《新財經(jīng)》最具投資價值的基金50排行榜,通過一系列評價指標(biāo)綜合地評估基金的投資業(yè)績,反映基金的投資價值。
核心排行指標(biāo):風(fēng)險調(diào)整收益
基金業(yè)績是基金評價的核心?;鸪钟腥思椿鹜顿Y者在獲得基金凈值收益的同時也承擔(dān)了一定的風(fēng)險,即其收益發(fā)生波動的不確定性。因此,對基金業(yè)績的合理評估應(yīng)以風(fēng)險調(diào)整后的收益為基礎(chǔ),即評估基金投資者承擔(dān)單位風(fēng)險所能獲得的收益。
最常用的風(fēng)險調(diào)整收益衡量指標(biāo)是著名的夏普比率:
但夏普比率存在一個明顯的缺點,當(dāng)超額收益率服從正態(tài)分布時才能準(zhǔn)確地衡量各基金的相對收益能力,而基金實際收益率分布通常為非正態(tài)分布。我們比較以下兩個例子:
圖中基金A與基金B(yǎng)具有相同的平均超額收益率和方差,因此,它們的夏普比率相同。但基金A收益率分布明顯偏左,意味著在波動幅度相同的情況下,基金A發(fā)生較大凈值損失的概率更大。因此,對投資者而言,基金B(yǎng)的業(yè)績等級應(yīng)高于基金A。同時,即使方差相同,若收益率的分布范圍更廣,則發(fā)生較大損失的概率也更大,投資者面臨的實際風(fēng)險也更大,因此,業(yè)績等級也應(yīng)更低。
《新財經(jīng)》基金排行榜采用改進(jìn)的風(fēng)險調(diào)整收益衡量指標(biāo)Stutzer指數(shù)以修正夏普比率的這一缺點。在統(tǒng)計上我們通過兩個指標(biāo)刻畫實際分布對正態(tài)分布的偏離,即分布的偏度(Skewness)和豐度(Kurtosis)。Stutzer指數(shù)考慮了偏度和豐度對業(yè)績比較的影響:在平均收益率和方差相同或相近時,偏度為正相對業(yè)績更高,豐度較小相對業(yè)績更高。在實際計算中,我們對Stutzer指數(shù)進(jìn)行調(diào)整以使其符合通常的夏普比率形式(從而數(shù)值與夏普比率可比),在收益率為正態(tài)分布的情況下,調(diào)整后的Stutzer指數(shù)即等于夏普比率。
Stutzer指數(shù)的具體算法為:
其中E表示對括號內(nèi)的函數(shù)取樣本均值,Rp為考察期半年內(nèi)的基金周凈值收益率序列,Rf為無風(fēng)險收益率,我們采用一年期定期存款利率(折算為周收益)。
綜合評價體系
在基金50排行榜的基礎(chǔ)上,我們選取排行榜前20位的股票型基金,對單個基金進(jìn)行深入的分析和評論。在核心的風(fēng)險調(diào)整收益指標(biāo)之外,我們通過其他一系列量化指標(biāo)或圖形反映基金的其他投資特征。這部分量化指標(biāo)與定性點評結(jié)合,為投資者提供其需要了解的基金運作的其他相關(guān)信息。
凈值走勢與基準(zhǔn)指數(shù)對比圖
凈值走勢對比圖反映2004年上半年基金的累計凈值收益與基準(zhǔn)指數(shù)累計收益的對比情況??紤]到目前大多數(shù)基金仍受到80%投資股票比例的契約限制,我們采用的基準(zhǔn)指數(shù)收益為(80%x中信綜合指數(shù)+20%x中信國債指數(shù))。
基金累計凈值增長率計算方法為:
基金在t期發(fā)生分紅時:
風(fēng)險
我們用基金周凈值增長率的期間標(biāo)準(zhǔn)差來衡量基金的風(fēng)險。標(biāo)準(zhǔn)差指標(biāo)是國內(nèi)外使用最廣泛的風(fēng)險衡量指標(biāo)。從衡量基金管理人的風(fēng)險控制水平,測量投資者面臨的總風(fēng)險水平看,標(biāo)準(zhǔn)差是一個較好的風(fēng)險測度。
周凈值增長率標(biāo)準(zhǔn)差算法為:
其中,N為計算期間所包含的周數(shù)。
業(yè)績持續(xù)性
基金歷史業(yè)績并不代表對未來業(yè)績的預(yù)測;但基金持續(xù)性的業(yè)績表現(xiàn)則可以更充分地體現(xiàn)出基金的投資管理能力。考察業(yè)績持續(xù)性要注意兩方面原則:一是評價周期不能太短,否則無法反映基金經(jīng)理依據(jù)市場變化進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整所需要的時間:二是考察的時間跨度不能太短,若跨度太短則可能反映㈩基金在某個特定市場階段的業(yè)績表現(xiàn),全面地考察在牛市、熊市、平衡市等各個市場環(huán)境下基金的業(yè)績表現(xiàn),可以更為真實地反映基金的投資管理能力。為此,我們以每季度作為一個評價周期,連續(xù)考察入圍基金進(jìn)入排行榜之前兩年的相對業(yè)績表現(xiàn);若基金運作時間短于一年,則對基金業(yè)績的持續(xù)性不作評價。
強(qiáng):在考察的全部周期中有70%以上相對業(yè)績處于可比的前1/3組,弱:在考察的全部周期中有70%以上相對業(yè)績處于可比的后1/3組,中等;其余基金業(yè)績持續(xù)性歸入中等。
投資集中度
投資集中度是反映基金投資風(fēng)格的又一常用指標(biāo)?;鸪止稍郊锌赡茉谝欢ǖ氖袌鲭A段獲取收益的能力越強(qiáng),但同時也面臨較高的流動性風(fēng)險。
持股集中度=基金持有前10大重倉股市值總和/基金持有股票總市值
業(yè)績歸因分析
業(yè)績歸因分析的日的是,分析某段時期基金投資收益的具體來源,將總收益分解成不同層次的投資決策所帶來的收益之和,以便深入分析基金管理人的投資決策對收益的影響。通常情況下,投資業(yè)績可以歸因于幾個層次的投資決策,即資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)、時機(jī)選擇貢獻(xiàn)及證券選擇貢獻(xiàn)。而更細(xì)致地考察投資過程,則可以將業(yè)績歸因分析進(jìn)一步細(xì)化,如將收益來源分解到對于股票的行業(yè)配置、不同風(fēng)險水平的證券選擇等等?;诨鸸_披露的具體持倉信息比較有限,我們只能以基金季度投資組合作為分析業(yè)績來源的基礎(chǔ)。
業(yè)績歸因分析的通用模型是Brinson模型,該模型因為其簡單、直觀的分解思想而成為業(yè)績歸因分析中最常用的基礎(chǔ)模型。Brinson模型的基本思想可用如下矩陣概括:
其中上標(biāo)p代表基金的投資組合,b代表基準(zhǔn),j代表資產(chǎn)類別。Q1代表著按照各類別的基準(zhǔn)投資比例,完全投資于各類別的基準(zhǔn)資產(chǎn)(如指數(shù))所帶來的收益,Q2表示完全投資于基準(zhǔn)資產(chǎn),但是進(jìn)行主動資產(chǎn)配置所帶來的收益;Q3表示按照基準(zhǔn)投資比例配置,但主動選擇各類別內(nèi)的證券品種所帶來的收益;而Q4則代表既對各類別資產(chǎn)進(jìn)行主動配置,也對各類別所投資的品種進(jìn)行積極選擇的收益,也就是基金的實際收益。由此我們可以清楚地分解基金業(yè)績的來源:
基準(zhǔn)投資貢獻(xiàn)=Q1
主動資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)(時機(jī)選擇貢獻(xiàn))=Q2-Q1
主動股票選擇貢獻(xiàn)-Q3-Q1
相互作用=Q4-Q3-Q2+Q1
基金總收益Q4=基準(zhǔn)投資貢獻(xiàn)+主動資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)+主動股票選擇貢獻(xiàn)+相互作用
或:基金超額收益二基金總收益—基準(zhǔn)投資貢獻(xiàn)=主動資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)+主動股票選擇貢獻(xiàn)+相互作用
由于標(biāo)準(zhǔn)的Brinson歸因需要基金實際投資于各資產(chǎn)類的收益率,如基金所投資的股票收益率,國內(nèi)尚無公開發(fā)布,因此,我們可以簡化標(biāo)準(zhǔn)的Brinson模型,即將業(yè)績歸因的后兩項合并為股票選擇貢獻(xiàn),即:主動股票選擇貢獻(xiàn)=Q4-Q2
基金超額收益二基金總收益—基準(zhǔn)投資貢獻(xiàn);主動資產(chǎn)配置貢獻(xiàn)+主動股票選擇貢獻(xiàn)。