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中遠航運(600428)2004年一季報報告顯示，公司每股收益0．17元，每股凈資產(chǎn)4．15元，凈資產(chǎn)收益率4．07％，凈利潤6075萬元。這一業(yè)績與2003年同比，有較大幅度的增長。

近日，中遠航運明確表示，公司因受國際航運市場逐步回暖及公司新增船舶的影響，2004年度公司業(yè)績將會呈一定的增加趨勢。

此前不久，中遠航運亦公告，宣布已與大股東廣州遠洋運輸公司簽署《資產(chǎn)收購協(xié)議》，收購廣遠公司40艘船舶及其相關(guān)業(yè)務(wù)，并將廣遠公司幾十年形成的業(yè)務(wù)市場網(wǎng)絡(luò)、客戶資源和航線一起整合并入上市公司。是為公司基本面之重大變化，將對公司發(fā)展產(chǎn)生持續(xù)影響。

運能增加運價上漲

2003年全年，公司實現(xiàn)凈利潤11066萬元，每股收益為0．31元，每股凈資產(chǎn)為3．98元，凈資產(chǎn)收益率為7．73％。

年報顯示，自2002年下半年開始，中遠航運抓住國際航運市場回暖的時機，新增船舶運力14艘，使公司運力規(guī)模達到58．8萬載重噸。

2003年公司營業(yè)利潤的增長高于收入的增長，主要是由于運價提高，凈利潤增長低于營業(yè)利潤的增長，主要是由于所得稅率提高。

2003年公司主營業(yè)務(wù)成本增長48％，主要由于公司2003年新增船舶10艘，而且燃油費和保險費大幅上漲。

公司主要業(yè)務(wù)毛利率有較大幅度上升。公司主力船型雜貨船、多用途船、半潛船的毛利率分別增長13．3％、12．1％和44．5％。只是由于公司新增船型重吊船和汽車船的毛利率較低，致使公司2003年毛利率僅增長0．13％。但從附表中可以看出，公司原有業(yè)務(wù)的毛利率都有較大幅度的增長。這說明公司運價——期租水平的上揚超過了燃油和保險費用的上漲。

而根據(jù)附表，公司第三國運輸和進口運輸是主要業(yè)務(wù)，并且增長較快，沿海運輸雖然增長較快，但所占比例較小，而且主營業(yè)務(wù)利潤為負。

大規(guī)模購船動因

中遠航運成立之初，擁有各類船舶25艘，2002年公司股票上市以來，利用資金優(yōu)勢迅速擴充船隊規(guī)模，至此次收購母公司廣遠公司40艘船舶及其相關(guān)業(yè)務(wù)公司之前擁有37艘船，并租入4艘船，共控制41艘船，總載重噸65．62萬噸，同時擁有新型半潛船等具有世界先進技術(shù)的船舶，核心競爭優(yōu)勢已經(jīng)顯著提高。

目前，公司已經(jīng)在遠東至西非雜貨班輪運輸、遠東至孟加拉雜貨班輪運輸以及半潛船運輸?shù)燃毞质袌錾险加休^高的份額。根據(jù)各港口統(tǒng)計，2003年中遠航運在遠東各國至西非、孟加拉的鋼材及設(shè)備運輸市場上分別占有80％到95％的市場份額，此外，公司的半潛船運輸業(yè)務(wù)已躋身亞洲第一、世界第二。公司已在國際特種雜貨遠洋運輸市場占有重要的位置。

在此背景下，進一步大規(guī)模發(fā)展船隊，增強運力，并不斷追求構(gòu)建一支船型配置先進、船齡結(jié)構(gòu)合理、規(guī)模優(yōu)勢明顯、運輸服務(wù)可靠的特種雜貨遠洋運輸?shù)拇牐瑖@客戶需求提供全方位的航運服務(wù)，已成為公司發(fā)展的迫切要求。

公司提供的信息顯示，經(jīng)歷了幾年的持續(xù)低迷，2003年世界海運量和海運周轉(zhuǎn)量分別比2002年增長了6．3％和11．8％，航運市場供需矛盾出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，市場運力開始出現(xiàn)供不應(yīng)求，海運運費費率不斷上升。國際航運市場進入上升通道，而且預計將持續(xù)相對較長的時期。

公司認為，此次收購前僅控制各類船舶41艘，無論在運力規(guī)模、市場覆蓋范圍等方面，與國際一流航運企業(yè)相比均有一定差距，如果沿襲傳統(tǒng)航運企業(yè)的成長模式，將難以適應(yīng)世界經(jīng)濟和航運業(yè)的發(fā)展。通過此次收購控股股東廣遠公司的40艘多用途船及普通雜貨船，公司的船隊規(guī)模迅速擴大了一倍，達到100萬載重噸以上的規(guī)模，成為世界上最具規(guī)模的集各類特種雜貨船舶的航運企業(yè)，向成為世界特種雜貨運輸市場領(lǐng)導者的目標邁進了一大步。

需要注意的是，此次收購項目將不僅是船舶資產(chǎn)的收購，更是兩公司之間資源的整合。通過收購廣遠公司40艘船舶，公司可實現(xiàn)與廣遠公司在市場、網(wǎng)絡(luò)、人才、研發(fā)、技術(shù)等方面資源全面整合，廣遠公司的一批優(yōu)秀的航運經(jīng)營人才按市場原則進入上市公司，廣遠的客戶亦成為上市公司的客戶。

收購價格比較合理

本次資產(chǎn)收購完成后，新增船舶的營運可給上市公司帶來充裕的現(xiàn)金流入。公司認為，本次資產(chǎn)收購完成后，2004年度預計凈利潤將超過2億元，主營業(yè)務(wù)明確，主營收入來源可靠，具備可持續(xù)經(jīng)營能力。

2003年公司曾計劃發(fā)債募集資金，向控股股東廣遠集團購買30艘二手多用途船和雜貨船，遭到否決。

本次收購的40艘船舶包括了廣遠集團所有的和上市公司同類型的船舶，其中包括13艘多用途船和27艘普通雜貨船，總載重噸位589171噸，平均船齡為19．7年，收購評估價值總額為10．38億元，同時還要一并承擔相關(guān)銀行負債8000萬美元，支付收購款3．76億元。

由于一年以來船舶價格一直在上漲，因此，本文判斷，此次收購的價格是比較合理的。

在此基礎(chǔ)上，本文預計，2004年和2005年公司主營業(yè)務(wù)將大幅增長。分別增長134．4％和18．5％；凈利潤增長分別為109．4％和24．3％。2004年和2005年每股收益分別為0．64元和0．80元。

注意船齡老化風險

針對此次大規(guī)模并購，來自公司方面的信息顯示，這40艘船舶的平均船齡為19．7年，而該公司日前直接和間接擁有的37艘船舶的平均船齡為17．7年，為順利通過有關(guān)部門的安全和防污染方面的檢驗，公司部分老齡船舶的維修及設(shè)備更新等方面的支出可能增加。而如果不能根據(jù)船舶狀況采取相應(yīng)措施調(diào)整船齡結(jié)構(gòu)，將可能影響公司的市場競爭力。

作為資金密集型行業(yè)，貸款買、造船足國際上船隊規(guī)模擴張的途徑之一。新船一般技術(shù)裝備較先進，適貨能力較強，但其承擔著較大的還貸壓力，經(jīng)營成本相對較高，盈利能力一般較低，而舊船則反之。

根據(jù)國際航運業(yè)的經(jīng)驗，船隊的平均船齡一般應(yīng)保持適中的水平，而且新船與舊船形成合理的組合，從而使船隊既具有較強的攬貨能力，又能有效地控制經(jīng)營成本。國家交通部規(guī)定船舶的強制報廢船齡為34年。公司收購40艘船舶后，平均船齡低于國際同類航運公司的平均水平，距船舶強制報廢期尚有若干使用年限。

針對未來可能出現(xiàn)的船齡結(jié)構(gòu)不合理的風險，中遠航運已經(jīng)表示，將根據(jù)現(xiàn)有船隊的船齡結(jié)構(gòu)，逐步進行更新，并將進一步拓寬融資渠道，以獲得足夠的資金更新運力，以保證公司現(xiàn)有船隊的競爭力。此外，公司擬采用國際航運業(yè)通用的船舶租賃模式，在適當?shù)臅r機租入或租出船舶，以使公司的船隊運力和船齡結(jié)構(gòu)保持動態(tài)的合理水平。