摘要目前中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷存貨調(diào)整階段，并開始了價格調(diào)整，但是實質(zhì)性的產(chǎn)能調(diào)整尚未展開。在產(chǎn)能調(diào)整不充分的條件下，整體經(jīng)濟很難重回增長向上的運行軌道；在短期內(nèi)，政府刺激經(jīng)濟的宏觀調(diào)控政策雖然是有效的，因為它能減緩經(jīng)濟的深度下滑，但并不能拉動經(jīng)濟的回升。拉動經(jīng)濟回升的主要力量是市場。如果整體經(jīng)濟的運行過度依賴于政府的刺激經(jīng)濟的宏觀調(diào)控政策，中國經(jīng)濟將面臨“二次緊縮”的風險。

關(guān)鍵詞經(jīng)濟周期二次緊縮產(chǎn)能調(diào)整

中圖分類號F123文獻標識碼A文章編號1004-6623(2009)02-0023-04

作者簡介劉憲法(1955－)，河北邢臺人，綜合開發(fā)研究院(中國·深圳)主任研究員。研究領(lǐng)域：理論經(jīng)濟學、宏觀經(jīng)濟。

自2008年以來，中國經(jīng)濟進入了向下運行的軌道，且有不斷加速下滑的趨勢。這種下滑趨勢能否在2009年得到緩解，這是社會各界十分關(guān)心的問題。本文將從經(jīng)濟周期的角度，對當前中國宏觀經(jīng)濟形勢作出判斷，評估目前政府所推出的刺激經(jīng)濟計劃的效果，預測2009年中國經(jīng)濟走勢。

一、對當前中國宏觀經(jīng)濟形勢的基本判斷

從經(jīng)濟周期的角度分析，2008年是本次經(jīng)濟周期由上升到下降的拐點年，其重要的特點是國內(nèi)經(jīng)濟周期與國際經(jīng)濟周期相重合。進一步地說，本次經(jīng)濟周期上升段的結(jié)束是中國經(jīng)濟自身調(diào)整的需要，由美國次貸危機引發(fā)的國際金融危機只是本次中國國內(nèi)經(jīng)濟周期向下的一個誘因。這就是說，即使不出現(xiàn)外部環(huán)境的急劇惡化，中國經(jīng)濟也不可避免地要向下調(diào)整。但是，由于中國國內(nèi)的經(jīng)濟周期與國際經(jīng)濟周期相重合，這就增加了中國國內(nèi)經(jīng)濟周期運行的復雜性和未來的不確定性。

雖然，目前所出現(xiàn)的經(jīng)濟下滑是全球性的，但是，中國經(jīng)濟目前所面臨的問題與美、歐等發(fā)達的經(jīng)濟體系之間有很大的差異。簡而言之，美、歐等發(fā)達的經(jīng)濟體系目前所面臨的問題是由金融危機而引起的經(jīng)濟危機。具體地說是，金融體系的高度不穩(wěn)定，引發(fā)了去扛桿化過程，并導致信用的收縮，信貸收縮的結(jié)果是，一方面影響了貨幣的創(chuàng)造，另一方面刺激貨幣需求增加，特別是謹慎性持有的貨幣需求的增加(包括銀行和公眾)，造成了銀根緊縮，從而傳遞到實體經(jīng)濟，引發(fā)經(jīng)濟危機。因此，美、歐等發(fā)達的經(jīng)濟體系目前所面臨的問題的本質(zhì)是信用危機。而中國的情況則不同，雖然在2006～2007年，中國也出現(xiàn)了由股市和房市的價格暴漲的資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象，但是，目前中國整體金融體系的運轉(zhuǎn)還是穩(wěn)定的，并沒有出現(xiàn)金融危機。目前中國經(jīng)濟所面臨的主要問題是因外部需求突然萎縮而引起的普遍的生產(chǎn)能力過剩。

按照奧地利經(jīng)濟學派的商業(yè)周期的理論，一個經(jīng)濟體由繁榮走向蕭條，其成因起于繁榮階段，這就是說，是繁榮導致了蕭條。蕭條是對繁榮階段所形成的不均衡因素的修正和調(diào)整。繁榮階段所造成的不均衡因素相互作用程度越強，在蕭條階段調(diào)整幅度就越大。導致經(jīng)濟體系內(nèi)不均衡的根本因素是貨幣的不均衡，具體地說，是貨幣供應量的增長持續(xù)超過實體經(jīng)濟的增長，造成流動性過多，引起實際經(jīng)濟增長失衡。

自上世紀90年代中期以來，貨幣供應量的增長長期持續(xù)高于名義GDP的增長，形成了超經(jīng)濟貨幣增長的現(xiàn)象。按照經(jīng)典的貨幣數(shù)量理論，貨幣供應量的增長長期持續(xù)高于名義GDP的增長，勢必引發(fā)通貨膨脹。但是，在上世紀90年代中期以后，由于中國進入了不景氣的經(jīng)濟周期，大量的貨幣沉淀在經(jīng)濟體中，并沒有引發(fā)通貨膨脹，而是形成了流動性過剩。流動性過剩的結(jié)果是：一方面刺激資金流向了對資金需求高的房地產(chǎn)行業(yè)和證券市場，造成資產(chǎn)泡沫；另一方面刺激企業(yè)進入高資金投入的領(lǐng)域和行業(yè)，使生產(chǎn)能力急劇擴張。

進入21世紀以后，中國經(jīng)濟開始持續(xù)增長，在貨幣供應寬松的條件下，大量資金流向了資本密集度高的行業(yè)，加速了國民經(jīng)濟重型化的趨勢，重工業(yè)生產(chǎn)的增長持續(xù)高于輕工業(yè)生產(chǎn)的增長。由于大部分資本密集度高的行業(yè)處于最終產(chǎn)品生產(chǎn)的上游，而且一些資本密集度高的行業(yè)的生產(chǎn)本身就是生產(chǎn)能力的生產(chǎn)，即投資品的生產(chǎn)，這樣就形成了生產(chǎn)能力的擴大、刺激了投資品的生產(chǎn)，投資品的生產(chǎn)又反過來刺激生產(chǎn)能力急劇擴張的自我循環(huán)，使生產(chǎn)能力急劇擴大。許多重要產(chǎn)品的生產(chǎn)能力已經(jīng)擴張了1倍以上，其中擴張速度最快的是鋼鐵行業(yè)和汽車行業(yè)，2008年中國的鋼鐵產(chǎn)能，已經(jīng)從本世紀初不足2億噸，擴大到約6億噸，汽車產(chǎn)量也增加了近2倍(見表1)。

目前尚有大量已開工的項目還在建設(shè)之中，未交付使用。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，到2007年年末已開工但未交付使用的投資項目占當年建設(shè)總規(guī)模的42.3％。這就是說，還有大量潛在的生產(chǎn)能力沒有充分釋放出來。

在資本高度密集化的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)下，經(jīng)濟系統(tǒng)很容易受到來自需求方擾動的沖擊，形成因生產(chǎn)能力過剩而引發(fā)的經(jīng)濟增長下滑。導致本輪經(jīng)濟增長下滑的需求方擾動因素主要有兩個：一是外部需求突然萎縮；二是房地產(chǎn)市場從高位向下運行。這就是說，投資擴張帶動了生產(chǎn)能力擴張，拉動經(jīng)濟走向繁榮，當國內(nèi)外市場需求發(fā)生變化，不能支持已經(jīng)擴張了的生產(chǎn)能力時，就會出現(xiàn)生產(chǎn)能力過剩，經(jīng)濟開始掉頭向下，這是典型的固定資產(chǎn)投資周期特點。

按照一般的規(guī)律，經(jīng)濟調(diào)整要相繼經(jīng)過三個階段：第一階段為存貨調(diào)整階段；第二階段為價格調(diào)整階段；第三階段為產(chǎn)能調(diào)整階段。在存貨調(diào)整階段，企業(yè)為了消化庫存，首先想到的是削減生產(chǎn)規(guī)模。因此，在存貨調(diào)整階段，其主要表現(xiàn)為經(jīng)濟增長率特別是工業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的下降；隨后企業(yè)采取的策略是“降價促銷”，這樣就進入了價格調(diào)整階段。因此，在價格調(diào)整階段，其主要表現(xiàn)為物價總水平的大幅度下降；最后才進入了以產(chǎn)能調(diào)整為主要內(nèi)容的經(jīng)濟調(diào)整階段，在這一階段，企業(yè)普遍對經(jīng)濟前景預期不好，同時，資金流動性壓力增大，所以紛紛削減投資規(guī)模，以保存實力。因此，在產(chǎn)能調(diào)整階段，其主要表現(xiàn)為投資增長大幅下降。對企業(yè)來說，產(chǎn)能調(diào)整比存貨調(diào)整和價格調(diào)整更為困難、付出的代價也更大，所以，一般來說，產(chǎn)能調(diào)整階段所經(jīng)歷的時間也更長。如果我們從這樣一個角度分析當前的中國宏觀經(jīng)濟形勢，就可以得出這樣的結(jié)論，即經(jīng)濟能否調(diào)整到位，關(guān)鍵看投資能否調(diào)整到位。

從2007年年末，中國經(jīng)濟開始進入本次經(jīng)濟周期的調(diào)整期。2008年全年經(jīng)濟調(diào)整是以存貨調(diào)整為主要內(nèi)容，工業(yè)增加值的增長率一路下滑，從2007年末的17.4％，降到2008年末的5.7％，下降幅度達到了11.7個百分點，特別是反映投資品生產(chǎn)的重工業(yè)生產(chǎn)增長下降幅度更大，其增長率由2007年末的18.4％，降到2008年末的4.7％。2009年繼續(xù)沿著加速下滑的軌跡運行，2009年1～2月份工業(yè)增加值增長率僅為3.8％，重工業(yè)生產(chǎn)的增長率下降到2.7％。這就表明，以縮減產(chǎn)量為特征的庫存調(diào)整的力度比較大。

2008年下半年，工業(yè)品出廠價格也開始掉頭向下，除了受國際大宗商品價格高位跳水的影響之外，企業(yè)為

了消化存貨，大幅采取“降價促銷”也是導致工業(yè)品出廠價格增幅下降一個重要因素。從工業(yè)品出廠價格的分類價格指數(shù)來看，除了采掘業(yè)之外，其他類的工業(yè)品出廠價格也分別出現(xiàn)了普遍下降的趨勢，到2009年2月份工業(yè)品出廠價格下降了4.5％。這就表明，目前價格調(diào)整也開始展開。

然而，從目前情況看，投資仍保持高位增長，是支持中國經(jīng)濟仍能保持快速增長的最主要的因素。2008年全社會固定資產(chǎn)投資增長率為25.5％，1～2月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長率為26.5％，2008年投資需求高速增長的主要因素是2007年新開工項目較多，2008年的投資許多是2007年項目的延續(xù)。由于本次經(jīng)濟調(diào)整是以生產(chǎn)能力的調(diào)整為主要內(nèi)容的，這種調(diào)整既有總量調(diào)整，也有結(jié)構(gòu)性調(diào)整，還包括從過度依賴外需，向面向內(nèi)需轉(zhuǎn)化的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。產(chǎn)能調(diào)整是本次經(jīng)濟周期性調(diào)整所必經(jīng)的階段。2008年固定資產(chǎn)投資仍保持高速增長，表明了目前中國經(jīng)濟并沒有調(diào)整到位，更為準確地說，目前中國經(jīng)濟只是處于周期性調(diào)整的初始階段，尚沒有進入時間較長的產(chǎn)能調(diào)整階段。也就是說，按照市場自發(fā)的調(diào)整慣性，中國經(jīng)濟還有較大的增長速度下調(diào)的空間，并需要一段較長的時間，才能調(diào)整到位?，F(xiàn)在需要分析的問題是，政府的擴張性的宏觀調(diào)控政策，能否改變這一切。

二、對宏觀調(diào)控政策的效果評估

如前所述，2008年下半年，中國的宏觀調(diào)整政策發(fā)生了很大的轉(zhuǎn)向，特別是11月，中國政府開出了4萬億元的刺激經(jīng)濟的“大單”，其中，中央政府投資1.18萬億元，地方政府和社會投資2.82萬億元。按照計劃，這4萬億元的刺激經(jīng)濟的“大單”分3年使用，其中2008年中央政府已經(jīng)支出了1000億元。投資的主要方向包括：廉租住房、棚戶區(qū)改造等保障性住房建設(shè)、農(nóng)村水電路氣房等民生工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、鐵路、公路、機場、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城市電網(wǎng)改造、醫(yī)療衛(wèi)生、教育、文化等社會事業(yè)發(fā)展、節(jié)能減排和生態(tài)工程建設(shè)、自主創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)改造以及災后恢復重建等7個方面(各項投資計劃見表2)。

在中國現(xiàn)行的統(tǒng)計分類中，對政府投資支出沒有專門的統(tǒng)計，而是統(tǒng)歸到社會固定資產(chǎn)投資項下。這“4萬億大單”中有一部分屬于企業(yè)的投資，政府只是以各種方式給與企業(yè)以投資補貼，例如，自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整的投資主體應該是企業(yè)，但政府也會投入一部分資金予以支持。因此，我們也就很難分清哪些是企業(yè)自主投資，哪些是屬于純粹的政府投資。但是，無論如何，這“4萬億大單”可以起到彌補企業(yè)自主投資不足的作用，只要投資增長速度不掉，保持一定經(jīng)濟增長速度是可能的。

從投資規(guī)模上分析，目前國家預算內(nèi)的投資大約為6000～7000億元，約占社會投資總量的3.5％～4％，國家直接財政投資的規(guī)模并不大，但是由于國家的投資項目是以政府的信譽做擔保，國家的投資項目對銀行的吸引力很大，特別是在經(jīng)濟不景氣時期，對銀行來說，國家的投資項目是銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。如果這“4萬億大單”有50％來自各級政府的財政預算支出，今后兩年每年國家預算內(nèi)的投資規(guī)模將超過1萬億元，達到1.2萬億左右。雖然其所占社會投資總量的比例并不大，不會超過7％，但政府的投資支出對拉動銀行及社會資金的能力還是很大的。

再從投資方向上分析，這“4萬億大單”的投資中大部分屬于公共工程的投資，只有較小的部分是屬于對現(xiàn)有企業(yè)生產(chǎn)能力更新改造，例如，政府用于對企業(yè)自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整方面支持的投資。這就可以看出，“4萬億大單”的一個很重要的目的是消化現(xiàn)有生產(chǎn)能力，而不是擴大生產(chǎn)能力。從政府出臺的“十大產(chǎn)業(yè)振興計劃”也可以看出這一點。根據(jù)“十大產(chǎn)業(yè)振興計劃”，政府把產(chǎn)業(yè)支持的重點放在通過加大兼并重組的力度，淘汰落后產(chǎn)能，促進產(chǎn)業(yè)升級上。除了石化產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)和物流產(chǎn)業(yè)，政府繼續(xù)擴大生產(chǎn)能力的意圖比較明顯外，對其他產(chǎn)業(yè)基本上是采取限制產(chǎn)能的態(tài)度，例如對船舶制造產(chǎn)業(yè)，政府就明確表示，今后3年暫停現(xiàn)有船舶生產(chǎn)企業(yè)新上船塢、船臺擴建項目。由此可見，政府這“4萬億大單”可以減輕因生產(chǎn)能力調(diào)整而對整體經(jīng)濟所產(chǎn)生的陣痛。

總之，在短期內(nèi)，政府現(xiàn)行的刺激經(jīng)濟計劃可以起到減緩經(jīng)濟繼續(xù)深度下滑，穩(wěn)定經(jīng)濟運行的作用。然而，也應該看到政府刺激經(jīng)濟政策的局限性，不能過分高估政府作用。

首先，政府刺激經(jīng)濟的宏觀調(diào)控政策是短期政策，治標不治本。經(jīng)濟周期是因市場行為的扭曲造成了總供給與總需求的失衡，從長期來看，最終只能靠市場的自發(fā)調(diào)整來解決。政府的刺激經(jīng)濟的宏觀調(diào)控政策只是短期政策，它只能在短期內(nèi)通過增加總需求，防止經(jīng)濟自身的調(diào)整幅度過大，但不能解決長期問題。進一步說，政府刺激經(jīng)濟的宏觀調(diào)控政策只能制止經(jīng)濟的繼續(xù)下滑，但不能根本上使經(jīng)濟從低谷走向復蘇。關(guān)于這一點，日本的經(jīng)驗教訓值得我們注意。自1991年起，日本陷入了長達10年的經(jīng)濟增長停滯的蕭條期。在此期間，日本政府曾多次推出以政府公共支出為主要內(nèi)容的刺激經(jīng)濟計劃，其規(guī)模之大是世界經(jīng)濟史上罕見的，這就造成了國家財政赤字和負債率大幅上升。到2002年日本開始走出經(jīng)濟蕭條期時，日本的財政赤字占GDP的比重高達8％，政府債務余額占GDP的比率達到了150％，成為發(fā)達國家中政府負債最重的國家(到2007年政府債務余額占GDP的比率已達到了160％)，遠遠超過了國際上公認的政府財政安全線的標準；與此同時，日本央行連續(xù)下調(diào)利率，到1996年以后日本央行的調(diào)控目標利率——貼現(xiàn)率已下調(diào)到0.5％以下，一度出現(xiàn)了近乎零利率，而且這種狀況持續(xù)了很長時間，直到目前日本經(jīng)濟仍未能擺脫“低利率陷阱”?？梢?，日本政府實行的刺激經(jīng)濟的政策力度，不可謂之不大，但這并沒有挽救長期低迷的日本經(jīng)濟。日本的經(jīng)驗表明，如果民間投資和消費不跟進，單純依靠政府投資是不能將經(jīng)濟拉出低谷的。

其次，如果整體經(jīng)濟的運行過度依賴于政府的刺激經(jīng)濟的宏觀調(diào)控政策，那么，就存在著“二次緊縮”的可能性。仍以日本為例。日本經(jīng)濟在1995～1996年間，在政府大規(guī)模推行刺激經(jīng)濟計劃的作用下，曾經(jīng)一度走出了低谷，經(jīng)濟增長率一度達到2.7％，達到日本各界公認的潛在經(jīng)濟增長率水平。但是，由于日本經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整不到位，市場自發(fā)調(diào)整的不充分，導致1997年以后日本經(jīng)濟又陷入了“二次衰退”，1998～1999年日本連續(xù)兩年出現(xiàn)了經(jīng)濟負增長。目前中國經(jīng)濟也存在著陷入“二次緊縮”的風險。在政府刺激經(jīng)濟計劃的作用下，特別是寬松的貨幣政策的刺激下，就有可能出現(xiàn)因市場的壓力被減輕，企業(yè)自身調(diào)整的動力不足的情況。企業(yè)繼續(xù)實施在經(jīng)濟繁榮期的經(jīng)營策略，擴大生產(chǎn)規(guī)模，而不是調(diào)整結(jié)構(gòu)，一旦政府刺激經(jīng)濟的宏觀調(diào)控政策效應遞減，經(jīng)濟就會重新陷入“二次緊縮”。這是值得我們警惕的。當前特別要注意信貸市場的變化，特別要防止再次出現(xiàn)因“流動性過?！币鸬娜藶榈奶摷俳?jīng)濟繁榮。當

前，這種虛假經(jīng)濟繁榮不僅是不可持續(xù)的，而且對經(jīng)濟體的打擊更大。

另外，還應該看到，實施得當?shù)暮暧^調(diào)控政策確實可以保持一定的經(jīng)濟增長速度，但是，這種以政府投資拉動的經(jīng)濟增長與居民消費及企業(yè)自主投資拉動的經(jīng)濟增長相比，其效果完全不同。2009年很可能會出現(xiàn)各項宏觀經(jīng)濟指標還比較好，但是，企業(yè)和個人的市場感受則較差的情況，即所謂的“宏觀好、微觀差”，特別是市場化程度較高的非公經(jīng)濟，其日子可能更不好過。另外，政府投資不可避免地會產(chǎn)生“擠出效應”，即大量社會資金流入政府部門和國有企業(yè)，而排斥了非公經(jīng)濟進入投融資市場，流動性過剩與流動性緊縮并存。這種情況目前已經(jīng)出現(xiàn)。

最后，政府投資支出的配置效率也是一個很大的問題。長期來看，因政府投資配置效率低下所引起的資源錯配，對社會經(jīng)濟損害是巨大的。

三、對未來經(jīng)濟形勢的預測

——按照經(jīng)濟周期自身的運行規(guī)律，目前中國經(jīng)濟才開始其向下的調(diào)整期。2009年中國經(jīng)濟將會繼續(xù)沿著2008年軌跡向下運行，調(diào)頭向上的可能很小，即使暫時出現(xiàn)反彈，也很有可能在2010年以后繼續(xù)掉頭向下。

——決定2009年中國經(jīng)濟基本走勢的因素還是外部需求變化和房地產(chǎn)市場的走勢。如果外部需求繼續(xù)萎縮，房地產(chǎn)市場不能調(diào)整到位，中國經(jīng)濟還會在增長低谷區(qū)間運行。從目前的情況看，外部需求繼續(xù)萎縮的趨勢并沒有改變，但房地產(chǎn)市場已經(jīng)出現(xiàn)調(diào)整到位的跡象。由于2008年房地產(chǎn)行業(yè)的投資和房價均有一定幅度的下降，一些熱點城市下降的幅度還較大，如深圳房價已經(jīng)下降了17％。另外，政府大規(guī)模的城市基礎(chǔ)設(shè)施和公共工程的投資，也會刺激房地產(chǎn)市場的活躍，所以，2009年在部分地區(qū)房地產(chǎn)市場有可能率先走出低谷。

——通貨緊縮與通貨膨脹壓力同時并存。在當前中國經(jīng)濟形勢下，政府為了防止經(jīng)濟運行的繼續(xù)下滑，可能將繼續(xù)采取放松銀根的政策，通貨緊縮壓力越大，政府放松銀根的力度可能就越大，當發(fā)展到一定程度，就有可能轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄘ浥蛎洝５沁@時的通貨膨脹有可能并不反映在商品市場上，而是反映在資產(chǎn)市場上。因此，2009年股市展開新一輪的上漲行情的可能性很大。

——2009年是政府刺激經(jīng)濟計劃正式實施的第一年，其效應在2009年表現(xiàn)的最為顯著。因此，雖然2009年整體經(jīng)濟還會繼續(xù)下滑，但是，下滑幅度不會太大。2009年中國經(jīng)濟仍能維持在8％左右的增長速度。

責任編輯：張書啟