楊青麗

宏觀緊縮總體來說對(duì)銀行有三種影響途徑：一是對(duì)銀行資產(chǎn)增長(zhǎng)產(chǎn)生抑制；二是可能使銀行資產(chǎn)價(jià)值直接下降，三是銀行壞賬增加，資產(chǎn)質(zhì)量可能下降。

關(guān)鍵問題是宏觀收縮的度及對(duì)銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)抑制的量的預(yù)測(cè)難以具體化、準(zhǔn)確化。不過，總原則既定，眾所周知，此次宏觀調(diào)控依然堅(jiān)持“軟著陸”的原則。在此原則下，我們認(rèn)為上述三種影響途徑對(duì)銀行凈利潤(rùn)的影響不會(huì)造成嚴(yán)重打擊。

在考慮宏觀緊縮對(duì)銀行影響的時(shí)候，我們是與來收縮前的預(yù)期比，還是與歷史比，是決定投資策略時(shí)容易混淆的概念。我們認(rèn)為，與分析師預(yù)期比較，才決定投資策略。因?yàn)轭A(yù)期早已經(jīng)發(fā)出，并對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了一定影響，新的宏觀緊縮將可能使以前預(yù)期產(chǎn)生變化。分析師在新的經(jīng)濟(jì)條件下重新考慮或修訂預(yù)期。

拋開與預(yù)期或歷史的比較，在宏觀收縮的背景下，股票的理論價(jià)值與實(shí)際價(jià)值的比較，才應(yīng)最終決定買賣股票。但投資者有時(shí)候?qū)Υ瞬⒉辉谝猓鴮⒆⒁饬Ψ旁诤暧^緊縮對(duì)銀行利潤(rùn)影響與預(yù)期的比較上。

抑制銀行資產(chǎn)增長(zhǎng)

宏觀緊縮對(duì)銀行資產(chǎn)增長(zhǎng)產(chǎn)生抑制：但并不一定降低凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率預(yù)期。宏觀收縮通過總量及價(jià)格控制影響到銀行資產(chǎn)及貸款增長(zhǎng)，如行政手段控制新開工項(xiàng)目、經(jīng)濟(jì)手段提高存款準(zhǔn)備金率、提高利率等都會(huì)最終以需求量減少及價(jià)格降低的方式，造成對(duì)銀行資產(chǎn)及貸款增長(zhǎng)的抑制。

另外，一個(gè)顯著的事實(shí)是銀行資產(chǎn)增長(zhǎng)即使受到抑制并不必然導(dǎo)致當(dāng)年銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)率預(yù)期降低。

資產(chǎn)增長(zhǎng)率降低并不等于凈利潤(rùn)減少。資產(chǎn)增長(zhǎng)率放慢，貸款增加額減少，說明貸款依然是增長(zhǎng)的，只是貸款不會(huì)增加那么多了，并不意味著利潤(rùn)減少，只要貸款增長(zhǎng)，在利差及營(yíng)業(yè)費(fèi)用平穩(wěn)的情況下，準(zhǔn)備前利潤(rùn)也應(yīng)該是增長(zhǎng)的；只有在貸款需求受到抑制，貸款增加不會(huì)太多的情況下，準(zhǔn)備前利潤(rùn)增長(zhǎng)率才可能會(huì)放慢。

銀行資產(chǎn)增長(zhǎng)受到抑制并不必然導(dǎo)致當(dāng)年銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)率預(yù)期降低。呆賬準(zhǔn)備計(jì)提是影響凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要因素。如果貸款增加額減少，同時(shí)無新增不良或新增不良較少或不良下降致使計(jì)提準(zhǔn)備減少，則凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率未必降低，也有可能上升。準(zhǔn)備前利潤(rùn)更能衡量銀行放貸與收入增長(zhǎng)情況。

另外，貸款投放的時(shí)間因素對(duì)凈利潤(rùn)有重大影響，年初全部投放貸款與年末全部投放貸款收到的利息收入會(huì)有12個(gè)月與1個(gè)月的重大差異，但計(jì)提正常準(zhǔn)備都一樣，這樣，年末投放貸款的新增效益就是虧損的。但上年末全部投放的貸款在新的一年會(huì)做出純貢獻(xiàn)，因?yàn)闇?zhǔn)備已計(jì)提，新的一年全部是收入。假如新的一年不放新貸款，則新的一年收入及準(zhǔn)備前利潤(rùn)也將大土曾。

實(shí)際上，銀行貸款投放的時(shí)間對(duì)當(dāng)年及以后年份的利潤(rùn)影響與實(shí)業(yè)類似，實(shí)業(yè)企業(yè)下半年投產(chǎn)的項(xiàng)目對(duì)以后年份的利潤(rùn)增長(zhǎng)將作出貢獻(xiàn)。銀行上年貸款增加多，那么，受益更多的是下一年。如2003年第一季上市銀行投放貸款相對(duì)較少，主要集中在第二三季度，加上2004年第一季度貸款增加額較2003年第一季增加，營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)較少等，造成上市銀行2004年第一季度利潤(rùn)增幅皆在50％以上。與預(yù)期比，我們已有2004年貸款增長(zhǎng)低于2003年的預(yù)期，再考慮我們?cè)跇I(yè)績(jī)預(yù)測(cè)時(shí)對(duì)不良資產(chǎn)增長(zhǎng)的預(yù)期，我們認(rèn)為，貸款增加額假如與上年比是減少的，也并不意味著利潤(rùn)減少，如前所述，呆賬準(zhǔn)備是重要的調(diào)節(jié)因素。

壞賬增加

宏觀緊縮可能使銀行壞賬增加，資產(chǎn)質(zhì)量下降：適當(dāng)收縮下，資產(chǎn)質(zhì)量下降在預(yù)期之內(nèi)，不會(huì)對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)造成超出預(yù)期的沖擊。

宏觀緊縮使我們最擔(dān)心的是信貸質(zhì)量的下降。一般而言，經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)，會(huì)產(chǎn)生一些不良，但我們主動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱進(jìn)行調(diào)整就是要預(yù)防更多的不良產(chǎn)生。如果收縮較為適當(dāng)溫和，經(jīng)濟(jì)依然增長(zhǎng)，伴隨經(jīng)濟(jì)起落產(chǎn)生的不良會(huì)是適當(dāng)?shù)?，也是客觀存在的，是經(jīng)濟(jì)能夠承受的。這樣的收縮對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量并不會(huì)產(chǎn)生重大負(fù)面影響，也不會(huì)對(duì)銀行的投資評(píng)級(jí)產(chǎn)生重大影響。在經(jīng)濟(jì)起落過程中，如果風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)，銀行所受沖擊會(huì)小一些。

宏觀收縮對(duì)銀行質(zhì)量的影響也是通過總需求量及價(jià)格下降實(shí)現(xiàn)。需求減少，價(jià)格下降，則可能企業(yè)效益下降，貸款質(zhì)量下降；或貸款供給減少，使企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，貸款質(zhì)量下降。

銀行資產(chǎn)價(jià)值下降

宏觀緊縮可能使銀行資產(chǎn)價(jià)值直接下降：適當(dāng)收縮下，銀行資產(chǎn)價(jià)值下降溫和，不會(huì)對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)造成超出預(yù)期的沖擊。

宏觀緊縮，通過信貸收縮或利率提高使銀行資產(chǎn)(如證券類資產(chǎn)債券、票據(jù))價(jià)值直接降低，或由于利率敏感性負(fù)缺口的存在，使短期付息成本大于利息收入造成銀行價(jià)值下降，從而對(duì)銀行凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響。

目前，銀行持有銀行間交易的債券，其利率為市場(chǎng)利率，隨時(shí)變化。如果資金面緊張，利率提高，債券價(jià)格必然下跌。銀行將按照會(huì)計(jì)制度計(jì)提準(zhǔn)備，從而對(duì)利潤(rùn)直接形成負(fù)面影響。

目前短期投資以市價(jià)與成本孰低計(jì)價(jià)，而長(zhǎng)期投資如果連續(xù)二年市價(jià)低于成本則也需要計(jì)提準(zhǔn)備，而國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定持有到期債券在賣出之前所計(jì)提準(zhǔn)備不汁入損益，而減少凈資產(chǎn)，從而降低資本及資本充足率。

對(duì)銀行而言，這是一個(gè)較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟壳鞍ㄋ拇筱y行在內(nèi)銀行系統(tǒng)持有大量長(zhǎng)期國債，利率上調(diào)將對(duì)整個(gè)銀行系統(tǒng)形成較在負(fù)面沖擊。在會(huì)計(jì)處理上，長(zhǎng)期債券投資可能不計(jì)入損益，即使長(zhǎng)期投資跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)入損益，我們認(rèn)為，應(yīng)會(huì)采取較為漸進(jìn)的方式，盡量避免對(duì)銀行短期的過大負(fù)面影響。目前長(zhǎng)期債券投資仍以成本計(jì)價(jià)。

新資本充足率管理辦法規(guī)定，交易賬戶(例如短期投資)總頭寸高于表內(nèi)外總資產(chǎn)的10％或超過85億元人民幣的商業(yè)銀行，須計(jì)提市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本。利率風(fēng)險(xiǎn)包括交易賬戶中的債券(固定利率和浮動(dòng)利率債券、可轉(zhuǎn)讓存款證、不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股及按照債券交易規(guī)則進(jìn)行交易的可轉(zhuǎn)換債券)、利率及債券衍生工具頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)的資本要求包括特定風(fēng)險(xiǎn)和一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本要求兩部分，并給出資本增加的計(jì)算方法。因此，利率卜升可能要求銀行增加資本。

另外，利率提高在絕大多數(shù)銀行利率敏感性缺口為負(fù)的情況下，理論將降低銀行盈利能力。但這只是假設(shè)其他條件不變，如果利差擴(kuò)大，貸款增加，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)依然不會(huì)受到太大影響。

2003年由于短期存款加大存款平均利率下降，三家上市銀行利差擴(kuò)大。而2004年貸款利率上浮范圍擴(kuò)大，為銀行提高利差創(chuàng)造了寬松的條件。在中國利率未完全市場(chǎng)化的情況下，也可以單獨(dú)凋整貸款利率，而基準(zhǔn)存款利率不變。這樣，除了上述影響之外，會(huì)產(chǎn)生對(duì)銀行有利的一面。

如果利率上調(diào)較多，必然會(huì)對(duì)債券價(jià)格形成較大沖擊，從而劉銀行利潤(rùn)造成較大負(fù)面影響。但我們認(rèn)為，利率是最后運(yùn)用的手段。在考慮適當(dāng)收縮的背景下，宏觀緊縮對(duì)銀行資產(chǎn)價(jià)值的直接影響我們認(rèn)為會(huì)是較為溫和的。

雖然我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，仝年信貸計(jì)劃應(yīng)在凋控目標(biāo)之內(nèi)，上市銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)仍在預(yù)期之內(nèi)，保持20％以上的增速，市盈率將大幅下降，2004年下半年銀行股仍存在大幅上升潛力。但由于宏觀調(diào)控的不確定性，我們認(rèn)為，目前全面增持銀行股的時(shí)機(jī)仍不成熟。投資者需要耐心等待政策的適當(dāng)明朗。目前我們的投資建議如下：銀行業(yè)維持中性投資評(píng)級(jí)。其中，我們認(rèn)為招商銀行會(huì)較好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，維持優(yōu)異評(píng)緄民生維持個(gè)性；浦發(fā)擬增發(fā)改為中性評(píng)級(jí)；深發(fā)展、華夏維持落后投資評(píng)級(jí)。