李質(zhì)仙

5月中旬，魯泰A(000726)股東大會通過決議，決定投資7500萬元，與中國(香港)聯(lián)業(yè)制衣有限公司合資組建“魯豐織染有限公司”，投資21000萬元，擴建4萬錠COM紡紗項目；投資18000萬元，進(jìn)行色織布技術(shù)改造。而這些僅僅是公司系列投資計劃的一部分。

在魯泰的系列投資手筆背后，隱含的是該公司產(chǎn)品升級、產(chǎn)業(yè)鏈整合、國際化市場開拓方面的戰(zhàn)略推進(jìn)，及其良好的盈利能力。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級見效

魯泰依靠技術(shù)進(jìn)步，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，主導(dǎo)產(chǎn)品從低附加值、低毛利率的棉紗、坯布發(fā)展為高檔色織布和服裝，實現(xiàn)了產(chǎn)品的不斷升級換代。

1994年至2003年，公司紡紗產(chǎn)品占銷售收入的比重由86．5％下降至1．6％。同期，色織布的比重由12．1％上升至80％，襯衣的比重也由1．3％上升至17％。

2003年，公司色織布和服裝的銷售收入繼續(xù)分別增長32％和47％。因色織布和服裝的毛利率高于棉紗、坯布20多個百分點，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整推動了公司業(yè)績的不斷提升。

公司2003年實現(xiàn)凈利潤1．92億元，每股收益為0．45元，每股凈資產(chǎn)為3．44元，調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)為3．44元，凈資產(chǎn)收益率為13．20％，每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0．21元。

從種棉花到做成衣

目前，魯泰已成為具有從棉花種植到成衣制作完整產(chǎn)業(yè)鏈的公司。這在紡織企業(yè)中是極為罕見的。

由于紡紗能力不能滿足公司對棉紗的需求，而外購棉紗在質(zhì)量、交貨期以及價格波動方面均對公司造成影響，公司從2001年起，成立主營棉紗生產(chǎn)的東營魯信紡織公司，2002年和2003年，4萬錠COM紡紗項目分兩期先后投產(chǎn)。

2004年，公司計劃再擴建4萬錠COM紡紗，并通過子公司新疆魯泰在新疆建立5萬錠棉紡廠。2004年項目建成后，公司棉紗的自給率可達(dá)到80％。

棉花是棉紗的主要原料。2001年每噸跌至8000元左右，2004年初漲到18000元。國內(nèi)外棉價巨幅波動，給棉紡企業(yè)成本控制帶來很大難度。為解決棉花的瓶頸約束，魯泰2003年在新疆設(shè)立了以棉花種植與加工為主業(yè)的“新疆魯泰豐收棉業(yè)有限公司”，占51％股份。

由此，雖然2004年棉價暴漲，但公司仍可處于有利地位。

公司近兩年完成的液氨整理項目和擴大襯衣生產(chǎn)線項目，均屬于對色織布深加工的投入。按照計劃，2004年公司在繼續(xù)擴大襯衣生產(chǎn)能力。

產(chǎn)業(yè)鏈的完善使其毛利率不斷上升，2003年色織布和服裝的毛利率分別達(dá)32．5％和36．2％，分別提高18．5％和6．1％。

需要強調(diào)的是，魯泰的產(chǎn)業(yè)鏈的完善并不是低效率的“大而全”，而是工廠專業(yè)化與集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈完善化的結(jié)合。

目前，魯泰自產(chǎn)的色織面料約有10％用于公司的服裝制作。僅從上下游配套的角度講，服裝產(chǎn)量還有很大的擴張空間；此外，銷售網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)已成為不可或缺的重要環(huán)節(jié)，未來產(chǎn)業(yè)應(yīng)是流通決定制造的時代。因此，包括品牌開發(fā)、國際市場開拓的營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，當(dāng)會成為魯泰今后產(chǎn)業(yè)鏈延伸的重要步驟。

盈利能力行業(yè)領(lǐng)先

2003年，棉紡色織行業(yè)的平均毛利率為9．7％，魯泰的毛利率為33％，是行業(yè)平均數(shù)的2．52倍。

目前，與魯泰可類比的公司有黑牡丹、常山股份、華茂股份、華潤錦華、慶豐股份五家上市公司。2003年，這五家公司的主營利潤率平均為16％，魯泰是五家公司平均值的2．01倍。

公司在產(chǎn)量和收入高速增長的同時，未出現(xiàn)邊際收益遞減的現(xiàn)象，凈資產(chǎn)收益率由2000年的7．14％上升為2003年的13．2％。隨著產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，公司未來盈利能力仍有望繼續(xù)提升。

2003年末公司流動比率和速動比率分別為1．03和0．59，理論上存在短期償債風(fēng)險。公司近幾年兩項指標(biāo)不斷下降，主要是募股資金持續(xù)投入項目、負(fù)債增加及合并報表范圍擴大造成的。但資產(chǎn)負(fù)債率為40％，仍處于合理水平。

多年來，公司現(xiàn)金流入充沛，2003年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量8853萬元，占凈利潤的46％，每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流0．21元，均比2002年有所下降。原因是公司為規(guī)避棉價上漲的風(fēng)險，2003年下半年加大了棉花庫存。

近兩年業(yè)績?nèi)詫⒖焖僭鲩L

主營收入顱測：受系列投資因素推動，預(yù)計2004年主營收入達(dá)19億元，增長50％。

公司2萬錠COM紡紗擴建項目2003年上半年投產(chǎn)，使COM紡紗能力擴大1倍，2004年將全面發(fā)揮效益，公司又投資21000萬元實施4萬錠COM紡紗擴建項目，項目一期2004年二季度投產(chǎn)，二期2005年一季度投產(chǎn)。COM紡紗的建設(shè)將使公司棉紗自給率提高，使液氨整理等下游的配套附加值進(jìn)一步提升，下游產(chǎn)品的毛利率提高。

液氨整理二期工程2004年初投產(chǎn)，使液氨整理能力擴大1倍，達(dá)4000萬米。經(jīng)液氨整理的產(chǎn)品售價提高20％多，使產(chǎn)品毛利率得以提高。

去年投資8872萬元的色織布技改項日2004年初投產(chǎn)，公司擬再投資18000萬元進(jìn)行色織布技改項目，計劃2004年7月投產(chǎn)。達(dá)產(chǎn)后可新增色織布1333萬米，使色織布總產(chǎn)能達(dá)到7830萬米，比2003年增長20％。

2003年公司合資(控股51％)設(shè)立了“新疆魯泰豐收棉業(yè)公司”，2003年該公司實現(xiàn)銷售收入4886．35萬元。因棉花銷售有大部分在2004年體現(xiàn)，預(yù)計該公司2004年銷售收入可達(dá)1億元。

投資3000萬元建設(shè)年產(chǎn)200萬件高檔襯衣生產(chǎn)線項目，項目2004年6月投產(chǎn)，2005年全面達(dá)產(chǎn)。達(dá)產(chǎn)后襯衣產(chǎn)能達(dá)到750萬件。

出資7500萬元與香港聯(lián)業(yè)制衣公司合資成立“魯豐織染有限公司”，控股75％，主要從事織染面料的生產(chǎn)銷售。項目建成后，年產(chǎn)匹染面料2000萬米，該項目2005年產(chǎn)生效益。

以上項目如順利投產(chǎn)(筆者了解，以上許多項目已開工建設(shè)，并進(jìn)展順利)，2005年魯泰的產(chǎn)量在2004年基礎(chǔ)上將再擴大35～40％。2005年紡織品出口配額全面取消，產(chǎn)量和市場空間的雙向擴大將推動公司業(yè)績持續(xù)高增長。

主營利潤牢預(yù)測：據(jù)公司2003年和1季度毛利率狀況，未來棉價走勢、COM紡紗和液氨整理等項目對毛利率的推升、出口退稅率降低等因素，預(yù)計2004年毛利率為31．9％，比2003年下降2．4％。

主要則務(wù)比率預(yù)測：根據(jù)公司近年主要財務(wù)比率狀況，假設(shè)今明兩年的財務(wù)比率如配圖所示。

凈利潤預(yù)測：根據(jù)以上數(shù)據(jù)計算，公司2004年的凈利潤為30918萬元，增長61％多，每股收益0．73元；2005年每股收益可達(dá)0．94元。