2004年上半年進(jìn)入《新財(cái)經(jīng)》50排行榜的30只股票型開放式基金加權(quán)平均凈值增長率為-0．69％，10只債券型開放式基金力D權(quán)平均凈值增長率為0．99％，10只封閉式基金加權(quán)平均凈值增長率為2．08％。同期股票型基金基準(zhǔn)指數(shù)收益為-6．92％。無論是哪種類型，進(jìn)入排行榜的基金業(yè)績均大幅超越了比較基準(zhǔn)。湘財(cái)合豐成長、嘉實(shí)增長和寶康消費(fèi)品基金列股票型開放式基金前三甲，基金漢鼎、基金安順、基金安瑞位列封閉式基金前三甲，寶康債券、融通債券和大成債券在債券型基金中表現(xiàn)出色。

進(jìn)入50排行榜的基金無論是其收益性較強(qiáng)還是風(fēng)險(xiǎn)較低，都有其相對(duì)成功之處。但總體而言，2004年上半年排行榜體現(xiàn)出的特色是防御性(抗跌性)更強(qiáng)，而進(jìn)攻性(收益性)不足。進(jìn)入排行的40只股票型基金中僅有24只實(shí)現(xiàn)了正收益，而實(shí)現(xiàn)顯著正收益(5％以上)的僅有3只基金，這與2003年基金的集體豐收形成了鮮明的反差。

無疑，2004年4月份開始的市場轉(zhuǎn)折成為基金業(yè)績的分水嶺。多數(shù)基金在面對(duì)由宏觀緊縮導(dǎo)致的市場調(diào)整時(shí)出現(xiàn)了策略性失誤，這使得基金二季度季報(bào)的管理人報(bào)告中，總結(jié)和反思成為最主要的聲音。2003年一再深化的結(jié)構(gòu)性行情使基金普遍趨向集中持有藍(lán)籌板塊，價(jià)值投資理念被作為制勝的法寶受到極大的追捧，而這種理念趨同的結(jié)果則是基金集體扎堆于鋼鐵、汽車、能源、有色金屬等上游板塊。從2004年一季度和二季度的持倉結(jié)構(gòu)來看，多數(shù)基金在重倉買入藍(lán)籌股后采取了持有、微調(diào)的策略，總體上較為樂觀。但在多數(shù)基金固守藍(lán)籌股陣地的時(shí)候，宏觀緊縮正在一步步深入，直至顯著改變了行業(yè)增長趨勢和周期運(yùn)行特征，這出乎了多數(shù)基金的預(yù)期，尤其是前期基金重點(diǎn)持有的周期性板塊成為直接的市場做空動(dòng)力。而在這一過程中多數(shù)基金顯得反應(yīng)滯后，對(duì)宏觀緊縮的影響估計(jì)不足，以致在市場大跌過程中主要是被動(dòng)忍受而較少主動(dòng)調(diào)整。由此造成了不少2003年業(yè)績優(yōu)秀的基金在2004年上半年出現(xiàn)較大下滑?；剡^頭來看，除對(duì)宏觀緊縮估計(jì)不足等策略原因以外，2003年特殊行情造成的基金投資理念單一化和集中化也顯現(xiàn)出其不利基金業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的一面。

相反，不同的選股策略和投資風(fēng)格則成就廠2004年上半年表現(xiàn)搶眼的少郎分基金。洲財(cái)合豐成長、嘉實(shí)增長、寶康消費(fèi)品等基金選擇了與老基金不同的持倉結(jié)構(gòu)，科技股、消費(fèi)類個(gè)股在其持倉中占有較大比重；這些板塊在一季度藍(lán)籌股的盤整行情中表現(xiàn)突出，在二季度的大調(diào)整中又表現(xiàn)得更為抗跌。封閉式基金中基金漢鼎、基金安順、基金安瑞等也與此類似。這部分基金都成為2004年上半年《新財(cái)經(jīng)》基金50排行榜中的亮點(diǎn)。

另一方面，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占主導(dǎo)的2004年上半年，相機(jī)抉擇的重要性重新凸顯出來。正確的資產(chǎn)配置決策成為另一部分基金榜上有名的主要原因，如景順平衡、招商平衡等。通過二季度較早地降低股票倉位，這些基金較好地回避了大盤下跌風(fēng)險(xiǎn)，從而提升了半年累計(jì)業(yè)績表現(xiàn)。而保持高倉位，進(jìn)行小幅的結(jié)構(gòu)調(diào)整或者堅(jiān)持買入持有策略則使不少基金二季度業(yè)績明顯下滑。

由此來看，2004年上半年的基金50排行榜帶有一定的特殊性，2003年表現(xiàn)最為優(yōu)異的基金大多沒有進(jìn)入2004年上半年的業(yè)績排行前列。而2004年上半年表現(xiàn)優(yōu)異的基金有些是出于主動(dòng)性的策略選擇，也有部分存在歷史倉位的原因。因此，在判斷基金未來的投資價(jià)值時(shí)，更需要注重其業(yè)績的持續(xù)性。

從基金公司的角度看，易方達(dá)、融通旗下各有4只股票型基金入選；嘉實(shí)、博時(shí)、華安、湘財(cái)荷銀各有3只股票型基金入選。其中湘財(cái)荷銀相比2003年下半年業(yè)績提升較為顯著，共合豐系統(tǒng)的三尺股票型基金全部入選了50排行榜。而嘉實(shí)、易方達(dá)則是保持住了相對(duì)業(yè)績的領(lǐng)先地位。華寶興業(yè)基金在股票和債券投資方面都較為出色，寶康系列基金中寶康消費(fèi)品列股票型基金第三，旗下寶康債券列債券型基金第一。

2004年上半年特殊的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢和市場行情使得眾多基金出現(xiàn)了集體性的判斷失誤，這在基金業(yè)不長的歷史上是不多見的。這充分說明了快速發(fā)展的中國基金業(yè)仍處于不斷的學(xué)習(xí)和成長過程之中。而2003、2004年的巨大反差更給廠眾多基金一個(gè)反思投資策略、調(diào)整投資思路的契機(jī)。從另一個(gè)側(cè)面來看，價(jià)值投資理念受到的質(zhì)疑也有利于真正的價(jià)值投資走向深化，有利于投資理念走向多元化。隨著市場環(huán)境的變化，基本面和市場面因素的交錯(cuò)變化也將會(huì)給基金群體業(yè)績觸底反彈的契機(jī)。我們認(rèn)為判斷后市基金的投資價(jià)值，有兩類基金值得重點(diǎn)關(guān)注：其一是經(jīng)過集體的低迷，將會(huì)有部分管理能力優(yōu)秀的基金走小暫時(shí)的困境，重新進(jìn)入相對(duì)排行的前列；其二，更有部分在不同的市場環(huán)境下持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀的基金，其反映出來的投資管理能力是值得信賴的。這兩類基金都是值得投資者重點(diǎn)關(guān)注的。對(duì)此，我們將在20只重點(diǎn)基金的點(diǎn)評(píng)中對(duì)此子以具體的分析。