王　軼

2003年5月底，紅星發(fā)展(600367)實(shí)施了“10送3轉(zhuǎn)增3派1”的分紅方案，自2001年上市以來(lái)，這家地處貴州的公司每年都對(duì)股東有優(yōu)厚的分紅回報(bào)，而且在股本擴(kuò)張的同時(shí)業(yè)績(jī)并未因此稀釋。充分顯示了這家世界最大碳酸鋇生產(chǎn)商的龍頭風(fēng)范。

2004年公司的增長(zhǎng)點(diǎn)主要在大龍錳業(yè)6萬(wàn)噸碳酸鋇及2萬(wàn)噸二氧化錳及金屬錳的投產(chǎn)。

高速增長(zhǎng)的動(dòng)力

公司目前的主營(yíng)產(chǎn)品為碳酸鋇和碳酸鍶為主的無(wú)機(jī)鹽。公司碳酸鋇、碳酸鍶的產(chǎn)能分別為22萬(wàn)噸及15萬(wàn)噸，是國(guó)際上最大的碳酸鋇和主要的碳酸鍶生產(chǎn)企業(yè)。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于顯像管玻殼、磁性材料等，主要客戶為三星、NEC、旭硝子、湯普遜等公司，所以，雖然公司所生產(chǎn)的為化工產(chǎn)品，實(shí)際上卻具有準(zhǔn)I丁概念。

2000年以來(lái)，紅星發(fā)展凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)30％以上。公司實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的背景是：國(guó)際碳酸鋇及碳酸鍶的產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移(近年來(lái)，日本、美國(guó)、德國(guó)等碳酸鋇生產(chǎn)國(guó)家的碳酸鋇產(chǎn)量逐年下降，我國(guó)的碳酸鋇出口呈上升趨勢(shì)，平均每年遞增10％)，依賴的基礎(chǔ)則是礦石的資源優(yōu)勢(shì)，在此基礎(chǔ)上不斷強(qiáng)化了公司在碳酸鋇及碳酸鍶領(lǐng)域的市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)。

紅星發(fā)展的高速增長(zhǎng)首先得益于資源優(yōu)勢(shì)。碳酸鋇生產(chǎn)的主要原材料為重晶石、石灰石和煤炭，而中國(guó)是全球重晶石資源最豐富的國(guó)家。貴州重晶石礦儲(chǔ)量達(dá)12374萬(wàn)噸，是中國(guó)儲(chǔ)量最豐富、品位最高的地區(qū)。公司依賴的鎮(zhèn)寧礦區(qū)品位在80％左右，子公司大龍錳業(yè)依賴的貴州天柱河礦區(qū)則是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)量最大的礦區(qū)。

另外，根據(jù)美國(guó)礦業(yè)局《Mineral Commodity Summaries))報(bào)道，全球鍶儲(chǔ)量為680萬(wàn)噸，中國(guó)也是全球鍶礦資源最為豐富的國(guó)家。公司依賴的四川銅梁玉峽鍶礦及四川大足興隆黃泥堡鍶礦是我國(guó)單一鍶礦中平均品位最高的礦區(qū)，分別達(dá)到59．35％及54．68％。

中國(guó)目前有30多家碳酸鋇生產(chǎn)企業(yè)，其中紅星發(fā)展股份公司和河北辛集鋇鹽集團(tuán)的產(chǎn)能分別達(dá)到20萬(wàn)噸／年和12萬(wàn)噸／年，兩家產(chǎn)量合計(jì)占全國(guó)總產(chǎn)量的50％以上。紅星發(fā)展的碳酸鋇及碳酸鍶的市場(chǎng)占有率分別達(dá)到40％及30％。在資源擁有方面，公司已領(lǐng)先主要對(duì)手——辛集鋇鹽一大步，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于寡頭壟斷地位。

由此可以認(rèn)為：上述優(yōu)勢(shì)使公司得以在未來(lái)保持持續(xù)上升的發(fā)展勢(shì)頭。

電解二氧化猛將成新的增長(zhǎng)點(diǎn)

公司未來(lái)的發(fā)展思路：2004年將公司的碳酸鋇發(fā)展到30萬(wàn)噸的規(guī)模，今后主要以鞏固市場(chǎng)份額為主，重點(diǎn)拓展以電解二氧化錳及橡膠助劑的新產(chǎn)品。

作為公司的基礎(chǔ)——碳酸鋇及碳酸鍶產(chǎn)業(yè)未來(lái)更多地將扮演“穩(wěn)定器”的作用。未來(lái)的增長(zhǎng)更多地是體現(xiàn)在產(chǎn)能的增長(zhǎng)。這主要是由于公司所應(yīng)用的傳統(tǒng)玻殼領(lǐng)域正面臨著被取代的趨勢(shì)。但從目前掌握的情況來(lái)看，至少未來(lái)五年國(guó)內(nèi)的彩電產(chǎn)量仍將以每年5％～10％的速度增長(zhǎng)。加上公司在該領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)先，可以認(rèn)為，穩(wěn)定增長(zhǎng)是主基調(diào)，而電解二氧化錳將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司下屬的大龍錳業(yè)主要產(chǎn)品為電解二氧化錳及金屬錳。在國(guó)際上，二氧化錳(含量大于99．5％)作為電池儲(chǔ)能材料得到廣泛應(yīng)用。而在國(guó)內(nèi)普通電池中，由于二氧化錳含量低，必勵(lì)加入汞對(duì)電池陰極進(jìn)行保護(hù)(防止自然腐蝕)。

近年來(lái)由于國(guó)家對(duì)環(huán)保要求的提高及電池向無(wú)汞化方向的發(fā)展，根據(jù)《加強(qiáng)汞行業(yè)環(huán)境管理的規(guī)定》，我國(guó)電池行業(yè)對(duì)汞含量的要求將逐步提高，2003年達(dá)到低汞標(biāo)準(zhǔn)，汞含量小于25PPM；2005年達(dá)到無(wú)汞標(biāo)準(zhǔn)，汞含量小于1PPM。另外，國(guó)際電池制造商也紛紛尋求低成本的原材料供應(yīng)商。據(jù)了解，國(guó)際電池制造商——松下年采購(gòu)二氧化錳的量在4萬(wàn)噸左右，目前由于面臨資源及環(huán)保的因素，已與公司取得了接觸。這為公司提供了巨大的機(jī)遇。電解二氧化錳是世界上以每年15％以上的速度增長(zhǎng)的第四代鋅錳電池——堿陛鋅錳電池的主要原料(堿錳電池是一般鋅錳電池的換代產(chǎn)品，電池容量提高5～7倍)，是目前價(jià)格最低、最有發(fā)展前途的可充堿錳(無(wú)汞)蓄電池的主要原料，也是目前最好的手機(jī)電池——鋰錳離子電池的理想原料。國(guó)內(nèi)對(duì)該產(chǎn)品的需求以30％以上的速度增長(zhǎng)，年需求量12萬(wàn)噸，而目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)量只有6萬(wàn)噸左右。電解二氧化錳的行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，主要體現(xiàn)在投資巨大(設(shè)備投資)、工藝復(fù)雜、控制困難?？梢钥春迷摦a(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，同時(shí)更看好紅星發(fā)展結(jié)合貴州資源優(yōu)勢(shì)發(fā)展該產(chǎn)品的前景。

公司2003年的增長(zhǎng)點(diǎn)主要體現(xiàn)在碳酸鍶的擴(kuò)張上，而2004年的增長(zhǎng)點(diǎn)則是，大龍錳業(yè)公司6萬(wàn)噸干法碳酸鋇的投產(chǎn)(公司的碳酸鋇計(jì)劃產(chǎn)量將達(dá)到30萬(wàn)噸)，2萬(wàn)噸電解二氧化錳及0．5萬(wàn)噸金屬錳的投產(chǎn)。

我們選取了7家無(wú)機(jī)鹽及精細(xì)化工的公司與紅星發(fā)展相比較，以下7家公司的2003年及2004年平均市盈率分別為39倍及32倍，即使刨除業(yè)績(jī)最差的渝鈦白，平均市盈率也分別為33倍及27倍。因此，可以認(rèn)為，作為行業(yè)龍頭的公司2004年的動(dòng)態(tài)市盈率僅20倍左右，明顯處于低估狀態(tài)，另外考慮到公司還兼有資源及IT的市場(chǎng)概念，且多年以來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的成長(zhǎng)，其估值水平可看高到25倍左右。

2003年8月，本人曾調(diào)研了同樣是無(wú)機(jī)鹽行業(yè)背景的澄星股份(600078)，雖然當(dāng)時(shí)公司股價(jià)也面臨著如目前紅星發(fā)展一樣的“流動(dòng)性”問(wèn)題，但是可以相信，只要公司有“亮點(diǎn)”，具有持續(xù)增長(zhǎng)的能力，所謂的“流動(dòng)性”問(wèn)題也只是暫時(shí)的現(xiàn)象，后來(lái)事實(shí)證咀資金與好公司相比，后者更具有“稀缺陛”。從紅星發(fā)展與澄星股份的業(yè)務(wù)鏈來(lái)看，具有一定相似性(擁有資源及下游跨國(guó)公司客戶資源)，從某種角度看，紅星發(fā)展的資源優(yōu)勢(shì)比澄星股份更明顯。