李蕭然

盡管每只中國股票上市之初都曾有過風(fēng)光的日子，但隨后面對的冷寂也不容回避。事實(shí)上，美國對中國概念股的熱度正在逐漸消退。

能在美國納斯達(dá)克上市，一直是眾多企業(yè)追求的目標(biāo)!但現(xiàn)在，華爾街這個(gè)全球金融中心在次債危機(jī)的愁云籠罩下，正經(jīng)歷著7年來最冷的一個(gè)“冬天”!

“挺過寒冬”，已經(jīng)成為在納斯達(dá)克上市的中國概念股最流行的口號(hào)。2007年下半年，中國登陸納斯達(dá)克和港股的公司有超過11家之多，僅在10月份之后就達(dá)到10家，但沒人能重現(xiàn)百度和分眾傳媒的上市奇跡。

紐約時(shí)間2007年12月6日上午11點(diǎn)，華視傳媒正式在納斯達(dá)克掛牌交易。隨后，大屏幕上不斷顯示延時(shí)20分鐘的交易行情，下午4點(diǎn)收于8美元，與發(fā)行價(jià)持平。融資1.08億美元。而此前，華視傳媒的初定詢價(jià)范圍是在9.5－11.5美元之間，計(jì)劃募集資金大約在1.28億－1.55億美元之間。與其他中國企業(yè)上市當(dāng)天的紅火相比，華視傳媒上市當(dāng)天只能用“寒流”來形容。

更讓人看不懂的是，巨人網(wǎng)絡(luò)上市時(shí)風(fēng)光無比，但在短短的幾十天時(shí)間內(nèi)，就跌破了發(fā)行價(jià)，這種情況被歸咎于華爾街7年以來最嚴(yán)酷的資本“寒冬”。

前段時(shí)間在股市上非常紅火的中國概念股為什么會(huì)變成現(xiàn)在這樣?

遭遇華爾街的冬天

這個(gè)冬天，是華爾街最寒冷的!

據(jù)華爾街方面的統(tǒng)計(jì)，2007年已有29家中國公司登陸紐交所和納斯達(dá)克，募資金額超過60億美元，成為2007年在美國上市的外國公司中數(shù)量最多的國家。而2006年，中國只有8家公司在美國上市，募資金額僅為9.56億美元。

但現(xiàn)在這波浪潮顯然遭遇了一場寒冬。

“最近華爾街嚴(yán)重透支過度?！本哂?0多年華爾街工作經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理告訴記者，由于在擔(dān)保債務(wù)憑證和杠桿貸款上蒙受損失，華爾街的投資銀行業(yè)成了2007年表現(xiàn)最差的行業(yè)之一。

據(jù)了解，美國抵押貸款市場的“次級(jí)”(Subprime)及“優(yōu)惠級(jí)”(Prime)是以借款人的信用條件作為劃分界限的。根據(jù)信用的高低，放貸機(jī)構(gòu)對借款人區(qū)別對待，從而形成了兩個(gè)層次的市場。信用低的人申請不到優(yōu)惠貸款，只能在次級(jí)市場尋求貸款。兩個(gè)層次的市場服務(wù)對象均為貸款購房者，但次級(jí)市場的貸款利率通常比優(yōu)惠級(jí)抵押貸款高2％-3％。

次級(jí)貸款對放貸機(jī)構(gòu)來說是一項(xiàng)高回報(bào)業(yè)務(wù)，但由于次級(jí)貸款對借款人的信用要求較優(yōu)惠級(jí)貸款低，借款者信用記錄較差，因此次級(jí)房貸機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也天然地更大。

受次級(jí)債務(wù)的崩盤影響，2007年下半年以來，摩根士丹利、美林證券、雷曼兄弟和貝爾斯登的股價(jià)跌幅都超過了16％，其中貝爾斯登的跌幅超過33％，美林證券的股價(jià)也下跌了32％，只有高盛的股價(jià)僅下跌了0.4％，然而華爾街業(yè)績的“年關(guān)”還沒有到來。

美國房屋抵押貸款的違約率升至20年以來的高點(diǎn)，令投資者所持有的次級(jí)債價(jià)值大幅縮水。據(jù)花旗集團(tuán)的分析師Prashant Bhatia預(yù)期，繼2007年第三季度沖減了84億美元的次級(jí)債相關(guān)損失，美國市值第三大的券商美林證券第四季度可能再次沖減45億美元，這將導(dǎo)致美林證券每股損失2.5美元。

此前摩根士丹利曾表示，2007年9月份和10月份在高風(fēng)險(xiǎn)的房屋抵押貸款支持債券上的損失達(dá)到37億美元，Prashant Bhatia預(yù)計(jì)2007年11月?lián)p失還會(huì)增加7.5億美元。

華爾街股市的不如意，直接體現(xiàn)在中國概念股在金融市場上的表現(xiàn)!現(xiàn)在，很多中國公司在納斯達(dá)克申請上市的要求都被否決了!華爾街一位投資界人士透露：“在此前，在美國上市的許多中國公司，尤其是TMT(IT、電信、互聯(lián)網(wǎng))行業(yè)的公司，在IPO當(dāng)天都出現(xiàn)過兩位數(shù)以上的漲幅，但一些公司很快又跌回低于發(fā)行價(jià)。這種大起大落，也影響了美國投資者對中國概念股的信任度。”

在過去的兩周內(nèi)，由于美國股市的持續(xù)低迷，已經(jīng)有4家開始路演的中國公司延遲了在美國的上市計(jì)劃。在經(jīng)歷了赴美上市的熱潮后，中國企業(yè)開始安靜下來。

四起四落

從1993年7月第一個(gè)在美上市的青島啤酒算起，中國公司在美國上市已有10多年的歷史。這么多年來，“中國概念股”在美國股市幾起幾落。

20世紀(jì)90年代初，第一批到美上市的公司多為改制后的國有企業(yè)，而且行業(yè)限于制造業(yè)。隨后上市的則以基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)為主，如華能國際、東方航空、廣深鐵路等公司。接下來是高科技通訊類企業(yè)，如中國電信、中國聯(lián)通等。

可以說，幾乎每一只中國股票在紐約上市，都在華爾街掀起了一股“中國概念股”的熱潮。例如，2000年3月3日，亞信網(wǎng)絡(luò)在納斯達(dá)克上市成功，當(dāng)日股價(jià)上漲314％，收盤于99.56美元，成功融資1.2億美元。即使在2000年底華爾街股市下跌后，中國公司的上市依然引起投資者積極的反應(yīng)，中國聯(lián)通上市時(shí)就成功融資34億美元，2002年11月中國電信上市時(shí)，也成功融資49億美元。

“10余年中，既有像中華網(wǎng)這樣中國概念股風(fēng)光無限好的輝煌，又有大半股票價(jià)格跌破發(fā)行價(jià)，有些股票僅值幾毛錢慘不忍睹的苦澀?！币晃粐H金融和投資銀行專家這樣總結(jié)中國公司海外上市的歷程。

據(jù)了解，中國公司第一次在美國股市形成的熱潮是在1993年7月。但這一次浪潮持續(xù)到1994年就消退了，股價(jià)跌到谷底。但在以制造業(yè)為主的股票引發(fā)的第一次浪潮消退不久，到美國上市的第二批中國股票又開始出現(xiàn)在華爾街，取而代之的大部分是以基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)為主的公司，這些公司涉及航空、鐵路、公路、電力等領(lǐng)域。如華能電力國際、中國東航、南方航空、大唐發(fā)電等公司。

這些公司一上市，很快吊起那些想購買中國基礎(chǔ)設(shè)施股票人的胃口，但好景不長。購買這些股票的主要是一些機(jī)構(gòu)投資人，他們原打算長期持有，進(jìn)行戰(zhàn)略投資，不到迫不得已時(shí)是不輕易出手的。結(jié)果，這些機(jī)構(gòu)紛紛拋售這些中國公司股票，造成股價(jià)狂跌。

中國概念股在華爾街掀起的第三次狂潮是紅籌股，這次狂潮起始于1996年底，終結(jié)于1997年10月的金融風(fēng)暴。第三次浪潮消退后，國外資本市場對中國股票大門緊閉長達(dá)15個(gè)月。

但這一情況在1999年7月14日發(fā)生改變。當(dāng)時(shí)，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于企業(yè)申請境外上市有關(guān)問題的通知》。當(dāng)天，中華網(wǎng)在美國納斯達(dá)克上市，掛牌當(dāng)日，股價(jià)由20美元飆升到67.2美元，上漲235％，當(dāng)日市值超過110億人民幣，集資1億美元。外國記者形容：這些日子，中國企業(yè)股票就像坐上了火箭一樣往上升。

隨后，中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛在美國納斯達(dá)克市場上市。而且，隨著互聯(lián)網(wǎng)公司上市高潮的再度來臨，風(fēng)險(xiǎn)投資商也比以往更加關(guān)注中國市場。2007年以來，互聯(lián)網(wǎng)公司舉辦的

大型論壇上，幾乎無一例外地都設(shè)立了風(fēng)險(xiǎn)投資商演講環(huán)節(jié)，IDG、軟銀、賽伯樂等風(fēng)投的身影更是時(shí)常閃現(xiàn)。“公司一旦上市，風(fēng)投的回報(bào)將十分豐厚?！庇嘘P(guān)專家說，完美時(shí)空就是一個(gè)典型的例子。據(jù)了解，軟銀賽富一年前花800萬美元投資完美時(shí)空，在后者上市后獲得的回報(bào)竟高達(dá)4億美元，“一年內(nèi)竟翻了50倍!”而在此前，軟銀賽富投資盛大網(wǎng)絡(luò)，獲得的回報(bào)也高達(dá)14倍。

從這四次浪潮可以看出，雖然國際資本市場變幻莫測，但中國企業(yè)為了樹立品牌形象、引進(jìn)資金和先進(jìn)的管理，走向國際資本市場成為必然趨勢。

風(fēng)光不再

盡管每只中國股票上市之初都曾有過風(fēng)光的日子，但隨后面對的冷寂也不容回避。事實(shí)上，美國人對中國概念股的熱度正在逐漸消退。

因?yàn)槠胀ㄍ顿Y者不了解中國公司，對公司披露的信息往往抱半信半疑的態(tài)度，再加上中國企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身就有不規(guī)范之處，使得許多投資者對中國概念股“不敢輕易碰”，華爾街也沒有專門關(guān)注中國公司股價(jià)走勢的證券分析員。

盡管2007年以來，網(wǎng)易、搜狐等網(wǎng)絡(luò)股由于股價(jià)飚升引起了一些市場人士的關(guān)注，但這畢竟是“中國概念股”中的個(gè)案，大多數(shù)中國企業(yè)的股票依然少人問津。

現(xiàn)在，巨人網(wǎng)絡(luò)、太平洋相繼跌破發(fā)行價(jià)，似乎是對這個(gè)現(xiàn)象的印證。雖然股價(jià)的下跌對這兩家公司影響不大。但對期望上市的后來者來說，并不是好消息。此后上市將更加困難，即使勉強(qiáng)能夠上市，可融到的資金也將明顯減少，尤其對網(wǎng)絡(luò)游戲、行業(yè)門戶影響更大。

不難看出，海外投資人對于中國概念股的資質(zhì)是相當(dāng)挑剔的。如果一家中國上市公司無法成為一個(gè)有潛力的行業(yè)領(lǐng)軍者，就很難在資本市場上獲得成功。這點(diǎn)在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的領(lǐng)軍人物——新浪、搜狐、百度和阿里巴巴身上可以得到很好的印證。

而在華爾街，中國概念股的風(fēng)光更是告一段落，現(xiàn)在能通過上市聆訊、路演成功、保持股價(jià)不跌就已是不錯(cuò)的成就。而企業(yè)背后的風(fēng)險(xiǎn)投資商更是催著他們要盡早沖破上市大關(guān)，因?yàn)樗麄儞?dān)心2008年會(huì)更“冷”。

“不惜逆流上市的背后是風(fēng)險(xiǎn)投資的急于逃離?！币晃粍?chuàng)業(yè)者說。據(jù)悉，老牌投資商IDG在過去40天內(nèi)成功退出4家公司，因?yàn)橥顿Y商急于退出，企業(yè)也就必須匆忙上市，哪怕是跌破發(fā)行價(jià)。

易凱資本CEO王冉評(píng)論說，風(fēng)險(xiǎn)投資商現(xiàn)在面臨兩種選擇：一個(gè)是2007年能上市就趕緊上市，“大家都在搶時(shí)間，害怕拖到2008年，”而企業(yè)即便上市后股價(jià)不佳，“那也只是股市投資者賺不了錢，風(fēng)險(xiǎn)投資商總不會(huì)吃虧?！睋?jù)了解，現(xiàn)在一些社區(qū)交友網(wǎng)站和視頻網(wǎng)站已經(jīng)調(diào)整了原定的上市日期。已進(jìn)入的急于撤退，未進(jìn)入的冷靜觀望，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資報(bào)告提醒，IT業(yè)的投資正在直線下降，數(shù)字背后是風(fēng)險(xiǎn)投資商對“冬天”的恐懼。

各種因素制裁下，中國概念股的風(fēng)光已經(jīng)不再!也許，熬過這個(gè)冬天，會(huì)迎來一個(gè)新的起點(diǎn)。

責(zé)編：李琦