李　景

編者按

每年1~4月，隨著上市公司年報(bào)的發(fā)布，市場(chǎng)會(huì)掀起一波年報(bào)行情。2008年，對(duì)于整個(gè)世界和中國(guó)，都是不尋常的一年。金融危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，人們對(duì)2008年上市公司業(yè)績(jī)的預(yù)期，悲觀大于樂觀。隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性的增加，投資者的目光都集中到上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況上，看看這些行業(yè)的龍頭企業(yè)到底受到多大影響？對(duì)于上市公司來說，大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，自然會(huì)受到牽連。但這樣的環(huán)境，也是考驗(yàn)企業(yè)真正實(shí)力與管理決策的時(shí)候。所以，2008年的上市公司年報(bào)將更受關(guān)注。

《新財(cái)經(jīng)》從本期開始，對(duì)部分上市公司年報(bào)進(jìn)行解讀。由于國(guó)內(nèi)上市公司發(fā)布年報(bào)在時(shí)間上一向有“先報(bào)喜，后報(bào)憂”的習(xí)慣，2月份之前發(fā)布的年報(bào)大多以績(jī)優(yōu)公司為主。所以，本期我們選取了幾家2008年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)的公司進(jìn)行解讀。

2009年2月8日，仁和藥業(yè)（000650）發(fā)布了2008年年報(bào)，拔得滬深兩市第一份醫(yī)藥類上市公司年報(bào)頭籌。

在醫(yī)藥股2008年搶眼的抗跌表現(xiàn)背后，是行業(yè)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，仁和藥業(yè)也不例外。年報(bào)顯示，仁和藥業(yè)2008年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87646萬元，同比增長(zhǎng)13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7016萬元，同比增長(zhǎng)79%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.32元，超過了原先的市場(chǎng)預(yù)期。

在對(duì)仁和藥業(yè)大幅增長(zhǎng)的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)中，除了主導(dǎo)產(chǎn)品優(yōu)卡丹銷售增長(zhǎng)迅速、婦炎潔毛利率提升等因素外，關(guān)聯(lián)費(fèi)用的下降也是重要原因之一。

調(diào)整營(yíng)銷模式促業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

2007年1月19日，原九江化纖股份有限公司更名為仁和藥業(yè)股份有限公司，仁和藥業(yè)公司通過置入全新醫(yī)藥資產(chǎn)，重組了這家瀕臨破產(chǎn)的化纖企業(yè)。仁和藥業(yè)從1999年推出婦炎潔開始，到目前僅有十年時(shí)間，但其麾下多個(gè)品牌：可立克、優(yōu)卡丹、胃康靈等已獲得了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。

2008年，仁和藥業(yè)產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)迅速，特別是優(yōu)卡丹銷售收入同比增長(zhǎng)100%。優(yōu)卡丹主要是針對(duì)兒童感冒用藥的細(xì)分市場(chǎng)，是在近兩年推出的新品，并以連年翻番的速度增長(zhǎng)，銷售收入從2006 年的近5000萬元增加到2008年的超2億元。

在公司收入中，可立克和優(yōu)卡丹的比重幾乎相當(dāng)，成為目前公司收入的主要來源。浙商證券分析師金嫣認(rèn)為，經(jīng)過連續(xù)的爆發(fā)增長(zhǎng)，優(yōu)卡丹增速應(yīng)有所減緩，但仍然處于產(chǎn)品的成長(zhǎng)期。

天相投顧分析師認(rèn)為，仁和藥業(yè)銷售模式的適度調(diào)整，促進(jìn)了主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

據(jù)悉，仁和藥業(yè)從創(chuàng)立之初就施行“先款后貨”的銷售方式，這使得公司的財(cái)務(wù)狀況非常穩(wěn)健，一直以來，應(yīng)收賬款、短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債都為零。但這種銷售模式也限制了公司的發(fā)展，面對(duì)2008年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，仁和藥業(yè)及時(shí)做出了銷售政策調(diào)整。

“從2008年下半年開始，仁和藥業(yè)對(duì)部分信譽(yù)較好的長(zhǎng)期客戶給予一定的信用期，一般為30天回款。這一銷售政策的調(diào)整也促進(jìn)了公司產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)。報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款1819萬元，占銷售額比重為2%，依然較為健康。在銷售政策的配合下，公司產(chǎn)品在目前的金融危機(jī)形勢(shì)下仍取得較好增長(zhǎng)?！?/p>

金嫣認(rèn)為，作為OTC 企業(yè)，仁和藥業(yè)有兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)好于其他企業(yè)：一項(xiàng)為應(yīng)收賬款，一項(xiàng)為預(yù)收賬款。雖然2008 年仁和藥業(yè)開展信用銷售產(chǎn)生了滾動(dòng)結(jié)算余款，應(yīng)收賬款金額大幅增加，但與其他藥企相比，應(yīng)收賬款仍相對(duì)較低。同時(shí)，公司在2008年底推出了優(yōu)惠銷售政策，吸引客戶在年底預(yù)付貨款，使得預(yù)收賬款較2007年增長(zhǎng)4928%。

同時(shí)，自2008年二季度開始，仁和藥業(yè)陸續(xù)對(duì)旗下產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。銷售情況較好的優(yōu)卡丹提價(jià)達(dá)50%，可立克達(dá)20%，集團(tuán)中的主要產(chǎn)品提價(jià)也都有涉及，但幅度有所不同。

由于產(chǎn)品提價(jià)需要一定時(shí)間的消化以及一季度成本增長(zhǎng)過快導(dǎo)致利潤(rùn)同比下降等原因，仁和藥業(yè)前三季度的收入增長(zhǎng)一直較為穩(wěn)定且略為緩慢。但隨著市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的廣泛接受及公司品牌效應(yīng)的影響，四季度單季公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有了明顯的增長(zhǎng)，環(huán)比增長(zhǎng)了67.6%，較2007年四季度同比增長(zhǎng)了39%。

營(yíng)銷費(fèi)用分?jǐn)偸姑侍嵘?/p>

金嫣認(rèn)為，仁和藥業(yè)毛利率的大幅提升主要緣自品牌效應(yīng)的擴(kuò)大及渠道的精簡(jiǎn)。

作為一家OTC 藥企，仁和藥業(yè)每年花重金在廣告費(fèi)投入上，2008年支付廣告費(fèi)5000萬元。名人效應(yīng)等多種手段的營(yíng)銷模式，提升了品牌認(rèn)知度，品牌效應(yīng)日益明顯，這從被市場(chǎng)所接受的產(chǎn)品全面提價(jià)中可窺一斑。

金嫣認(rèn)為，雖然仁和藥業(yè)注重終端培育，銷售人員隊(duì)伍近2000人。但對(duì)相關(guān)的維護(hù)人員有所精簡(jiǎn)，2008年管理費(fèi)用支出下降明顯，同比下降了1.16個(gè)百分點(diǎn)。

在兩大主要影響因素共同作用下，仁和藥業(yè)毛利率從2008年一季度的34%，逐步上升到二、三、四季度的50%、51%以及55%。2008年全年毛利率達(dá)49%，同比提升了11個(gè)百分點(diǎn)。

而在國(guó)盛證券分析師朱志勇等看來，營(yíng)銷費(fèi)用的分?jǐn)偸侨屎退帢I(yè)毛利率上升的最重要因素。

朱志勇表示，可立克和優(yōu)卡丹是仁和藥業(yè)的控股子公司銅鼓仁和的主要產(chǎn)品，為上市公司自有產(chǎn)品，毛利率較高。而目前在健康相關(guān)產(chǎn)品中以上市公司控股股東仁和集團(tuán)的主要產(chǎn)品婦炎潔為主，屬于計(jì)劃注入關(guān)聯(lián)企業(yè)康美藥業(yè)的產(chǎn)品。

由于仁和集團(tuán)所有產(chǎn)品通過上市公司銷售，仁和藥業(yè)通過從康美藥業(yè)采購(gòu)，然后通過上市公司的子公司江西仁和藥業(yè)有限公司銷售，因此，毛利率相對(duì)較低。如果實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入，相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率將大幅上升。

仁和藥業(yè)前期的公告稱，為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，更好地完成公司銷售與利潤(rùn)目標(biāo)，仁和藥業(yè)及時(shí)改變營(yíng)銷策略，從而導(dǎo)致康美公司實(shí)際承擔(dān)相關(guān)費(fèi)用下降，而公司承擔(dān)營(yíng)銷費(fèi)用上升。

資料顯示，雙方按年初產(chǎn)品供應(yīng)協(xié)議中的定價(jià)政策及定價(jià)依據(jù)，即成本費(fèi)用加上合理的利潤(rùn)協(xié)商定價(jià)，年度內(nèi)雙方協(xié)商后達(dá)成了相關(guān)補(bǔ)充協(xié)議。對(duì)采購(gòu)關(guān)聯(lián)企業(yè)康美公司部分產(chǎn)品的價(jià)格進(jìn)行了下調(diào)，最終影響關(guān)聯(lián)交易額減少約6300萬元。

由于關(guān)聯(lián)費(fèi)用的下降，公司相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率由2007年的15%上升為33%。仁和藥業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)在收入增長(zhǎng)約2600萬元的情況下，毛利從2007年的5700多萬元增加到2008年13500萬元，增幅約為137%。而藥品相關(guān)業(yè)務(wù)毛利增幅約為24%，關(guān)聯(lián)交易費(fèi)用對(duì)于公司業(yè)績(jī)的提升作用巨大。

資產(chǎn)注入是未來增長(zhǎng)動(dòng)力

目前，仁和藥業(yè)上市公司的資產(chǎn)只包括仁和藥業(yè)有限公司、銅鼓仁和以及吉安三力。

而婦炎潔系列是由仁和集團(tuán)的下屬企業(yè)康美醫(yī)藥保健品公司生產(chǎn)的；胃康靈和濕毒清是由仁和集團(tuán)下屬的藥都仁和生產(chǎn)的?？得泪t(yī)藥保健品公司和藥都仁和公司公告，將通過定向增發(fā)進(jìn)入上市公司。

仁和藥業(yè)在2008年9月19日公布的非公開發(fā)行預(yù)案中，擬增發(fā)6000萬~9000萬股，每股股價(jià)不低于6.74元，預(yù)計(jì)將融資4.04億~6.06 億元用于收購(gòu)康美醫(yī)藥保健品和藥都仁和的全部資產(chǎn)。如果非公開增發(fā)成功，將使上市公司的盈利能力得到大幅提升。

朱志勇認(rèn)為，定向增發(fā)資產(chǎn)的注入將大幅減少關(guān)聯(lián)交易，仁和藥業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率將從目前的33%上升為約65%左右。同時(shí)，資產(chǎn)注入還可大大提升公司整體劑型、產(chǎn)能的有機(jī)整合，從而降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，提高公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步增強(qiáng)公司持續(xù)盈利能力。

朱志勇預(yù)計(jì)，2009年我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的收入增速約為18%~21%之間，利潤(rùn)總額增速預(yù)計(jì)在27%~32%左右。2010也能維持相近水平。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)期悲觀的情況下，醫(yī)藥行業(yè)的增長(zhǎng)顯得更加突出。

資產(chǎn)注入后，仁和藥業(yè)的主要產(chǎn)品將形成婦炎潔和可立克——金牛業(yè)務(wù)，優(yōu)卡丹——明星業(yè)務(wù)，仁和胃康靈、皮膚藥達(dá)舒克、蟲草口服液等——幼童業(yè)務(wù)的完整結(jié)構(gòu)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層次清晰，體現(xiàn)了公司良好的競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)發(fā)展能力。