摘要：本文利用單根檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn)的計(jì)量方法，對(duì)匯率制度改革后至今的中國(guó)股市與匯市的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，從購(gòu)買(mǎi)力評(píng)價(jià)角度、貨幣供給、利率和資本流動(dòng)四個(gè)方面對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了解釋?zhuān)⒅赋隽藚R率的變動(dòng)帶動(dòng)股市變動(dòng)，最終取決于各種影響因素決定的市場(chǎng)的力量，我國(guó)股市與匯市不再存在簡(jiǎn)單的長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。
　　關(guān)鍵詞：匯率；股價(jià)；單根檢驗(yàn)；協(xié)整檢驗(yàn)
　　
　　近三年來(lái)，中國(guó)匯市持續(xù)上揚(yáng)，但在此期間，中國(guó)上證綜合股指的走勢(shì)卻分為方向截然不同的兩段：從1020.63點(diǎn)（2005年7月21日）一路飆升至6092.06點(diǎn)（2007年10月16日）后，鋒頭調(diào)轉(zhuǎn)向下，在這樣復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)背景下，本文對(duì)匯改后中國(guó)股市與匯市的關(guān)系進(jìn)行的深入研究，不僅有助于深刻認(rèn)識(shí)當(dāng)前的資本市場(chǎng)，對(duì)于防范金融風(fēng)險(xiǎn)也有重要的理論和實(shí)踐意義。
　　
　　一、文獻(xiàn)回顧
　　
　　Franck和Young（1972）利用兩個(gè)變量的簡(jiǎn)單回歸開(kāi)創(chuàng)了股價(jià)和匯率關(guān)系研究的先河，得出它們之間無(wú)關(guān)的結(jié)論。Bahmani-Oskooee 和Sohrabian（1992）第一次將協(xié)整分析用于對(duì)股價(jià)和匯率關(guān)系的檢驗(yàn)，用標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和美國(guó)實(shí)際有效匯率分析，得出兩個(gè)變量至少在短期內(nèi)存在因果關(guān)系。
　　Granger，Huang and Yang(2008)在研究2007年亞洲金融危機(jī)中究竟是貨幣貶值導(dǎo)致股市下跌還是股市下跌導(dǎo)致貨幣貶值的因果關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn)，股市與匯市存在著很強(qiáng)的聯(lián)系，但不同的國(guó)家結(jié)果并不一樣，部分國(guó)家的股市與匯市存在單向（unidirectional）因果關(guān)系，部分國(guó)家存在雙向（bidirectional）因果關(guān)系。
　　　陳雁云、何維達(dá)（20 0 6）通過(guò)人民幣匯率與股價(jià)的ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)及模型建立，得出人民幣對(duì)美元名義匯率與股價(jià)為顯著的正向關(guān)系，即人民幣幣值與股價(jià)為顯著的反向關(guān)系；而人民幣對(duì)日元名義匯率與股價(jià)為微弱的正向關(guān)系，即幣值與股價(jià)為微弱的反向關(guān)系。
　　陳亮、夏亮（2007）研究發(fā)現(xiàn)人民幣對(duì)美元匯率與滬市及深市的地產(chǎn)指數(shù)存在協(xié)整關(guān)系，與其他行業(yè)指數(shù)和深滬市A、B 股指數(shù)間不存在協(xié)整關(guān)系。
　　鄧燊、楊朝軍（2008）利用協(xié)整檢驗(yàn)和G r a n g e r因果檢驗(yàn)，對(duì)2005年7月至2007年3月人民幣名義匯率與上證綜指的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果表明，匯改后人民幣升值使中國(guó)股市上揚(yáng)的單向Granger原因。
　　上述這些文獻(xiàn)從不同的角度分析了不同國(guó)家在不同時(shí)間中股市和匯市的關(guān)系，并給出了不同的闡釋。我國(guó)自2005年匯率改革以來(lái)，匯率波動(dòng)幅度不斷加大，人民幣不斷升值，加上近幾年股市波動(dòng)加大，那么，股價(jià)與匯率之間的關(guān)系應(yīng)該更為明顯。因此本文利用寫(xiě)作前的最新數(shù)據(jù)，運(yùn)用金融計(jì)量分析方法對(duì)股價(jià)與匯價(jià)變動(dòng)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。
　　
　　二、匯改后我國(guó)股市與匯市關(guān)系的實(shí)證研究
　　
　　(1)本文實(shí)證研究思路。下圖左側(cè)坐標(biāo)表示人民幣名義匯率，右側(cè)坐標(biāo)表示上證綜合指數(shù)，從圖中可以看出匯改后，兩個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)緊密相關(guān)。為了進(jìn)一步研究匯改后中國(guó)股市與匯市之間的關(guān)系，我們利用E v i e w s3.1對(duì)上證綜合指數(shù)（S Z I N DE X）和人民幣名義匯率（E X）兩個(gè)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)（unit root test）、協(xié)整檢驗(yàn)（cointegrationtest）、格蘭杰因果檢驗(yàn)（Granger causality test）。為了克服時(shí)間序列的異方差問(wèn)題，在本文的研究中對(duì)匯率和上證指數(shù)均取自然對(duì)數(shù)，這樣可以克服數(shù)據(jù)數(shù)量級(jí)不同的影 響。
　　本文首先對(duì)總樣本數(shù)據(jù)（2005年7月21日至2008年6月12日數(shù)據(jù)）用E v i ew s 3.1進(jìn)行了簡(jiǎn)單的實(shí)證分析，用以證明本文上述的觀點(diǎn)：對(duì)匯改后至今的中國(guó)股市與匯市不存在長(zhǎng)期的穩(wěn)定的關(guān)系。
　?。?）單位根檢驗(yàn)?？倶颖締挝桓鶛z驗(yàn)（u n i t r o o ttest）結(jié)論見(jiàn)表1。
　　
　　從表1可以看出，LEX和LSZINDEX原序列的ADF值均大于1%臨界值，單位根檢驗(yàn)顯示在1%的顯著水平下都是非平穩(wěn)過(guò)程，但他們的一階差分的A D F值都小于1%臨界值，拒絕原假設(shè)。因此，上證指數(shù)和人民幣匯率的一階差分都是平穩(wěn)過(guò)程，即時(shí)間序列L SZ I N DE X和L E X都是一階單整過(guò)程。
　?。?）協(xié)整檢驗(yàn)（coi ntegrat ion te st）。本文根據(jù)研究需要，采用EG兩步法對(duì)LEX和LSZINDEX進(jìn)行協(xié)整分析。具體建立模型步驟如下：