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國際清算銀行近日發(fā)表了年度報告，報告指出：“當前全球主要金融中心發(fā)生的市場動蕩在戰(zhàn)后時期是沒有先例的。鑒于美國面臨嚴重的經(jīng)濟衰退風險，加上許多國家通脹急劇上升，人們?nèi)找鎿娜蚪?jīng)濟可能正處于某種危急關頭。這些擔心不是沒有理由的?！边@份報告很好地回答了四大問題。

首先，為什么會發(fā)生危機？報告指出：“質(zhì)量日益下降的貸款發(fā)放出來后，被賣給了輕信而貪婪的人——他們經(jīng)常依靠杠桿操作和短期融資進一步提升自己的利潤。這本身就構成了一大弱點。更糟糕的是，由于過程不透明，風險最終落在何處往往并不明顯?！?/p>

顯然，內(nèi)部治理和外部監(jiān)管存在不足。然而，報告堅持認為，引發(fā)危機的原因與其說是新鮮事物，不如說是舊有的弊端：長期寬松的貨幣政策、資產(chǎn)價格通脹以及快速的信貸增長。筆者在國際清算銀行會議上發(fā)表講話時曾提出，實行匯率目標制的國家所積累的大量儲蓄和外匯儲備，也是本世紀初美國長期實際利率處于低水平以及能夠?qū)嵭袑捤韶泿耪叩脑颉?/p>

其次，眼下的風險有多大？報告認為非常大。這部分是因為，全球經(jīng)濟正處于某些高收入國家金融及房價通縮與全球性商品價格通脹的夾擊之下。此外還存在許多不確定因素。近期商品價格飆升是短期泡沫還是會長期持續(xù)？美國家庭會大幅縮減開支嗎？美國及其他高收入國家的去杠桿化過程能否平穩(wěn)進行，而不會引起高通脹？還會出現(xiàn)多少壞賬？新興經(jīng)濟體是否會因通脹上升步伐過快而不得不放棄干預匯市？如果是這樣，美國長期利率會大幅上升嗎？新興經(jīng)濟體是否比許多人預料的更容易受到美國進口放緩的沖擊？金融市場何時能復蘇？股市對未來的風險是否有充分的評估？

對于可能出現(xiàn)的結果，人們的分歧非常大，沒有人敢斷言未來將會怎樣。大規(guī)模風險重估與全球通脹壓力并存的局面是前所未有的。

再次，目前我們需要什么政策？國際清算銀行的觀點是，貨幣政策的正確傾向應是“減少寬松性”。即使全球經(jīng)濟大幅放緩，也好于通脹急劇上升。但是，在如今不斷變化的環(huán)境中，任何一種貨幣政策是不可能普遍適用的。各國央行必須評估本國形勢。這本身就是新興大國放棄盯住匯率制的好理由。

報告還將矛頭指向美聯(lián)儲的政策。美聯(lián)儲是以防范不良后果為前提來決定采取何種貨幣政策。這種做法的危險在于，在多數(shù)情況下，美聯(lián)儲的貨幣政策可能都是嚴重錯誤的。國際清算銀行還強調(diào)，政策制定者和私人部門必須正視如下現(xiàn)實：“如果資產(chǎn)價格處于不切實際的高位，最終必然會下跌；如果儲蓄率處于不切實際的低位，就必然會上升；如果債務不能得到清償，就必須勾銷?！?/p>

最后也是最大的問題，我們應該吸取什么教訓？在對教訓的分析中，國際清算銀行不是著眼于新的東西——現(xiàn)代金融系統(tǒng)的裝備，而是針對舊有的內(nèi)容——“金融系統(tǒng)內(nèi)在的順周期性和信貸的過度增長”。修補監(jiān)管機制的細節(jié)或者加強對個別機構的監(jiān)管并非問題的核心，關鍵在于整個系統(tǒng)的運作。

這就是為什么國際清算銀行堅持認為，在信貸增長過快和資產(chǎn)價格猛漲之時，必須收緊貨幣政策，即使這會令通脹暫時降至目標水平以下。報告強調(diào)“宏觀審慎”政策也是出于同樣的原因。它們針對的不是具體機構的不當行為，而是系統(tǒng)風險，例如在共同沖擊下共有的風險，以及機構之間、市場之間、機構與市場之間潛在的負面相互作用。

其目的顯而易見：既不是要防止機構破產(chǎn)，也不是要消除盛衰的輪替。真正的目的在于降低危機發(fā)生的頻率和嚴重程度。（摘自2008年7月3日英國《金融時報》岱嵩譯）