美元加息無波瀾

8月11日，美聯(lián)儲宣布了四年以來的第二次加息行動，美國聯(lián)邦基準利率由之前的1．25％提高至1．50％，連續(xù)的兩次升息對近期美元匯率會形成有力的支持。

以國際金融專家、清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院教授楊炘為代表的諸多觀察人士，對此行為早有預(yù)見。楊說：“‘9 11之后，出于對經(jīng)濟的擔(dān)心，美國保持著低利率，現(xiàn)在經(jīng)濟回轉(zhuǎn)，為抑制隨之帶來的通貨膨脹，持續(xù)加息情理之中。”

基準利率是美國銀行間的隔夜拆借利率，代表的是短期市場的利率水準。隨著基準利率的提高，商業(yè)存、貸款利率會隨之提高。

兩年來，中國國內(nèi)企業(yè)借用外債和外匯貸款的情況極有可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，外債余額和外匯儲備將出現(xiàn)下降。另外，由于流人中國的外債、外資大都是低成本的美元，隨著全球升息潮的到來和美元價格的變化，這些美元資產(chǎn)不得不進行對沖或撤回，以減輕利率和匯率風(fēng)險。之前，曾有部分熱錢流入中國房地產(chǎn)業(yè)等市場，導(dǎo)致泡沫滋生。而現(xiàn)在資本流動發(fā)生變化后，外資可能又會流出，短期內(nèi)將有助于境內(nèi)“擠泡沫”。

由于人民幣對美元匯率相對穩(wěn)定，美元走強可減緩人民幣升值壓力。國際市場利率的上升，還將直接縮小國內(nèi)外利差，降低套利投機資本流入的數(shù)量。這都在一定程度上緩解了人民幣對外升值和對內(nèi)加息的壓力。

但從長期來看，這顯然對中國經(jīng)濟增長與運行是不利的。對此，楊止斤的看法比較冷靜：“境內(nèi)的金融市場還沒有完全市場化，國家可以把影響控制在一個可接受的范圍內(nèi)?！?/p>

此次加息波瀾不驚，但華爾街和中國境內(nèi)諸多觀察人士仍普遍相信，格林斯潘的加息會是一連串的行動，美國聯(lián)邦基金利率在今年末還將繼續(xù)調(diào)高。中國堅守現(xiàn)行利率的可能性越來越低。

可轉(zhuǎn)債市場風(fēng)云再起

8月2日，保監(jiān)會發(fā)出通知，允許保險公司和保險資產(chǎn)管理公司投資可轉(zhuǎn)債，總額不超過公司總資產(chǎn)的20％，投資的可轉(zhuǎn)債暫不得轉(zhuǎn)換成股票。

“保險資金進入可轉(zhuǎn)債市場無疑會活躍市場，成為一支生力軍?！辈稍L中，中信證券資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理楊冰的判斷較有代表性。截至今年6月份，中國保險公司的總資產(chǎn)高達10806億元，按20％計，可以為企業(yè)債市場提供2161億元投資資金。目前中國業(yè)債市場存量大約為1160億元，而中國轉(zhuǎn)債市場存量僅為190億元，保險資金的進入將加劇轉(zhuǎn)債市場供不應(yīng)求的局面，會使轉(zhuǎn)債的價值得到重估。

此番保險資金的入市，有三個看點。

第一，二級市場轉(zhuǎn)債流動性較差，從一級市場申購獲取足額籌碼，是保險資金的主要投資方式，尤其是票面利率高、無條件回售條件優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債，受到保險公司的青睞。

第二，保險公司持有的轉(zhuǎn)債不能轉(zhuǎn)股，因此，轉(zhuǎn)債上漲至一定價格，接近贖回條件時，保險公司必須提前在二級市場賣出獲利。這將一定程度上改變過去轉(zhuǎn)債“惜售”的局面，有利于提高轉(zhuǎn)債二級市場的流動性。

第三，由于不能轉(zhuǎn)股，保險公司必定更看重轉(zhuǎn)債的債性，以獲得保底收益為首要目標。到期收益率高的、有銀行擔(dān)保的、信用評級為AAA的可轉(zhuǎn)債，及有吸納能力的大盤轉(zhuǎn)債，是保險公司首先考慮的投資品種。

與此同時，7月份開始的轉(zhuǎn)債擴容，也讓市場看到了另一番希望。

從中國轉(zhuǎn)債市場目前的結(jié)構(gòu)來看，一方面，轉(zhuǎn)債品種較為單一，主要集中在鋼鐵、電力等基礎(chǔ)行業(yè)，另一方面，未轉(zhuǎn)股債的比率在下降，轉(zhuǎn)債市場亟待補充新鮮血液。7月16日，20億元華菱轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，而更大規(guī)模的65億元招行轉(zhuǎn)債也已過會，將擇日發(fā)行。

不僅如此，由于目前股市、債市存在一定的不確定性，在此情況下，通過轉(zhuǎn)債融資較增發(fā)等方式更受投資者的歡迎。此外，前期發(fā)行的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股順利，在一定程度上增強了發(fā)行人通過轉(zhuǎn)債融資的信心，三、四季度有望成轉(zhuǎn)債發(fā)行的高峰期。

中信證券楊冰提到，目前國內(nèi)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期限都在五年以內(nèi)，保護投資者的條款較多，比如回售、利率和轉(zhuǎn)股價格向下修正等條款，對于想追求高收益，又想保證本金安全的中長期投資者來說，是不錯的選擇。

確實，年初至今，可轉(zhuǎn)債在股價下跌時保持了較好的抗跌性，在股價上漲時表現(xiàn)出較好的參與度，累計仍有上漲，如此表現(xiàn)給弱市帶來一陣清風(fēng)。

盛大如何改寫歷史

日新50萬元的唐駿終干以兩個大手筆高調(diào)亮相。8月2日，盛大以現(xiàn)金形式收購了經(jīng)營棋牌游戲的杭州邊鋒軟件公司；三天后，盛大又宣布以“戰(zhàn)略投資者”的身份加入上海浩方在線，該公司經(jīng)營著國內(nèi)目前最大的在線對戰(zhàn)游戲平臺。

到作者撰稿時，在中國概念股整體低迷的情況下，盛大公司的股價連日走高，鋒芒蓋過了新浪，成為目前市值最高的中國概念股。

盛大是否就此改寫了歷史?采訪中，一位來自瑞銀集團的投行專家發(fā)表了他的看法，這位著眼于中國網(wǎng)絡(luò)股研究且不愿意透露姓名的人土說：“表面上看，雖然市場確實比較偏好盛大和攜程等股票，但實際上，投資者并沒有期待中國互聯(lián)網(wǎng)能夠有什么更新的商業(yè)模式。一家利潤微薄的公司，通過編造一個極富吸引力的故事就能夠上市，這樣的日子已經(jīng)一去不復(fù)返了。投資者對于中國互聯(lián)網(wǎng)概念的預(yù)期，在本質(zhì)上與投資仟何高增長企業(yè)沒有什么不同，即：要有廣闊和快速增長的巾場，要有可持續(xù)的收入和很好的收益表現(xiàn)，要有讓人信服的執(zhí)行能力。”

該投行人土判斷：“像新浪這樣的公司，目前飽受煎熬。并不是因為盛大的商業(yè)模式確實超前和新穎，而是因為投資者對于目前其過于依賴短信的盈利狀況并不滿意。另外，網(wǎng)絡(luò)廣告是目前門戶網(wǎng)站的主要收入來源，雖然增長迅猛，但并不是可持續(xù)的收入現(xiàn)金流，這使得未來的盈利增長很難預(yù)測。由于存

此番保險資金的入市，有三個看點。

第一，二級市場轉(zhuǎn)債流動性較差，從一級市場申購獲取足額籌碼，是保險資金的主要投資方式，尤其是票面利率高、無條件回售條件優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債，受到保險公司的青睞。

第二，保險公司持有的轉(zhuǎn)債不能轉(zhuǎn)股，因此，轉(zhuǎn)債上漲至一定價格，接近贖回條件時，保險公司必須提前在二級市場賣出獲利。這將一定程度上改變過去轉(zhuǎn)債“惜售”的局面，有利于提高轉(zhuǎn)債二級市場的流動性。

第三，由于不能轉(zhuǎn)股，保險公司必定更看重轉(zhuǎn)債的債性，以獲得保底收益為首要目標。到期收益率高的、有銀行擔(dān)保的、信用評級為AAA的可轉(zhuǎn)債，及有吸納能力的大盤轉(zhuǎn)債，是保險公司首先考慮的投資品種。

與此同時，7月份開始的轉(zhuǎn)債擴容，也讓市場看到了另一番希望。

從中國轉(zhuǎn)債市場目前的結(jié)構(gòu)來看，一方面，轉(zhuǎn)債品種較為單一，主要集中在鋼鐵、電力等基礎(chǔ)行業(yè)，另一方面，未轉(zhuǎn)股債的比率在下降，轉(zhuǎn)債市場亟待補充新鮮血液。7月16日，20億元華菱轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，而更大規(guī)模的65億元招行轉(zhuǎn)債也已過會，將擇日發(fā)行。

不僅如此，由于目前股市、債市存在一定的不確定性，在此情況下，通過轉(zhuǎn)債融資較增發(fā)等方式更受投資者的歡迎。此外，前期發(fā)行的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股順利，在一定程度上增強了發(fā)行人通過轉(zhuǎn)債融資的信心，三、四季度有望成轉(zhuǎn)債發(fā)行的高峰期。

中信證券楊冰提到，目前國內(nèi)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債期限都在五年以內(nèi)，保護投資者的條款較多，比如回售、利率和轉(zhuǎn)股價格向下修正等條款，對于想追求高收益，又想保證本金安全的中長期投資者來說，是不錯的選擇。

確實，年初至今，可轉(zhuǎn)債在股價下跌時保持了較好的抗跌性，在股價上漲時表現(xiàn)出較好的參與度，累計仍有上漲，如此表現(xiàn)給弱市帶來一陣清風(fēng)。

盛大如何改寫歷史

日新50萬元的唐駿終干以兩個大手筆高調(diào)亮相。8月2日，盛大以現(xiàn)金形式收購了經(jīng)營棋牌游戲的杭州邊鋒軟件公司；三天后，盛大又宣布以“戰(zhàn)略投資者”的身份加入上海浩方在線，該公司經(jīng)營著國內(nèi)目前最大的在線對戰(zhàn)游戲平臺。

到作者撰稿時，在中國概念股整體低迷的情況下，盛大公司的股價連日走高，鋒芒蓋過了新浪，成為目前市值最高的中國概念股。

盛大是否就此改寫了歷史?采訪中，一位來自瑞銀集團的投行專家發(fā)表了他的看法，這位著眼于中國網(wǎng)絡(luò)股研究且不愿意透露姓名的人土說：“表面上看，雖然市場確實比較偏好盛大和攜程等股票，但實際上，投資者并沒有期待中國互聯(lián)網(wǎng)能夠有什么更新的商業(yè)模式。一家利潤微薄的公司，通過編造一個極富吸引力的故事就能夠上市，這樣的日子已經(jīng)一去不復(fù)返了。投資者對于中國互聯(lián)網(wǎng)概念的預(yù)期，在本質(zhì)上與投資仟何高增長企業(yè)沒有什么不同，即：要有廣闊和快速增長的巾場，要有可持續(xù)的收入和很好的收益表現(xiàn)，要有讓人信服的執(zhí)行能力。”

該投行人土判斷：“像新浪這樣的公司，目前飽受煎熬。并不是因為盛大的商業(yè)模式確實超前和新穎，而是因為投資者對于目前其過于依賴短信的盈利狀況并不滿意。另外，網(wǎng)絡(luò)廣告是目前門戶網(wǎng)站的主要收入來源，雖然增長迅猛，但并不是可持續(xù)的收入現(xiàn)金流，這使得未來的盈利增長很難預(yù)測。由于存在著這些不確定因素，投資者對這些領(lǐng)域市場機會和市場容量到底有多大產(chǎn)生質(zhì)疑，這導(dǎo)致了這些股票價格的下跌。”

“盛大在運用上市所獲得的資金上非常謹慎，主要用于擴展它的客戶群，并增強它在國內(nèi)拓展平臺的能力。這兩個并購使得盛大可以將邊鋒和浩方兩家公司現(xiàn)有的客戶，移植到盛大的產(chǎn)品和現(xiàn)有的游戲團體中來。更為重要的是，使得盛大滲透到那些原本不屬于它的新客戶群。這與盛大的戰(zhàn)略目標相一致，即在中國這個競爭越來越激烈的在線游戲市場，建成一個巨大的游戲王國，并以此獲得持續(xù)的增長和利潤?！?/p>

確實，近幾年來，境內(nèi)的門戶網(wǎng)站埋頭扎進了短信和網(wǎng)絡(luò)廣告的金礦中，作為核心競爭力的“內(nèi)容”發(fā)展停滯不前。在門戶遇到瓶頸的時候，以網(wǎng)絡(luò)游戲、即時通信、電子商務(wù)等服務(wù)為主的專業(yè)型網(wǎng)站迅速崛起，超越了門戶“大而全”的窘境，以特定的服務(wù)、特定的領(lǐng)域、特定的客戶群體為目標，扎進了新的豐厚的金礦。

奶酪不會是一天消失的，傳統(tǒng)門戶網(wǎng)站應(yīng)從中汲取教訓(xùn)。同時，擺在盛大面前的也不是通途：當(dāng)前比較流行的國外游戲，版稅越來越昂貴，國內(nèi)的開發(fā)商內(nèi)戰(zhàn)更力口激烈，國外開發(fā)商想自己進入中國市場。

盛大須居安思危。

匯豐+交行 只是一個開始

8月6日，交通銀行與英國銀行業(yè)巨頭匯豐控股簽署戰(zhàn)略協(xié)議。匯豐銀行以現(xiàn)金入股交通銀行，持股比例為19．9％，直逼銀監(jiān)會規(guī)定的20％上限。這是迄今為止全球金融業(yè)少數(shù)股權(quán)投資中最大的一筆。

自2000年以來，交行的上市改革之行就從未停止過。但是由于資產(chǎn)質(zhì)量不濟，資本充足率不能達到巴塞爾協(xié)改的要求，交行上市步履維艱。

“匯豐銀行的此次接近人民幣145億元的現(xiàn)金注資，無異于雪中送炭。”采訪中，國泰君安研究所分析師伍永剛說，“它使得交行的資本規(guī)模大為擴張；并將使交行的核心資本充足率直接由5．89％上升到8．43％，資本充足率由8．82％上升到11．62％。同時，匯豐的入股改善了公司的治理結(jié)構(gòu)，提高了風(fēng)險控制水平，這些都為交行的整體上市做好了鋪墊?！?/p>

對于經(jīng)驗老到的匯豐銀行而言，此番入股是其在巾國謀兵布局的重要一步。借助交通銀行強大的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，率先占領(lǐng)中國市場，匯豐為金融業(yè)全面開放后的競爭奠定了良好的基礎(chǔ)。

伍永剛還提到：“雖然匯豐暫居第二大股東地位，但是隨著中國市場化、國際化進程的深入，中國政府部門(日前交行的第一大股東為財政部)對銀行經(jīng)營的干預(yù)會越來越少，將來匯豐在交行實際經(jīng)營管理上的作用，將會是舉足輕重的?！?/p>

一直以來，有關(guān)銀行業(yè)的改革爭論不休，交行與匯豐的“聯(lián)姻”無疑是一個示范。對于面臨巨大壓力的國內(nèi)銀行業(yè)而言，引進戰(zhàn)略投資者可以改善公司治理結(jié)構(gòu)，充實資本金，加快上市融資的步伐；同時，由于銀行系統(tǒng)的龐大復(fù)雜，對先進經(jīng)驗不可能簡單模仿復(fù)制，聯(lián)姻外資銀行，實際上也是切實地引進了先進的技術(shù)、業(yè)務(wù)和管理，從而提高國內(nèi)銀行的競爭力。

外資巨頭通過參股進入中國市場，不僅可以率先占領(lǐng)市場，同時也為自身人民幣業(yè)務(wù)的開展起到了至關(guān)重要的作用。當(dāng)然，這也意味著銀行業(yè)的競爭會越來越劇烈。同時，隨著銀行業(yè)務(wù)趨于多樣化、金融衍生產(chǎn)品更加豐富，與之相伴的是，監(jiān)管會更加困難和復(fù)雜。

標準考驗“中國制造

7月28日，華為、思科、3COM向美國得克薩斯州一當(dāng)?shù)胤ㄔ禾峤唤K止訴訟的申請，最終結(jié)束了該起矢口識產(chǎn)權(quán)案件的爭議。

目前，華為已經(jīng)同意修改其命令行界面、用戶手冊、幫助界面和部分源代碼，停止銷售訴訟中所提及的產(chǎn)品，在全球范圍內(nèi)只銷售經(jīng)過修改后的新產(chǎn)品，并已將其相關(guān)產(chǎn)品提交給一個中立的第三方專家進行審核。

華為因此損失巨大。然而，中國企業(yè)遭此命運的不止華為一家。

近些年來，越來越多的國外公司利用“訴訟”和“許可”這兩大利器，向中國廠商收取專利費用，賺取高額利潤，并抑制了行業(yè)的低成本擴張。

DVD行業(yè)即是這方面的典型。在3C、6C聯(lián)盟成功從中國DVD企業(yè)掏走高達230億元的專利費后，國內(nèi)廠商每臺DVD的利潤不足1美元，DVD產(chǎn)業(yè)已面臨全面崩潰；而手機的價格戰(zhàn)也使得眾廠商盈利下降，在對外商繳納了專利費用后幾乎無利可圖。

眾多的訴訟案例暴露出中國產(chǎn)業(yè)政策的巨大缺陷很多企業(yè)在發(fā)展之初沒有明確的發(fā)展戰(zhàn)略和目標，依靠低價格快速占領(lǐng)市場，忽略了企業(yè)的研發(fā)，給未來發(fā)展埋下了巨大的隱患。還有很多企業(yè)在發(fā)展初期即按照外資技術(shù)的標準進行加工、組裝，待到逐漸發(fā)展成型時，又被外商起訴拿走大部分利潤，最終只能淪為外商的加工廠，永遠也長不大。

要想突破瓶頸，注重自身的研發(fā)并努力成為標準的制定者，是企業(yè)發(fā)展的不二法則。惟有如此，才能在未來許多高技術(shù)領(lǐng)域里成為領(lǐng)航者，并賺取高端利潤。

可以關(guān)注的是，在技術(shù)、媒體和電信的標準領(lǐng)域，中國已經(jīng)表現(xiàn)出成為國際標準制定者的意圖。比如，在技術(shù)領(lǐng)域里，政府鼓勵企業(yè)使用Linux電腦操作系統(tǒng)，并計劃建立一個國家級的Linux軟件標準，專門用于中國市場，并使所有技術(shù)廠商和服務(wù)提供商都遵守這個標準，和微軟的視窗操作系統(tǒng)相抗衡。在媒體的技術(shù)標準方面，中國政府和企業(yè)目前正致力于發(fā)展EVD技術(shù)標準，目的是取代現(xiàn)有的DVD。在電信領(lǐng)域方面，中國目前大力倡導(dǎo)的第三代蜂窩移動通信標準TD-SCDMA，即是由大唐電信推出的。此外，中國還提出了一套無線網(wǎng)絡(luò)技術(shù)加密標準，稱為“無線局域網(wǎng)鑒別與保密基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)”(即WAPl)。無線標準的酣戰(zhàn)剛剛開始。

采訪中，通信專家、清華大學(xué)電子系教授任勇表示：“利用中國巨大的市場潛力作為標準化戰(zhàn)役的籌碼，輔以政府穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)政策，在無線通信和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等領(lǐng)域一定能率先突破，制定出體現(xiàn)自主知識產(chǎn)權(quán)核心技術(shù)的標準?！?/p>

得標準者得天下。

汽車金融促競爭升級

8月18日，上汽通用汽車金融公司的成立開創(chuàng)了歷史。新公司開展針對普通汽車消費者和汽車經(jīng)銷商的貸款業(yè)務(wù)。通用中國董事長兼首席執(zhí)行官墨斐興奮地宣布：“開展汽車金融業(yè)務(wù)將是通用汽車拓展在華業(yè)務(wù)發(fā)展的一座里程碑?！?/p>

汽車金融公司的業(yè)務(wù)范圍，貫穿了從汽車生產(chǎn)到消費乃至售后服務(wù)的整個汽車產(chǎn)業(yè)鏈，是汽車公司巨頭對汽車產(chǎn)業(yè)的一種整合。

汽車企業(yè)介入汽車借貸后，就可以從購車款到修車、保養(yǎng)向消費者提供全套服務(wù)；汽車企業(yè)有了優(yōu)惠放貸的經(jīng)營權(quán)后，不僅可以從汽車本身的價格上向消費者讓利，還可以在利率、還貸期等方面給消費者更多的實惠，使消費者從中受益；同時，汽車金融公司為經(jīng)銷商采購車輛和營運設(shè)備提供貸款服務(wù)，在國內(nèi)銀根緊縮的時刻對于汽車的經(jīng)銷環(huán)節(jié)無異于“雪中送炭”。

緊隨上海通用其后，福特中國、大眾中國、豐田中國三家汽車金融公司也將通過中國銀監(jiān)會的審批。傳聞數(shù)年的汽車金融公司終于進來了。

剛好這個時候，車市降價，各銀行紛紛加強對車貸的風(fēng)險控制。招商、民生退出車貸行列，工行、農(nóng)行等將首付提高到30％—40％。

“在發(fā)達國家，汽車整車銷售利潤已經(jīng)很小，而汽車金融已經(jīng)成為汽車企業(yè)最大的利潤來源，也是帶動整車銷售的關(guān)鍵手段。”營銷專家、北京大學(xué)薛旭教授如是說。

在汽車業(yè)快速發(fā)展的今天，各個汽車公司之間的競爭，實際上已經(jīng)轉(zhuǎn)化為整個汽車產(chǎn)業(yè)鏈的競爭。因此，雖然國內(nèi)車貸壞賬很高，但仍不能阻止外資汽車企業(yè)在華開展汽車金融業(yè)務(wù)的決心，這是其占領(lǐng)中國巨大市場的必要環(huán)節(jié)。

當(dāng)然，外資汽車金融業(yè)務(wù)的展開，將會對原本提供汽車信貸的國內(nèi)銀行業(yè)產(chǎn)生一定的沖擊。與銀行相比，汽車公司不僅可以通過利率來賺錢，而且，只要把車更多更快地賣出去，讓資金更多更快地回流進生產(chǎn)汽車的企業(yè)里，它們還可以靠汽車產(chǎn)銷鏈的不停運轉(zhuǎn)來實現(xiàn)利潤。

但是，目前而言，汽車金融公司對市場的影響仍受如下因素的影響：

一方面，汽車金融公司發(fā)放汽車貸款的利率，在中國人民銀行公布的法定利率基礎(chǔ)上，最高上浮不得超過30％，最多下調(diào)不得超過10％，沒有低利率優(yōu)勢。

另外，目前國內(nèi)還沒有完善的與汽車金融相配套的信用體系和車輛登記管理體系，缺少車輛抵押管理的相關(guān)法規(guī)，導(dǎo)致二手車市場混亂，已給提供汽車金融服務(wù)的銀行造成大量的呆壞賬。

再加上，在缺少規(guī)范的、成規(guī)模的售后服務(wù)體系狀況下，競爭力也是有限的。