劉　勘

從去年11月到今年1月，銀行信貸資金規(guī)模3個(gè)月累計(jì)達(dá)到2.86萬億，在貨幣供應(yīng)量增長基礎(chǔ)上，今年1月份廣義貨幣（M2）同比增長18.79%，是近5年來最高。與此同時(shí)，滬深股票市場也走出了一波反彈行情。

現(xiàn)在股市呈現(xiàn)出反復(fù)震蕩格局，后市何去何從，有必要從貨幣供應(yīng)量變化這一角度加以分析，因?yàn)樨泿刨Y金流向、流量和流速變化，比股票市場上通常用基本面分析方法和技術(shù)分析方法更為貼近市場，波段操作指導(dǎo)作用甚為有效。

從公布今年1月份信貸資料看，當(dāng)前市場貨幣資金流動(dòng)性的確出現(xiàn)局部性寬裕，但是M1同比增長僅為6.68%，這是歷史上最低水平，1月份M1與M2增速差距迅速擴(kuò)大到12.11個(gè)百分點(diǎn)，M1與M2“剪刀差”是1996年9月以來新高，表示貨幣資金存款定期化特征甚為明顯。M1與M2增長方向一減一增，意味著活期存款與定期存款增速一減一增趨勢，正是反映企業(yè)投資需求下降，利潤減少，居民消費(fèi)意愿下滑，市場投資和消費(fèi)信心趨弱，貨幣資金更多以定期存款等形式被企業(yè)和個(gè)人通過銀行進(jìn)行“窖藏”，從公布1月份居民儲蓄（主要是定期儲蓄）增加1.53萬億，創(chuàng)下多年新高，就可見一斑了。說明大量流動(dòng)性資金沉淀滯留在銀行體系內(nèi)，充裕寬松的貨幣資金量沒能夠有效地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而流向了虛擬經(jīng)濟(jì)，如果缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面增長的支持，虛擬經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)價(jià)格上漲，很可能是一種“虛胖”，尤其是1月份M1增速減慢，對資產(chǎn)和資本價(jià)格推動(dòng)作用較為有限，對股市短期演繹則不利，所以講，M1增速變化對股市運(yùn)行影響較大。

再以1月份新增信貸1.62萬億元結(jié)構(gòu)看，盡管新增信貸資金創(chuàng)出天量，但其中票據(jù)融資增加6239億元，占企業(yè)貸款比重41.6%，而中長期人民幣增量貸款占比僅有38.5%，顯示企業(yè)貸款主要是解決資金流動(dòng)性困難問題，真正對經(jīng)濟(jì)增長有支持作用的是中長期貸款，然而中長期貸款同比少增。又從金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)看，企業(yè)得到絕大部分貸款沒有用于投資生產(chǎn)領(lǐng)域，而是借新還舊。因?yàn)槟壳鞍肽昶阢y行存款利率為1.98%，票據(jù)貼現(xiàn)利率約1.92%，當(dāng)企業(yè)需要支付款項(xiàng)時(shí)，可以通過在銀行做半年期定期存款，然后開票據(jù)給收款單位，并同時(shí)承若支付企業(yè)有關(guān)票據(jù)貼現(xiàn)費(fèi)用即可，如此操作企業(yè)還可獲得到約0.06個(gè)百分點(diǎn)利差收入，這樣一來銀行票據(jù)融資和定期存款數(shù)量都大幅度增加，體現(xiàn)在銀行資產(chǎn)負(fù)債表兩端數(shù)據(jù)均變大。資金在銀行和企業(yè)之間空轉(zhuǎn)，可是并沒有多少新增資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，也幾乎沒有什么投資和消費(fèi)交易過程。

根據(jù)人民銀行公布2008年貨幣信貸資金統(tǒng)計(jì)資料顯示：去年新增貸款為4.91萬億，按照往年貸款慣例，每年第一季度新增貸款投放占全年比例60%到70%。按此推算，今年第一季度貸款信貸資金投放應(yīng)該約有3.15萬億元，而1月份新增信貸資金又往往占第一季度投放總額一半，也就是說應(yīng)該約在1.58萬億元，那么，今年1月份新增貸款1.62萬億元，是符合往年新增信貸資金慣例，不是被一些媒體渲染為暴增現(xiàn)象。

現(xiàn)在市場紛紛預(yù)測2月份信貸資金投放可能縮至5000至8000億元左右，又讓市場人士擔(dān)心，實(shí)際上也是屬于正?，F(xiàn)象。盡管今年2月份新增貸款數(shù)據(jù)肯定會大幅度下降，可與2008年、2007年、2006年的2月份新增貸款2470億元、4137億元和1528億元相比，仍然高于往年同期新增貸款規(guī)模，可見信貸資金投放量依然處于較高水平。問題的關(guān)鍵是，1月份票據(jù)融資快速增長應(yīng)引起有關(guān)部門注意，日前央行已經(jīng)得到關(guān)注并召集商業(yè)銀行開會討論，提醒商業(yè)銀行注意這樣問題。因此要密切關(guān)注3月份中旬公布2月份金融數(shù)據(jù)?，F(xiàn)在有市場分析人士預(yù)計(jì)，2月份M1增速可能大幅反彈9%以上，如果預(yù)測成立，對后股市行情演繹又會構(gòu)成重要參照作用。

1月份M2增速加快與M1和M0增速明顯放慢背離格局，“剪刀差”擴(kuò)大到12.11%，是近12年來從未出現(xiàn)過現(xiàn)象，反映市場中相對活躍資金減少，貨幣流通速度放慢，會致使貨幣乘數(shù)作用降低。顯示貨幣資金流向、流量和流速發(fā)生變化，當(dāng)這一組金融數(shù)據(jù)在市場上公布后，兩市大盤指數(shù)也就開始出現(xiàn)回調(diào)走勢，波段格局甚為明顯，似乎M1增速變化，在過去股票市場實(shí)際運(yùn)行中得到反復(fù)驗(yàn)證，已經(jīng)成為目前股票市場投資策略選擇的先前指標(biāo)之一，不妨股票市場投資者借助這一指標(biāo)變化特點(diǎn)，進(jìn)行短、中、長線投資策略的把握都將有很大幫助。