鄒謀杰

面對越來越高的國際油價，作為現(xiàn)世界第二大石油進口國和消費國的中國可謂深受其害。我國石油進口量逐年攀升，對外依存度不斷加大，預(yù)計到2020年，我國石油的對外依存度將達(dá)到60%。石油消費的風(fēng)險已伴隨國際油價的起起落落大量積聚，國際原油市場對我國經(jīng)濟安全產(chǎn)生了巨大的沖擊。長期以來，我國“越高越買、越買越高”，被國際油市不斷走高的震蕩行情“牽著鼻子走”的局面已經(jīng)給我國的經(jīng)濟造成了巨大的損失。據(jù)粗略估算，如果每桶石油的價格上升1美元，按照目前的進口量推算，中國將多支付7億美元的外匯(1噸折合為73桶)，而進口達(dá)到15億噸則需多支付11億美元。隨著石油進口量的不斷增加，我國經(jīng)濟的石油供應(yīng)安全問題和石油價格風(fēng)險將日益突出。而造成這些原因的一個非常重要的原因就是我國的石油企業(yè)在國際石油市場上基本上喪失了國際定價權(quán)，完全處于被動接受的弱勢地位，這已經(jīng)嚴(yán)重影響到了企業(yè)的利益及健康發(fā)展。

近年來，中國的石油公司在海外勘探開發(fā)有重大的突破，但是也不可能在石油價格上給中國的消費者帶來太多的優(yōu)惠。就像今天的美國，擁有強大的石油公司，但國內(nèi)油價仍隨國際市場起起伏伏，給經(jīng)濟造成大大小小的沖擊。對于海外石油資源控制的最大作用，可能也只是增加了供給量方面的安全系數(shù)，而不是在平抑價格方面。積極參與國際期貨交易和建立石油儲備，可能對平抑石油價格有更為積極的意義。

為此，2004年8月25日中國推出了燃油期貨，2005年擬建立石油儲備制度，以抵御高油價可能帶來的風(fēng)險就顯得勢在必行。

中國發(fā)展完善石油期貨市場的好處

鎖定成本，對沖油價上升的風(fēng)險

通過建立石油期貨市場，一方面，可以滿足我國國內(nèi)巨大的石油需求，并提供由此產(chǎn)生的投機和套期保值工具，進而成為亞洲地區(qū)的定價中心，使得石油進口貿(mào)易可以聽到中國的聲音；另一方面，石油期貨可以給我國涉油企業(yè)提供規(guī)避風(fēng)險的場所。石油期貨的本國交易將企業(yè)套期保值及投機行為置于國內(nèi)監(jiān)管體系之下，可有效地控制其風(fēng)險和防范違規(guī)操作，避免海外交易信息不對稱、監(jiān)管環(huán)境不適應(yīng)等不利因素，有利于減小企業(yè)市場操作面臨的風(fēng)險。

建立原油期貨市場，爭取石油定價權(quán)

目前，國際石油市場有一個很獨特的定價機制：石油的現(xiàn)貨價格，很大程度上要參照石油的期貨價格。尤其是短期的石油價格波動，受國際期貨市場的影響很大。而發(fā)現(xiàn)油價的一個很好的途徑就是發(fā)展原油、成品油和燃料油及其衍生品市場。2004年上海期貨交易所燃料油品種的成功上市，在很大程度上影響了黃埔現(xiàn)貨市場和新加坡市場的價格，也為今后我國爭取全球石油定價話語權(quán)邁出了戰(zhàn)略性一步。燃料油期貨市場成功起步后，隨著交易規(guī)模穩(wěn)步擴大，期貨市場功能初步發(fā)揮，成交比較活躍，交易規(guī)模逐步擴大，在與國際油價保持較好聯(lián)動性的同時走出了相對獨立的行情，對周邊市場的影響逐步加大，價格發(fā)現(xiàn)作用也開始顯現(xiàn)。因此，在借鑒上交所燃料油成功運行的基礎(chǔ)上，中國完全可以在石油及其衍生品市場上推出更多的石油期貨種類。

有助于形成新格局的現(xiàn)貨市場

石油期貨交易將推動現(xiàn)貨市場新格局的形成，改變現(xiàn)貨市場流向，推動中國建設(shè)石油進口大通道和油品儲備交易中心，以交割油庫為紐帶打造現(xiàn)貨市場的中國基準(zhǔn)價格和權(quán)威庫存信號。權(quán)威的石油基準(zhǔn)價格可以為政府提供一個宏觀決策的依據(jù)，有利于逐步改變中國在世界甚至亞太石油定價體系中的弱勢地位。為相關(guān)企業(yè)提供一個可供選擇的新的定價基準(zhǔn)和一個更加方便的風(fēng)險管理的平臺。期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交割，既可以降低交割費用，而且可以獲得需要的交割品級、交割地點、交割時間等。

中國在完善石油期貨市場面臨的問題

石油企業(yè)套保能力不足

目前，我國整個石油行業(yè)利用國際期貨市場進行套期保值的水平還很低，而國外企業(yè)利用期貨市場的能力已經(jīng)非常高。具體起來，國內(nèi)石油企業(yè)參與國際石油期貨市場有以下特點：一是參與企業(yè)較少。至2004年底，石油企業(yè)只有5家大型國企有參加境外期貨業(yè)務(wù)的資格。二是制度落后。僵化的保值制度無法適應(yīng)千變?nèi)f化的市場，非專業(yè)化的領(lǐng)導(dǎo)卻要對非常專業(yè)的領(lǐng)域做出決策。三是人才缺乏。行業(yè)實力的強大與期貨人才的極端缺乏形成了鮮明對比。四是保值方法保守，手段單一，甚至經(jīng)常發(fā)生套期保值的低級錯誤。企業(yè)一般使用保守的賣出保值方法，很少運用我國企業(yè)應(yīng)該運用的主流買入保值方法，以防范價格上漲風(fēng)險，降低進口成本，占有市場資源。

沒有形成資金上的規(guī)模優(yōu)勢。

期貨市場一定時期、一定條件下，資金可以在市場中起主導(dǎo)作用。而且，期貨市場可以運用的手段很豐富，沒有一定的資金優(yōu)勢，難以綜合運用多種組合投資手段。我國企業(yè)參與國際市場保值都是以企業(yè)個體的形式參與，而且保值目的各不相同，有買入保值也有賣出保值，在期貨市場無法形成資金優(yōu)勢，就像是散兵游勇在和現(xiàn)代化正規(guī)軍較量，因而就難以通過規(guī)模優(yōu)勢形成期貨市場的價格話語權(quán)。

國內(nèi)三大集團壟斷將繼續(xù)存在

由于我國原油和成品油的流通渠道為中石油、中石化和中海油三大集團長期高度壟斷，所以即使到了2007年我國的原油和成品油批發(fā)市場對外開放，在短期內(nèi)也不會形成國內(nèi)民營企業(yè)、外資企業(yè)與三大集團相抗衡的局面。三大集團在成品油市場的壟斷地位也會使其他投機資金和套期保值資金對成品油期貨市場望而卻步。開出的期貨市場也會因為缺乏現(xiàn)貨商(包括現(xiàn)行期貨制度下禁止直接參與的國外油商)的廣泛參與而無法獲得成功。因此，中國要想推出新的期貨品種，就必須弱化三大集團在中國石油行業(yè)的壟斷地位，給中國的期貨及現(xiàn)貨市場創(chuàng)造出一個公平、有序的環(huán)境。

完善中國期貨市場的政策建議

盡管在建立石油期貨市場的過程中存在著上述的問題，但是，為了擺脫中國在國際石油市場的尷尬地位，使中國成為亞洲石油貿(mào)易的中心，我國完善現(xiàn)有石油期貨市場及其品種已經(jīng)刻不容緩。

建立專業(yè)化的石油基金

期貨市場的價格是在商業(yè)性保值基金和投機性基金的博弈中形成的。只有基金才能真正形成“規(guī)模優(yōu)勢”和“強勢的策略化手段”。因此，要改變目前這種國際價格形成權(quán)旁落的現(xiàn)狀，維護我國企業(yè)應(yīng)有的利益，就必須建立起自己的專業(yè)化的石油套期保值基金。只有利用石油套期保值基金的專業(yè)化運作能力及規(guī)模優(yōu)勢才可能為我國企業(yè)爭得國際價格形成權(quán)。另外，隨著需求的不斷增長，國家在保障石油安全中的壓力會越來越大，有效地利用民間資本共同保障我國的石油安全是一個必然的選擇。而組建石油套期保值基金可以有效利用民間資本來保障石油安全。

在當(dāng)今國際重要商品資源價格呈明顯上升趨勢的環(huán)境中，多頭保值基金有著良好的贏利能力。所以，國內(nèi)石油企業(yè)可以利用現(xiàn)在國際期貨市場上盛行的“多頭基金”——只在商品市場上做多的基金。另外，在熊市中，基金可以通過調(diào)整買入時機、買入的額度，向遠(yuǎn)期移倉，利用基差對沖風(fēng)險等手段規(guī)避風(fēng)險，甚至創(chuàng)造收益。所以，在熊市中，基金仍然會有所作為。

基金的定位可以以參與國際市場為主；投資范圍可以考慮新加坡期貨和美國NYMEX原油期貨；投資方式可以使用投機、套利和實物交割。中國要盡快建立像國外那樣的大型基金，來影響市場。

培育成熟的石油現(xiàn)貨交易市場

一個期貨品種的產(chǎn)生必須要有成熟的現(xiàn)貨市場條件，缺少必要的現(xiàn)貨市場條件的期貨品種本身就蘊藏著巨大的風(fēng)險，如果沒有相應(yīng)的規(guī)則進行約束，市場必然出現(xiàn)混亂情況。期貨和中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場，是相輔相成的。沒有期貨交易，現(xiàn)貨市場的價格風(fēng)險無法規(guī)避；沒有現(xiàn)貨市場，期貨交易就沒有了產(chǎn)生的根基，兩者相互補充，共同發(fā)展。 在國際石油市場價格形成機制上，現(xiàn)貨市場價格和期貨市場價格同時影響市場走向。目前，現(xiàn)貨市場存在的種種缺陷已嚴(yán)重影響到期貨市場的正常發(fā)展，培育和完善現(xiàn)貨市場對促進期貨市場的發(fā)展已顯得非常必要。國家可以先成立石油現(xiàn)貨交易市場，將增量石油資源(非國營貿(mào)易進口石油)納入交易范圍，通過石油電子交易平臺進行即期、遠(yuǎn)期合約交易，培育市場參與主體，然后完善石油期貨市場體系，從而形成包括現(xiàn)貨即期、遠(yuǎn)期和期貨的全方位、多層次的石油產(chǎn)品交易市場。在現(xiàn)行石油定價機制向市場化轉(zhuǎn)軌中，可實行如成品油調(diào)價聽證會制度，以增加決策透明度和減少摩擦。

建立合理的石油儲備制度

從國際上來看，法國是世界上最早建立石油儲備的國家。法國目前的石油儲備約2226萬噸，其中成品油1325萬噸，原油901萬噸。從20世紀(jì)70年代開始，日本開始建立戰(zhàn)略石油儲備，經(jīng)過幾十年的運作，目前已頗具規(guī)模，儲備量超過了5000萬千升。美國在20世紀(jì)70年代“石油危機”發(fā)生后，也已經(jīng)開始建立戰(zhàn)略石油儲備，目前美國的戰(zhàn)略儲備石油已經(jīng)達(dá)到了7.005億桶這一戰(zhàn)略儲備極限，大約相當(dāng)于國內(nèi)兩個月的消費需求。

從目前國際油價的發(fā)展趨勢來看，油價走高將是一個發(fā)展趨勢，中國建立石油儲備已經(jīng)不能再繼續(xù)下去，如果期望油價反轉(zhuǎn)下跌時再建立顯然要冒很大的風(fēng)險。

中國建立石油戰(zhàn)略儲備應(yīng)該從石油戰(zhàn)略角度出發(fā)，達(dá)到保障原油的不間斷供給和平抑國內(nèi)油價的異常波動的目的。油價的收益問題應(yīng)該不是考慮的重點。而且從世界范圍內(nèi)來看，戰(zhàn)略儲備的建立一般都是賠錢的。在目前油價高居不下的情況下，美國、日本、歐洲等國家同樣在增加其石油戰(zhàn)略儲備，他們這樣做的目的無疑是預(yù)料到國際石油市場仍存在很大的不確定性。對于中國來說，盡快建立自己的儲備，就可以越早的具有應(yīng)對供給突然中斷的能力。

石油儲備應(yīng)不只局限于政府的建設(shè)，中國戰(zhàn)略石油儲備還應(yīng)包括民間（石油企業(yè)）商用儲備部分。國家是石油戰(zhàn)略儲備的主要投資者，還要進一步通過立法來建立政府儲備和民間儲備相結(jié)合的機制，充分發(fā)揮石油企業(yè)和社會各方面的積極性，逐步達(dá)到國家石油儲備的總體目標(biāo)。

無論是政府儲備還是商業(yè)儲備，都是實物形式。實際上，還應(yīng)該從更廣泛的意義上去考慮戰(zhàn)略儲備存在的形式，如國家可以成立石油投資公司，由它們專門收購國外石油公司的股權(quán)或大型油田，這種從源頭上控制儲備資源的方式比僅儲備一些原油在罐子里更實在。

在時機成熟的情況下推出石油期權(quán)

期權(quán)交易是在期貨交易基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種全新的衍生產(chǎn)品和有效的風(fēng)險管理工具，具有獨特的經(jīng)濟功能和較高的投資價值。石油期權(quán)作為石油期貨市場的衍生品種，推出這一品種能夠增加石油期貨市場的投資渠道，豐富市場交易策略，促進市場資金有序流動和風(fēng)險轉(zhuǎn)移，為套期保值者和投機者創(chuàng)造更多的入市機會。而期權(quán)獨特的非線性收益特征和眾多的執(zhí)行價格可以讓國內(nèi)石油企業(yè)采用更豐富的交易策略和投資組合：既可以是穩(wěn)健型的，也可以是激進型的，或者是其它組合。

推出期權(quán)交易主要是看期貨市場的交易規(guī)模、活躍程度和成熟程度。目前雖然中國的石油期貨的品種不多，但上交所燃料油期貨的成功推出和2001年至2004年全球期權(quán)的交易量連續(xù)超過了期貨交易這一事實，讓我們有理由相信，在不久的將來，中國不僅能完善石油期貨市場的品種結(jié)構(gòu)，而且在此基礎(chǔ)上更能成功推出石油期權(quán)，從而對中國石油市場的穩(wěn)定和國際化產(chǎn)生巨大影響。

作者為北京工商大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院研究生