黃　瑛　梅　玫

第七屆20國(guó)集團(tuán)(G-20)財(cái)長(zhǎng)和行長(zhǎng)會(huì)議日前在中國(guó)召開，主題是“全球合作：推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)平衡有序發(fā)展”。20國(guó)集團(tuán)會(huì)后公布了《會(huì)議聯(lián)合公報(bào)》、《關(guān)于布雷頓森林機(jī)構(gòu)改革的聯(lián)合聲明》、《關(guān)于全球發(fā)展問題的聯(lián)合聲明》和《20國(guó)集團(tuán)2005年改革議程》，向國(guó)際社會(huì)表明了其決心促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展的愿望和主張。盡管會(huì)議議題廣泛，成果較多，但似乎世界經(jīng)濟(jì)失衡問題最為發(fā)達(dá)國(guó)家所關(guān)心。尤其是，美國(guó)對(duì)G-20中的發(fā)展中國(guó)家尤其是中國(guó)在其經(jīng)濟(jì)失衡的矯正方面寄予了厚望。

20國(guó)集團(tuán)會(huì)議的主要內(nèi)容

會(huì)議指出，高位波動(dòng)的石油價(jià)格、不斷擴(kuò)大的全球失衡以及日益膨脹的保護(hù)主義情緒等風(fēng)險(xiǎn)在蔓延，并將加劇全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性和脆弱性。會(huì)議認(rèn)為要保持全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，各方須實(shí)施必要的財(cái)政、貨幣和匯率政策，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，以解決經(jīng)濟(jì)失衡，化解經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

會(huì)議同意在能源問題上加強(qiáng)合作，推動(dòng)石油供應(yīng)國(guó)和消費(fèi)國(guó)之間通過相關(guān)論壇展開對(duì)話，幫助窮國(guó)應(yīng)對(duì)石油商品沖擊。會(huì)議同意推動(dòng)世貿(mào)組織多哈回合談判，推動(dòng)貿(mào)易自由化，打擊保護(hù)主義。會(huì)議討論了改革布雷頓森林機(jī)構(gòu)的必要性，發(fā)布了改革聲明。會(huì)議就發(fā)展道路和合作減貧等問題取得共識(shí)，并發(fā)布了發(fā)展聲明。會(huì)議還討論了人口老齡化、持續(xù)發(fā)展、稅收透明度和國(guó)際債券集團(tuán)行動(dòng)等問題。

矯正世界經(jīng)濟(jì)失衡是全球共同利益

胡錦濤主席在會(huì)議開幕式演講中指出，世界經(jīng)濟(jì)存在南北差距拉大、金融風(fēng)波時(shí)有發(fā)生、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等問題，主張尊重發(fā)展模式的多樣性，加強(qiáng)各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)話和協(xié)調(diào)，完善國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體制和規(guī)則，以及幫助發(fā)展中國(guó)家加快發(fā)展。

近年來，世界經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)走過了復(fù)蘇階段，步入持續(xù)增長(zhǎng)階段。盡管如此，世界經(jīng)濟(jì)也存在隱憂，面臨壓力，具有不確定性。其中兩個(gè)主要壓力就是石油供需矛盾突出和美國(guó)以“雙赤字”為特征的經(jīng)濟(jì)失衡。

在國(guó)際投機(jī)資本的推動(dòng)下，國(guó)際石油價(jià)格迅速攀升。紐約商品交易所10月份交割的原油期貨價(jià)格在8月29日一度沖高至70．80美元／桶，創(chuàng)20年新高。投資銀行高盛編制的商品價(jià)格指數(shù)顯示，今年第三季度能源價(jià)格上升了24．15％。如果目前世界石油市場(chǎng)的恐慌性預(yù)期不能得到及時(shí)調(diào)整，投機(jī)性石油需求將繼續(xù)維持甚至推高世界石油價(jià)格，從而有可能形成世界范圍的供給性通脹，產(chǎn)生類似上個(gè)世紀(jì)70年代的“供給沖擊”。如果原油等能源成本上漲僅影響到生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，即只產(chǎn)生第一輪通脹效應(yīng)的話，央行在利率決策方面會(huì)顯示出觀望態(tài)度。若經(jīng)過一定時(shí)期的傳導(dǎo)，一旦能源成本上漲的不利影響擴(kuò)大，波及其他商品價(jià)格甚至勞工成本的話，即產(chǎn)生了第二輪通脹效應(yīng)，部分央行可能就需要采取行動(dòng)了。屆時(shí)，抑制通脹的努力可能產(chǎn)生抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的副作用，甚至觸發(fā)金融危機(jī)?？梢?，較高的國(guó)際油價(jià)水平和較高的油價(jià)波動(dòng)性仍然是未來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨的長(zhǎng)期壓力和風(fēng)險(xiǎn)來源。

作為世界經(jīng)濟(jì)引擎的美國(guó)，一旦其經(jīng)濟(jì)失衡觸發(fā)金融危機(jī)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)來說不啻是個(gè)巨大災(zāi)難。2004年，美國(guó)的貿(mào)易逆差創(chuàng)記錄地達(dá)到6176億美元，占其GDP6％左右，而今年以來逆差繼續(xù)保持在高位水平，將再次刷新去年的記錄。雖然2005財(cái)年的財(cái)政赤字比2004財(cái)年的4128億美元大幅減少近1000億美元至3186億美元，但由于新奧爾良的颶風(fēng)災(zāi)難而增加的重建預(yù)算，明年的財(cái)政赤字可能會(huì)較大幅度反彈。

更嚴(yán)重的是，目前針對(duì)這兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)討論得多，行動(dòng)得少，似乎還未受到政策制訂者應(yīng)有的重視。

矯正世界經(jīng)濟(jì)失衡離不開發(fā)展中國(guó)家

克林頓時(shí)期的美國(guó)財(cái)長(zhǎng)、現(xiàn)在的哈佛大學(xué)校長(zhǎng)薩默斯主張，美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡和美元匯率調(diào)整問題的解決需要在G-20框架內(nèi)磋商。而1999年成立20國(guó)集團(tuán)的目的是發(fā)達(dá)國(guó)家加強(qiáng)與新興市場(chǎng)國(guó)家和轉(zhuǎn)軌國(guó)家的對(duì)話。由于G-20國(guó)家擁有世界國(guó)民生產(chǎn)總值的90％，貿(mào)易的80％，人口的2／3，其在國(guó)際事務(wù)中的影響日益增大。

近年來，關(guān)于“華盛頓共識(shí)”和“北京共識(shí)”的討論較多。貨幣政策版本的“北京共識(shí)”指的是，全球貨幣政策不僅是在華盛頓制定，而且越來越多地是在北京制定。本次G-20會(huì)議期間，中美雙邊對(duì)話受到各界廣泛關(guān)注。布什政府經(jīng)濟(jì)班子全部人馬悉數(shù)出動(dòng)參加G-20和中美聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)會(huì)議，尤其是格林斯潘18年來首次訪華。最大的發(fā)達(dá)國(guó)家主動(dòng)找最大的發(fā)展中國(guó)家就經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行對(duì)話，寓意微妙。

在發(fā)達(dá)國(guó)家之間于20世紀(jì)60～80年代出現(xiàn)了一輪經(jīng)濟(jì)收斂(Convergence)之后，隨后一些新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)國(guó)家之間也開始了一輪經(jīng)濟(jì)收斂。經(jīng)濟(jì)全球化正向縱深方向發(fā)展，新興市場(chǎng)力量在國(guó)際貿(mào)易領(lǐng)域的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)和國(guó)際金融市場(chǎng)上的利率決定權(quán)日益重要。在四大新興力量中，中國(guó)貿(mào)易額占GDP的比重高達(dá)75％(據(jù)估計(jì)，中國(guó)今年的貿(mào)易順差將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1000億美元，為去年320億美元的3倍)，巴西和印度這一數(shù)字也在30％左右，而俄羅斯的原油輸出對(duì)世界經(jīng)濟(jì)具有較大影響。哈佛大學(xué)教授弗里曼(Richard Freeman)認(rèn)為，四大新興力量參與經(jīng)濟(jì)全球化的結(jié)果是國(guó)際勞動(dòng)力數(shù)量幾乎翻了一番。若全球資本數(shù)量不變，則資本與勞動(dòng)力的比率(K／L)下降了一半?？梢?，新興力量參與全球化提高了世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力，降低了通脹壓力，并導(dǎo)致了商品和生產(chǎn)要素(勞動(dòng)力、資本和土地)之間的函數(shù)關(guān)系發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化。據(jù)英刊《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》引述的研究報(bào)告估計(jì)，光中國(guó)因素就使得美國(guó)的通脹率降低了一個(gè)百分點(diǎn)。

在這一輪的油價(jià)上漲中，歐佩克組織每年的石油出口收入達(dá)到600億～700億美元，由此產(chǎn)生的巨額“石油美元”源源不斷地回流到美歐等國(guó)家的金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。與此同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體也將累積的巨額外匯儲(chǔ)備投向國(guó)際金融市場(chǎng)。例如，亞洲投資者(尤其是日本央行)持有巨額的美國(guó)國(guó)債，約占其國(guó)債余額的1／3。這一方面有助于阻止國(guó)際長(zhǎng)期利率迅速上升，另一方面也加大了短期通脹壓力。這部分地解釋了格林斯潘所說的“利率之謎(Conundrum)”，即市場(chǎng)長(zhǎng)期利率水平的提高幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于央行短期利率。

斯諾此行一改提高人民幣匯率彈性的要求，轉(zhuǎn)而希望中國(guó)政府采取長(zhǎng)期措施刺激內(nèi)需，加快金融體系改革，擴(kuò)大金融開放?？梢姡绹?guó)政府希望發(fā)展中國(guó)家增加進(jìn)口，希望發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)提高彈性，以有助于美國(guó)經(jīng)濟(jì)失衡問題的解決。這也許才是美國(guó)政府在人民幣匯率問題上的“醉翁之意”。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策稍有不慎，經(jīng)濟(jì)失衡便演化為金融危機(jī)

未來一段時(shí)期，三大經(jīng)濟(jì)體的利率將整體向上，回歸到正常的中性水平。美國(guó)利率水平依然是國(guó)際金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)，其利率變動(dòng)牽涉全球經(jīng)濟(jì)神經(jīng)。而歐元區(qū)和日本一旦利率開始提高，國(guó)際金融市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)迥然不

同于低利率時(shí)期的走勢(shì)，可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

颶風(fēng)災(zāi)后重建導(dǎo)致財(cái)政支出增加，緊貨幣和松財(cái)政的政策搭配將會(huì)是美國(guó)政府抑制通貨膨脹、保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇。在過去的16個(gè)月中，美聯(lián)儲(chǔ)已先后連續(xù)小幅加息11次，將聯(lián)邦基金利率(FFR)自近六十年的最低位1％上調(diào)至3．75％。美聯(lián)儲(chǔ)通過持續(xù)加息行動(dòng)向市場(chǎng)表明，相對(duì)于颶風(fēng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期不利影響，它更加關(guān)心“更高的能源價(jià)格以及其他成本將增加通脹的潛在壓力”。如果美聯(lián)儲(chǔ)單純顧及穩(wěn)定物價(jià)水平的目標(biāo)，將利率上調(diào)得速度過快，升幅過高，“雙赤字”可能會(huì)在颶風(fēng)和高油價(jià)推動(dòng)下雪上加霜，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失衡加劇，甚至觸發(fā)金融危機(jī)。另外，格林斯潘將于明年1月31日前退休，新任主席本·貝南克將面臨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和金融市場(chǎng)的考驗(yàn)，金融市場(chǎng)也可能產(chǎn)生防范金融風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)騷動(dòng)。房地產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟(jì)失衡，油價(jià)上漲和恐怖襲擊是美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的四大風(fēng)險(xiǎn)因素。

歐洲央行(ECB)已連續(xù)28個(gè)月將其關(guān)鍵的再融資利率保持在2％的水平，但該行近期的言論表明它已在認(rèn)真考慮加息的可能性了。在石油價(jià)格持續(xù)高漲的影響下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)通貨膨脹壓力加大，區(qū)內(nèi)通脹率已經(jīng)連續(xù)多月處于目標(biāo)水平2％以上。這對(duì)于貨幣政策目標(biāo)是以維持通脹水平于2％的歐洲央行來說，當(dāng)前貨幣政策該收緊了。不過，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面依然不足以支持歐洲央行加息，歐元區(qū)的財(cái)長(zhǎng)們公開反對(duì)歐洲央行加息。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況尚不穩(wěn)定，工業(yè)生產(chǎn)不振，失業(yè)率高達(dá)9％。一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，不能實(shí)現(xiàn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，另一方面，新興經(jīng)濟(jì)體正快速溶人全球經(jīng)濟(jì)體系，對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形成了強(qiáng)有力的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。歐元區(qū)政治前景的不穩(wěn)定性也給歐洲央行加息帶來一定程度的干擾。法國(guó)公投結(jié)果否決了歐盟憲法，德國(guó)沒有一個(gè)黨派在大選中獲得絕對(duì)多數(shù)席位，意大利執(zhí)政黨聯(lián)盟也同樣面臨嚴(yán)重考驗(yàn)。政治不穩(wěn)定性將會(huì)加大歐洲各國(guó)財(cái)長(zhǎng)們要求歐洲央行采取擴(kuò)張性利率政策的壓力。

較長(zhǎng)一段時(shí)期來，日本維持了零利率政策，貨幣政策的中間目標(biāo)是流動(dòng)性貨幣數(shù)量，即執(zhí)行了數(shù)量性寬松貨幣政策(Quantitative Easing Policy)。目前，日本央行關(guān)于貨幣政策的官方態(tài)度是，除非扣除新鮮食品之后的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)年率穩(wěn)定地處于零水平以上，否則將繼續(xù)維持超寬松的貨幣政策不變。其行長(zhǎng)福井俊彥近期表示，這個(gè)指標(biāo)明年就能達(dá)到，日本央行可能會(huì)在明年4月份結(jié)束“數(shù)量性寬松”的貨幣政策。

一方面，理論上資本與勞動(dòng)力的比率已經(jīng)大幅下降，即資本的效率提高，資本應(yīng)該更加昂貴，意味著實(shí)際均衡利率水平已經(jīng)提高。另一：方面，發(fā)達(dá)國(guó)家的央行為了保持一定的通脹率來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期以來將貨幣政策維持在較為寬松的水平。這導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了流動(dòng)性泛濫現(xiàn)象，誘發(fā)了房地產(chǎn)價(jià)格瘋長(zhǎng)和債券價(jià)格居高不下等資產(chǎn)泡沫?，F(xiàn)在，部分發(fā)達(dá)國(guó)家為了對(duì)抗通脹，又急于加息。貨幣政策松緊轉(zhuǎn)換快速進(jìn)行過程中，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中早已累積的風(fēng)險(xiǎn)極易被觸發(fā)成金融危機(jī)。

(作者單位：中國(guó)銀行總行)