李　盾

豐原生化(000930)一直以“高科技”、“績優(yōu)股”和“高成長”的形象被投資者所關(guān)注，公司也得以在五年中三度融資，共計(jì)募集資金16億元。然而，浮華背后的豐原生化并沒有形成真正強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，在建工程背后的謎局更讓人疑竇重重。為探索這家企業(yè)的“發(fā)跡”過程和募集資金使用情況，本刊記者赴蚌埠深入調(diào)查。

“三茬”募資項(xiàng)目整體收效不佳

高高的圍墻圈住了皖北重鎮(zhèn)蚌埠老城區(qū)近六分之一的土地。圍墻的里面，是上市公司豐原生化和母公司豐原集團(tuán)的“領(lǐng)地”。嶄新的廠房，鮮艷的發(fā)酵罐，看不到盡頭的蒸氣管道。16億元募集資金流入這家既不靠近原料產(chǎn)地、又不鄰近產(chǎn)品市場(chǎng)的檸檬酸生產(chǎn)商。

公司1999年IPO后，又接連實(shí)施了增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等融資方案。近年來，豐原生化發(fā)生了翻天覆地的變化，被稱為“檸檬酸大王”。公司除了從證券市場(chǎng)融資外，還先后向銀行借款14．71億元，先后投資建設(shè)了包括檸檬酸擴(kuò)建在內(nèi)的近二十個(gè)項(xiàng)目。

扣除發(fā)行費(fèi)用，公司IPO實(shí)際募集資金37560萬元。IPO募集資金計(jì)劃用于投資檸檬酸擴(kuò)建、L—乳酸等七個(gè)項(xiàng)目。這是公司用募集資金播種的“第一茬莊稼”。

然而，從“IPO投資項(xiàng)目”圖表可見，這些2000年底就早已完工和試車的項(xiàng)目，長時(shí)間沒能形成相應(yīng)的產(chǎn)品能力。

到2003年底，公司5000噸L—乳酸、1000噸果酸鈣、5000噸異麥芽低聚糖等三個(gè)IPO項(xiàng)目卻仍未見到相應(yīng)產(chǎn)品。其中，5000噸L—乳酸本已在2001年轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，卻在2002年再次轉(zhuǎn)為在建工程“回爐”技改。

在大量IPO項(xiàng)目沒有形成產(chǎn)品能力的情況下，2001年，公司通過增發(fā)融資7．21億元，計(jì)劃用于30000噸L-乳酸、20000噸賴氨酸、3000噸檸檬酸及鈉鹽、5000噸檸檬酸鈣、5000噸檸檬酸三正丁酯等五個(gè)項(xiàng)目。這樣，公司用募集資金播種了“第二茬莊稼”。觀察人士認(rèn)為，增發(fā)資金投資的L-乳酸、賴氨酸、果酸鈣項(xiàng)目，有補(bǔ)IPO三個(gè)項(xiàng)目“窟窿”的嫌疑。

其增發(fā)招股說明書披露，相關(guān)項(xiàng)目的建設(shè)周期為12～18個(gè)月，均應(yīng)在2002年中期前后投產(chǎn)。然而，增發(fā)項(xiàng)目的建設(shè)已接近三年，豐原生化主營業(yè)務(wù)中，仍然無法見到檸檬酸鈣、異麥芽糖低聚糖、L—乳酸等IPO項(xiàng)目產(chǎn)品的身影。根據(jù)申萬研究員趙金厚預(yù)測(cè)，未來兩三年國內(nèi)賴氨酸新增生產(chǎn)力可達(dá)14萬噸，市場(chǎng)將供過于求，由此，公司不斷推遲“發(fā)芽期”的“第二茬莊稼”將錯(cuò)過黃金季節(jié)。

目前，公司所有增發(fā)項(xiàng)目的投產(chǎn)均已超過公司預(yù)計(jì)建設(shè)周期一年以上，融資盲目的問題開始逐漸暴露出來。

當(dāng)記者對(duì)此提出質(zhì)疑時(shí)，公司證券部李英俊告訴《新財(cái)經(jīng)》，IPO賴氨酸項(xiàng)目、L—乳酸項(xiàng)目、果酸鈣均是在原項(xiàng)目基礎(chǔ)上擴(kuò)建的，因此影響了相關(guān)項(xiàng)目的正常投產(chǎn)。然而，既然是在原有項(xiàng)目基礎(chǔ)上擴(kuò)建，公司怎么可能將這些項(xiàng)目在2001年被轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)呢?

在參觀20000噸賴氨酸項(xiàng)目時(shí)，該公司證券部的高先生告訴記者，公司還有一個(gè)3000噸的賴氨酸車間，但其以保密為由委婉謝絕參觀。

2001年7月，就在增發(fā)募集資金到賬不足半年之際，公司擬發(fā)行5億元可轉(zhuǎn)債的計(jì)劃出爐，并在2003年4月得以實(shí)施。公司計(jì)劃用轉(zhuǎn)債款項(xiàng)投資5萬噸燃料酒精、麥芽糖糊精工程、口服葡萄糖工程、3000噸L—蘋果酸、10萬噸啤酒糖漿等五個(gè)項(xiàng)目。

其中，5萬噸燃料酒精聯(lián)產(chǎn)酵母項(xiàng)目計(jì)劃投資22077萬元，是轉(zhuǎn)債資金的門面項(xiàng)目。無錫輕工大學(xué)的一位研究酒精發(fā)酵的教授告知，通常生產(chǎn)1噸酒精需3．2噸玉米，酒精生產(chǎn)僅原材料成本就達(dá)每噸3300元左右，用玉米生產(chǎn)燃料酒精，在不考慮折舊和人工成本的前提下，很難有利潤可言。

六成利潤源于出口退稅

檸檬酸是一種用途廣泛的有機(jī)酸，十幾年來在國際市場(chǎng)一直保持3％到5％的增長。由于檸檬酸生產(chǎn)企業(yè)污染嚴(yán)重，檸檬酸生產(chǎn)向第三世界國家轉(zhuǎn)移成為行業(yè)近年來的大趨勢(shì)。豐原生化從國內(nèi)眾多檸檬酸生產(chǎn)企業(yè)中脫穎而出，恰恰是抓住了全球檸檬酸生產(chǎn)大轉(zhuǎn)移的良好機(jī)遇。

公司最初生產(chǎn)檸檬酸的主要原料是紅薯干，蚌埠的自然資源催生了這個(gè)檸檬酸企業(yè)。而以玉米為原料代替紅薯干的產(chǎn)品生產(chǎn)線是公司起死回生的救命稻草。“玉米粉直接液化發(fā)酵生產(chǎn)檸檬酸”專利技術(shù)在改變廠公司命運(yùn)的同時(shí)，也使該企業(yè)成為與區(qū)域資源(玉米原料)徹底割裂開來。

天津微生物所的一位專家告訴記者，“玉米粉直接液化發(fā)酵生產(chǎn)檸檬酸”技術(shù)已被國內(nèi)絕大多數(shù)廠家所采用。檸檬酸對(duì)原材料有較大的依賴性，玉米是檸檬酸生產(chǎn)的主要原料，約占檸檬酸制造成本的50％以上。由于公司主營業(yè)務(wù)先天不足，生產(chǎn)原料已成為公司的最大瓶頸。

《新財(cái)經(jīng)》記者走訪了豐原生化一家最大的玉米供應(yīng)商。這家企業(yè)的負(fù)責(zé)人給L2者算了一筆賬：每節(jié)運(yùn)糧車皮約8000元，加上各種附加費(fèi)川及供應(yīng)商的合理利潤，每噸玉米的采購成本比產(chǎn)地高出200元以上。僅以公司現(xiàn)有檸檬酸生產(chǎn)用糧約每年40萬噸計(jì)算，每年公司要多支付8000萬元以上的成本。檸檬酸生產(chǎn)并非暴利行業(yè)，公司每卑：向鐵路繳近億元的運(yùn)輸費(fèi)后還有原料優(yōu)勢(shì)嗎?那么，其高額利潤究竟來自何方?

在豐原生化的歷年利潤表中，少有投資收益和補(bǔ)貼收入，表明公司主營業(yè)務(wù)的突出。豐原生化毛利率最高時(shí)為31．4％，即使原材料大幅度上漲、產(chǎn)品價(jià)格大跌的2001年，其毛利率也在20％以上。

但《新財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，1999年到2003年底，豐原生化來源于出口退稅的補(bǔ)貼收入合計(jì)為36973萬元。也就是說，有接近64．4％的利潤來源于出口退稅。

凈利潤持續(xù)增長背后

豐原生化凈利潤從1998年的3500萬元增長到2003年的9880萬元，五年增長1．82倍。但投資者眼前的豐原生化卻是銀行借款不斷攀升、經(jīng)營資金極度饑渴的公司，這與凈利潤連年大幅度增長形成鮮明反差。

《新財(cái)經(jīng)》還研究發(fā)現(xiàn)，在豐原生化1998年、1999年的財(cái)務(wù)報(bào)表中，應(yīng)收賬款分別為7227萬元、13279萬元，同比分別增加4972萬元(當(dāng)年凈利潤為3647萬元)、8307萬元(當(dāng)年凈利潤為4064萬元)，1997年到1999年主營業(yè)務(wù)收入增長110．9％，而應(yīng)收賬款卻增長488．9％。要說明的是，當(dāng)時(shí)，奉原生化檸檬酸產(chǎn)品的出口銷售業(yè)務(wù)委托給豐原集團(tuán)。

豐原生化是1998年8月進(jìn)行股份制改造的，在股份制改造后不足一年時(shí)間就成功上市。1999年年報(bào)顯示，豐原生化賬面其他應(yīng)收款比期初增加222．39％，在年報(bào)中，公司解釋道，主要原因是上市公司委托豐原集團(tuán)代建年產(chǎn)5000噸L-乳酸生產(chǎn)線項(xiàng)目及年產(chǎn)3000噸賴氨酸生產(chǎn)線技改項(xiàng)目，形成13418萬元往來款。

IPO募集資金37544萬元(扣除發(fā)行費(fèi))到賬不久，就有13418萬元以代建項(xiàng)目的形式流向大股東，但在集團(tuán)公司的報(bào)表中卻無法找到相應(yīng)的款項(xiàng)，委托集團(tuán)公司代建項(xiàng)目的巨額募集資金不翼而飛，外界很難發(fā)現(xiàn)其中的奧妙。據(jù)查證，當(dāng)初為豐原生化上市進(jìn)行審計(jì)的是“深圳中天勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所”。

近五年來，豐原生化從證券市場(chǎng)中共募集資金16．11億元，公司還先后向銀行借款14．71億元；此間公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤接近4．16億元，而向股東分配的現(xiàn)金股利僅僅6029萬元。投資者會(huì)有疑問，數(shù)十億元資金究竟流向了何方。

如前所述，在豐原生化的2003年年報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表附注中共列有20項(xiàng)在建工程，工程總額為15．18億元，而固定資產(chǎn)合計(jì)為30．01億元，在建工程、固定資產(chǎn)分別占總資產(chǎn)的32．2％、63．6％。

需要進(jìn)一步提醒投資者關(guān)注的是，在證券市場(chǎng)融資16億元后，豐原生化仍要大量向銀行借款，并如此熱衷于固定資產(chǎn)投資。

在其財(cái)務(wù)報(bào)表的附注中，有三個(gè)項(xiàng)目——公用工程、技改及其他工程、新建廢水工程——到2003年已投資累計(jì)2．76億元，同時(shí)既沒有列出這些項(xiàng)目的投資預(yù)算，也從未對(duì)外進(jìn)行過任何公告。這些沒有任何預(yù)算、不被外界知曉的在建工程還可能吞噬掉多少資金，高額利潤大部分轉(zhuǎn)化為在建工程會(huì)存在多少泡沫，都將是一組可資質(zhì)疑的問題。

“繁榮”表象的另一面

表面上看，豐原生化“繁榮”達(dá)到了極致，但其財(cái)務(wù)狀況卻在悄悄惡化。

截止到2003年末，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為65．8％，凈營運(yùn)資金為-9．32億元。由于凈營運(yùn)資金的持續(xù)下降，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別下降到0．62和0．39，公司短期償債指標(biāo)明顯惡化。

經(jīng)營資金嚴(yán)重不足是公司面臨的最大難題。但在流動(dòng)資金如此困難之際，2003年12月29日，公司第三次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過了“以1．74億元收購集團(tuán)公司熱電廠項(xiàng)目”、“投資1．77億元建設(shè)6萬噸谷氨酸鈉項(xiàng)目”兩個(gè)議案，這意味著公司短時(shí)間內(nèi)將支出近3．50億元資金，凈營運(yùn)資金將繼續(xù)下降。

公司董秘胡海濤告訴《新財(cái)經(jīng)》記者，由于公司看好玉米深加工行業(yè)的發(fā)展前景，除現(xiàn)有的在建項(xiàng)目外，列入發(fā)展規(guī)劃的項(xiàng)目還有很多，資金很大一部分將來源于證券市場(chǎng)融資。當(dāng)記者捉到公司如此快速的擴(kuò)張是否面臨市場(chǎng)不足和資金緊張的問題時(shí)，胡海濤說，這些項(xiàng)目的投資是有些冒進(jìn)，但公司在檸檬酸領(lǐng)域的成功快速發(fā)展證明公司是有能力的，而且公司“還有集團(tuán)公司這一強(qiáng)大后盾”。

如上述，截止到2003年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)65．8％，銀行借款合計(jì)為14．71億元。盡管部分可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股可以使資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但繼續(xù)擴(kuò)大銀行借款規(guī)模的空間有限，而且對(duì)改善公司的營運(yùn)資金狀況并不會(huì)有任何幫助。

公司的在建工程中將有五到七個(gè)，在2003年底至2004年中期前后完工投產(chǎn)。這些即將投產(chǎn)的在建工程，其正常運(yùn)轉(zhuǎn)需要增加的流動(dòng)資金估計(jì)在5億元到10億元左右，這將使原本已捉襟見肘的營運(yùn)資金面臨更大的壓力。巨額的銀行借款顯示出公司對(duì)資金的極度饑渴。大量的在建工程的續(xù)建將進(jìn)一步向經(jīng)營資金抽血近15億元的銀行借款意味著8000萬元財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，再融資也許是惟一一劑良藥。

2003年12月，豐原生化被媒體質(zhì)疑虛增出口收入，隨后公司的辟謠并不能讓人信服。2004年國家將整體下調(diào)3％的出口退稅比率，公司利潤下降的壓力越來越大。