張仕元

2003年醫(yī)藥行業(yè)增長得益于國際原料藥價格的攀升，2003年醫(yī)藥行業(yè)完成銷售收入2750億元，同比增長23．89％，實現(xiàn)利潤總額256．16億元，同比增長27．41％。利潤增長情況以化學原料和制劑表現(xiàn)最突出，分別增長41．47％和32．87％，成為拉動醫(yī)藥產業(yè)增長的卞要動力，而中成藥制造業(yè)利潤增長情況不明顯。

受產能過剩、價格下滑以及原材料、能源價格上揚的影響，2004年化學原料藥制造的盈利能力將低于2003年。從一季度統(tǒng)計數(shù)據分析，化學原料藥制造利潤總額與去年同期相比下降7％，而同期醫(yī)藥制造業(yè)利潤總額增長幅度為18．16％，帶動制藥行業(yè)利潤增長的主要是衛(wèi)生材料、生物制藥和中成藥制造業(yè)，與原料藥制造相比，化學制劑制造業(yè)利潤增長情況也要好一些，一季度同比增長14．98％?？梢?，2004年醫(yī)藥行業(yè)的增長動力來自于消費。

藥品消費增長將快于2003年

藥品的消費有別于其他消費品，與宏觀經濟的波動相關都比較低，即使收入增長緩慢，居民對于藥品的消費也不會隨之下降。

我們分析了1997～2003年六年間城市與農村居民可支配收入和醫(yī)療保健支出的增長，通過分析我們發(fā)現(xiàn)，無論是城市還是農村，對于醫(yī)療保健支出的增長，者陋遠高出收入增長許多，二者的彈性系數(shù)分別達到2．04和4．21，在六年間，對于醫(yī)療保健的支出年均增長分別達到17．63％和10．83％，與GDP增長相比，醫(yī)藥行業(yè)增長以及城鎮(zhèn)、農村居民對于醫(yī)療保健支出的相關性都很低，分別為0．29、0．39和0．14。

拉動中國藥品消費增長的因素主要是老年人口的增加、社保體系的進一步健全、疾病譜的變化、居民收入水平的增長以及政府對農村醫(yī)療衛(wèi)生體系的重視。醫(yī)藥行業(yè)是一個相對獨立于宏觀經濟的消費類產業(yè)，周期性不明顯，但對政策的敏感性比較強，尤其是醫(yī)療保險體系、藥價政策等非常敏感。此外人口的年齡結構和疾病譜的變化也會極大地影響藥品的消費。

從2003年統(tǒng)計數(shù)據看，到2003年底，全國醫(yī)療保險參保人數(shù)達到10895萬人，比上年底增加1495萬人，農村合作醫(yī)療組織正在積極組建，這將穩(wěn)步推動對藥品的消費。60歲以上的老年人口已超過10％，預計將占整個藥品消費的50％，成為推動藥品消費增長的主要因素。

由于中國疾病譜明顯呈現(xiàn)典型的二元結構，因此，藥品的消費也存在多元的特點，一方面抗生素的用量依然非常大，但另一方面，心血管藥物、抗腫瘤藥物、糖尿病藥物等增長迅速。兩種特點并存，促進藥品的消費增長加快。此外，由于本屆政府對“三農問題”的重視以及持續(xù)的扶持政策，將會逐步激活農村消費市場，從而使農村藥品消費出現(xiàn)快速增長。從一季度統(tǒng)計數(shù)據看，今年一季度農村居民收入增長13．19％，比去年同期提高5．14個百分點，按照醫(yī)療保健支出增長的彈性系數(shù)計算，可以使農村藥品消費增長提高8個百分點。

因此，藥品消費的動因要明顯強于2003年。從不利因素看，2003年受SARS影響，醫(yī)院在第二、三季度基本上處于非正常經營狀態(tài)，因此影響了藥品的消費和制藥企業(yè)銷售款的及時回籠，從而使許多企業(yè)的經營性現(xiàn)金流出現(xiàn)下降。2004年這一不利因素將消除，因此有利于企業(yè)的正常經營。

宏觀調控使醫(yī)藥行業(yè)投資價值凸顯

為了使國內經濟更加平穩(wěn)、健康地增長，自3月開始政府及金融監(jiān)管部門相繼出臺了一系列抑制經濟過熱的政策。與此同時，政府也在培育國內消費市場，通過增加農民收入，加強社會保障體系建設等措施，使國內居民的消費能力提高，因此，消費類行業(yè)的投資前景引起了資本市場的重視。而無論與前期熱點行業(yè)還是其他消費品行業(yè)相比較，醫(yī)藥制造業(yè)無疑更具備比較優(yōu)勢。

與2003年的熱點行業(yè)以及市場所關注的其他行業(yè)相比，醫(yī)藥制造業(yè)在資金利潤率、銷售利潤率、成本費用利潤率等幾個指標上都表現(xiàn)不俗。雖然部分指標略落后汽車、鋼鐵、電力等，但醫(yī)藥制造業(yè)的指標穩(wěn)定性非常好，綜合評價，僅有汽車制造業(yè)三項指標均高于醫(yī)藥制造業(yè)，因此，醫(yī)藥制造業(yè)的盈利能力和穩(wěn)定性無疑是非常優(yōu)良的。在鋼鐵、汽車增長預期下降的環(huán)境中(表中顯示汽車制造業(yè)三項指標與去年同期相比已開始下降)，醫(yī)藥板塊的投資價值再次顯現(xiàn)出來。

上市公司利潤進一步向優(yōu)勢企業(yè)集中

截止到4月30日，在已經上市的93家醫(yī)藥上市公司2003年共實現(xiàn)銷售收入1048．10億元，同比增長25．8％，增幅高出2002年1．3個百分點，實現(xiàn)主營利潤315．11億元，同比增長18．97％，增幅低于2002年1．08個百分點，實現(xiàn)凈利潤47．45億元，擺脫了多年在40億元以內波動的局面，同比增長26．66％。

從數(shù)據分析看，醫(yī)藥上市公司已實現(xiàn)了全行業(yè)38．1％的銷售收入和18．52％的凈利潤。同時也說明，醫(yī)藥行業(yè)的集中度依然不是很高，許多業(yè)績優(yōu)良的企業(yè)并沒有進入國內資本市場(主要是外資和合資企業(yè))。

排名前十位的10家公司共實現(xiàn)了458．08億元的銷售收入和19．49億元的利潤，分別占整個醫(yī)藥上市公司的44．85％和42．96％，這表明醫(yī)藥行業(yè)的集中度在提高，但從數(shù)據分析看，占上市公司數(shù)量20％的前18家公司實現(xiàn)的利潤僅占總利潤的61．33％，表明醫(yī)藥行業(yè)集中度有進一步提高的可能。

投資策略：差異化投資

從以上分析，2004年醫(yī)藥板塊具備較好的投資機會，作為一個防守性板塊，投資者的最佳投資策略就是進行差異化選擇投資，除抗生素相關企業(yè)存在一定的價格風險外，其余的風險都不大，而有產品優(yōu)勢和良好銷售通路的制劑型企業(yè)將是市場的贏家。

此外，優(yōu)勢中成藥制造公司和生物技術制藥板塊也是進行資產配置的良好選擇，但流通企業(yè)和抗生素制劑生產企業(yè)在上半年最好能夠回避。從一季度醫(yī)藥板塊統(tǒng)計數(shù)據看，維生素C、抗生素業(yè)務比較重的制造業(yè)企業(yè)以及藥品流通類企業(yè)的利潤增長情況都比較差，魯抗醫(yī)藥和華北制藥甚至出現(xiàn)了50％以上的跌幅，雙雙出現(xiàn)在跌幅榜上。