孫春艷

中國股市要想走出熊市陰影，可能尚需時日，而且很大程度上取決于美國次貸危機的嚴重程度及其未來走向

9月15日，雷曼兄弟申請破產(chǎn)引發(fā)全球股災(zāi)，美國、英國、日本等央行紛紛向股市緊急注入巨資，并相繼出臺有史以來最大規(guī)模救市措施。

9月19日晚，中國政府也三箭齊發(fā)：證券交易印花稅從當日起從雙邊征收改為單邊征收；國資委支持中央企業(yè)增持或者回購上市公司的股份；中央?yún)R金公司決定，將在二級市場購入工、中、建三行股票。

9月20日，A股市場全線漲停,滬指收盤報2075.09點,漲幅9.46%,創(chuàng)1996年設(shè)置漲跌停制度后的第二大漲幅。9月22日，滬市繼續(xù)維持上漲勢頭，僅兩個交易日，從1800點的關(guān)鍵心理位回升至2200點以上。

“三項政策缺一不可，互相作用，是在關(guān)鍵時刻，出臺了一個關(guān)鍵的政策?！比嗣翊髮W金融與證券研究所所長吳曉求對《中國新聞周刊》記者說。武漢科技大學金融與證券研究所所長董登新教授則對《中國新聞周刊》記者表示：前者是間接為市場注入更多的流動性；后者則是政府直接入市改變游戲規(guī)則。這些措施足以表明中國政府救市的態(tài)度，為現(xiàn)階段股市穩(wěn)定起到關(guān)鍵作用。

中國式場內(nèi)救市

今年9月，美國次貸危機進一步升級為災(zāi)難性的、全球性金融危機，這對中國銀行業(yè)和股市同時產(chǎn)生了強烈的不良示范效應(yīng)。作為對9月15日美國雷曼兄弟倒閉的回應(yīng)，中國股市的銀行大股權(quán)重股連續(xù)三個交易日跌停，并將上證綜指從2245點直接打壓至1800點的關(guān)鍵心理位。

“這種非理性下跌，主要受外圍因素——美國次貸危機升級的直接影響，在這樣的情況下需要政府救市，此次政策出臺非常及時?！倍切抡f。

救市的撒手锏之一是單邊征收印花稅。自9月19日起，對證券交易出讓方按1‰的稅率單邊征收證券(股票)交易印花稅，對受讓方不再征稅。

今年4月印花稅由3‰降至1‰，現(xiàn)在又實行印花稅單邊征收，這些措施大都出于下半年刺激經(jīng)濟和減輕企業(yè)及個人稅收負擔的需要。印花稅頻調(diào)已經(jīng)成為調(diào)節(jié)股指高低的重要杠桿。

對于印花稅的調(diào)整，業(yè)內(nèi)人士有不同的看法。

長期研究國外證券和資本市場的董登新表示，救市一般分為兩種手法，一種是場外救市，或稱“注資救市”，即中央銀行通過給金融機構(gòu)注入“流動性”(注資)，放松市場銀根，間接為股市松綁。資本成熟國家多數(shù)采用此種方法；“場內(nèi)救市”，或稱“行政救市”，即直接進場改變既定的市場游戲規(guī)則。如降低印花稅、傭金，甚至限制大小非減持等。

“中國政府最喜歡或最習慣采用行政手段直接入市干預，這種直接進場改變游戲規(guī)則的中國特色的‘救市，只能更進一步地強化‘政策市的特色，治標而不治本?！倍切抡J為，這次的行政救市實屬危急時刻的不得已而為之。不過它的立竿見影也再一次證明了股民對“政策市”的依賴和偏愛心理。

其實，在9月15日雷曼兄弟申請破產(chǎn)當天，中國政府已經(jīng)實行了“場外救市”： 中國人民銀行決定下調(diào)人民幣貸款基準利率和中小金融機構(gòu)人民幣存款準備金率，這是央行4年來首次下調(diào)“兩率”。但股市對此次政策反應(yīng)平平。

資本成熟國家的政府一般不輕易地調(diào)股市稅率，稅率調(diào)整必須納入法律修訂程序。如果必須要調(diào)整稅率，則要經(jīng)過一個完備的法律程序，由國會通過后正式實施。而且一旦調(diào)整，必須同時做出下一次調(diào)整的時間承諾，一般維持5至10年不變。

多位專家表示，中國的救市措施所起到的作用只是暫時的，惟有系統(tǒng)治市，才是長遠之策。

證監(jiān)會系統(tǒng)治市

短短的一年多時間，中國股市上演了制造泡沫和泡沫破滅的全過程。2007年，中國股市僅用10個月時間，便相繼攻克了2500點、3000點、3500點、4000點、4500點、5000點、5500點、6000點。2007年10月底至2008年9月初，又是整整10個月，中國股市報復性下跌，從6124點一路跌至2245點。

中國政府上一次救市措施出臺，正值上證指數(shù)跌破3000點之時。監(jiān)管層動用下調(diào)印花稅、規(guī)范大小非減持等手段救市，但這些措施并未從根本上扭轉(zhuǎn)A股下跌的趨勢。彼時，業(yè)界提出“系統(tǒng)性治市”的思維。

前段時間監(jiān)管層的一系列作為顯示，中國正在踐行股市新思維，從“救市”轉(zhuǎn)向“治市”。

8月22日，證監(jiān)會提高再融資門檻，強制配送比例由不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的20%提高至30% ；8月27日晚，中國證監(jiān)會公布了修訂后的《上市公司收購管理辦法》，完善大股東增持制度，同時在防范內(nèi)幕交易和市場操縱方面也將嚴格監(jiān)管；9月12日晚，中國證監(jiān)會對外發(fā)布《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》，并向社會公開征求意見，旨在充實完善保薦制度，深化新股發(fā)行體制改革，將核準制向注冊制轉(zhuǎn)變。

資本市場的法制建設(shè)也明顯提速。截至今年上半年，自《公司法》《證券法》和《期貨交易管理條例》修訂以來，證監(jiān)會已經(jīng)完成了配套立法項目137件。

“救市不如治市”的意見，似乎已成為業(yè)界的共識。

一些專家認為，股市的持續(xù)暴跌應(yīng)歸咎于大小非解禁。如中國政法大學法與經(jīng)濟研究中心教授劉紀鵬認為，穩(wěn)定中國資本市場的首要因素是解決“大小非”解禁的問題，否則難以重歸牛市。對此，證監(jiān)會多次強調(diào)不會限制大小非，但會多方面疏導。從2008年7月起，中國證券登記結(jié)算公司開始逐月披露“大小非”減持情況，加強大小非減持的信息披露透明度。

“中國股市的根本問題絕不是什么供求關(guān)系問題，更不是什么大小非問題，我們急需要從源頭上‘治市，尤其是‘法治?！倍切抡f，尤其要對上市公司信息披露及高管行為的嚴厲監(jiān)管，嚴厲打擊基金的非法行為。

然而，要想讓中國的股市重新恢復信心并能夠企穩(wěn)，除了中國證監(jiān)會的努力之外，似乎還要看全球市場的臉色。

股市走向取決于美國金融危機

9月7日，美國政府宣布托管抵押貸款巨頭房利美和房地美；9月15日，華爾街排名第四的百年投行雷曼兄弟股份公司宣布破產(chǎn)；9月21日，美林證券以440億美元價格將自己出售給美國銀行；幾乎與此同時，世界第一大保險商美國國際集團(AIG)向聯(lián)邦政府發(fā)出緊急呼救。至此，百年不遇的美國金融危機，已經(jīng)誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟動蕩。

“美國次貸危機的全面升級比我們所能預想的嚴重得多?！眹H著名金融專家、美國環(huán)球證券首席投資執(zhí)行官丁大衛(wèi)教授對《中國新聞周刊》記者說。

他認為，若將美國金融比作一棵樹，次貸危機就只是美國這棵金融樹上的一個分枝，這個枝杈不斷裂，其他枝杈如對沖基金、國債期貨、個貸、房貸等也有可能斷裂。現(xiàn)在，次債危機只露出冰山一角，而整棵金融樹的倒塌才是最可怕的。

其實，美國的經(jīng)濟從今年以來已經(jīng)十分糟糕，如果加上巨額外債，國民生產(chǎn)總值已經(jīng)成為負數(shù)。9月20日，美國政府宣布一項高達7000億美元的危機救助方案，這一方案如能獲美國國會通過，將是歷史上金額最大的干預方案。這場有史以來的最大規(guī)模救市計劃，涉及多項措施，包括成立一個官方信托機構(gòu)，購買金融機構(gòu)的按揭壞賬。

“現(xiàn)在美國財政已經(jīng)有漏底的跡象，能否力挽狂瀾現(xiàn)在下結(jié)論還為時尚早?！倍〈笮l(wèi)擔憂地說。他認為，由于沒有把次貸危機的危害想象得很大，現(xiàn)在全球聯(lián)手救市，在時機的選擇上已經(jīng)晚了，只能走一步看一步。

全球金融市場猶如一個大水庫，互相關(guān)聯(lián)，如果泛濫起來，任何一個國家都不可能獨善其身，也不具備完全抵御危害的實力。因此，丁大衛(wèi)認為，中國A股也應(yīng)該隨全球一起行動，盡自己所能保住本國市場。

董登新對此也認為，中國股市要想走出熊市陰影，可能尚需時日。而且很大程度上，中國股市的走向，取決于美國次貸危機的嚴重程度及其未來走向。