位配置的大小，以此實現(xiàn)投資的超額收益成為一種行之有效的投資方法[8]。在指數(shù)基金里，交易型開放式指數(shù)基金（Exchange Traded Fund，簡稱ETF）是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的開放式基金。ETF就像股票一樣掛牌上市，可隨時在二級市場交易，無需保留現(xiàn)金，方便管理人操作，可以提高基金投資的管理效率，具有高透明性、免印花稅、交易成本低、基金凈值與市價一致等優(yōu)點，因此本文在ETF基金里精選4個寬基指數(shù)基金和2個長期表現(xiàn)比較好的行業(yè)指數(shù)基金作為投資組合，具體如下。

（一）基于滬深300指數(shù)的華夏滬深300ETF基金

滬深300指數(shù)是中證指數(shù)公司挑選滬市、深市規(guī)模最大、流動性最好的300只股票組成樣本股，以大型企業(yè)為主，從市值規(guī)模上來說，占據(jù)國內(nèi)股市60%以上，被認(rèn)為是國內(nèi)股市最具代表性的指數(shù)。

（二）基于中證500指數(shù)的南方中證500ETF基金

中證500指數(shù)是中證指數(shù)公司在將全部滬深300指數(shù)的300家公司排除后剩下的公司里，挑選市值排名前500名企業(yè)股票組成樣本股，以中型企業(yè)為主。

（三）基于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF基金

創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是深圳證券交易所挑選規(guī)模最大、流動性最好的100只股票組成樣本股，以中小型公司為主的指數(shù)。

（四）基于科創(chuàng)50指數(shù)的華夏科創(chuàng)50ETF基金

科創(chuàng)50指數(shù)由上海證券交易所挑選科創(chuàng)板中市值大、流動性好的50只證券組成，反映最具市場代表性的一批科創(chuàng)企業(yè)的整體表現(xiàn)。

（五）基于滬深300醫(yī)藥指數(shù)的易方達(dá)醫(yī)藥ETF基金

滬深300醫(yī)藥指數(shù)樣本股由從滬深300指數(shù)樣本股中的26家醫(yī)藥企業(yè)證券組成。

（六）基于中證主要消費指數(shù)的匯添富消費ETF基金

中證主要消費指數(shù)樣本股由中證800指數(shù)樣本股中的主要消費行業(yè)股票組成，包括必選消費和可選消費行業(yè)。

三、基于PE百分位的股票型指數(shù)基金投資策略

本文旨在建立一個易于操作、可靠性高的股票型指數(shù)基金投資模型，包括估值方法及指標(biāo)、指數(shù)基金配比基準(zhǔn)、調(diào)節(jié)參數(shù)等方面的合理選擇，通過一種行之有效的價值投資策略，根據(jù)指數(shù)基金的估值情況計算出各指數(shù)基金的基金權(quán)重系數(shù)，從而決定資產(chǎn)配置中各指數(shù)基金的占比權(quán)重。

（一）估值方法及指標(biāo)選擇

在股票研究領(lǐng)域，常運用市盈率PE、市凈率PB指標(biāo)輔助了解指數(shù)估值。PE為指數(shù)成分股的總市值/近一年指數(shù)成分股的歸母凈利潤，適用于非周期性行業(yè)。PB為指數(shù)成分股的總市值/凈資產(chǎn)，適用于金融類及周期性行業(yè)。綜合本文所選的指數(shù)組合，周期性和金融類占比較低，行業(yè)指數(shù)均為非周期性行業(yè)，因此選用市盈率PE估值方法，參考市盈率歷史估值為估值指標(biāo)，以PE百分位為估值方法。圖2為所選6個指數(shù)在2023年4月15日的估值情況。

圖2" 2023年4月15日指數(shù)估值情況

（二）基金配比基準(zhǔn)選擇

滬深300ETF、中證500ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF、科創(chuàng)50ETF、醫(yī)藥ETF、消費ETF基金分別代表大型企業(yè)、中型企業(yè)、中小型企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)、消費行業(yè)企業(yè)。從股市市值占比而言，滬深300ETF樣本股占據(jù)股市市值一半以上，以大盤藍(lán)籌股為主，長期收益穩(wěn)定；中證500ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF、科創(chuàng)50ETF樣本股主要是中小企業(yè)，成長性比較好，但業(yè)績不穩(wěn)定，波動性相對較大；醫(yī)藥ETF、消費ETF樣本股是長期發(fā)展較好的行業(yè)，行業(yè)特征明顯，是一個典型的可以對抗通貨膨脹的行業(yè)。家庭理財時可以根據(jù)家庭的成員組成、年齡結(jié)構(gòu)以及未來資金規(guī)劃選擇一個合理的股票型指數(shù)基金配比基準(zhǔn)。本文綜合投資風(fēng)險控制及兼顧穩(wěn)定性、成長性等因素，以收益穩(wěn)定的滬深300ETF為基礎(chǔ)，其他指數(shù)基金合理配置，將股票型指數(shù)基金配比基準(zhǔn)為滬深300ETF、中證500ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF、科創(chuàng)50ETF、醫(yī)藥ETF、消費ETF基金分別占比30.0%、20.0%、12.5%、12.5%、12.5%、12.5%。

（三）調(diào)節(jié)參數(shù)選擇

在家庭理財中，通常會配置股票、債券、現(xiàn)金類、貴金屬等理財產(chǎn)品，因此，本文建立模型時充分考慮到這一點，設(shè)置了調(diào)節(jié)參數(shù)這一個選項，以滿足家庭理財配置需求，并將調(diào)節(jié)參數(shù)設(shè)置在一個合理數(shù)值以實現(xiàn)股票指數(shù)基金在家庭理財中的總占比，從而計算出各指數(shù)基金的占比權(quán)重。在股市波動中也可以通過調(diào)節(jié)參數(shù)進(jìn)行資產(chǎn)配置，在牛市中后期可以通過將調(diào)節(jié)參數(shù)數(shù)值設(shè)置值變小，以減少股票類產(chǎn)品的配置規(guī)避風(fēng)險；在熊市中后期，可以通過將調(diào)節(jié)參數(shù)數(shù)值設(shè)置值變大，以增加股票類產(chǎn)品的配置，從而在將來股市復(fù)蘇周期獲得超額的投資收益。

（四）基金權(quán)重系數(shù)及占比權(quán)重計算

基金權(quán)重系數(shù)決定了該指數(shù)基金的配置權(quán)重系數(shù)，根據(jù)價值投資理念，在股市估值低的時候增加基金配比，在股市估值高的時候減少基金配比。本文以PE百分位為基準(zhǔn)，按照基金權(quán)重配比與基金估值成反比的原則，建立基金權(quán)重系數(shù)公式如下。

基金權(quán)重系數(shù)=■×閾值系數(shù)

家庭投資在考慮投資收益的前提下必須重視投資風(fēng)險的控制，根據(jù)風(fēng)險控制原則設(shè)定一個風(fēng)險閾值系數(shù)。本文通過基金權(quán)重系數(shù)閾值設(shè)定進(jìn)行家庭理財風(fēng)險控制，當(dāng)PE百分比＜20%時設(shè)置一個閾值系數(shù)，最大值為5倍調(diào)節(jié)參數(shù)，以規(guī)避單一指數(shù)基金占比過大導(dǎo)致的額外風(fēng)險。當(dāng)股市估值較高時進(jìn)一步降低倉位；當(dāng)60%≤PE百分比＜70%時閾值系數(shù)降為0.8；當(dāng)70%≤PE百分比＜80%時閾值系數(shù)降為0.4；當(dāng)PE百分比≥80%時閾值系數(shù)設(shè)為0進(jìn)行清倉操作?；饳?quán)重系數(shù)中閾值系數(shù)設(shè)定如表1所示。

當(dāng)PE百分位越低時，該基金權(quán)重系數(shù)越大，此時應(yīng)該進(jìn)行增配；當(dāng)PE百分位越大時，則基金權(quán)重系數(shù)越低，此時應(yīng)該減配該基金?；饳?quán)重系數(shù)計算出來后，可進(jìn)一步計算出各指數(shù)基金占比權(quán)重，計算公式如下。

占比權(quán)重=基金配比基準(zhǔn)×基金權(quán)重系數(shù)=基金配比基準(zhǔn)×■×閾值系數(shù)

（五）基于PE百分位的股票型指數(shù)基金投資配置

綜合以上參數(shù)選基金配比基金參數(shù)B、調(diào)節(jié)參數(shù)C、PE百分位D、倉位、基金權(quán)重系數(shù)E、占比權(quán)重F。采用Excel表計算功能，將基金權(quán)重系數(shù)計算、閾值系數(shù)條件公式、占比權(quán)重計算公式代入Excel表中，得到基于PE百分位建立的股票型指數(shù)基金投資模型，以2023年4月15日指數(shù)估值情況，分別設(shè)定調(diào)節(jié)參數(shù)為0.36、0.15時配置情況，分別如表2、表3所示。

四、結(jié)論

本文分析了我國股市主流的寬基指數(shù)和行業(yè)指數(shù)運行特征，基于PE百分位估值方法和價值投資理念，綜合投資風(fēng)險控制及兼顧穩(wěn)定性、成長性等因素，提出一種收益穩(wěn)定、風(fēng)險可控且行之有效的投資策略。在實際操作方面，以收益穩(wěn)定的滬深300ETF為基礎(chǔ)，其他指數(shù)基金合理配置，在股票交易二級市場精選300ETF、500ETF、創(chuàng)業(yè)板ETF、科創(chuàng)50ETF、醫(yī)藥ETF、消費ETF等4個寬基指數(shù)基金及2個長期表現(xiàn)比較好的行業(yè)指數(shù)基金作為投資組合，通過調(diào)節(jié)參數(shù)數(shù)值設(shè)置調(diào)整股票類產(chǎn)品的配置，將投資策略數(shù)字化變成一個excel表格，形成一個操作簡單易懂的投資方法，資產(chǎn)配置靈活，倉位控制自動計算，在股票投資周期中有效規(guī)避投資風(fēng)險并提高投資收益，從而使家庭資產(chǎn)實現(xiàn)保值、增值。

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