2022年以來，國內(nèi)外學者關(guān)于美國經(jīng)濟將會走向衰退的言論不絕于耳，然而時至今日衰退尚未發(fā)生，美國經(jīng)濟的表現(xiàn)屢超預期。與其他發(fā)達經(jīng)濟體相比，美國經(jīng)濟一段時間以來的確“一枝獨秀”。根據(jù)美聯(lián)儲的研究，新冠疫情對全球經(jīng)濟的影響并非暫時性的，部分經(jīng)濟體的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）出現(xiàn)了永久性的下降，加拿大、英國和歐元區(qū)的增長水平尚未恢復至疫情前，而美國的GDP增長在2023年第四季度就已完全恢復至疫情前水平。但經(jīng)過一段時間的觀察，筆者認為，并不存在什么“美國經(jīng)濟神話”。美國經(jīng)濟之所以表現(xiàn)超出預期，主要是財政刺激的結(jié)果，內(nèi)在經(jīng)濟矛盾依然突出，未來不排除陷入滯脹的可能。

經(jīng)濟超預期并非源自內(nèi)生增長動能增強

疫情后，美國為促進經(jīng)濟復蘇，實施大規(guī)模的財政刺激。隨著經(jīng)濟不斷回升，財政刺激在2021年二季度以后開始逐步撤出。Wind數(shù)據(jù)顯示，美國聯(lián)邦政府月度財政支出（6月中心移動平均數(shù)，下同）從2021年4月的6543億美元持續(xù)下降至2022年1月的4622億美元。自此之后，拜登政府為追求短期經(jīng)濟繁榮，再度增加財政支出。2024年8月，美國聯(lián)邦政府月度財政支出為5857億美元，比2022年1月增長27%。美國的財政刺激可以分為兩個階段：疫情期間，主要是通過轉(zhuǎn)移支付、失業(yè)補償以及稅收減免等措施，向居民部門提供支持；2022年以后，刺激的重點是產(chǎn)業(yè)政策，拜登政府推出《基礎(chǔ)設施投資和就業(yè)法案》《芯片與科學法案》和《通脹削減法案》三大法案支持制造業(yè)回流，以進一步促進經(jīng)濟復蘇。

與此同時，拜登政府大幅放松移民政策，為美國引入大量勞動力。根據(jù)美國國會預算辦公室的測算，2022、2023和2024年，美國凈增加的移民人數(shù)預計分別為220萬、330萬和330萬，遠高于2015至2019年的90萬人的年均水平。移民流入對沖了人口老齡化的拖累，在很大程度上解決了勞動力短缺的問題，尤其是在水果和蔬菜種植、住宅建筑、采礦業(yè)等本土居民不愿從事的低端行業(yè)。這不僅提高了美國經(jīng)濟的供給能力，而且有利于去通脹。同時，移民及其家人也是消費者，他們的大規(guī)模流入助力商品、服務和住房消費進一步回升。布魯金斯學會的一項研究顯示，移民增加對2022至2024年實際消費支出增速的帶動分別為0.1、0.2和0.2個百分點，對GDP增長的拉動均為0.1個百分點。

再就是延宕不止的烏克蘭危機對美國經(jīng)濟產(chǎn)生一定拉動作用。美國是烏克蘭危機的最大受益者。從經(jīng)濟角度看，這場危機對美國產(chǎn)生了一系列積極影響：首先，迫使歐洲大幅減少自俄羅斯的能源進口，間接導致美國對歐能源出口的激增，促進了美國能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。Wind數(shù)據(jù)顯示，歐洲從美國進口的原油及制品從2021年的7782萬噸升至2022年的1.10億噸和2023年的1.17億噸。美國能源信息署的數(shù)據(jù)顯示，2023年美國出口歐洲的液化天然氣占美國液化天然氣總出口量的66%。其次，由于能源價格一度暴漲，歐洲大量企業(yè)轉(zhuǎn)而赴美投資，也有助于提振美國經(jīng)濟。據(jù)Reshoring Initative統(tǒng)計，2023年來自歐洲的外商直接投資（FDI）為美國創(chuàng)造就業(yè)崗位53826個，占美國全部FDI創(chuàng)造就業(yè)崗位的41%。最后，歐洲等地區(qū)防務需求上升，促進了美國軍事工業(yè)的發(fā)展。美國國務院公開稱，2023年美國向外國政府出售的軍事裝備總額為2380億美元，較2022年增長16%，軍售總額創(chuàng)歷史新高。

內(nèi)在經(jīng)濟矛盾依然突出

一是財政前景進一步惡化。由于美國民主、共和兩黨在財政理念上存在分歧，民主黨傾向于增稅，共和黨偏好減稅，2000年以前政府債務水平總體保持穩(wěn)定。然而2000年以后，美國財政逐漸喪失紀律性，自小布什政府起再未出現(xiàn)過盈余，無論哪個黨上臺都是赤字財政，只有多與少的區(qū)別。疫情后，美國推出大規(guī)模財政刺激政策，導致政府債務規(guī)模明顯上升。雖然2022年以后美國財政刺激力度再度增強延長了經(jīng)濟復蘇的時間，但也進一步消耗了財政空間，財政前景進一步惡化。美國財政部數(shù)據(jù)顯示，截至2024年11月末，美國聯(lián)邦政府債務已突破36萬億美元，比2019年末增加55%。美國國會預算辦公室估計，美國財政赤字到2034年將擴大至2.785萬億美元（2024年是1.791萬億美元），2025至2034年的財政赤字總規(guī)模將高達21.472萬億美元。美國政府債務問題日趨無解，為經(jīng)濟埋下重大隱患。

二是貨幣政策的多目標平衡難度加大。由于去通脹出現(xiàn)反復，加之特朗普重新上臺后強推的稅收、關(guān)稅等政策很可能加大通脹上行壓力，美聯(lián)儲放緩降息速度是大概率事件，這將使美國經(jīng)濟以更明顯的速度放慢，利率水平也將更長時間維持在高位，不利于消費和投資，目前美國股市估值和房地產(chǎn)價格均處于歷史高位。利率水平過高容易引發(fā)資產(chǎn)價格大幅下跌，進而加大金融風險。美聯(lián)儲在2024年11月金融穩(wěn)定報告中將資產(chǎn)估值風險列為金融系統(tǒng)脆弱性首要風險。利率水平過高還將提升再融資成本，進一步惡化美國財政前景。

三是制造業(yè)空心化問題依然突出。拜登政府上臺后通過推出三大法案支持制造業(yè)回流，效果卻未達預期。一方面，美國制造業(yè)就業(yè)人數(shù)和增加值占比持續(xù)下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，2010至2023年美國制造業(yè)就業(yè)人數(shù)占非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的比重從8.9%降至8.2%（歷史最低），制造業(yè)增加值占GDP的比重則從11.9%降至10.3%。Reshoring Initative編制了自給自足指數(shù)用以衡量自給能力，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013至2021年美國自給自足指數(shù)從2.85降至2.38。2023年，美國自給自足指數(shù)上升至2.52，但也僅恢復到2019年的水平，并且很可能是因為疫后供應鏈修復所致。

四是貧富分化仍很嚴重。過去幾十年美國貧富分化持續(xù)惡化，這一趨勢在2008年國際金融危機后進一步加強。一般認為，基尼系數(shù)位于0.4至0.5之間就被視為收入差距較大，而當基尼系數(shù)達到0.5以上時，則收入差距懸殊。Wind數(shù)據(jù)顯示，1968年美國基尼系數(shù)為0.39，2023年升至0.48。根據(jù)美聯(lián)儲分配金融賬戶的數(shù)據(jù)，1989年第三季度至2024年第二季度，美國居民收入分位數(shù)（收入由低到高）位于0～20%、20%～40%、40%～60%、60%～80%、80%～99%和99%～100%區(qū)間段的比例分別為2.8%、7.4%、12.6%、17.9%、44.2%和15%，2024年二季度分別為3.2%、4.8%、8.9%、14.8%、46.8%和21.6%。這些數(shù)據(jù)表明，美國貧富分化持續(xù)擴大，中產(chǎn)階級持續(xù)萎縮，居民財富向頭部集中。由于富人的邊際消費傾向較低，窮人的邊際消費傾向較高，貧富分化加劇將會降低全社會的邊際消費傾向，不利于經(jīng)濟增長。

存在滯脹風險

雖然美國經(jīng)濟尚未衰退，但已開始放緩。一是勞動力市場持續(xù)降溫。美國勞工部的數(shù)據(jù)顯示，2024年11月美國失業(yè)率為4.2%，比10月上升0.1個百分點，較年初的3.7%明顯上升。二是制造業(yè)持續(xù)低迷。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年11月美國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為48.4，自4月以來已連續(xù)八個月位于榮枯線以下；制造業(yè)產(chǎn)能利用率為75.89%，延續(xù)了2022年四季度以來的下降趨勢，并且已經(jīng)低于疫情前的水平（2020年2月為77.17%）。三是個人儲蓄持續(xù)下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年10月美國個人儲蓄存款總額為9627億美元，也已低于疫情前水平（2020年2月為12538億美元）。個人儲蓄偏低將對消費產(chǎn)生不利影響。此外，特朗普上臺后預計將大打貿(mào)易戰(zhàn)，這也將加大美國經(jīng)濟下行壓力。綜合判斷，美國經(jīng)濟硬著陸的可能性并未消失，隨時可能發(fā)生非線性變化。

去通脹出現(xiàn)反復。美國勞工部的數(shù)據(jù)顯示，2024年11月美國通脹出現(xiàn)反彈，居民消費價格指數(shù)（CPI）同比增速從10月的2.6%上升至2.7%。分項中住房和醫(yī)療保健CPI仍維持在高位，分別同比上漲4.1%和3.1%。總體看，商品通脹已經(jīng)回歸正常，服務通脹維持高位，是拉動通脹上漲的主要來源。目前，美國去通脹仍處于“最后一公里”，有關(guān)努力出現(xiàn)反復顯示推動通脹進一步下行難度仍然較高。特朗普若發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)將引發(fā)其他經(jīng)濟體進行報復，進而抬升進口成本。關(guān)稅大部分成本都將通過提高價格的方式轉(zhuǎn)嫁給消費者，加大通脹上行壓力。根據(jù)彼得森國際經(jīng)濟研究所的研究，關(guān)稅將使美國普通家庭每年至少花費2600美元。因此，貿(mào)易戰(zhàn)很可能導致去通脹的成效出現(xiàn)反復。

移民政策大幅收緊加大滯脹風險。特朗普上臺后，很可能大幅收緊移民政策，其已多次表示將大規(guī)模驅(qū)逐非法移民，甚至不惜調(diào)動軍隊。據(jù)美國國土安全部估計，截至2022年1月，美國境內(nèi)大約有1100萬非法移民，再加上此后流入的大量非法移民，實際人數(shù)可能要多得多。特朗普認為移民搶奪了美國人的工作機會，加大美國房價和通脹上行壓力。而事實上，移民對于促進美國經(jīng)濟復蘇以及去通脹均起到積極作用。一旦大量移民被驅(qū)逐，就業(yè)人數(shù)將明顯下降，稅基也將下降，必然拖累經(jīng)濟增長。彼得森國際經(jīng)濟研究所的一項研究顯示，大規(guī)模驅(qū)逐移民將導致三年內(nèi)通脹率上升1.5個百分點，GDP萎縮3%以上。疊加關(guān)稅政策、財政支出削減和周期性下行因素的影響，美國經(jīng)濟有可能陷入滯脹。

（作者為高級經(jīng)濟師、中央財經(jīng)大學國際金融研究中心客座研究員）