Ben Rudd
隨著石油價(jià)格創(chuàng)下歷史新高,目前看來一段時(shí)間內(nèi)油價(jià)將持續(xù)高位運(yùn)行。事實(shí)上,盡管人們把近期油價(jià)的飆升歸咎于中東地區(qū)政治局勢(shì)不穩(wěn)以及俄羅斯的石油公司面臨不確定因素,荷蘭銀行以Corrina Lira55首的地區(qū)能源研究小組則認(rèn)為,中國和印度作為能源消耗國的重要性不斷提高,以及供應(yīng)方面的限制預(yù)示,油價(jià)中期內(nèi)將維持在相當(dāng)高的水平。
全球石油供求的緊張關(guān)系及其對(duì)油價(jià)造成的影響在下圖中可見一斑。根據(jù)來自國際能源署的數(shù)據(jù),在過去5個(gè)季度中,石油生產(chǎn)一直落后于需求,日均缺口約合每天100萬桶,相當(dāng)于科威特當(dāng)前年產(chǎn)量的一半。
目前油價(jià)居高不下,但情況已不同于20世紀(jì)70年代
盡管油價(jià)已處于20世紀(jì)80年代初以來的最高水平,但我們認(rèn)為,目前的油價(jià)同20世紀(jì)70年代石油危機(jī)時(shí)相比仍相距甚遠(yuǎn)。經(jīng)通貨膨脹因素調(diào)整后,根據(jù)我們的推算,在目前情況下,油價(jià)須攀升到100美元以上才能達(dá)到1979年的峰值水平。
盡管油價(jià)離前一高點(diǎn)尚有距離,但過去一個(gè)月中油價(jià)的飆升已使過去12個(gè)月的平均油價(jià)大幅上揚(yáng)。盡管油價(jià)和亞洲股市股價(jià)間的關(guān)系并不總是一致的,不過,按照以往的經(jīng)驗(yàn),油價(jià)上漲后隨之而來的往往會(huì)是亞洲股市的疲弱。
微觀將會(huì)更大
荷蘭銀行的地區(qū)石油研究小組目前預(yù)計(jì)2004年布倫特原油期貨平均價(jià)格為每桶33美元,2005、2006年將降至30美元。
上述新的預(yù)期暗示今年剩余時(shí)間內(nèi)原油平均價(jià)格將超過每桶47美元,意味著今年平均油價(jià)將較2003年上漲39%。分析師一般假設(shè)公司不能將油價(jià)的上漲轉(zhuǎn)嫁到其他方面,遇到的是最糟糕的情形。有幾個(gè)問題值得特別指出:
——中國的石油勘探和生產(chǎn)公司不出所料將成為油價(jià)繼續(xù)土漲最大的受益者。平均來看,油價(jià)每土漲1美元就會(huì)使中國的石油公司每股收益提高5%,對(duì)印度石油和天然氣公司的積極影響會(huì)略小。
——石化公司和煉油公司基本不受油價(jià)變動(dòng)的影響。利潤率是價(jià)差和需求的函數(shù),而不是整體油價(jià)的函數(shù)。
——油價(jià)上漲對(duì)地區(qū)性公用事業(yè)類股的影響沒有原先預(yù)想的那樣丈。一般來說,亞洲電力公司使用勿發(fā)電原料不是天然氣就是煤炭,而不是石油。即使用石油發(fā)電,規(guī)模一般也不丈,而且成本轉(zhuǎn)移機(jī)制也會(huì)降低這類公司面臨的油價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
——如果油價(jià)持續(xù)止揚(yáng),交通運(yùn)輸類股,包括海運(yùn)和空運(yùn),將成為最丈的受害者,沒有采取全面對(duì)沖策略的公司收益會(huì)大幅下滑。
——油價(jià)上漲對(duì)工業(yè)公司的影響似乎不會(huì)很大;如果油價(jià)居高不下,擁有丈型分銷網(wǎng)絡(luò)、用電量很大的企業(yè)以及中小型企業(yè)(SME)盈利會(huì)受到?jīng)_擊。
我們的分析結(jié)果表明,盡管部分行業(yè),主要是交通運(yùn)輸行業(yè)易受油價(jià)上揚(yáng)的沖擊,但油價(jià)上漲對(duì)地區(qū)市場(chǎng)整體盈利狀況的沖擊似乎相當(dāng)有限。有鑒于此,油價(jià)變動(dòng)和亞洲股價(jià)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系似乎沒那么強(qiáng)。但是,油價(jià)上漲也會(huì)通過降低增長率和流動(dòng)資金的方式對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成影響。
經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險(xiǎn)
不論是從全球?qū)用孢€是從地區(qū)層面來看,油價(jià)上漲和經(jīng)濟(jì)增長放慢之間的關(guān)系都簡單易懂。油價(jià)的上漲導(dǎo)致家庭和企業(yè)等石油消費(fèi)者的實(shí)際收入下降,進(jìn)而導(dǎo)致其他項(xiàng)目的支出減少,并使當(dāng)?shù)亓鲃?dòng)資金減少。油價(jià)的上漲還帶來了通貨膨脹壓力,因?yàn)槠髽I(yè)和家庭會(huì)設(shè)法保護(hù)利潤和收入。
按GDP方法來計(jì)算油價(jià)變動(dòng)的整體凈影響在經(jīng)濟(jì)學(xué)界一直備受爭議。不過,盡管計(jì)算方法各異,但結(jié)論卻常常是一致的,即油價(jià)上漲不利于全球經(jīng)濟(jì)增長。
國際能源署和經(jīng)合組織2004年5月推出了一份題為《高油價(jià)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響分析》的分析報(bào)告,假定油價(jià)基期價(jià)格為每桶25美元,然后計(jì)算在此基礎(chǔ)上,油價(jià)持續(xù)上揚(yáng),每漲10美元會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成的影響。對(duì)于經(jīng)合組織成員國,國際能源署估計(jì)每桶均價(jià)達(dá)到35美元,會(huì)使2004年和2005年的GDP減少0.4%,同時(shí)使2005年的通貨膨脹率提高0.5%,2006年提高0.6%。
從國家層面來看,油價(jià)上漲對(duì)經(jīng)合組織成員國和亞洲各國的影響也各不相同。在經(jīng)合組織成員國中,歐元區(qū)受到的沖擊最大,會(huì)導(dǎo)致其GDP減少0.5%,而美國受到的沖擊最小,僅導(dǎo)致其GDP減少0.3%。
在亞洲,泰國和韓國受到的沖擊似乎最大,其GDP將因此減少1.8%。國際能源署/經(jīng)合組織的報(bào)告沒有分析油價(jià)上漲對(duì)臺(tái)灣地區(qū)的影響,我們的計(jì)算結(jié)果顯示,韓國也將面臨類似的風(fēng)險(xiǎn)。中國內(nèi)地及印度遭受的沖擊似乎要小一些,但油價(jià)上漲對(duì)其GDP的負(fù)面影響也分別達(dá)到了0.8%和1%。
面對(duì)油價(jià)的上漲,馬來西亞和印度尼西亞等能源凈出口國(主要出口天然氣)可能受到更多的庇護(hù),但也會(huì)感受到油價(jià)上漲帶來的不利影響,因?yàn)槠涑隹谀繕?biāo)國的需求會(huì)放慢。
盡管這一數(shù)據(jù)表從宏觀層面為我們提供了一幅簡單易懂的圖示,讓我們了解在汕價(jià)居高不下的情況下,訛面臨的風(fēng)險(xiǎn)最大,但各個(gè)同家或地區(qū)所承受的重壓還是情況各界的??纯疵總€(gè)市場(chǎng)上柴油和汽油的零售價(jià),這個(gè)問題就一目了然廠。
布韓國和香港,消費(fèi)者不僅得為國家油價(jià)的上漲支付更高價(jià)格,而且還得繳納高額賦稅,這使得兩地的石油零售價(jià)比地區(qū)平均價(jià)格高出一倍以上。這會(huì)導(dǎo)致兩地,尤其是韓國,家庭和企業(yè)大幅縮水。在韓國,汽車使用率更高而平均收入更低。
另一方面,印度尼西亞和馬來西亞的消費(fèi)者繼續(xù)獲益于政府發(fā)放的大量補(bǔ)貼,免受國際油價(jià)上漲的沖擊。不過,這種情形能持續(xù)多久就難說了,尤其是在印尼。兩國政府均已表示最終將取消補(bǔ)貼,但短期內(nèi),馬來西亞和印度尼西亞消費(fèi)者依然能夠在很大程度上免受國家-油價(jià)上漲的沖擊。
石油價(jià)格上漲導(dǎo)致流動(dòng)資金枯竭
大量進(jìn)口石油導(dǎo)致的流動(dòng)資金枯竭還會(huì)影響到當(dāng)?shù)刭Y產(chǎn)市場(chǎng)。國際能源署和國際貨幣基金組織進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn),油價(jià)居高不下時(shí),大量進(jìn)口石油的國家其國內(nèi)金融資產(chǎn)的評(píng)級(jí)通常會(huì)受到影響。
石油出口商當(dāng)然會(huì)是此次收入轉(zhuǎn)移的獲益者,就像在20世紀(jì)70年代石油美元的峒起一樣,當(dāng)時(shí)石油美元的崛起導(dǎo)致對(duì)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的貸款飆升,并最終引發(fā)了80年代的債務(wù)危機(jī)。但是,當(dāng)前環(huán)境下,這類情形重現(xiàn)的機(jī)會(huì)似乎很小。歐佩克外匯儲(chǔ)備最高時(shí)曾達(dá)到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備的60%左右,今天這一比例僅為15%,而且增加的石油收入更有可能被用于增加國內(nèi)投資及政府財(cái)政資金,多年來的過度支出已使政府財(cái)政捉襟見肘。
但是,我們認(rèn)為,隨著資本流入產(chǎn)油國,馬來西亞和新加坡的伊斯蘭銀行中心不人可能成為汕價(jià)上漲的受益者,因?yàn)橐恍┲袞|地區(qū)的公司越來越不愿意將資金投向美國。
油價(jià)問題對(duì)于亞洲而言至關(guān)重要
高汕價(jià)對(duì)亞洲來說顯然是件大事。亞洲各個(gè)國家和地區(qū)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長易受油價(jià)上漲的沖擊,其中韓國、臺(tái)灣和泰國尤其明顯,因?yàn)樗麄儑?yán)重依賴進(jìn)口石油,而且可能受到全球增長放慢的影響。
從股票層面來看,面對(duì)油價(jià)的上漲,除了中國內(nèi)地和印度的石油勘探和開采公司以外,少有贏家。如果油價(jià)繼續(xù)上漲,交通運(yùn)輸公司,尤其是臺(tái)灣和韓國公司可能將承受巨大的盈利風(fēng)險(xiǎn)。
政策應(yīng)對(duì)是關(guān)鍵
油價(jià)上漲還對(duì)亞洲政府的政策提出了一個(gè)重要問題,比如政府將來是否應(yīng)當(dāng)、是否能夠補(bǔ)貼消費(fèi)者。更重要的問題是,決策者要如何應(yīng)對(duì)通貨膨脹率壓力的加大——目前,隨著油價(jià)的上漲,很多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都山現(xiàn)了這個(gè)問題。
我們認(rèn)為,如果央行的對(duì)策是加息,那么,油價(jià)上漲引發(fā)的經(jīng)濟(jì)滑坡風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大得多。我們認(rèn)為,這種風(fēng)險(xiǎn)并非無關(guān)緊要,如果利率確因外部價(jià)格上漲壓力而上升,國內(nèi)需求會(huì)成為最大的受害者。
從政策角度來看,我們更希望決策者允許本幣升值以緩解進(jìn)口導(dǎo)致的通貨膨脹壓力。不管怎佯,面對(duì)汕價(jià)的上漲,收緊貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國內(nèi)需求和很多地區(qū)市場(chǎng)投資的前景而言是一大威脅。