李　彤

沒有市場化的準入、沒有合格投資者、沒有做市商、缺乏制度創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)板，與現(xiàn)有資本市場的區(qū)別猶如“中超”之于甲A。

創(chuàng)業(yè)板籌備了十年，也八卦了十年。春節(jié)后又有上半年掛牌的傳聞，接著又是深交所關于“創(chuàng)業(yè)板何時推出仍是未知數(shù)”的言論。不知當年期盼創(chuàng)業(yè)板的人士，有幾人仍在守望？

十年蹉跎，原地踏步

創(chuàng)業(yè)板蹉跎了這么多年，思路卻從無實質(zhì)性的提升。不久前與某交易所高管攀談，問他是否考慮過升板問題，答曰沒考慮好；再問是否引入做市商制度，答曰不怕交易清淡怕過熱。

升板與否是事關創(chuàng)業(yè)板生死的問題。香港創(chuàng)業(yè)板失敗的重要原因就是優(yōu)質(zhì)公司紛紛轉投主板，只落得“一地雞毛”。創(chuàng)業(yè)板寄生于主板、企業(yè)以升板為“正果”的制度安排是死路一條。相反，獨立的、以主板為競爭對手的納斯達克卻顯示出頑強的生命力。美國市值最大的前5家公司中,納斯達克就擁有了英特爾、微軟、思科三家。戴爾、美國在線、谷歌這些赫赫有名的大藍籌，他們也不會以“升”入紐交所為榮。

至于做市商，它們是資本市場的重要角色，是合法、透明的“莊家”。做市商同時掛出某支股票的賣出價和買入價，在機構投資者主導的創(chuàng)業(yè)板市場是不應缺席的角色。有做市商愿意做某支股票，本身就代表了市場對該企業(yè)的認可，有三支以上的做市商是海外監(jiān)管部門批準企業(yè)上市的重要指標。

推出創(chuàng)業(yè)板應是從行政命令向市場化的邁進，是準入備案制對審批制的替代。一個公司的股票能否在資本市場交易及價格的高低應由市場決定，而不是由任何行政官員可以“欽定”的。當優(yōu)質(zhì)企業(yè)無法通過行政審批上市公募之際，企業(yè)有買殼、借殼的沖動，資本市場也會接納迫不得已走“旁門”者；于是“殼”成了資源，慘淡經(jīng)營的上市公司有了以“殼”求生的法寶。特別是在日新月異的高科技領域，怎能指望行政部門能夠迅速、準確地判定哪家企業(yè)有發(fā)展前途？

摩拳擦掌整十年，卻連根本性的制度問題都沒有考慮清楚，中國創(chuàng)業(yè)板的“創(chuàng)業(yè)者”們令人有些失望。

創(chuàng)業(yè)板不過是低門檻的“中超”

現(xiàn)在看來，期待了十年的創(chuàng)業(yè)板不過是在現(xiàn)有的交易體系內(nèi)增加一個進入門檻相對低的板塊而已。如果將利潤要求從1000萬到5.1億分為20個檔次、設立20個交易板塊，多層次資本市場豈不是一夜就建成了？

明眼人應該可以看出，創(chuàng)業(yè)板不過是讓原本達不到要求的企業(yè)早日上市圈錢，讓創(chuàng)投機構早日套現(xiàn)退出的場所。買單者就是持有創(chuàng)業(yè)板企業(yè)流通股的投資者。其實這也沒什么不好，但買單者應當是一群特殊的投資者，他們既可擔得起風險又要對前沿科技有極強的預見能力。高科技企業(yè)的投資價值根本無法從往年業(yè)績判斷，贏利豐厚的企業(yè)可能因技術更新瞬間斷了生路。正如微軟所說“我們距倒閉只有18個月”。合格的創(chuàng)業(yè)板投資者應有兩大法寶：專業(yè)研究和分散投資。比如，專注IT的投資機構會組建龐大的專、兼職研究團隊，把握技術動態(tài)、走向的能力不亞于一流研究機構。他們還會將資金分散投資于不同技術路線、不同贏利模式的企業(yè)，所謂東方不亮西方亮。高科技企業(yè)面臨的技術風險與其固有風險疊加，遠遠超出普通投資者可以承受的限度。耗資57億美元、報廢66顆衛(wèi)星的“銥星系統(tǒng)”，曾被美國《大眾科學》評為全球最佳產(chǎn)品……不要說散戶，中國的基金也沒有能力把握應用科技前沿的研究，它們也不是創(chuàng)業(yè)板股票的合格交易者。

資本市場無非是由企業(yè)、投資人和監(jiān)管人三大要素構成。中國不缺優(yōu)秀企業(yè)，過去六七年登陸海外創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)數(shù)以百計，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板門口排隊的更是成百上千。但我們卻沒有合格的監(jiān)管人，也沒有合格的投資人，三條腿跛了兩條！

總之，創(chuàng)業(yè)板與主板的差別在于管理思路。只要你的企業(yè)合法設立，只要有投資人、做市商愿意交易你的股票，只要你保證信息披露的真實性，我就批準你公開交易，這就是創(chuàng)業(yè)板的真諦。微軟、思科們從這樣的監(jiān)管思路中受益無窮。而沒有市場化的準入、沒有合格投資者、沒有做市商，缺乏制度創(chuàng)新、突破的創(chuàng)業(yè)板與現(xiàn)有資本市場的區(qū)別猶如“中超”之于甲A。同樣的審批制度、小半號的企業(yè)，機構、散戶蜂擁而入……只不過是監(jiān)管部門多放出一些上市“指標”，只不過審批門檻略微降低了一點而已。

[編輯 陳建光]

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