湘財(cái)合豐成長

2004年上半年的成功運(yùn)作使湘財(cái)合豐成長名列《新財(cái)經(jīng)》50排行榜的榜首，半年累計(jì)凈值增長達(dá)12．01％，風(fēng)險(xiǎn)程度中等。尤其是在基金群體的業(yè)績表現(xiàn)相比2003年下半年褪色不小的背景下，合豐成長這種“逆市飆升”的業(yè)績就顯得更為突出。

細(xì)看合豐成長的投資組合，我們發(fā)現(xiàn)獨(dú)具特色的選股策略是其業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的最主要原因。在持有一定數(shù)量藍(lán)籌龍頭股的同時(shí)，合豐成長的投資明顯側(cè)重于兩個板塊，即科技板塊如中興通訊、京東方A、賽格三星；醫(yī)藥板塊如海正藥業(yè)、華海藥業(yè)。在二季度進(jìn)行的個股調(diào)整中又增持了生益科技、云南白藥等個股。合豐成長很好地堅(jiān)持和挖掘了其成長型投資的風(fēng)格，在2004年初基金持股高度集中于大盤藍(lán)籌股的情況下顯得獨(dú)具一格。而這也為其帶來了豐厚回報(bào)，2004年上半年相比于藍(lán)籌股的集體疲軟，合豐成長的兩大重倉板塊表現(xiàn)優(yōu)異。從凈值走勢上可以看出，無論在一季度還是二季度，合豐成長的凈值收益都要明顯強(qiáng)于股票型開放式基金凈值指數(shù)。需要指出的是，相對較小的墓金規(guī)模也為合豐成長的成長型投資提供了一定的便利。

同時(shí)2004年上半年合豐成長在時(shí)機(jī)選擇上也較為出色。其股票倉位在一季度末達(dá)到高點(diǎn)，而在二季度則明顯降低了股票倉位，從而較好地保留住了上半年的收益。由業(yè)績歸因圖上可見上半年合豐成長的累計(jì)時(shí)機(jī)選擇收益為正，這在30只基金中屬于較優(yōu)的行列。把握住了個股選擇和時(shí)機(jī)選擇這兩個基金策略最核心的方面，無怪乎合豐成長成為上半年的基金“弱市”下表現(xiàn)最為搶眼的明星。

從業(yè)績持續(xù)性上來看，合豐成長在2004年上半年的兩個季度相對業(yè)績都處于同類型基金的前茅。在2004年一季度的業(yè)績尤其突出，凈值增長率達(dá)到了22．28％列同類基金第一；而在第二季度的大調(diào)整中由于其較早降低了倉位，且持股結(jié)構(gòu)具有良好的抗跌性，因此，凈值跌幅相對較小。但從更長的時(shí)間跨度來看，注重成長型的投資也使合豐成長的業(yè)績持續(xù)性受制于市場整體環(huán)境，在藍(lán)籌股唱戲的2003年合豐成長的相對業(yè)績就顯得不那么突出，且成長型公司中不少股票的波動性較強(qiáng)，在市場特定階段可能面臨一定風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言，合豐成長的業(yè)績持續(xù)性中等。從對2004年下半年行情的判斷來看，我們認(rèn)為合豐成長全年業(yè)績將保持在優(yōu)秀的行列。

嘉實(shí)增長

嘉實(shí)增長是另一個在基金弱市襯托下更顯耀眼的明星。2004年上半年嘉實(shí)增長以9．13％的累計(jì)凈值增長率高居同類型基金的第二位，明顯優(yōu)于排名第三及其后的基金。其風(fēng)險(xiǎn)程度在同類基金中處于中游，這使其綜合的風(fēng)險(xiǎn)—收益特性優(yōu)異，由此占據(jù)《新財(cái)經(jīng)》50排行榜第二名。

成功的選股策略同樣是嘉實(shí)增長在上半年表現(xiàn)突出的最主要原因。而與合豐成長相似的成功之處就是其選股策略也相對避開了基金集體重倉持有的大盤藍(lán)籌股，而將投資范圍分散于各個板塊，并將更多的注意力放在發(fā)掘成長型的個股。對醫(yī)藥板塊的重點(diǎn)投資為嘉實(shí)增長帶來了很好的收益，海正藥業(yè)列其兩個季度10大重倉股之首，云南白藥、天藥股份、華海藥業(yè)也先后進(jìn)入其10大重倉股行列。此外，嘉實(shí)增長投資范圍相劉較廣，港口、機(jī)場、有色金屬等板塊均有個股進(jìn)入10大重倉股組合。這種相對分散的投資使嘉實(shí)增長凈值穩(wěn)步增長，在2月以后明顯超越了開放式基金凈值指數(shù)，而在4月以后的大跌中又表現(xiàn)得相當(dāng)抗跌。

從時(shí)機(jī)選擇的角度看，嘉實(shí)增長并未在資產(chǎn)配置層面進(jìn)行積極的相機(jī)操作。其股票倉位穩(wěn)步增加，至2004年一季度末達(dá)到高點(diǎn)，但在二季度中減倉幅度比較有限，這使其總體的時(shí)機(jī)選擇收益為負(fù)?？梢姡螌?shí)增長主要是通過持股結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來回避大盤的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，其投資的集中度在二季度有明顯上升，應(yīng)該是二季度內(nèi)對其持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化的結(jié)果。

從業(yè)績持續(xù)性來看，嘉實(shí)增長的表現(xiàn)是比較穩(wěn)健的，這與其相對分散的投資風(fēng)格也有關(guān)系。2004年一季度凈值增長達(dá)到19．92％，二季度凈值跌幅為9％，都處于相對前列。這種穩(wěn)健的投資風(fēng)格對保持其業(yè)績的持續(xù)性有利。但由于其運(yùn)作歷史尚不足一年，長期的業(yè)績持續(xù)性仍有待觀察。

寶康消費(fèi)品

寶康消費(fèi)品基金在2004年上半年表現(xiàn)位列股票型開放式基金的前三甲，應(yīng)該說也取得了相當(dāng)不錯的業(yè)績。但比起前兩名來其半年凈值增長率明顯遜色一些，半年累計(jì)凈值增長為3．95％。但寶康消費(fèi)品基金凈值波動的風(fēng)險(xiǎn)較低，因此，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)—收益特性也較為優(yōu)異。

重視投資消費(fèi)類股票是寶康消費(fèi)品基金的特色，也是其業(yè)績表現(xiàn)較好的主要原因。寶康消費(fèi)品基金在基金契約里明確規(guī)定了該基金的投資方向，這在其兩個季度的重倉股組合中得到了充分的體現(xiàn)。貴州茅臺、佛山照明、伊利股份等消費(fèi)類的優(yōu)質(zhì)個股在2003年12月就進(jìn)入了10大重倉股組合，且其重倉股組合在2004年一、二季度都相當(dāng)穩(wěn)定，每個季度僅變動一兩只重倉股，顯示出寶康消費(fèi)品更加注重長期投資而非短期的波段操作。由此來看，寶康消費(fèi)品基金較好地堅(jiān)持了其投資特色，而消費(fèi)類股票的穩(wěn)健走勢尤其是其良好的抗跌性為寶康消費(fèi)品的凈值增長作出了貢獻(xiàn)。從凈值走勢圖上可見，寶康消費(fèi)品基金的凈值收益在一季度基本與開放式基金凈值指數(shù)持平，而在二季度則明顯超越了開放式基金凈值指數(shù)。

而在時(shí)機(jī)選擇上寶康消費(fèi)品基金表現(xiàn)一般，上半年兩個季度的時(shí)機(jī)選擇收益均為負(fù)。也就是在大盤上漲階段其倉位較輕，而在大盤大跌階段寶康消費(fèi)品的倉位反而有比較明顯的上升。與嘉實(shí)增長類似，調(diào)整持股結(jié)構(gòu)是寶康消費(fèi)品基金應(yīng)對市場下跌的主要策略，這體現(xiàn)在其一、二季度投資集中度都有明顯上升。

從業(yè)績持續(xù)性來看，寶康消費(fèi)品基金在2003年的藍(lán)籌股行情中相對表現(xiàn)一般，而在進(jìn)入2004年后業(yè)績則有了明顯提升。但相對業(yè)績的這一變化是在作為比較對象的開放式基金群體業(yè)績大幅起落的情況下顯得突出的，就其本身而言業(yè)績是較為穩(wěn)健的。從長期來看，優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)類公司具有穩(wěn)定增長的潛力，我們認(rèn)為寶康消費(fèi)品基金的業(yè)績持續(xù)能力較強(qiáng)。

景順動力平衡

景順動力平衡是景順長城基金公司“景”系列基金中一只小規(guī)?；?，其二季度末基金份額僅為3．16億。小盤基金在上半年市場的大幅波動中無疑具有投資靈活度高的優(yōu)勢，這也使得景順平衡的業(yè)績較為出色，半年累計(jì)凈值增長達(dá)到3．25％。同時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)水平在可比基金中處于最低，綜合的風(fēng)險(xiǎn)—收益特性與寶康消費(fèi)品類似。

從個股選擇來看，景順平衡偏重于投資大盤藍(lán)籌股，這與多數(shù)基金的持股結(jié)構(gòu)頗多類似。石化、煤炭、電力、港口是其持倉重點(diǎn)，這與多數(shù)基金的選股風(fēng)格是趨同的。但在同樣重倉大盤藍(lán)籌股的同時(shí)，景順平衡的個股選擇也有其獨(dú)到之處，其投資的藍(lán)籌板塊受宏觀調(diào)控影響相對較小。在二季度景順平衡也對持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)行了比較積極的調(diào)整，增持的中集集團(tuán)、燕京啤酒等個股表現(xiàn)良好。此外，景順平衡的持股集中度較低，也適當(dāng)分散了風(fēng)險(xiǎn)。

相對于選股來說，成功的資產(chǎn)配置決策是景順平衡基金業(yè)績的更主要來源。在上半年市場整體大幅波動，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)凸顯的情況下，注重資產(chǎn)配置的平衡型基金表現(xiàn)普遍優(yōu)于積極投資的偏股型基金，景順平衡基金也體現(xiàn)了這一特點(diǎn)。一季度景順平衡倉位相對較輕，而二季度則將倉位大幅降低至36％。從凈值走勢上來看，一季度景順平衡的凈值增長落后于開放式基金整體水平，而在二季度跌幅較小，明顯提升了其整體業(yè)績，正確的資產(chǎn)配置決策在其中功不可沒。業(yè)績歸因分析結(jié)果顯示，在景順平衡的總體業(yè)績中，時(shí)機(jī)選擇貢獻(xiàn)了相當(dāng)一部分正收益。

在業(yè)績持續(xù)性方面，一季度景順平衡表現(xiàn)顯著落后于平均水平，二季度則一躍成為股票型開放式基金中的佼佼者，凈值跌幅最小。但這一業(yè)績的取得與大幅波動的行情及恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)選擇有關(guān)，而正確的時(shí)機(jī)選擇難度較高。且其運(yùn)作時(shí)間較短，業(yè)績持續(xù)性仍有待觀察。

易方達(dá)平穩(wěn)增長

易方達(dá)平穩(wěn)增長屬于2003年的大盤藍(lán)籌行情中表現(xiàn)突出的老基金行列。在2004年上半年行情中易方達(dá)平穩(wěn)增長表現(xiàn)中規(guī)中矩，半年累計(jì)凈值增長2．52％，周收益率標(biāo)準(zhǔn)差1．81％，相對表現(xiàn)均屬于中等偏上。其風(fēng)險(xiǎn)—收益特性較佳，因此位列《新財(cái)經(jīng)》50排行榜股票型開放式基金的第5名。

作為2003年藍(lán)籌行情中分享豐厚收益的一員，易方達(dá)平穩(wěn)增長的持倉明顯以集中持有大盤藍(lán)籌為特色。從2003年底至2004年年中，易方達(dá)平穩(wěn)增長對排名前幾位的重倉股都是持續(xù)增持，如上海機(jī)場、長江電力、通寶能源等，保持相對較輕的倉位同時(shí)，通過持倉結(jié)構(gòu)的調(diào)整不斷向少數(shù)個股集中。至二季度末其10大重倉股占股票投資比例已上升至69％的較高水平。這種重點(diǎn)投資集中持有的策略曾經(jīng)在2003年大放異彩，而在市場持續(xù)調(diào)整的階段就不可避免地面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。在4月以后的大調(diào)整中易方達(dá)平穩(wěn)增長的主要重倉股表現(xiàn)都比較穩(wěn)健，但也有一些重倉股經(jīng)歷了較大的跌幅，為其凈值帶來了一定損失。

在倉位控制上，易方達(dá)平穩(wěn)一直表現(xiàn)較為穩(wěn)健。從2003年三季度至2004年二季度其倉位水平始終低于65％，屬于開放式基金中較低的水平。業(yè)績歸因分析顯示易方達(dá)平穩(wěn)增長的半年累計(jì)時(shí)機(jī)選擇收益為-0．96％，好于多數(shù)基金。從個股選擇和倉位控制兩個方面來看，易方達(dá)平穩(wěn)增長代表了開放式基金中一種典型的投資風(fēng)格，其凈值走勢與開放式基金凈值指數(shù)也有較強(qiáng)的相關(guān)。一季度兩者走勢高度相關(guān)，二季度由于其倉位較輕，跌幅略小于開放式基金凈值指數(shù)。

在業(yè)績持續(xù)性上，易方達(dá)平穩(wěn)增長作為集中投資藍(lán)籌股的代表在2003年取得了較為優(yōu)秀的投資業(yè)績，而在2004年的調(diào)整行情中其策略調(diào)整略顯滯后于市場?？傮w來看，其相對業(yè)績表現(xiàn)均能保持在同類基金的中上游水平，業(yè)績的持續(xù)性較強(qiáng)。

鵬華普天收益

鵬華普天收益是普天系列基金中一只小規(guī)模股票型基金，二季度末基金份額僅為2．86億。2004年上半年累計(jì)凈值增長率為2．65％，相對表現(xiàn)中等偏上；但其凈值波動風(fēng)險(xiǎn)則明顯偏高，周凈值波動率達(dá)到2．25％，屬于相對的高風(fēng)險(xiǎn)組。

持股風(fēng)格上，普天收益與多數(shù)基金趨同，2004年上半年重點(diǎn)投資了有色金屬、鋼鐵、銀行等板塊。相對于鵬華旗下的其他基金，其投資范圍略為分散。在半年內(nèi)普天收益對重倉股進(jìn)行了較大幅度的調(diào)整，一季度10大重倉股有3只被剔除出二季度重倉股組合，重點(diǎn)增持了武鋼股份。二季度投資的集中度大幅上升，體現(xiàn)出收縮應(yīng)對調(diào)整的思路。因?yàn)槠涑止墒兄递^小，倉位調(diào)整相對容易。這也是二季度其凈值走勢強(qiáng)于開放式基金凈值指數(shù)的部分原因。

在倉位變動上，從季度末的數(shù)據(jù)來看普天收益顯得較為穩(wěn)健；從2003年底到2004年中股票倉位都在60％左右的水平。但從其季度內(nèi)的凈值變化來看，其操作應(yīng)遠(yuǎn)比季度末時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)反映的更為頻繁，其倉位水平在短時(shí)間內(nèi)可能有較大的波動，這可能是其凈值波動較大的原因。同樣，這也與普天收益的小規(guī)模、操作較靈活有關(guān)。

關(guān)于業(yè)績持續(xù)性，普天收益基金在

選股上較為分散，但其操作變動頻繁，風(fēng)格并不穩(wěn)定，業(yè)績持續(xù)性一般。

海富通精選

2003年的行情中表現(xiàn)優(yōu)異。但在2004年上半年其業(yè)績也出現(xiàn)了一定程度的下滑，半午累計(jì)凈值增長率為1．18％，風(fēng)險(xiǎn)程度中等。

海富通精選的持股風(fēng)格明顯偏向于流動性好的大盤藍(lán)籌股。石化、有色金屬、能源貫穿其投資主線。各季度間其重倉股調(diào)整程度中等，中國石化、中興通訊等始終出現(xiàn)在近幾個季度的10大重倉股行列，而其他板塊內(nèi)的個股如兗州煤業(yè)則出現(xiàn)了進(jìn)入一退出一重新進(jìn)入的情況，表明海富通精選在不斷地對板塊內(nèi)的個股進(jìn)行優(yōu)化配置。但海富通精選在重點(diǎn)投資藍(lán)籌股的同時(shí)卻并不集中，而是以其分散投資特色著稱。2003年年底與2004年一季度投資集中度都在30％左右，相對較為分散。但在二季度后的調(diào)整中，海富通精選采取了與多數(shù)基金同樣的思路，即不降低股票倉位，而是通過收縮戰(zhàn)線優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)，這使其投資集中度也有所上升。

從倉位控制上來看，海富通精選也沒有逃過4月以后的市場大跌。從事后來看，沒有主動降低股票配置比例凸顯出某種策略性的失誤。在一季度海富通收益將倉位提高到73％的高點(diǎn)，二季度末數(shù)據(jù)顯示其倉位比例為71％，考慮到價(jià)格變動因素帶來的被動倉位變化，可以說主動性的減倉行為微乎其微。

從業(yè)績持續(xù)性來看，海富通精選基金分散投資的風(fēng)格有助于控制業(yè)績波動的風(fēng)險(xiǎn)。而在投資相對分散的情況下其組合仍然具有較好的收益性，這顯示出海富通基金對投資組合的良好控制能力。有鑒于此，我們看好其業(yè)績持續(xù)能力，但由于運(yùn)作時(shí)間較短，長期的業(yè)績持續(xù)性仍有待觀察。

寶康靈活配置

同樣作為華寶寶康系列基金中的一員，寶康靈活配置的相對業(yè)績卻不如系列基金中的其他兩只——寶康消費(fèi)晶和寶康債券。2004年上半年寶康靈活配置實(shí)現(xiàn)了1．22％的凈收益，在全部基金中還是處于相對靠前的中上游水平。值得稱道的是其凈值波動率僅為1．65％，屬于可比基金中最低的行列。

選股策略上，寶康配置明顯受到了同系列的寶康消費(fèi)品基金的影響，也十分側(cè)重投資消費(fèi)類股票。如10大重倉股中的貴州茅臺、雅戈?duì)?、佛山照明等個股均與寶康消費(fèi)品基金出現(xiàn)重合，且持股十分穩(wěn)定。不同的是寶康配置對藍(lán)籌股的參與程度相對更高。這種持股結(jié)構(gòu)使其凈值走勢與寶康消費(fèi)品類似，一季度與開放式基金平均水平持平，而二季度則較為抗跌。

而從寶康靈活配置的產(chǎn)品定位來看，恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)選擇無疑在其策略中占有重要地位。但這一點(diǎn)在4月后的大跌中并未得到印證：寶康配置二季度末的倉位從一季度末的52．26％大幅上升至71．5％，從同期大盤的巨大跌幅來看，這種資產(chǎn)配置帶來了較大的負(fù)時(shí)機(jī)選擇收益。僅從兩個季度的時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)上無法清晰地看到基金在季度內(nèi)的相機(jī)操作。從基金在季度內(nèi)凈值變動的趨勢來看，我們判斷寶康靈活配置在二季度內(nèi)較早地提高了股票倉位，并沒有體現(xiàn)出其“靈活配置”的優(yōu)勢。因此，在業(yè)績歸因分析中，時(shí)機(jī)選擇貢獻(xiàn)了較大的負(fù)收益，從時(shí)機(jī)選擇來看，寶康靈活配置是不成功的。

在業(yè)績持續(xù)性方面，寶康靈活配置基金在其突出的產(chǎn)品特色即相機(jī)抉擇的資產(chǎn)配置上表現(xiàn)較為一般，并未很好體現(xiàn)出靈活配置的優(yōu)勢，業(yè)績持續(xù)性一般。

華夏成長

華夏成長是最早成立的一批開放式基金之一，已有兩年半的運(yùn)作歷史。從歷史上看，華夏成長表現(xiàn)較為優(yōu)異，2002年曾奪得當(dāng)年基金凈值增長的冠軍。2004年上半年累計(jì)凈值增長1．08％，但其凈值波動性2．15％偏大，風(fēng)險(xiǎn)較高。

華夏成長的選股高度集中于大盤藍(lán)籌類股票，其中又重點(diǎn)投資了石化、鋼鐵、煤炭等上游板塊和汽車板塊，投資的集中度相對較高。從其季度內(nèi)的組合變化情況來看，一季度其對組合的調(diào)整還是較為成功的。一季度較大幅度地減持了中國聯(lián)通，剔除了上海汽車、宇通客車等汽車股和招商銀行，增持了兗州煤業(yè)、華能國際等能源板塊，在相對高位減持為其凈值帶來了不錯的收益。由此，我們看到凈值走勢圖上華夏成長一度遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于股票型開放式基金凈值指數(shù)，在4月7日即大調(diào)整開始前夕累計(jì)凈值增長已達(dá)到18％。但這一業(yè)績在隨后的市場大跌中沒能得到保持，尤其是在二季度的末端其凈值滑落迅速，至半年累計(jì)時(shí)已與股票型開放式基金凈值指數(shù)相差無兒。這無疑與其以結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)對市場整體下跌的思路有密切關(guān)系。同期華夏成長對持倉結(jié)構(gòu)作了一定調(diào)整，但在4月以后多數(shù)藍(lán)籌股普跌的行情中結(jié)構(gòu)調(diào)整沒能起到應(yīng)有的作用，應(yīng)該說高倉位應(yīng)是其凈值迅速下跌的主要原因。

從時(shí)機(jī)選擇的角度看，華夏成長堅(jiān)持了2003年底以來的高位持倉策略，持續(xù)將倉位保持在70％以上，而布二季度大盤總體跌幅巨大的情況下，扣除價(jià)格因素實(shí)際上應(yīng)有所增倉?？梢?，華夏成長對依靠結(jié)構(gòu)抵御下跌的判斷是充滿信心的。應(yīng)該說這種高位密集持倉的策略在去年的藍(lán)籌時(shí)代是基金制勝的法寶，但在調(diào)整來臨時(shí)仍然不作調(diào)整則屬于對市場趨勢的判斷失誤。作為運(yùn)作時(shí)間較長的老基金，華夏成長同樣沒有跳出此輪宏觀調(diào)控的陷阱。此外，華夏成長始終保持高倉位也加大了共凈值的波動風(fēng)險(xiǎn)。

在業(yè)績持續(xù)性上，華夏成長歷史上曾經(jīng)業(yè)績表現(xiàn)十分突出。在2004午上半年業(yè)績有一定下滑，但總體而言，業(yè)績均能保持在開放式基金的中—上游，業(yè)績的持續(xù)性較強(qiáng)。

招商平衡

招商平衡是招商安泰系列基金下的一只股債平衡型基金，作為第一家成立的合資基金公司，招商基金在一年多的運(yùn)作里表現(xiàn)穩(wěn)健，業(yè)績水平處于中游偏上。其穩(wěn)健的操作風(fēng)格使風(fēng)險(xiǎn)較低，凈值波動率為1．45％，處于較低水平。

在個股選擇上，招商安泰系列基金強(qiáng)調(diào)“合理價(jià)值成長”理念，既不過分強(qiáng)調(diào)價(jià)值，也不過分偏重成長。這種平衡的投資理念應(yīng)該是適應(yīng)新興市場特點(diǎn)的，因?yàn)樾屡d市場上價(jià)值股與成長股的特征都并不十分典型。但兼顧價(jià)值與成長也對管理人提出了較高要求，效果如何取決于投資實(shí)踐中的把握。從其投資組合上我們看到招商平衡運(yùn)用這一理念的結(jié)果是同樣將投資重點(diǎn)偏向了上游、基礎(chǔ)性板塊，其重倉股組合大多也是基金群體集中持有的集體重倉股。但招商平衡并沒有簡單地買入持有，而是在各季度間對持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)行了積極調(diào)整，一季度減持廠汽車、有色金屬，重，重點(diǎn)增持了煤炭、港口；二季度則減持了石化，增持了電力、機(jī)場。從其重倉股變化的路線上看招商平衡對組合結(jié)構(gòu)的調(diào)整還是比較成功的，這也得益于其較小的持股規(guī)模。但山于其倉位始終較輕，一季度凈值增長落后于開放式基金的總體凈值表現(xiàn)；但在二季度則穩(wěn)步超越了平均水平。

而在倉位控制上，招商平衡則更好地體現(xiàn)出共平衡型基金的特點(diǎn)。從2003年底至2004年二季度招商平衡的倉位都不超過60％，在二季度末更是將倉位降至36％的輕倉水平。這在一季度時(shí)略為拖累了凈值的上漲，但在二季度則很好地回避了市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，

華夏成長

華夏成長是最早成立的一批開放式基金之一，已有兩年半的運(yùn)作歷史。從歷史上看，華夏成長表現(xiàn)較為優(yōu)異，2002年曾奪得當(dāng)年基金凈值增長的冠軍。2004年上半年累計(jì)凈值增長1．08％，但其凈值波動性2．15％偏大，風(fēng)險(xiǎn)較高。

華夏成長的選股高度集中于大盤藍(lán)籌類股票，其中又重點(diǎn)投資了石化、鋼鐵、煤炭等上游板塊和汽車板塊，投資的集中度相對較高。從其季度內(nèi)的組合變化情況來看，一季度其對組合的調(diào)整還是較為成功的。一季度較大幅度地減持了中國聯(lián)通，剔除了上海汽車、宇通客車等汽車股和招商銀行，增持了兗州煤業(yè)、華能國際等能源板塊，在相對高位減持為其凈值帶來了不錯的收益。由此，我們看到凈值走勢圖上華夏成長一度遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于股票型開放式基金凈值指數(shù)，在4月7日即大調(diào)整開始前夕累計(jì)凈值增長已達(dá)到18％。但這一業(yè)績在隨后的市場大跌中沒能得到保持，尤其是在二季度的末端其凈值滑落迅速，至半年累計(jì)時(shí)已與股票型開放式基金凈值指數(shù)相差無兒。這無疑與其以結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)對市場整體下跌的思路有密切關(guān)系。同期華夏成長對持倉結(jié)構(gòu)作了一定調(diào)整，但在4月以后多數(shù)藍(lán)籌股普跌的行情中結(jié)構(gòu)調(diào)整沒能起到應(yīng)有的作用，應(yīng)該說高倉位應(yīng)是其凈值迅速下跌的主要原因。

從時(shí)機(jī)選擇的角度看，華夏成長堅(jiān)持了2003年底以來的高位持倉策略，持續(xù)將倉位保持在70％以上，而布二季度大盤總體跌幅巨大的情況下，扣除價(jià)格因素實(shí)際上應(yīng)有所增倉。可見，華夏成長對依靠結(jié)構(gòu)抵御下跌的判斷是充滿信心的。應(yīng)該說這種高位密集持倉的策略在去年的藍(lán)籌時(shí)代是基金制勝的法寶，但在調(diào)整來臨時(shí)仍然不作調(diào)整則屬于對市場趨勢的判斷失誤。作為運(yùn)作時(shí)間較長的老基金，華夏成長同樣沒有跳出此輪宏觀調(diào)控的陷阱。此外，華夏成長始終保持高倉位也加大了共凈值的波動風(fēng)險(xiǎn)。

在業(yè)績持續(xù)性上，華夏成長歷史上曾經(jīng)業(yè)績表現(xiàn)十分突出。在2004年上半年業(yè)績有一定下滑，但總體而言，業(yè)績均能保持在開放式基金的中上游，業(yè)績的持續(xù)性較強(qiáng)。

招商平衡

招商平衡是招商安泰系列基金下的一只股債平衡型基金，作為第一家成立的合資基金公司，招商基金在一年多的運(yùn)作里表現(xiàn)穩(wěn)健，業(yè)績水平處于中游偏上。其穩(wěn)健的操作風(fēng)格使風(fēng)險(xiǎn)較低，凈值波動率為1．45％，處于較低水平。

在個股選擇上，招商安泰系列基金強(qiáng)調(diào)“合理價(jià)值成長”理念，既不過分強(qiáng)調(diào)價(jià)值，也不過分偏重成長。這種平衡的投資理念應(yīng)該是適應(yīng)新興市場特點(diǎn)的，因?yàn)樾屡d市場上價(jià)值股與成長股的特征都并不十分典型。但兼顧價(jià)值與成長也對管理人提出了較高要求，效果如何取決于投資實(shí)踐小的把握。從其投資組合上我們看到招商平衡運(yùn)用這一理念的結(jié)果是同樣將投資重點(diǎn)偏向了上游、基礎(chǔ)性板塊，其重倉股組合大多也是基金群體集中持有的集體重倉股。但招商平衡并沒有簡單地買入持有，而是在各季度間對持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)行了積極調(diào)整，一季度減持廠汽車、有色金屬，重點(diǎn)增持了煤炭、港品；二季度則減持了石化，增持了電力、機(jī)場。從其重倉股變化的路線上看招商平衡對組合結(jié)構(gòu)的調(diào)整還是比較成功的，這也得益于其較小的持股規(guī)模。但山于其倉位始終較輕，一季度凈值增長落后于開放式基金的總體凈值表現(xiàn)；但在二季度則穩(wěn)步超越了平均水平。

而在倉位控制上，招商平衡則更好地體現(xiàn)出其平衡型基金的特點(diǎn)。從2003年底至2004年二季度招商平衡的倉位都不超過60％，在二季度末更是將倉位降至36％的輕倉水平。這在一季度時(shí)略為拖累了凈值的上漲，但在二季度則很好地回避了市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，總體來看，半年的時(shí)機(jī)選擇收益為正，較好地體現(xiàn)了其平衡配置的契約風(fēng)格。此外，招商平衡的投資集中度也比較低，在二季度減倉的同時(shí)也進(jìn)一步降低了持股的集中程度，由一季度末的51％降至二季度末的39．9％。

從業(yè)績持續(xù)性來看，在運(yùn)作的一年多時(shí)間內(nèi)招商平衡都表現(xiàn)得十分穩(wěn)健。雖然在牛市環(huán)境下收益略低，但熊市下良好的抗跌性提升了總體業(yè)績。招商平衡比較好地體現(xiàn)出平衡型基金的特點(diǎn)，業(yè)績持續(xù)性較強(qiáng)。

景順優(yōu)選股票

景順優(yōu)選股票基金是景順長城旗下“景”系列的另一只股票型基金，與景順動力平衡都進(jìn)入了2004年上半年《新財(cái)經(jīng)》50排行榜的前半?yún)^(qū)。2004年上半年實(shí)現(xiàn)了輕微的正收益，累計(jì)凈值增長為0．86％，凈值波動率為1．84％，均處于中游水平。

景順優(yōu)選股票的持倉結(jié)構(gòu)與景順動力平衡十分類似，二者重倉股中有多只重合。從凈值走勢圖上，可見景順股票基金一季度凈值表現(xiàn)顯著落后于股票型開放式基金凈值指數(shù)，而二季度則逐漸追平并最后略有超出，這一凈值走勢也與景順平衡頗為類似。景順股票基金總體持股比較穩(wěn)定，各季度間重倉股變化較少。二季度景順股基金持倉結(jié)構(gòu)調(diào)整的思路也與景順平衡類似，增持了中集集團(tuán)、福耀玻璃等個股。從其二季度明顯回升的業(yè)績判斷，在二季度個股組合的調(diào)整較為成功。

在倉位變動上，景順股票體現(xiàn)出其股票型基金的定位，將倉位一直保持在70％以上的高位。持續(xù)保持高倉位無疑對其凈值帶來了不利影響；但與其他基金相比，景順股票的持股集中度較低，這在一定程度上分散了其高倉位帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

從業(yè)績持續(xù)性上看，目前其相對業(yè)績呈現(xiàn)較大的波動但同樣由于景順股票運(yùn)作時(shí)間較短，對其長期的業(yè)績持續(xù)性尚不能作出判斷。

大成價(jià)值增長

大成價(jià)值增長在《新財(cái)經(jīng)》開放式基金30排行榜中位列12，上半年累計(jì)凈值增長0．75％，凈值波動率1．86％，處于中游水平。

從持股特征來看，2003年大成價(jià)值增長在藍(lán)籌股的投資上獲取了不錯的收益，這種持股風(fēng)格自然地延續(xù)到2004年上半年。從凈值走勢圖上看到在2004年1月大成價(jià)值增長的凈值走勢略為領(lǐng)先開放式基金凈值指數(shù)，這時(shí)對2003年的優(yōu)勢品種持倉較大，如鋼鐵、汽車、港口等。在一季度的持倉調(diào)整中，大成價(jià)值減持了上海汽車，剔除了寶鋼股份，在相對高位實(shí)現(xiàn)了減持。但在二季度調(diào)倉幅度較小，著重在石化板塊內(nèi)對個股配置進(jìn)行了調(diào)整，此外也增加了較為抗跌的品種如兗州煤業(yè)，剔除了上海汽車。從重倉股的調(diào)整思路上來看，大成價(jià)值與基金主流的策略并無太大區(qū)別，區(qū)別只在于對行業(yè)個股判斷的先后和具體調(diào)整時(shí)機(jī)的把握，而這就反映了在基金的凈值變化上。大成價(jià)值增長二季度的凈值表現(xiàn)相對一季度有比較明顯的下滑，表明二季度的調(diào)整并不十分成功。

在倉位控制上，大成價(jià)值增長沒有追隨基金密集高位持倉的主流，大體上保持著一個相對穩(wěn)健的倉位水平。但在時(shí)機(jī)選擇上還是出現(xiàn)了一定的偏差，二季度在大盤大跌的背景下反而將倉位由一季度末的62％提高到69％，屬于逆市增倉，這使其兩個季度的時(shí)機(jī)選擇收益均體現(xiàn)為負(fù)值。

從業(yè)績持續(xù)性角度看，大成價(jià)值增長的相對業(yè)績在中游附近波動，也曾進(jìn)入相對排名的前列?？傮w而言，業(yè)績持續(xù)性中等。

融通藍(lán)籌成長

融通藍(lán)籌成長在2004年上半年累計(jì)凈值收益為0．07％，凈值波動率為2．1％。雖然波動性較高，但由于其周收益為正的周數(shù)更多，因此，Stutzer指數(shù)賦予了其更高的相對排名，比夏普指數(shù)排名更進(jìn)了一位。

融通藍(lán)籌成長設(shè)立于2003年9月30日，正是藍(lán)籌投資理念逐漸深化席卷市場的時(shí)候。于是在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，融通成長就著重突出了其“藍(lán)籌+成長”的投資理念。從其季度投資組合來看，這種理念表現(xiàn)為在持有藍(lán)籌龍頭股的同時(shí)也對科技股予以頗多關(guān)注，如賽格三星、歌華有線、中興通訊等。其所持有的藍(lán)籌股以各行業(yè)龍頭股為主，對金融類股票有所偏愛。這種持倉結(jié)構(gòu)使融通藍(lán)籌成長一季度的凈值表現(xiàn)明顯超越了平均水平，但遺憾的是這種成果在二季度沒有得到很好的保持，二季度后半期其凈值表現(xiàn)不盡如人意，將前期的超額收益損失殆盡。從其持倉結(jié)構(gòu)的凋整來看，二季度末持有的多數(shù)重倉股在這一期間的表現(xiàn)還是較強(qiáng)的，由此判斷融通成長可能在結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)機(jī)把握上不是十分成功。此外第5大重倉股現(xiàn)代制藥的大幅下跌也造成了不小的凈值損失。

從倉位變動上看，融通藍(lán)籌成長在二季度大幅降低廠股票倉位，由一季度末的高位77．42％降至53．64％，僅從季度末時(shí)點(diǎn)來看似乎時(shí)機(jī)選擇較為成功。但這與其二手度末凈值加快下跌并不符合，由此判斷融通成長在季度內(nèi)倉位調(diào)整的時(shí)機(jī)把握上也并未踏準(zhǔn)市場的節(jié)拍。

就業(yè)績持續(xù)性而言，融通成長一季度表現(xiàn)較好，凈值收益達(dá)到15．44％，而二季度凈值則大幅下跌了13．31％，而且是在倉位大幅降低的情況下取得的，這表明其操作風(fēng)格并不穩(wěn)定，業(yè)績持續(xù)性較差。

嘉實(shí)穩(wěn)健

嘉實(shí)穩(wěn)健是嘉實(shí)基金公司旗下進(jìn)入《新財(cái)經(jīng)》基金排行榜前半部分的第二只基金。從半年度收益情況來看，其2004上半年累計(jì)凈值增長0．13％，凈值波動率為1．97％，均處于中游水平。雖然在全體基金中相對位置尚屬靠前，但與嘉實(shí)增長半年凈值增長9％相比，仍然顯得遜色不少。

與同一公司旗下的嘉實(shí)增長相比，嘉實(shí)穩(wěn)健的選股思路明顯不同，這可以解釋兩者在凈值表現(xiàn)上的較大差異。嘉實(shí)穩(wěn)健的持倉以典型的大盤藍(lán)籌為主，在此范圍內(nèi)劉‘投資組合進(jìn)行了大幅度的調(diào)整，每季度重倉股都出現(xiàn)幾乎全新的組合。如2003年末的10大重倉股只有1只繼續(xù)出現(xiàn)在一季度的重倉股組合中，而一季度10大重倉股只有3只繼續(xù)保留至二季度。季度末的組合數(shù)據(jù)顯示，一季度嘉實(shí)穩(wěn)健減持了消費(fèi)類的個股，大舉增持石化股、銀行股，而在二季度末，這兩個板塊又遭到了大幅減持。這種季度內(nèi)組合的頻繁變動表明其操作風(fēng)格還是較為積極的。但我們看到這種在藍(lán)籌品種之內(nèi)的大換倉并沒有收到很好的效果，其凈值走勢只是與股票型開放式基金凈值指數(shù)高度相關(guān)。

在倉位變化上，嘉實(shí)穩(wěn)健同樣在一季度末達(dá)到其年內(nèi)持倉高點(diǎn)72．63％，在二季度末時(shí)倉位降至63，27％，減倉接近10個百分點(diǎn)。應(yīng)該說與不少基金堅(jiān)持高倉位相比，嘉實(shí)穩(wěn)健減倉說明其調(diào)整思路還是比較積極的；但這并沒有明顯體現(xiàn)在相應(yīng)的凈值收益上，表明減倉時(shí)機(jī)的選擇上并沒有十分領(lǐng)先于市場。

在業(yè)績持續(xù)性方面，從去年下半年以來嘉實(shí)穩(wěn)健的業(yè)績就一直保持在基金的中游水平，表現(xiàn)中規(guī)中矩。從達(dá)到基金平均收益這一角度來說，就目前而言業(yè)績持續(xù)性還是較強(qiáng)的，但其獲取超額收益的能力仍顯不足，且運(yùn)作時(shí)間較短，長期的業(yè)績持續(xù)性有待觀察。

富國動態(tài)平衡

富國動態(tài)平衡是較早成立的開放式基金，在近兩年的運(yùn)作歷史中一直表現(xiàn)得較為平均，難以占據(jù)業(yè)績排行的前幾名，也很少跌落到排行榜后部。2004年上半年其業(yè)績同樣是處于這一區(qū)間，半年累計(jì)凈值增長0．12％，基本屬于開放式基金的平均水平；但其凈值波動率1．73％顯著低于平均值，屬于相對的低風(fēng)險(xiǎn)組。

從持倉的變化上來看，富國動態(tài)平衡較早地對投資思路進(jìn)行了調(diào)整，從以藍(lán)籌龍頭為主向兼顧二線藍(lán)籌和中小盤股票轉(zhuǎn)變，從上游、基礎(chǔ)性行業(yè)向下游和細(xì)分行業(yè)擴(kuò)展。2003年底其持倉幾乎全是基金集體重倉的藍(lán)籌龍頭股，在一季度末10大重倉股中進(jìn)入了一些二線藍(lán)籌股和中小盤股票，如小商品城、凱迪電力等；而二季度富國動態(tài)更是全面加強(qiáng)了對藍(lán)籌股以外的中小盤股票投資力度，如小商品城、廣西紅日、金鷹股份等非傳統(tǒng)意義上的基金重倉股紛紛出現(xiàn)在了富國動態(tài)二季度的10大重倉股行列，且占據(jù)了持有金額的前幾名。從股價(jià)表現(xiàn)來看，不少進(jìn)入組合的個股表現(xiàn)穩(wěn)健，表明其調(diào)整思路適應(yīng)市場的變化。但在二季度富國動態(tài)的凈值跌幅也達(dá)到10．15％，處于中游偏上水平，這可能與其投資集中度偏低，重倉股之外的個股表現(xiàn)不佳有關(guān)。

從市場時(shí)機(jī)選擇來看，富國動態(tài)平衡還是把握得較為成功的。在市場漲升期間富國動態(tài)也保持著較低的股票倉位，一季度末達(dá)到年內(nèi)最高倉位為67．13％，二季度末則降至61．47％，主動性的減持比較明顯。從個股選擇和時(shí)機(jī)選擇來看，富國動態(tài)平衡基金面對市場變化都作出了比較積極的主動調(diào)整。無疑，其思路值得肯定。

從業(yè)績持續(xù)性看，富國動態(tài)平衡的相對業(yè)績一直處于開放式基金的中游水平，但在不同的市場階段也時(shí)有波動。從較長的時(shí)期來看，超額收益能力不強(qiáng)，業(yè)績持續(xù)性中等。

基金漢鼎

基金漢鼎是富國基金公司旗下的一只小盤基金，在2004年卜半年業(yè)績十分突出，半年累計(jì)凈值增長率達(dá)到6．77％，列封閉式基金第一，在全部參與排行的基金中也僅次于合豐成長和嘉實(shí)增長。同時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)水平處于封閉式基金的中等水平。但與開放式基金相比，封閉式基金的凈值波動風(fēng)險(xiǎn)普遍更大一些。

2004年上半年取得顯著凈值增長的基金基本上都是通過獨(dú)特的持股結(jié)構(gòu)得以實(shí)現(xiàn)，基金漢鼎也是如此。基金漢鼎在契約中規(guī)定該基金主要投資于信息技術(shù)類的成長型上市公司，如嚴(yán)格分類應(yīng)屬于專門基金／產(chǎn)業(yè)基金。但從2004午上半年各季度的投資組合看，基金漢鼎顯然并未遵循這一契約約定，而是同樣將持倉重點(diǎn)完全傾向了大盤藍(lán)籌股。在2003年末其10大重倉股中除土蘭微外都屬于大藍(lán)籌股票，持倉狀況與其他基金并無二致。一季度除明顯增持土蘭微以外，電子元器件類股票法拉電子也進(jìn)入重倉股組合，但持倉仍以藍(lán)籌股為重心。二季度除繼續(xù)增持士蘭微、法拉電子以外，還新增了中興通訊這一科技板塊的藍(lán)籌股和恒瑞醫(yī)藥等中小盤成長股；而在藍(lán)籌股方面則賣空了汽車股和鋼鐵股?？傮w來看，基金漢鼎的持倉仍偏向藍(lán)籌路線，但其良好的凈值表現(xiàn)顯然并不與此完全相關(guān)，而是組合中一些中小盤個股貢獻(xiàn)較大，如對上蘭微、法拉電子等的重點(diǎn)投資為其帶來了豐厚的收益，此外也得益于對藍(lán)籌股的調(diào)整較為及時(shí)。

在時(shí)機(jī)選擇上，基金漢鼎卻并不成功。從2003年三季度以來其倉位就穩(wěn)定地保持在73％以上，并無在策略層面調(diào)整資產(chǎn)配置比例的跡象。同樣，調(diào)整的思路傾向于結(jié)構(gòu)調(diào)整，二季度末的個股集中度有顯著上升。在保持高倉位的情況下，基金漢鼎一季度凈值增長較快，二季度凈值跌幅相對較小，表明其持倉結(jié)構(gòu)總體上與大盤藍(lán)籌有較顯著的差異。

在業(yè)績持續(xù)性上，基金漢鼎因其投資特點(diǎn)業(yè)績波動較大，業(yè)績持續(xù)性中等。

基金安順

基金安順是華安旗下的大盤基金，2004年上半年凈值增長率達(dá)到4．11％，而其凈值波動率1．92％，在封閉式基金中更屬于相對低風(fēng)險(xiǎn)組。這一業(yè)績對于規(guī)模30億份的大盤基金來說更顯不易，應(yīng)該說2004年上半年的表現(xiàn)是較為出色的。

基金安順在契約中表明該基金主要投資于成長型上市公司，兼顧收益型上市公司，選股思路屬平衡型。在季度投資組合中我們看到，對二線藍(lán)籌股投資較多是基金安順選股的主要特色，也是其凈值表現(xiàn)較為出色的重要原因。我們看到2003年年末10大重倉股中除中國聯(lián)通、招商銀行等藍(lán)籌龍頭外，其余重倉股以二線藍(lán)籌為主，如化工業(yè)的海欣股份、紅星發(fā)展、煙臺萬華，化肥行業(yè)的鹽湖鉀肥等；一季度基金安順增持了較多大藍(lán)籌股，如寶鋼股份、上海汽車，并加大對石化行業(yè)的投資力度，同時(shí)房地產(chǎn)業(yè)的金融街也進(jìn)入組合；在二季度的調(diào)整中增持了貴州茅臺，同時(shí)也增持了表現(xiàn)穩(wěn)健的長江電力?？傮w來看，基金安順的選股思路是在藍(lán)籌范圍內(nèi)注重對細(xì)分行業(yè)和個股的挖掘，

保持適中的投資集中度，較好地回避了大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在時(shí)機(jī)選擇上，基金安順二季度比較明顯地調(diào)低了股票倉位，相對其較大的規(guī)模來說，可以判斷其減持屬于戰(zhàn)略性減持。這使基金安順在4月后的大調(diào)整中凈值跌幅相對較緩。

在業(yè)績持續(xù)陛方面，基金安順歷史上曾取得不錯的業(yè)績，但在各年間業(yè)績發(fā)生較大的波動，較長時(shí)期內(nèi)業(yè)績持續(xù)睦中等。

基金安瑞

基金安瑞是同屬華安基金公司旗下的小盤基金，2004年上半年累計(jì)凈值增長率為2．97％，凈值波動率為2．33％，風(fēng)險(xiǎn)程度中等。

基金安瑞在基金契約中明確提出該基金以小型上市公司為主要投資對象，投資目標(biāo)是發(fā)掘小型上市公司中的投資機(jī)會，通過積極的投資策略，獲取長期的資本增值。作為小盤基金，可進(jìn)可退的優(yōu)勢在2004年上半年就體現(xiàn)出來，既可以通過投資大盤藍(lán)籌獲得穩(wěn)定收益，又可以方便地選擇中小盤的高成長股，在市場特定階段獲取收益。從基金安瑞的組合數(shù)據(jù)中看到，中小盤績優(yōu)股成為基金安瑞的主要投資對象，同時(shí)在藍(lán)籌股中也較多關(guān)注中盤、二線藍(lán)籌股。在季度間基金安瑞的操作比較頻繁，各季度重倉股變化較大，如一季度更換了7只重倉股，二季度更換4只，這也顯示出小盤基金的靈活優(yōu)勢。

在倉位變動上，基金安瑞同樣走了高位持倉路線，從2003年年底至2004年上半年各季度股票倉位都約在70％左右，二季度也沒有進(jìn)行主動減倉。與多數(shù)基金的調(diào)倉思路相同，二季度其投資集中度有所上升。

從業(yè)績持續(xù)性來看，基金安瑞在2002年曾取得不錯的業(yè)績，但各年間也有較大的波動，業(yè)績持續(xù)性中等。

基金科匯

基金科匯是易方達(dá)基金公司旗下一只小盤基金，在2003年業(yè)績表現(xiàn)十分突出，被視為小盤績優(yōu)基金的代表。在2004年上半年基金科匯也取得了不錯的相對業(yè)績，半年累計(jì)凈值增長2．20％，凈值波動率2．25％，風(fēng)險(xiǎn)水平中等。

基金科匯在契約中定位為成長型基金，主要投資目標(biāo)是所處行業(yè)具有良好發(fā)展前景，在行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)競爭力，業(yè)績維持高速增長的上市公司。但在去年的藍(lán)籌行情中，基金科匯也演變?yōu)橐运{(lán)籌股為絕對重心，2003年底基金科匯持有的基本上都是藍(lán)籌龍頭股，如長江電力、寶鋼股份、中國聯(lián)通等。雖然持倉趨于同質(zhì)化，但在2004年的行情中，基金科匯在持倉結(jié)構(gòu)上的積極調(diào)整還是體現(xiàn)出一些獨(dú)到之處。在一季度基金科匯大幅減持鋼鐵股和石化股，在組合中加入一些消費(fèi)類股票如雙匯發(fā)展、同仁堂，小盤科技股如土蘭微。從凈值走勢看，一季度前半段基金科匯明顯落后于基準(zhǔn)，但在3月以后其累計(jì)收益迅速爬升，由此大概可以推測其持倉調(diào)整時(shí)機(jī)。二季度基金科匯繼續(xù)對組合進(jìn)行積極調(diào)整，繼續(xù)增持士蘭微，增持穩(wěn)健的藍(lán)籌龍頭股長江電力，以及消費(fèi)類個股貴州茅臺等。其重倉股組合在二季度的下跌中表現(xiàn)穩(wěn)健，這使基金科匯在很高的倉位下凈值跌幅相對較小。

從時(shí)機(jī)選擇方面來看，基金科匯完全沒有依據(jù)市場趨勢的改變而調(diào)整資產(chǎn)配置比例，而是將2003年高位持倉集中投資的特點(diǎn)延續(xù)到了2004年。從2003年底起其持倉比例就穩(wěn)定地保持在78％以上，接近于持續(xù)滿倉操作，這在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大的A股市場顯然不利于抵抗下跌風(fēng)險(xiǎn)。但在接近于滿倉的情況下，基金科匯凈值波動仍處于中等水平，表明基金科匯對組合的控制能力較強(qiáng)。

從業(yè)績持續(xù)性來看，基金科匯在選股方面表現(xiàn)較為突出，倉位控制略顯不足?？傮w來看，各個時(shí)段的相對業(yè)績均能排名中上游，業(yè)績的持續(xù)性較強(qiáng)。

基金裕陽

基金裕陽是博時(shí)基金公司旗下一只大盤基金。去年“裕”系基金的整體業(yè)績在封閉式基金中都較為出色，2004年上半年基金裕陽相對業(yè)績得到保持，半年累計(jì)凈值增長率為1．79％，列封閉式基金第五，大盤基金中則為第二。同時(shí)1．96％的凈值波動率處于封閉式基金的較低水平，這使其綜合的風(fēng)險(xiǎn)一收益特性較好。

作為價(jià)值投資理念的發(fā)起者和買入持有策略的代表，博時(shí)系基金在2003年收獲頗豐，但在2004年這種策略受到不少考驗(yàn)。而基金裕陽則在2004年適當(dāng)調(diào)整了策略，這使其相對表現(xiàn)穩(wěn)居中上游。細(xì)看其投資組合，我們看到從金裕陽對二線藍(lán)籌股予以更多關(guān)注，2003年末的組合中福耀玻璃、首創(chuàng)股份、威孚高科等持倉比例都超過中國聯(lián)通等大盤藍(lán)籌股。在今年上半年基金裕陽沒有簡單堅(jiān)持買入持有，也對組合進(jìn)行了比較積極的調(diào)整，如一季度全部減持了上季度的第一大重倉股上海汽車，買入萬科A、海油工程、安彩高科等個股，選股范圍較分散；二季度基金裕陽持倉調(diào)整較小，對多數(shù)重倉股采取持有策略，甚至持續(xù)增倉。二季度個股集中度的上升也反映小基金裕陽收縮持股品種應(yīng)對調(diào)整的思路，這一點(diǎn)與多數(shù)基金無異。

倉位控制較好是基金裕陽上半年累計(jì)凈值增長能排名靠前的另一個原因。二季度末基金浴陽的倉位從前—季度的69．63％下降到62．76％，屬于不多的主動減倉的基金行列。從其凈值變動趨勢判斷，基金裕陽減倉時(shí)機(jī)判斷較好，在大跌前期就開始減倉。這使其在持股不變的情況下避免了凈值與大盤同步下跌。但持股過于集中，且部分重倉股在6月底出現(xiàn)大幅下跌仍使基金裕陽在6月末凈值持續(xù)下滑，拖累了半年累計(jì)業(yè)績。

從業(yè)績持續(xù)性來看，基金裕陽在各個市場時(shí)間段內(nèi)業(yè)績均外于中上游水平，業(yè)績持續(xù)能力較強(qiáng)。