摘要本文從經(jīng)濟(jì)學(xué)視覺分析私人股權(quán)基金的幾個(gè)理論與政策問題，包括私人股權(quán)基金與有限合伙制、與中介金融理論、與金融發(fā)展理論的關(guān)系以及私人股權(quán)基金的監(jiān)管和稅收等問題。

關(guān)鍵詞私人股權(quán)基金有限合伙制金融中介經(jīng)濟(jì)發(fā)展監(jiān)管稅收

中圖分類號F832文獻(xiàn)標(biāo)識碼A文章編號1004－6623(2009)02－0081－05

作者簡介王燕輝(1962－)，江西修水人，平安銀行副行長，博士。研究方向：商業(yè)銀行、金融市場、私人股權(quán)基金。

一、私人股權(quán)基金與有限合伙制

企業(yè)理論研究企業(yè)產(chǎn)生的原因、企業(yè)的性質(zhì)和企業(yè)演變的規(guī)律。企業(yè)產(chǎn)權(quán)及其組織形式、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、委托代理理論及企業(yè)內(nèi)部激勵(lì)約束機(jī)制等是企業(yè)理論的重要內(nèi)容。

(一)合伙制的種類和有限合伙制的特點(diǎn)

根據(jù)產(chǎn)權(quán)組織形式，企業(yè)可以分為(單個(gè))業(yè)主制、合伙制和公司(或法人)制。合伙制是人類社會最古老的商業(yè)制度。公元前1700多年古巴比倫的《漢莫拉比法典》中就有關(guān)于合伙制的記載?，F(xiàn)代合伙制企業(yè)制度起源于中世紀(jì)后地中海的商法(law of merchant)。合伙制企業(yè)的生命力體現(xiàn)在其靈活性上。在歐美各國，存在多種合伙制企業(yè)。以美國為例，有普通合伙(GeneralPartnership)，有限合伙(Limited Partnership)、有限責(zé)任合伙(Limited Liability Partnership)、有限責(zé)任有限合伙(Limite d Li abilit y LimitedPartnership)、有限責(zé)任企業(yè)(Limited LiabilityCompany)等各類合伙性質(zhì)的企業(yè)。它們之間既相互聯(lián)系又存在微妙的差別。有限合伙，亦稱兩合合伙，是合伙制的一種特殊形式。它是普通合伙與一般法人公司的混合物。有限合伙具有普通合伙經(jīng)營方式上的靈活性，又有和公司制企業(yè)一樣比較易于籌集經(jīng)營所需資金的優(yōu)點(diǎn)。有限合伙制對外在整體上具有無限責(zé)任性質(zhì)，但在其內(nèi)部設(shè)置了與普通合伙制有根本區(qū)別的兩類法律主體：一類主體作為真正的投資者，投入絕大部分資金，但不得參與經(jīng)營管理，并且只以其投資額承擔(dān)有限責(zé)任，稱為有限合伙人(Limited Partner)；另一類主體作為真正的管理者，只投入極少部分資金，但全權(quán)負(fù)責(zé)經(jīng)營管理，并承擔(dān)無限責(zé)任，稱為普通合伙人，亦稱一般合伙人或無限合伙人(General Partner)。

(二)私人股權(quán)基金采用有限合伙制的優(yōu)勢

1、能夠建立有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。按照制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，企業(yè)是相關(guān)當(dāng)事人之間的一組契約，其中，最重要的是所有者和經(jīng)營者(在私人股權(quán)基金企業(yè)是投資人和管理人)的委托代理關(guān)系。在信息不對稱條件下，有限合伙制可以較好地解決委托代理關(guān)系內(nèi)生的激勵(lì)與約束問題。一方面，有限合伙的制度安排對私人股權(quán)基金的管理人具有較強(qiáng)的激勵(lì)作用。管理人發(fā)起設(shè)立和管理基金的動(dòng)機(jī)通常包括創(chuàng)業(yè)、致富、施展才能、享受生活和實(shí)現(xiàn)理想等。有限合伙制為實(shí)現(xiàn)這些動(dòng)機(jī)提供了一個(gè)很好的平臺。另一方面，有限合伙的制度安排對私人股權(quán)基金的管理人又具有較強(qiáng)的約束作用。除了管理人投入一部分資金和享有較大份額的盈利分配，這本身既是激勵(lì)，更是約束以外，還有債務(wù)責(zé)任約束機(jī)制、投資約束機(jī)制、信息披露約束機(jī)制、分配約束機(jī)制、財(cái)務(wù)約束機(jī)制、撤換管理人約束機(jī)制以及基金存續(xù)期限和市場約束機(jī)制。

2、可以降低和規(guī)范運(yùn)營成本。第一，稅收成本。有限合伙制基金主體本身不需要繳稅。當(dāng)基金投資盈利并分配投資收益時(shí)，投資者按分配到的份額承擔(dān)各自的所得稅納稅義務(wù)，可以避免雙重課稅。另外，如果以證券形式分得投資收益，投資人并不需要立即繳納所得稅，而是等到證券出售收到現(xiàn)金時(shí)才繳納。在稅負(fù)上，基金投資收益通常適用稅率較低的資本增值稅而非公司所得稅。第二，日常經(jīng)營成本。有限合伙制基金一般根據(jù)預(yù)算，通過合同事先約定基金日常運(yùn)營成本。基金經(jīng)理人每年提取2％左右的資本總額作為管理費(fèi)用，用于日常開支。雖然2％的管理費(fèi)和20％附屬權(quán)益對投資人比較“昂貴”，但收取固定比例管理費(fèi)的機(jī)制，可以規(guī)范管理費(fèi)的支出范圍和標(biāo)準(zhǔn)，避免公司制下在經(jīng)營者薪酬、福利、獎(jiǎng)勵(lì)和職務(wù)消費(fèi)等方面的討價(jià)還價(jià)。

3、有利于提高運(yùn)營效率。有限合伙人作為真正的投資者，雖然一般投入大約99％的資金，但不參與經(jīng)營管理。基金的日常經(jīng)營管理由普通合伙人全權(quán)負(fù)責(zé)。在此基礎(chǔ)上的一系列經(jīng)營管理安排確保了普通合伙人的管理自主權(quán)，有利于提高基金的運(yùn)作效率。

4、有利于職業(yè)投資人的團(tuán)隊(duì)合作。雖然團(tuán)隊(duì)成員在基金的日常運(yùn)作管理中必然存在職責(zé)分工和權(quán)力分配，但是，在有限合伙制下，地位是平等的，根本利益是一致的。這種關(guān)系有利于團(tuán)隊(duì)成員運(yùn)用各自不同的專業(yè)背景、經(jīng)驗(yàn)和技能，實(shí)現(xiàn)良好的團(tuán)隊(duì)合作。

二、私人股權(quán)基金與私人股權(quán)投資業(yè)

(一)私人股權(quán)基金產(chǎn)生的原因

私人股權(quán)基金本質(zhì)上是一種金融中介，它以一種新的工具聯(lián)系著私人股權(quán)市場資金的供給和需求雙方。一方面，私人股權(quán)基金為投資者提供了直接投資方式以外進(jìn)入私人股權(quán)市場的方式；另一方面，私人股權(quán)基金為私人企業(yè)提供了在銀行貸款和公開發(fā)行股票債券等傳統(tǒng)融資以外的新的外源融資渠道。

私人股權(quán)基金產(chǎn)生和發(fā)展的基本邏輯是：一方面，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在的某些融資需求，由于企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營狀況、盈利歷史記錄和未來風(fēng)險(xiǎn)等因素?zé)o法通過企業(yè)內(nèi)源融資或通過傳統(tǒng)外源融資渠道來滿足，因而，存在私人股權(quán)融資的需求；另一方面，私人股權(quán)是一種和公開上市證券和銀行存款不同的另類資產(chǎn)，具有高收益高風(fēng)險(xiǎn)的特征，雖然高凈值個(gè)人與富裕家庭以及機(jī)構(gòu)投資者從增加投資組合收益和分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)的需要出發(fā)，存在對私人股權(quán)投資的需求，但普通投資者缺乏私人股權(quán)投資所需的專門知識與技能，因而需要有專業(yè)人員管理的私人股權(quán)基金。

(二)私人股權(quán)基金對私人股權(quán)投資業(yè)的影響

以金融中介理論觀之，私人股權(quán)基金具有以下功能。第一，從投資者角度看，與單個(gè)投資者直接投資私人股權(quán)相比，私人股權(quán)基金改善了私人股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)收益特征：降低單個(gè)投資者的交易成本；改善市場的信息不對稱；分散投資風(fēng)險(xiǎn)。第二，從被投資企業(yè)的角度看，比之于單個(gè)投資者，私人股權(quán)基金能更好地滿足企業(yè)外源融資時(shí)多方面的需求：獲得更大規(guī)模的資金；改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)；增加企業(yè)知名度；獲得各種增值服務(wù)。第三，私人股權(quán)基金促進(jìn)了私人股權(quán)業(yè)的發(fā)展和私人股權(quán)市場效率的提高。1、擴(kuò)大了私人股權(quán)投資者隊(duì)伍，使私人股權(quán)業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大。私人股權(quán)資產(chǎn)在投資者資產(chǎn)配置中的重要性越來越大。2、推動(dòng)了私人股權(quán)業(yè)的金融創(chuàng)新。私人股權(quán)投資基金在投資過程中混合使用普通股、優(yōu)先股、債券、可轉(zhuǎn)換債券、抵押債券、擔(dān)保債券、垃圾債券、認(rèn)股權(quán)證、期權(quán)等多種金融工具和分段投資、聯(lián)合投資(“投資俱樂部”)杠桿融資、過橋

貸款、“對賭協(xié)議”等多種投資方式，極大地推動(dòng)了私人股權(quán)投融資產(chǎn)業(yè)的金融創(chuàng)新。3、私人股權(quán)基金促進(jìn)了私人股權(quán)投資市場效率的提高。隨著私人股權(quán)投資者隊(duì)伍不斷擴(kuò)大，特別是機(jī)構(gòu)投資者日益成為私人股權(quán)投資的主體。一方面，私人股權(quán)投資市場的競爭日趨激烈；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者自身信息披露的需要對私人股權(quán)基金管理人的信息披露形成“倒逼”，整個(gè)私人股權(quán)投資業(yè)的透明和規(guī)范程度日益提高。此外，基金的基金、基金二級市場和基金與私人股權(quán)投資公司上市等新發(fā)展一定程度改善了私人股權(quán)投資市場的流動(dòng)性。因此，私人股權(quán)投資市場的效率不斷改善。

三、私人股權(quán)基金與經(jīng)濟(jì)發(fā)展

私人股權(quán)基金對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

(一)促進(jìn)科技創(chuàng)新，推動(dòng)國民創(chuàng)業(yè)，培育新興產(chǎn)業(yè)

私人股權(quán)基金，特別是其中的風(fēng)險(xiǎn)投資對促進(jìn)科技創(chuàng)新，培育創(chuàng)新企業(yè)，形成新興產(chǎn)業(yè)，特別是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)具有重要的作用。在以計(jì)算機(jī)技術(shù)產(chǎn)業(yè)和通訊技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的美國新經(jīng)濟(jì)的形成和發(fā)展過程中，硅谷和麻州128公路沿線的風(fēng)險(xiǎn)投資可謂功不可沒。

(二)促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，增加經(jīng)濟(jì)總量與就業(yè)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力

中小企業(yè)是一國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，而且整體上是最活躍最具有生命力的部分。中小企業(yè)在實(shí)現(xiàn)就業(yè)、增加稅收和促進(jìn)創(chuàng)新等方面都具有重要作用。但是，中小企業(yè)不僅常常因“金融壓抑”而遭遇融資困難，而且，由于缺乏經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)等，成活率較低。私人股權(quán)基金不僅為中小企業(yè)提供重要的資金來源，而且提供增值服務(wù)，促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展。

(三)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級

私人股權(quán)基金在支持初創(chuàng)企業(yè)，培育新興產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，積極參與收購兼并和傳統(tǒng)行業(yè)的整合，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。對推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有重要意義。

(四)推動(dòng)資金資源的有效配置，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展

私人股權(quán)投資基金促進(jìn)了私人股權(quán)市場規(guī)模的迅速發(fā)展，同時(shí)，私人股權(quán)投資基金的競爭越來越激烈，促使私人股權(quán)投資市場的效率逐步改善，以私人股權(quán)基金為主體的現(xiàn)代私人股權(quán)業(yè)推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)資源的有效配置，促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

(五)促進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)的改善，提升公司運(yùn)營效率

1、私人股權(quán)基金在為企業(yè)提供資金的同時(shí)，也為企業(yè)設(shè)計(jì)合理的公司治理機(jī)制。為了保障自身投資的安全和回報(bào)，私人股權(quán)基金積極幫助被投資企業(yè)建立和改善公司治理結(jié)構(gòu)。在投資交易安排中，企業(yè)估值、交易價(jià)格、投資金額、股權(quán)比例等價(jià)格類條款固然是重要的交易內(nèi)容；董事會組成、決策機(jī)制、需要股東同意的事項(xiàng)、經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的組成和責(zé)任分配、經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)與約束機(jī)制等關(guān)于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的條款也同樣重要。從歷史的角度看，私人股權(quán)基金交易中的許多創(chuàng)新設(shè)計(jì)，如關(guān)于經(jīng)營層持股、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等也確實(shí)深刻地影響了發(fā)達(dá)國家的公司治理結(jié)構(gòu)。

2、私人股權(quán)基金對企業(yè)形成較強(qiáng)的外部約束，促使企業(yè)改善經(jīng)營績效和治理結(jié)構(gòu)。即使對那些尚未接受私人股權(quán)投資的企業(yè)，包括已經(jīng)公開上市交易的公司，由于害怕成為公司襲擊者敵意收購和接管的目標(biāo)，客觀上存在改善經(jīng)營績效和治理結(jié)構(gòu)的外部壓力。

3、私人股權(quán)基金不僅在投資時(shí)為企業(yè)提供資金和設(shè)計(jì)科學(xué)的公司治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)也在投資后為企業(yè)提供戰(zhàn)略、市場、財(cái)務(wù)、運(yùn)營、人力資源和其他多方面的增值服務(wù)，持續(xù)改善企業(yè)的運(yùn)營機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)。私人股權(quán)基金通過與企業(yè)經(jīng)營者緊密合作，提高公司的運(yùn)營效率和經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)基金與企業(yè)的“雙贏”。

(六)促進(jìn)金融改革與深化，建立多層次資本市場，完善金融體系

金融是跨期配置稀缺經(jīng)濟(jì)資源的主要手段。一個(gè)完整的金融體系，應(yīng)該滿足企業(yè)成長周期各個(gè)階段的融資需求，建立多層次的金融市場體系。在發(fā)展中國家，必須不斷改革和深化尚不健全的金融系統(tǒng)，消除各種“金融抑制”，在建立合理的“金融約束”框架、防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)各種融資需求，并使自身的各個(gè)組成部分逐漸完善，形成一個(gè)有機(jī)的整體。私人股權(quán)基金不僅可以滿足具有高成長潛力的企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到公開上市交易前的融資需求，而且為公開交易市場培育上市資源，有時(shí)，也直接進(jìn)入公開交易市場，對完善金融體系具有重要作用。

四、私人股權(quán)基金業(yè)的監(jiān)管

(一)金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管

金融監(jiān)管的理論基礎(chǔ)是金融市場的不完全性，金融市場的失靈導(dǎo)致政府有必要對金融機(jī)構(gòu)和市場體系進(jìn)行外部監(jiān)管?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，尤其是“市場失靈理論”和“信息經(jīng)濟(jì)學(xué)”的發(fā)展為金融監(jiān)管奠定了理論基礎(chǔ)。在金融創(chuàng)新理論中，對金融創(chuàng)新活動(dòng)原因的分析和解釋，以及金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管關(guān)系的研究，構(gòu)成了金融創(chuàng)新理論的基礎(chǔ)和重要組成部分。金融危機(jī)無疑將對市場與政府的關(guān)系，金融創(chuàng)新、金融風(fēng)險(xiǎn)和金融監(jiān)管的關(guān)系，金融創(chuàng)新中風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)分配和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的關(guān)系，以及金融監(jiān)管體制的變革和金融全球化條件下各國政府和各種國際機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)行動(dòng)等一系列金融監(jiān)管理論和金融監(jiān)管實(shí)踐產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管不可偏廢。在反思金融危機(jī)成因，呼吁加強(qiáng)金融監(jiān)管時(shí)，不要把金融創(chuàng)新的“孩子”和金融海嘯的“臟水一起倒掉”發(fā)展中國家的情況和美歐發(fā)達(dá)國家不同，不要“別人生病，自己吃藥”。大部分發(fā)展中國家不是創(chuàng)新過度，而是創(chuàng)新不足；不是監(jiān)管不足，而是監(jiān)管過度。

(二)私人股權(quán)基金的監(jiān)管

私人股權(quán)基金業(yè)是金融體系的重要組成部分，可以產(chǎn)生明顯的外部效應(yīng)。一方面，一個(gè)有效的私人股權(quán)基金業(yè)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展具有重要作用；另一方面，私人股權(quán)基金業(yè)存在明顯的信息不對稱和委托代理風(fēng)險(xiǎn)，并具有高風(fēng)險(xiǎn)特征，有可能損害投資人的利益，大比例使用財(cái)務(wù)杠桿還可能危害金融體系安全。因此，必須對私人股權(quán)基金業(yè)實(shí)施監(jiān)管。

私人股權(quán)基金監(jiān)管的總體目標(biāo)應(yīng)該是保護(hù)投資者利益，推動(dòng)私人股權(quán)基金業(yè)的健康發(fā)展，完善金融體系，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化配置。從實(shí)踐看，發(fā)達(dá)國家對私人股權(quán)基金業(yè)監(jiān)管的重點(diǎn)放在限定投資者資格和證券私募行為兩個(gè)方面：1、關(guān)于投資者資格。歐美等發(fā)達(dá)國家的相關(guān)法律都對私人股權(quán)基金的投資人資格做出一定限制。一是規(guī)定個(gè)人與家庭或機(jī)構(gòu)須具備一定條件才能投資私人股權(quán)基金，將投資者限定為“合格投資人(Accredted Investor)”，包括機(jī)構(gòu)投資者和高凈值人士或富裕家庭?；鸢l(fā)起人或管理人在募集基金時(shí)，必須確定出資者是合格投資人。二是退休基金、保險(xiǎn)基金和商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者投資私人股權(quán)基金等另類資產(chǎn)受“謹(jǐn)慎人規(guī)則(Prudent Man Rule)”的制約。對投資者資格做出限定的立法理念是為了保護(hù)普通中小投資者的利益和督促機(jī)構(gòu)投資者盡職履行受托責(zé)任。普通中小投資者不僅缺乏選擇私人股權(quán)基金的專業(yè)知識和技能，而且風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，不適合投資私人股權(quán)基金。同時(shí)，盡管在歐美發(fā)達(dá)國家，私人股權(quán)基金

的二級市場已經(jīng)逐步發(fā)展，但是，總體上，私人股權(quán)投資仍然具有長期投資和流動(dòng)性較差的特點(diǎn)，一般不適合短期投資者。

2、關(guān)于證券私募?！八侥?Private Placement)”是與“公開募集(Public Offering)”相對的概念。各國相關(guān)法律對私募都有嚴(yán)格的限制性規(guī)定。一般是在公司法和證券法中，通過一定的規(guī)定，“豁免(Exemption)”私募證券向證券監(jiān)管部門登記注冊的法律責(zé)任。證券私募的基本判斷標(biāo)準(zhǔn)，一是投資人資格(通過規(guī)定“合格投資者”的條件或規(guī)定最低投資額的方式)；二是投資者人數(shù)或企業(yè)股東數(shù)量上限。此外，私募證券不能通過報(bào)刊、電臺、電視臺和網(wǎng)絡(luò)等大眾媒體向不特定受眾營銷。

3、關(guān)于信息披露和行業(yè)自律。信息披露是保護(hù)投資者利益的重要手段。近年來，要求私人股權(quán)基金業(yè)更加充分披露信息的呼聲日益高漲。但是，從歐美各國實(shí)踐來看，信息披露的要求主要來自基金投資人的“倒逼”和私人股權(quán)基金業(yè)行業(yè)的“自律”，并沒有成為立法監(jiān)管的重點(diǎn)。所謂“倒逼”，是指由于機(jī)構(gòu)投資人自身面臨信息披露的強(qiáng)制要求，因而反過來要求其投資的私人股權(quán)基金披露相關(guān)信息。所謂“自律”，是指行業(yè)協(xié)會等中介組織或其他非政府組織制定有關(guān)信息披露的指引性文件，以行業(yè)規(guī)范約束或指引基金業(yè)的信息披露行為。

4、關(guān)于基金發(fā)起人或管理人的資格。不同國家的監(jiān)管存在差異。美國不限定基金發(fā)起人或管理人的資格，而英國規(guī)定私人股權(quán)基金必須備案，并對發(fā)起人或管理人資格有一定限制。但是，至少各國監(jiān)管實(shí)踐還沒有將此問題作為重點(diǎn)。畢竟，挑選基金發(fā)起人和管理人的責(zé)任在于投資者。作為合格的投資人，應(yīng)該能夠挑選合格發(fā)起人和管理人，并具備保護(hù)自身權(quán)益的能力，在與發(fā)起人和管理人的談判和協(xié)議中規(guī)定有關(guān)的條款(如防止利益沖突和撤換管理人等條款)。此外，市場的優(yōu)勝劣汰法則不會讓濫竽充數(shù)的“南郭先生”式發(fā)起人或管理人存在太長時(shí)間，獲得大的發(fā)展。

五、私人股權(quán)基金的稅收

當(dāng)代西方稅收理論通常從稅收的財(cái)政收入、國民經(jīng)濟(jì)和社會政策三個(gè)方面來論述，并據(jù)此提出了稅收的三項(xiàng)最高原則：即效率原則、公平原則和財(cái)政原則(亦稱穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)原則)。

(一)重復(fù)征稅問題

避免重復(fù)征稅要求對同一納稅主體的同一稅源避免多次征稅，是稅收原則的必然要求。對于有限合伙制的私人股權(quán)基金，各國稅法都規(guī)定在基金層次不征稅，只有在基金盈利實(shí)際分配給投資人之后，才由投資人按各自的納稅身份繳納稅收。這種做法避免了重復(fù)征稅。但是，對于公司制的基金，如何定義和避免重復(fù)征稅卻沒有簡單易行的辦法。為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資、促進(jìn)對高新科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資，有些國家規(guī)定公司制的基金如果投入高新科技企業(yè)的資金達(dá)到基金投資總額的一定比例，可以享受減免公司所得稅的優(yōu)惠。

(二)稅負(fù)問題

私人股權(quán)基金的稅負(fù)問題主要是對基金投資收益的性質(zhì)如何界定，從而確定其使用的稅率問題。為了鼓勵(lì)資本積累和長期投資，大部分國家對于長期投資的資本利得都規(guī)定低于一般公司所得稅的稅率。如美國現(xiàn)行的公司所得稅最高稅率為35％，而資本利得稅的稅率為15％。美國對私人股權(quán)基金的收益征收15％的資本利得稅，而不是85％的公司所得稅。

近幾年，隨著私人股權(quán)基金和對沖基金越來越受關(guān)注，要求加強(qiáng)另類投資工具稅收監(jiān)管的呼聲也逐漸高漲。黑石上市引發(fā)了關(guān)于私人股權(quán)基金稅負(fù)的爭論。有人認(rèn)為，像斯瓦茨曼和魯賓斯坦這樣的巨富，稅負(fù)竟低于普通清潔女工，顯然嚴(yán)重破壞了稅收的公平原則。美國國會議員提出議案，要求提高私人股權(quán)基金稅率。

(三)私人股權(quán)基金跨國交易的稅收

全球化是新世紀(jì)私人股權(quán)基金業(yè)的重要趨勢和特征。雖然英美等發(fā)達(dá)國家仍然是全球私人股權(quán)業(yè)最重要的市場，但是，新興市場日益受到發(fā)達(dá)國家私人股權(quán)投資業(yè)的重視?？鐕技?、跨國投資、跨國退出和其它跨國交易越來越頻繁，在資金充裕的發(fā)達(dá)國家市場募集資金，在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的新興市場尋找投資目標(biāo)，再通過發(fā)達(dá)國家資本市場退出，實(shí)現(xiàn)投資收益，這成為許多國際私人股權(quán)巨頭的重要業(yè)務(wù)模式。發(fā)展中國家紛紛制定優(yōu)惠稅收政策、實(shí)行各種豁免措施或建立貿(mào)易安全港，以吸引投資管理專業(yè)人員和基金。但是，不同國家或地區(qū)對私人股權(quán)基金管理人或其顧問公司及其雇員，甚至對基金投資人的常住地點(diǎn)(Permanent Establishment)的認(rèn)定方式和標(biāo)準(zhǔn)不同，各國或地區(qū)的稅負(fù)又存在重大區(qū)別，由此帶來復(fù)雜的轉(zhuǎn)移定價(jià)、合理避稅與逃稅的界限以及稅收征管與爭議仲裁的司法管轄權(quán)問題。也正因?yàn)槿绱?，跨國交易的私人股?quán)基金通常具有復(fù)雜的組織架構(gòu)和法律形式。

此外，新興市場通常存在外匯管制，由此帶來私人股權(quán)基金跨國交易的外匯監(jiān)管問題。

責(zé)任編輯：張書啟