摩根大通中國(guó)研究團(tuán)隊(duì)

宏觀視野

有跡象顯示，中國(guó)已順利駛?cè)虢?jīng)濟(jì)“軟著陸”的快車道，有關(guān)“著陸”問題的爭(zhēng)議亦漸近尾聲。但在同時(shí)，中國(guó)政府的宏觀政策卻面臨轉(zhuǎn)折關(guān)口，盡管近期內(nèi)不會(huì)進(jìn)一步采取緊縮措施，但將來系列政策的改變將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成更大的差異化影響。

中國(guó)已順利駛?cè)虢?jīng)濟(jì)“軟著陸”的快車道

貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)及信貸擴(kuò)張是反映經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的最佳經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。中國(guó)內(nèi)地6月份M₂貨幣供應(yīng)量?jī)H按年增長(zhǎng)16．2％，長(zhǎng)期而言，將趨向15％水平，亦低于中國(guó)央行制訂全年17％的目標(biāo)；第二季度固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)平均按年增長(zhǎng)22．3％，較第一季度的43％大幅回落，但仍然高于按年增長(zhǎng)15％～20％的長(zhǎng)期趨勢(shì)。雖然中國(guó)內(nèi)地消費(fèi)物價(jià)指數(shù)通脹率上升至按年增長(zhǎng)5％，達(dá)到央行制訂的“警戒”水平，但我們?nèi)匀幌嘈磐洸粫?huì)進(jìn)一步惡化，因此，中國(guó)人民銀行大幅力口息的機(jī)會(huì)不大。消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升主要是因?yàn)槭称泛娃r(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升(占消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的34％，占消費(fèi)物價(jià)指數(shù)升幅的90％)。今年夏季農(nóng)業(yè)豐收應(yīng)有助于舒緩未來的通脹壓力。因此，中國(guó)內(nèi)地的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)將會(huì)趨于穩(wěn)定。

倘若中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，摩根大通預(yù)計(jì)第二季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將回落至2．3％(按季比較)。下半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度將回升至7．5％，主要是受益于投資趨于穩(wěn)定，以及消費(fèi)和投資持續(xù)上升。預(yù)計(jì)2004年全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按年增長(zhǎng)8．6％，2005年為7．5％。中國(guó)的通脹率將于第三季度見頂，升至6％一7％(按年比較)，但于今年第四季度和2005年開始回落。然而，倘若通脹增長(zhǎng)加快，將令中國(guó)央行加息，中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)將上升。

消費(fèi)與出口將成經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的雙重緩沖

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的過程中，消費(fèi)與出口將承擔(dān)重要的緩沖角色，而在過去，經(jīng)濟(jì)的放緩主要是通過對(duì)投資采取行政手段而實(shí)現(xiàn)的。近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，大部分重要數(shù)據(jù)均顯示中國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)有力，出口增長(zhǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，通脹壓力溫和，從而令我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的信心倍增。

香港市場(chǎng)跑贏中國(guó)內(nèi)地

經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸明朗化，推動(dòng)中國(guó)內(nèi)地和香港股市于近期表現(xiàn)好于全球市場(chǎng)。正如我們的預(yù)期所示，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的憂慮逐漸舒緩時(shí)，投資者將轉(zhuǎn)而關(guān)注通貨再膨脹因素。目前對(duì)香港市場(chǎng)尤其如此。部分因?yàn)閬碜詢?nèi)地的資金大量流入港股市場(chǎng)及中國(guó)內(nèi)地與香港達(dá)成更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排，推動(dòng)香港曠日持久的通縮狀況漸近尾聲。

QDII首先助推香港大型股

盡管市場(chǎng)以QDII為借口大力推動(dòng)H股上升，但我們相信，合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)際上更能讓港股中的大型股受惠。在第一階段，內(nèi)地投資資金將主要來自部分長(zhǎng)線投資的金融機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老基金或人壽保險(xiǎn)基金等。我們認(rèn)為，該等基金將會(huì)投資于更為安全的股票，而不是簡(jiǎn)單地追捧波動(dòng)性較大的小型股。盡管如此，長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，我們相信，H股指數(shù)將因中國(guó)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開放而受惠，主要因?yàn)镠股和國(guó)內(nèi)的A股及B股之間的價(jià)格差距正在收窄。有一點(diǎn)值得指出的是，鑒于國(guó)內(nèi)股市沒有做空機(jī)制，我們認(rèn)為惟一可行的辦法就是提高H股的估值，收窄其間的價(jià)差。

市場(chǎng)策略

然而，日益清晰的宏觀局勢(shì)并不足以推動(dòng)大部分中國(guó)公司的盈利前景明確向好。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸放緩，眾多行業(yè)將會(huì)面臨盈利壓力。

——至少在短期內(nèi)，我們對(duì)一度備受投資界追捧的“中國(guó)概念”仍持審慎態(tài)度。我們認(rèn)為，重拾中國(guó)股票的投資吸引力尚待時(shí)日。市場(chǎng)策略方面，香港通脹重臨，較中國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”對(duì)投資者更有吸引力。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，中國(guó)政府將進(jìn)一步采取措施，引致大量資金流向香港市場(chǎng)。

——結(jié)構(gòu)性制約因素令中國(guó)必須實(shí)施某種程度的經(jīng)濟(jì)調(diào)控。對(duì)投資者而言，必須從結(jié)構(gòu)性視角建立自己的觀點(diǎn)，掌握全局。投資減少令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步放緩。但在眾多行業(yè)(尤其是在成為宏觀調(diào)控矢的的行業(yè))，其盈利評(píng)級(jí)并來因此而遭下調(diào)，亦未出現(xiàn)下滑跡象。另一方面，眾多其他行業(yè)亦出現(xiàn)蓬勃發(fā)展及復(fù)蘇跡象，例如，消費(fèi)和出口持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，石化產(chǎn)品價(jià)格回升，甚至金屬等其他商品價(jià)格亦大幅反彈。

——然而，行業(yè)前景看好并不代表應(yīng)大量增持該行業(yè)股份。舉例而言，盡管我們對(duì)消費(fèi)和零售業(yè)持樂觀態(tài)度，但可投資的中國(guó)相關(guān)股份卻很少，況且該等股份的股價(jià)已被推至高位水平。另一方面，在宏觀調(diào)控下，首當(dāng)其沖的房地產(chǎn)業(yè)，曾一度遭投資者冷遇。但我們相信，即使受到信貸緊縮限制，房地產(chǎn)行業(yè)的表現(xiàn)將優(yōu)于預(yù)期，主要是因?yàn)?，與建筑材料價(jià)格從年初至今大幅下挫30％一40％相較，全國(guó)樓價(jià)從年初至今仍然平穩(wěn)。我們相信，地產(chǎn)行業(yè)將成為逆市中表現(xiàn)相對(duì)理想的行業(yè)之一。

行業(yè)前瞻

電力行業(yè)

20％一40％的獨(dú)立發(fā)電廠持有違約煤炭合約。由于目前的現(xiàn)貨煤價(jià)超過合同價(jià)格的40％，引致高達(dá)40％的年度煤炭合同違約。我們預(yù)測(cè)，2005年合同價(jià)格將按年上升10％，2005年現(xiàn)貨價(jià)格與合同價(jià)格的價(jià)差或會(huì)維持于25％～30％的高位。

我們認(rèn)為，違約合同問題將會(huì)一直持續(xù)到2005年，不過，其違約合同數(shù)量大致與2004年上半年相似。具體而言，盡管預(yù)計(jì)現(xiàn)貨煤炭?jī)r(jià)格將維持于目前水平，但我們相信，合約煤價(jià)將于2005年進(jìn)一步上揚(yáng)。(摩根大通預(yù)測(cè)：合約煤價(jià)將于2005年上升約10％)。我們預(yù)計(jì)，隨著現(xiàn)貨與合約煤價(jià)的差距收窄，違約合同的數(shù)量在未來將會(huì)下跌。

獨(dú)立發(fā)電廠的電費(fèi)進(jìn)一步—卜凋，不能完全抵消煤價(jià)升幅。我們相信，各獨(dú)立發(fā)電商將會(huì)于2005年初獲準(zhǔn)調(diào)高電費(fèi)，以抵消合約煤價(jià)的進(jìn)一步上升。然而，2005年1月電費(fèi)上升幅度將不會(huì)高于2004年下半年之增幅，主要因?yàn)?004年6月針對(duì)最終用戶的電費(fèi)大幅上漲，漲幅高達(dá)5％～6％。我們認(rèn)為，各獨(dú)立發(fā)電廠電費(fèi)的進(jìn)一步上調(diào)將不足以完全抵消煤價(jià)上漲帶來的消極影響，此外，相較于2004年，各上市電力企業(yè)的2005年盈利將會(huì)受壓。

汽車業(yè)

汽車供應(yīng)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。2004年，中國(guó)政府已適時(shí)采取緊縮措施，令過熱的中國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫，該舉措亦對(duì)中國(guó)汽車市場(chǎng)造成沖擊。舉例而言，根據(jù)中央政府要求，各銀行已對(duì)潛在購(gòu)車人土及汽車經(jīng)紀(jì)商采取信貸緊縮措施，在某種程度上對(duì)汽車需求造成打擊。然而，在中國(guó)，因汽車信貸而出售的汽車不足25％，因此，我們認(rèn)為，信貸緊縮對(duì)汽車銷售造成的沖擊不應(yīng)被過分夸大。

然而，由于眾多現(xiàn)有汽車生產(chǎn)商擴(kuò)大產(chǎn)能，加之受中國(guó)汽車業(yè)高額利潤(rùn)吸引，一夜之間冒出很多新生產(chǎn)廠家，中國(guó)汽車市場(chǎng)供應(yīng)過剩的情況肯定將日益嚴(yán)重，導(dǎo)致汽車生產(chǎn)廠家不得不發(fā)動(dòng)一輪又一輪的降價(jià)戰(zhàn)，從而令原來享受的高額利潤(rùn)大幅下降。根據(jù)摩根大通估計(jì)，2004財(cái)年，中國(guó)轎車供應(yīng)將過剩11％，2005財(cái)年將過剩23％，而在2003財(cái)年僅過剩1％。

為何這次與以往不同?過去的經(jīng)驗(yàn)顯示，汽車類股往往會(huì)因降價(jià)消息而下跌，但似乎總能強(qiáng)勢(shì)反彈，再創(chuàng)新高。中國(guó)汽車業(yè)的毛利率于2002財(cái)年達(dá)到高峰，但是由于該年汽車開始大幅降價(jià)，導(dǎo)致分析員紛紛降低對(duì)汽車行業(yè)的評(píng)級(jí)。但汽車業(yè)的回報(bào)奉(如資產(chǎn)回報(bào)率)直到2003財(cái)年才開始見頂，令2003財(cái)年年度的盈利較2002財(cái)年為高。換言之，汽車業(yè)毛利高峰與回報(bào)率(如資產(chǎn)回報(bào)率)高峰之間的時(shí)間差為一年。事實(shí)上是，在此期間中國(guó)汽車業(yè)銷售量驟升(中國(guó)轎車銷售量于2003則年年度同比猛增72％，高達(dá)207萬輛)。銷售量驟增，以及通過更大規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)而產(chǎn)生的成本節(jié)省，是汽車業(yè)能夠彌補(bǔ)毛利率縮水所造成的損失，并帶來較高資產(chǎn)回報(bào)率的原因。

總括而言，由于中國(guó)汽車業(yè)的回報(bào)率已見頂，該行業(yè)的回報(bào)率將從高位大幅回跌。預(yù)計(jì)汽車業(yè)的評(píng)級(jí)將進(jìn)一步下調(diào)，并將拖低股價(jià)。

此外，盡管中國(guó)汽車市場(chǎng)在9、10月份(由于中國(guó)政府逐步放寬信貸，9、10月份通常為中國(guó)汽車銷售的旺季)有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但在未來12—18個(gè)月內(nèi)，我們認(rèn)為其將難以維持現(xiàn)水平的回報(bào)率，因?yàn)樵?004年及2005年，中國(guó)汽車制造商供大于求的境況將每況愈下。

金屬及礦業(yè)

由于市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的憂慮有所舒緩，加上西方國(guó)家需求強(qiáng)勁，過往數(shù)周，銅、鋁等國(guó)際金屬價(jià)格大幅上漲。但是，中國(guó)并非導(dǎo)致此次金屬價(jià)格上漲的成因。事實(shí)上，我們認(rèn)為中國(guó)的金屬需求已有所放緩。此外，我們亦認(rèn)為，跟隨全球趨勢(shì)而上漲的國(guó)內(nèi)金屬價(jià)格整體上低于國(guó)際金屬價(jià)格，與以往國(guó)內(nèi)較國(guó)際金屬價(jià)格為高的情況相反。

鋼鐵及鋁等所謂“過熱”的金屬價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)面臨壓力。近來，盡管國(guó)際鋁價(jià)上揚(yáng)，但中國(guó)的鋁價(jià)卻有所下跌。本地價(jià)格下降主要在于市場(chǎng)揣測(cè)中國(guó)可能取消8％的鋁出口增值稅退稅并加征5％的出口關(guān)稅，以打擊出口及控制國(guó)內(nèi)鋁價(jià)。倘若該等預(yù)測(cè)屬實(shí)，中國(guó)的鋁價(jià)將較倫敦金屬交易所同業(yè)價(jià)格折讓5％～10％。

由于來自電力行業(yè)的需求(占中國(guó)銅礦用量的逾一半)幾乎未受影響，銅價(jià)將表現(xiàn)理想。受年初制訂的合約價(jià)格偏低影響，2005年煤價(jià)有望上升。

綜上所述，金屬價(jià)格于其高位受阻，且預(yù)計(jì)全年將持續(xù)靠穩(wěn)。我們的全球團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，2004年金屬價(jià)格將會(huì)造好。至于2005年，我們預(yù)測(cè)銅礦及鋼鐵價(jià)格將會(huì)下跌，煤價(jià)將會(huì)靠穩(wěn)，而鋁價(jià)則會(huì)上升。

房地產(chǎn)業(yè)

倘若我們對(duì)樓價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)有限的推測(cè)是正確的，那么，我們相信房地產(chǎn)的股價(jià)已然反映“最差情況”，因此，目前股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)同樣有限。顯然，倘若中央政府長(zhǎng)期采取現(xiàn)時(shí)的收緊信貸政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)上升。換言之，摩根大通相信中國(guó)會(huì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，且宏觀層面可能開始放緩。

我們相信對(duì)十目前房地產(chǎn)行業(yè)而言，最佳的投資策略是集中于財(cái)務(wù)狀況良好的發(fā)展商，以將中國(guó)進(jìn)一步收緊信貸帶來的影響降至最低。

我們認(rèn)為，按揭貸款是下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)的主要影響因素。據(jù)業(yè)內(nèi)人士表示，按揭貸款已明顯收緊。銀行仍然積極拓展首次置業(yè)貸款市場(chǎng)，但對(duì)二次置業(yè)及豪華住宅的審批則更為嚴(yán)格。業(yè)內(nèi)人士亦表示，對(duì)于部分銀行，按揭貸款額若超過300萬元，須經(jīng)由總行審批。此外，部分銀行已完成今年的貸款限額，因此不會(huì)積極向外貸款。

因此，投資業(yè)務(wù)已開始放緩，整體銷售額下跌10％一15％。我們認(rèn)為房地產(chǎn)業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)是：倘若按揭貸款進(jìn)一步收緊，消費(fèi)者的需求將會(huì)受損，從而對(duì)樓價(jià)造成更大的影響。

消費(fèi)行業(yè)

與汽車行業(yè)不同，我們認(rèn)為信貸收緊對(duì)主要消費(fèi)造成的負(fù)面影響將較為溫和，而會(huì)對(duì)機(jī)動(dòng)開支帶來暫時(shí)的心理影響。在奢侈品方面，信貸收緊措施、中國(guó)居民旅游政策進(jìn)一步放寬將會(huì)對(duì)消費(fèi)短期增長(zhǎng)造成影響。整體而言，隨著農(nóng)村人口的消費(fèi)能力進(jìn)一步提高，我們預(yù)期低端產(chǎn)品將會(huì)成為增長(zhǎng)動(dòng)力。

全國(guó)零售銷售的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)至少與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值相符，除非中國(guó)政府決定采取更多的緊縮經(jīng)濟(jì)措施令經(jīng)濟(jì)降溫，消費(fèi)者消費(fèi)意欲不會(huì)受到人大影響，理由如下：

——除非中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”(這種情況可能性不大)，我們預(yù)期零售銷售不會(huì)大幅回落，概因歷史經(jīng)驗(yàn)證明，中國(guó)零售銷售總額的增幅通常反映中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)。2004年5月零售銷售年度同比增長(zhǎng)17．8％，年初至5月增K12．5％，表明零售業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭依然強(qiáng)勁。

——中國(guó)消費(fèi)率大約為60％，遠(yuǎn)低于全球的平均80％，隨著可支配收入上升，零售銷售可望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

我們預(yù)期增長(zhǎng)動(dòng)力主要來自兩個(gè)方面：一是整體消費(fèi)能力改善——據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字顯示，今午上半年家庭收入按年增長(zhǎng)8．7％～16．1％。其二，農(nóng)村人口收入增力口——隨著中國(guó)城市化進(jìn)程的發(fā)展，農(nóng)村人口的總體收入將會(huì)增加。

價(jià)格戰(zhàn)將推動(dòng)消費(fèi)。盡管中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，但是我們預(yù)期只有財(cái)力雄厚、研發(fā)能力強(qiáng)和營(yíng)運(yùn)規(guī)模較大的企業(yè)才可以生存下來。在中國(guó)消費(fèi)行為(奢侈品除外)頗具彈性的背景下，隨著國(guó)內(nèi)外商家競(jìng)爭(zhēng)加劇和商品價(jià)格高企，預(yù)計(jì)邊際利潤(rùn)率縮水將會(huì)是營(yíng)運(yùn)商面臨的主要問題。但是隨著消費(fèi)能力上升，邊際消費(fèi)者進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域，導(dǎo)致銷售額增加。

盡管市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)淘汰效率低下者，但并不代表維持下來的企業(yè)能擴(kuò)大其市場(chǎng)份額，因?yàn)椴粩鄷?huì)有新的競(jìng)爭(zhēng)者加入。在最近信貸緊縮的情況下，可能會(huì)造成存貨增加或應(yīng)收賬款賬齡延長(zhǎng)，估計(jì)此情況會(huì)反映于即將公布的中期業(yè)績(jī)報(bào)告內(nèi)。

此外，中國(guó)物流業(yè)不斷提升，有助改善邊際和潤(rùn)，并且可能改變消費(fèi)者的習(xí)慣。盡管中國(guó)物流業(yè)界較為活躍，但目前的水平仍不理想。提升當(dāng)前的物流體系將可提高經(jīng)營(yíng)效率，并引致消費(fèi)行為和消費(fèi)偏好的根本改變，從而可能改善盈利。盡管在一個(gè)高效的市場(chǎng)環(huán)境中，成本節(jié)省會(huì)最終令消費(fèi)者受益，但在目前環(huán)境下，營(yíng)運(yùn)商能否搶在競(jìng)爭(zhēng)壓力發(fā)威前提高盈利仍是未知數(shù)。

預(yù)計(jì)外來競(jìng)爭(zhēng)將加速零售連鎖店的擴(kuò)張。在2004年年底前，中國(guó)對(duì)外資投資零售業(yè)的限制將進(jìn)一步放寬，外資營(yíng)運(yùn)商憑借更佳的管理技巧可能會(huì)全面趕上。由于目前中國(guó)的零售業(yè)處于高度分散狀態(tài)，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的零售商將可占盡先機(jī)，可在市場(chǎng)整固壓力到來之前大幅擴(kuò)展其市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為，近期國(guó)美電器借殼鵬潤(rùn)在香港上市，及之前海爾集團(tuán)通過注資海爾中建在香港上市，只是拉開了消費(fèi)零售業(yè)新一輪集資卜市的帷幕。

中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)巨大，將會(huì)繼續(xù)吸引更多的外國(guó)投資直接進(jìn)入中國(guó)或通過策略伙伴進(jìn)入中國(guó)。在省級(jí)區(qū)域內(nèi)擁有較高占有率、具有全國(guó)知名品牌或廣泛銷售渠道的營(yíng)運(yùn)商，自然會(huì)成為外國(guó)跨國(guó)企業(yè)的首選并購(gòu)對(duì)象。除了行業(yè)基本因素外，市場(chǎng)對(duì)潛在并購(gòu)活動(dòng)的揣測(cè)預(yù)期亦會(huì)為消費(fèi)類股份帶來支持。

金融服務(wù)業(yè)

根據(jù)我們所采用的“一國(guó)兩制”的方法評(píng)估中國(guó)各大銀行時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前投資者還不能涉足的四大同有商業(yè)銀行已有所改善(如清理原有不良貸款方面)。另一方面，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，股份制銀行則面臨著更大的信貸減緩及產(chǎn)生新不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

與四大國(guó)有商業(yè)銀行相比，股份制銀行亦將面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，主要因?yàn)楣煞葜沏y行主要集中在東部沿海，而外資銀行往往將此地作為進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)的切入點(diǎn)，從而令股份制銀行的客戶群很容易被國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手奪走。

我們相信，長(zhǎng)期而言，中國(guó)的銀行蘊(yùn)藏?zé)o限機(jī)遇，如消費(fèi)貸款及理財(cái)?shù)取Ｈ欢?，四大?guó)有商業(yè)銀行在獲得該等機(jī)遇方面比股份制銀行擁有優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，在陔等銀行陸續(xù)上市后，投資者將會(huì)擁有更多的投資選擇并從中受惠。