摘要：由于目前我國物價(jià)水平居高不下、固定資產(chǎn)投資規(guī)模依然很大等因素的影響，國家根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要對(duì)利率進(jìn)行頻繁的上調(diào)。利率的波頻增大顯示出政府運(yùn)用利率這種貨幣政策工具調(diào)控經(jīng)濟(jì)的決心。如此頻繁的利率波動(dòng)在中國歷史上是前所未有的，因此有必要對(duì)其進(jìn)行一定的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析。通過分析，對(duì)消極效應(yīng)引起警示，使積極效應(yīng)更好地發(fā)揮作用。
　　關(guān)鍵詞：利率；波頻增大；積極效應(yīng)；消極效應(yīng)
　　
　　一、央行利率頻繁波動(dòng)的原因
　　
　　2007年央行不斷調(diào)高利率，就是想通過利率的杠桿作用來抑制經(jīng)濟(jì)過熱的狀況。由于我國物價(jià)水平總體居高不下、固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍然很大等因素的影響，使得央行加大了利率調(diào)控經(jīng)濟(jì)的力度，利率的波動(dòng)頻繁顯示出我國運(yùn)用利率這種貨幣政策工具調(diào)控經(jīng)濟(jì)的決心。2007年存款基準(zhǔn)利率、貸款基準(zhǔn)利率分別為：2.79%、6.39%（3月18日）；3.06%、6.57%（5月19日）；3.33%、6.84%（7月20日）；3.60%、7.02%（8月22日）；3.87%、7.29%（9月15日）；4.14%、7.47%(12月21日)。
　　明顯看出，在半年的時(shí)間（3月18日到9月15日）里央行的利率平均1.2個(gè)月調(diào)整一次，這在中國的歷史上是前所未有的。因此，有必要對(duì)如此頻繁的利率波動(dòng)進(jìn)行一定的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析。
　　
　　二、利率波頻增大的積極效應(yīng)
　　
　　1.利率市場化傾向增強(qiáng)
　　利率市場化是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，也是我國深化金融體制改革的政策選擇。中國實(shí)施利率市場化改革，對(duì)于優(yōu)化金融資源配置，提高資金利用效率，更好地發(fā)揮市場功能作用，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。目前國家根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要對(duì)利率進(jìn)行頻繁的上調(diào)，主要是因?yàn)椋?br/>　　（1）我國的物價(jià)總水平仍然較高。我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）2007年2-11月的數(shù)據(jù)為：102.7、103.3、103.0、103.4、104.4、105.6、106.5、106.2、106.5、106.9，由于2月比去年同月上漲2.7%，3月利率上調(diào)，以抑制消費(fèi)過快增長；針對(duì)CPI上漲趨勢(shì)，5月、7月、8月、9月四月不斷上調(diào)利率，9月CPI出現(xiàn)回落的勢(shì)頭；由于10月、11月的CPI仍然上漲，央行12月繼續(xù)上調(diào)利率。可清楚地看出利率隨市場需求調(diào)整的情形。
　?。?）控制固定資產(chǎn)投資增長仍是央行目前主要的關(guān)注重點(diǎn)。由于2007年我國固定資產(chǎn)投資規(guī)模增速較快，央行連續(xù)上調(diào)利率，以控制投資規(guī)模的增長，所以加大了利率上調(diào)的頻率。中國人民銀行副行長吳曉靈稱，2007年前三季度中國全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長25.7%，比上半年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，這說明不斷上調(diào)利率對(duì)固定資產(chǎn)投資的增長起到了一定的緩解作用。
　　從上可知，利率的波頻增大主要是適應(yīng)市場需求的變化而做出的相應(yīng)調(diào)整，說明我國利率市場化的傾向增強(qiáng)，這與我國政府實(shí)行的利率市場化方向是一致的。
　　
　　2.加強(qiáng)了企業(yè)的利率敏感度
　　經(jīng)驗(yàn)證明，我國企業(yè)對(duì)利率的敏感性較小，企業(yè)投資一般不會(huì)因利率升高而出現(xiàn)過度的減少。針對(duì)目前頻繁波動(dòng)的利率，又將會(huì)對(duì)企業(yè)的利率敏感度產(chǎn)生怎樣的影響：首先，頻繁上調(diào)的利率使企業(yè)的投資成本不斷上升，從而使企業(yè)的盈利有下降的趨勢(shì)，經(jīng)營效益的下降必然使企業(yè)對(duì)利率的波動(dòng)敏感起來；再次，頻繁波動(dòng)的利率使財(cái)務(wù)人員在籌措資金時(shí)必然考慮資金成本的變動(dòng)問題，從而加大了財(cái)務(wù)管理的難度，這種情況自然也會(huì)加強(qiáng)企業(yè)對(duì)利率的敏感度。
　　企業(yè)投資與利率及利率敏感度的關(guān)系可用公式表示為：I=I0-bi，其中：I 為投資額，I0為初始投資，b為利率敏感系數(shù)，i為利率。
　　由于以上分析，當(dāng)前利率的頻繁波動(dòng)將加大b值的大小，由此I（投資）值的變化在我國利率頻繁上升的背景下，又將因?yàn)槔拭舾卸鹊脑黾佣霈F(xiàn)較大的減少。投資規(guī)模的減少，可以緩解我國目前固定資產(chǎn)投資規(guī)模過快增長，特別是房地產(chǎn)投資過度增長的狀況。
　　頻繁上調(diào)的利率加強(qiáng)了企業(yè)的利率敏感度，刺激企業(yè)投資需求發(fā)生較大的縮減，對(duì)防止經(jīng)濟(jì)過熱的局面起到了一定的作用。利率的波頻增大改善了我國企業(yè)利率敏感性較小的狀況，使國家在利用利率的杠桿作用調(diào)控企業(yè)的投資規(guī)模時(shí)，能夠進(jìn)入良性的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌道當(dāng)中。
　　
　　三、利率波頻增大的消極效應(yīng)
　　
　　1.銀行經(jīng)營效益更具不確定性
　　銀行作為社會(huì)資金的管理者，利率的變動(dòng)將直接在銀行系統(tǒng)有所顯示。頻繁的利率波動(dòng)將使銀行經(jīng)營效益更具不確定性。銀行業(yè)的利潤主要來自存貸利差，另外，目前的流動(dòng)性過剩也使銀行資金實(shí)行投資多元化業(yè)務(wù)，而利率的頻繁波動(dòng)將給銀行業(yè)的經(jīng)營管理帶來更大的困難，從而帶來一定的利率風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在以下方面：首先，利率的波頻增大使得隨利率浮動(dòng)的那些銀行資產(chǎn)或負(fù)債出現(xiàn)價(jià)格的頻繁波動(dòng)，銀行的利差收益出現(xiàn)不確定性；其次，頻繁的利率變動(dòng)使銀行不能有效地實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債的未來管理，從而影響了經(jīng)營效益；再次，利率的不斷上調(diào)使銀行業(yè)的投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)波動(dòng)，影響銀行的多元化投資經(jīng)營收益。從以上可知，銀行在不斷上調(diào)的利率背景下，應(yīng)積極實(shí)施有效措施以適應(yīng)新變化來提高經(jīng)營效益。銀行業(yè)需要通過改進(jìn)管理技術(shù)和完善內(nèi)部管理來防范利率波頻增大的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　2.消費(fèi)預(yù)期的不確定性
　　利率對(duì)消費(fèi)的影響：低利率能促進(jìn)消費(fèi)；高利率會(huì)促使人們推遲消費(fèi)，因?yàn)榘彦X存入銀行會(huì)獲得利息。我國目前為防止經(jīng)濟(jì)過熱而不斷調(diào)高利率。當(dāng)前利率的波頻增大，對(duì)消費(fèi)者的消費(fèi)預(yù)期會(huì)產(chǎn)生不確定性。研究動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)模型的理性預(yù)期理論學(xué)者約翰·穆斯認(rèn)為，預(yù)期分為三種類型：第一種為靜態(tài)的預(yù)期—將前期的變量作為當(dāng)期變量的預(yù)期；第二種為外插型預(yù)期—根據(jù)前二期的變量實(shí)際值持續(xù)上升的事實(shí)，有些人預(yù)期該變量將會(huì)繼續(xù)上漲，又有些人預(yù)期它將轉(zhuǎn)為下跌；第三種為適應(yīng)性預(yù)期—將前幾期對(duì)該變量的預(yù)期加權(quán)平均以形成當(dāng)期對(duì)該變量的預(yù)期。穆斯的理性預(yù)期理論是動(dòng)態(tài)的預(yù)期理論，我國目前利率的頻繁波動(dòng)可用該理論加以說明。消費(fèi)者對(duì)當(dāng)前我國利率的預(yù)期以上三種情況都有所表現(xiàn)：靜態(tài)預(yù)期使得消費(fèi)者認(rèn)為當(dāng)前的利率水平將持續(xù)穩(wěn)定下來，進(jìn)行適當(dāng)?shù)南M(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，消費(fèi)心態(tài)將比較平穩(wěn)；外插型預(yù)期對(duì)我國來說，當(dāng)前主要是認(rèn)為利率水平將繼續(xù)上升；適應(yīng)性預(yù)期將前幾期對(duì)利率的預(yù)期加權(quán)平均的結(jié)果是利率水平還會(huì)按一定的百分點(diǎn)上調(diào)。從以上的分析可知，消費(fèi)者理性預(yù)期的結(jié)果有兩種趨向：一是，利率水平會(huì)繼續(xù)上升；二是，認(rèn)為利率將保持當(dāng)前的水平。第一種預(yù)期結(jié)果的趨勢(shì)可用2007年9月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)比上個(gè)月回落來說明。由于預(yù)期利率會(huì)繼續(xù)上升，消費(fèi)者增加儲(chǔ)蓄、推遲當(dāng)前消費(fèi)。就第二種趨勢(shì)而言，目前是很有市場的，此類預(yù)期者一般會(huì)持觀望態(tài)度，若一個(gè)月后利率沒有再上調(diào)，他們會(huì)保持原有的消費(fèi)習(xí)慣。從2007年 10月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)比去年同月上漲6.5%（9月是6.2%）可說明這批觀望者目前已經(jīng)成為消費(fèi)的實(shí)際行動(dòng)者。由于消費(fèi)預(yù)期的不確定性，使央行調(diào)整利率的政策工具不能很好地發(fā)揮作用。
　　
　　3.房貸者的心理壓力增大
　　我國不斷上調(diào)利率原本主要是為了使物價(jià)基本穩(wěn)定、抑制投資過快增長，卻在一定程度上加重了貸款購房者的負(fù)擔(dān)。貸款利率的不斷上調(diào)，直接增加了購房者的使用成本，利率頻繁上升使購房者的心理壓力增大。隨著消費(fèi)者貸款購房的負(fù)擔(dān)不