蔡慶濤

漲多了會跌,跌透了會漲,這是有證券交易以來形成的“公理”。同樣的故事在幾百年里重復(fù)上演,不同的是,掩在每個周期輪回中具體的內(nèi)在邏輯

股市漲落,人間冷暖。

證券營業(yè)部人聲鼎沸,股票又成為街頭巷議的一大熱點。冰雪融化抽新芽,金融危機帶來的極度深寒一眨眼就過去了,就像是北京的季節(jié)交替,春天還沒有盡情展露,已經(jīng)是炎炎盛夏了。

漲多了就會跌下去,跌透了就會漲上來,這是有證券交易以來形成的“公理”,同樣的故事在幾百年里重復(fù)上演,不同的是,掩在每個周期輪回中具體的內(nèi)在邏輯。

兩岸猿聲啼不住,輕舟已過萬重山。從2008年10月28日創(chuàng)下1665點的最低位算起,上證綜合指數(shù)的反彈幅度已近八成,6月底已囤兵3000點關(guān)前。

出口慘淡,發(fā)電量疲軟,開工率不足,僅實體經(jīng)濟而言,太陽還沒有升起,目前能尋找到的只是蒙蒙亮的影子而已。與我們對經(jīng)濟冷暖的實際感知相比,股市回暖遠遠走在了前頭。究竟是該相信現(xiàn)實還是相信股市,在大家的彷徨和爭論中,股指在固執(zhí)地上行,這的確是一波出人意料的行情。

漲不到天上去,跌不到地底下

多頭不死,空頭不已。這句股諺的意思是,如果最死硬的看多者不繳械投降,那么,空頭對多頭的打壓就會持續(xù);當死多頭的意志被摧垮、割肉退出之時,市場跌無可跌,轉(zhuǎn)機就來臨了。這個周期輪回是這句股諺的真實寫照。

上證綜合指數(shù)在“十七大”、“大國崛起”等元素編織的夢幻里,在2007年10月16日創(chuàng)下6124點的最高位,當時市場整體股價與凈利潤的比值高達60倍。意即以當時的市價購買股票,如果只有分紅收益,六十年之后才能賬面回本(考慮到通貨膨脹和資金成本,實際回本的難度要遠大于賬面回本)。

這個回報率遠遠低于銀行存款利率,財務(wù)賬算不通了,只好用“奧運”、“十七大”、“大國夢”等夢幻來忽悠人。

媒體輿論靠不住,證券公司靠不住,紅頭文件和組織靠不住,群體忽悠和交叉陶醉害死人。石頭不能再度被舉高時,從高空跌落傷人就難免了。于是,到4000點這個上輪牛市的腰位時,市場沒有等到期待中的反彈,反倒更決絕地下挫;3000點,政府撐不住救市了,對“大小非”減持的速度進行控制并降低印花稅,也沒能拉來?；仡^。

然后,“雷曼兄弟”和金融危機登場了。鼠年中秋節(jié)期間引爆的金融海嘯進入史冊。好像世界末日來臨,2008年9月16日和17日,工行和建行股票連續(xù)兩日跌停,遂引發(fā)匯金(工行、建行和中行的大股東)增持三大行股票、印花稅單邊征收、央企增持和回購等利好政策密集出臺。股市在短期井噴后又現(xiàn)疲軟,直到2008年11月“4萬億”經(jīng)濟刺激計劃登場,才算把牛給牽回來。

千金難買?；仡^,?；仡^了路好走。隨后就是越來越猛烈的反彈,在市場的猶豫不決和戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢中,上證綜指反彈已經(jīng)超過千點,即將叩關(guān)3000點。

市場傾向于把上輪暴跌的大帽子扣到金融危機和消失了的“雷曼兄弟”頭上,也喜歡把這輪劇烈反彈歸功于“4萬億”經(jīng)濟刺激計劃。殊不知,上帝的歸上帝,愷撒的歸愷撒,市場的應(yīng)歸市場。

當上證綜合指數(shù)徘徊在2000點以下時,數(shù)百只股票的價格跌破凈資產(chǎn),銀行等權(quán)重板塊股價與每股利潤的比值普遍在10倍以下,多只股票每股分紅與股價的比值在5%之上,這對于大資金而言,是很高昂的無風(fēng)險收益了。

在各個細分領(lǐng)域里貼身感受市場冷暖的實業(yè)資本率先感知。比如,安徽海螺水泥發(fā)現(xiàn)在省外各區(qū)域市場建設(shè)生產(chǎn)線的投入要遠遠超過并購當?shù)毓緯r,就出手增持了冀東水泥、同力水泥、江西水泥等競爭對手的股票。同時,大股東增持上市公司的股份也如火如荼展開。從事實業(yè)投資的資本多是穩(wěn)健的長期資本,當它開始認同當時的股價時,就證明市場到底了。

“4萬億”經(jīng)濟刺激計劃出籠之前,上證綜合指數(shù)已經(jīng)在底部徘徊了一段時間,市場力量正在慢慢積聚,振興經(jīng)濟政策甫一發(fā)布,股價就應(yīng)聲而漲,形成了底部島型反轉(zhuǎn)(在技術(shù)分析派人士眼里,這是很強的底部轉(zhuǎn)勢形態(tài),亦即在差不多同一價位區(qū)間,前期由于跌得太猛和后期漲得太急,都沒有達成成交)的形態(tài)。欲揚先抑,后市的行情自然十分綿長。

市場是具有糾偏和自凈能力的。在它按照自身意志運行過程中,“4萬億”和“雷曼兄弟”只不過是在漲跌輪回這出悲喜劇中的兩個道具。你若不信,那在“雷曼兄弟”倒閉之前,上證綜指已經(jīng)退守2000點何解?

風(fēng)險和泡沫正在發(fā)酵

以事后諸葛亮的角度看,這八個月的行情基本以流動性推動和估值矯正為線索,大盤一浪敢比一浪高逐波上行,經(jīng)歷了五個波峰波谷。這五個波峰波谷并不是均衡分布,而是浪頭越來越高波谷越來越小,最近的一次調(diào)整在6月上旬的2800點附近,市場幾乎是略一遲疑,就往上拔高了。

當賺得盤滿缽滿的市場老手和機構(gòu)資金都開始變得謹慎時,最近的行情很讓人驚訝。6月中上旬,基金等機構(gòu)投資者有幅度不小的減倉,竟然沒有對市場形成沖擊,他們還算機敏,馬上把籌碼又買了回來,隨后的上漲就變得順理成章了。

目前,滬深市場整體股價與每股凈利潤的比值已經(jīng)在30倍左右,所有行業(yè)的股票已經(jīng)被炒過一遍,有色金屬和新能源等板塊漲幅更是驚人。這兩個行業(yè)是目前業(yè)績跟股價最不相稱的。從財務(wù)上和歷史同期估值水平上,3000點左右的點位對應(yīng)的股價不能算便宜,落在市場的長期中樞區(qū)間。

支撐股價繼續(xù)上漲的因素來自基金的密集發(fā)行和散戶的蜂擁入市。遺憾的是,剔除短期內(nèi)股價繼續(xù)上行的慣性因素,這部分后知后覺的人群如果持長期投資的理念,未來所得十分寥寥。

許多年以前,美國就把股票投機的群體性特征比作“蟑螂效應(yīng)”,傳染力驚人。股市沖得越猛,蜂擁入市;市場遭遇下挫,群體出逃。上證綜指在2000點之下時,以股票為主要投資標的的基金因無人認購而不能順利發(fā)出;上證綜指在2500點左右,股票型基金才開始解凍;上證綜指繼續(xù)上行的6月份,股票型基金賣出了歷史天量。

只要股票型基金賣得好,股價還會繼續(xù)上行,但后加入的肯定是給低位加入的人群抬轎。那些看到別人賺錢眼紅而蜂擁入市的中小投資者,常識的不懂,就準備捋袖子大干一場了。

短期市場繼續(xù)上漲的動力來自賺錢效應(yīng),一些已經(jīng)賺海了的資金即使出去暫躲風(fēng)頭,如果市場能撐得住,還會繼續(xù)加入進來,用賺來的錢參與投機,心態(tài)會相對釋然些。當行情再也做不上去的時候,暴風(fēng)雨就又來臨了。有證券交易數(shù)百年來,唯一不變的就是交接棒游戲,幾家歡樂幾家愁,多少次大跌都來過了,還在乎再來一次嗎?

但從這波上漲行情而言,筆者預(yù)感會出乎很多人的意料。輿論已經(jīng)把投資者引入到經(jīng)濟復(fù)蘇、股市復(fù)蘇(事實上,股市已經(jīng)一定程度上提請反映經(jīng)濟復(fù)蘇)的思維定式;基金、銀行、信托和證券公司正合力引導(dǎo)散戶入市;更誘人的是親友先到先得,賺錢效應(yīng)口碑相傳。

從技術(shù)特征上看,大盤進二退一的攻擊姿態(tài)十分沉穩(wěn),周期性的頂部在瘋狂沒有到來之前是不會出現(xiàn)的,所以會繼續(xù)走高。只不過是今年前六個月,大盤月月上漲,盡管是小碎步累積,還是超出年初所有人的預(yù)想。如果能有一波下跌,給后加入的資金低位介入的機會,后期漲勢可能更加迅猛,這意味著有更多的人賺錢,將來會有更多眼紅的后知后覺的倒霉轎夫來抬轎。

筆者年初以來盈利接近一倍,不過是本金較小和運氣罷了。唯一能提及的是,在低位時敢于動手,算出了財務(wù)賬,并辯證地看了黨和政府關(guān)于資本市場的政策。志氣大于筆者的投資者大有人在,一點微薄的建議是,人棄我取,視暴跌為朋友,低位時決不手軟;至于現(xiàn)在,帆滿船疾,收錢如拾草芥,心里美美就算了,頭腦不要發(fā)熱,急速拔高就考慮邊打邊撤了,等待下一次暴跌的來臨。

農(nóng)諺云:從南京到北京,買的沒有賣的精。筆者每聽及,就有莫名的挫折感,實則道理如此。資本市場數(shù)百年來,歷數(shù)各國股市,中小投資者從上市公司認購股票,都為上市公司和其關(guān)系戶(風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資基金)抬轎了,除了為政府和技術(shù)進步作貢獻之外,整體看來幾無所得。

要獲得些許收益,就要勤學(xué)苦練,除了會算細賬之外,還要保持足夠的獨立性,多數(shù)時候順應(yīng)市場走勢,關(guān)鍵時候要敢于和市場犯擰,保持一點清醒,不然不僅蜜糖水喝不上,洗腳水也喝不上一口。

這不,新股發(fā)行又開閘了,一幫基金給桂林三金藥業(yè)打出了19.8元的發(fā)行價,人家原打算收割6億元就夠了,卻有人送來9億元。巴西球員羅納爾多露兔牙、一臉傻笑捧著的西瓜霜含片是其龍頭產(chǎn)品。羅納爾多韌帶都斷過幾回了,桂林三金在各大電視臺打的廣告卻沒有換過。低端非處方藥企值那么多錢?基金拿投資者的錢不心疼,市場已經(jīng)顯得浮躁,風(fēng)險和泡沫正在發(fā)酵。