陶　冬

全球經(jīng)濟(jì)在2009年很可能陷入“零”增長(zhǎng)，金融體系也在向“零”利率邁進(jìn)，作為振興世界經(jīng)濟(jì)的最大變數(shù)，“保7”成為2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)和動(dòng)力。

美國(guó)、日本、歐洲同步進(jìn)入衰退已成定局，而且上半年的經(jīng)濟(jì)萎縮可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于預(yù)期，2009年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，筆者認(rèn)為可以用007來(lái)形容。

第一個(gè)“0”是全球零增長(zhǎng)

全球范圍內(nèi)的銀行惜貸現(xiàn)象仍在蔓延，正常的投資、消費(fèi)、貿(mào)易多無(wú)法進(jìn)行，而這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊正在顯現(xiàn)。就業(yè)市場(chǎng)迅速惡化，最終需求的不景氣將影響企業(yè)盈利和投資者信心，反過(guò)來(lái)制造新的銀行壞賬，加重信貸收縮。新興市場(chǎng)國(guó)家中一半因商品價(jià)格暴跌而陷入困境，另一半則因出口下滑而不景氣。

面對(duì)非常的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，多國(guó)政府紛紛推出非常的刺激經(jīng)濟(jì)手段。央行們史無(wú)前例地聯(lián)手大幅降息，并向銀行體系大筆注資。這些行動(dòng)一方面避免了金融體系的崩潰，另一方面制造出巨額的流動(dòng)性。各國(guó)政府在財(cái)政政策上擴(kuò)張之大、行動(dòng)之快，乃近代史上之罕見(jiàn)，截至2008年底，主要發(fā)達(dá)國(guó)家和新興國(guó)家的財(cái)政刺激計(jì)劃已超過(guò)5萬(wàn)億美元，超過(guò)全球GDP的3%。當(dāng)財(cái)政措施滲透到經(jīng)濟(jì)的各個(gè)角落后，筆者預(yù)期GDP增長(zhǎng)會(huì)有一個(gè)重大反彈，但這是一個(gè)人造的增長(zhǎng)，一個(gè)質(zhì)量不高的增長(zhǎng)，一個(gè)對(duì)多數(shù)企業(yè)盈利幫助不大的增長(zhǎng)?？抗膊块T“增杠桿”來(lái)抵消民間部門的“去杠桿”，有助于舒緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力和就業(yè)壓力。不過(guò)，這種模式不可能持久，經(jīng)濟(jì)真正的復(fù)蘇仍有賴于民間商業(yè)活動(dòng)的重新啟動(dòng)。

第二個(gè)“0”是全球零利率

世界在滑向通縮，不僅能源、商品、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴跌，需求下降勢(shì)必帶來(lái)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)價(jià)格的下降，產(chǎn)能過(guò)剩不可避免。通縮的危害程度最終取決于工資和收入收縮幅度，鑒于各國(guó)政府、央行的反應(yīng)速度和政治意愿，筆者傾向于認(rèn)為，這是一個(gè)輕微和短暫的通縮，而不是1929年大蕭條的翻版。

從來(lái)沒(méi)有如此多的當(dāng)局比賽著向貨幣零利率區(qū)間沖刺。金融體系的危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的發(fā)展，迫使各國(guó)央行快速反擊，大幅降息。估計(jì)至今年年中，主要國(guó)家的利率水平均接近于零。數(shù)量擴(kuò)張已經(jīng)開(kāi)始成為貫徹貨幣政策意圖的主要工具，央行們通過(guò)買賣各種債券（而不僅僅是國(guó)債）來(lái)影響不同資金市場(chǎng)和債券收益曲線，以達(dá)到降低市場(chǎng)利率的目的。

零利率和數(shù)量擴(kuò)張帶來(lái)流動(dòng)性的泛濫，也為新一輪資產(chǎn)泡沫埋下了隱患。不過(guò)筆者認(rèn)為，任何真正的牛市，一定要建立在銀行信心恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在望、企業(yè)盈利前景改善的基礎(chǔ)之上，目前股市的反彈，未必能持久。另一方面，處理雷曼兄弟倒閉的教訓(xùn)，必然會(huì)令決策者在沒(méi)有看清楚形勢(shì)之前，不敢過(guò)早回收流動(dòng)性。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)最大變數(shù)

“007”中的“7”是指中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，真正的意義是“保7”。中國(guó)上一輪經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展依靠的是出口、投資、消費(fèi)、地產(chǎn)以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的生產(chǎn)力提高五駕馬車，現(xiàn)在只剩下財(cái)政擴(kuò)張一駕馬車，即使力量再?gòu)?qiáng)大，也難以和五駕馬車相提并論。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去五年保持了兩位數(shù)增長(zhǎng)，但這種高增長(zhǎng)是依靠?jī)蓚€(gè)超級(jí)因素拉動(dòng)，第一個(gè)是WTO，中國(guó)成為世界加工廠，經(jīng)常項(xiàng)目順差大幅度上升；第二個(gè)是城鎮(zhèn)化房地產(chǎn)熱，帶動(dòng)了50多個(gè)產(chǎn)業(yè)飛躍性的發(fā)展。目前，這兩個(gè)超級(jí)因素不復(fù)存在，在新的超級(jí)因素被找到之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界格局中也難有大作為。

中國(guó)今天最重要的問(wèn)題不是考慮自己是不是贏家，而是要盡量想辦法不使自己成為輸家，金融海嘯已經(jīng)傳導(dǎo)到美國(guó)和中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將來(lái)有可能再波及中國(guó)的金融體系，我們處于傳導(dǎo)鏈上的末端，現(xiàn)在的感受還不是太強(qiáng)，首要的工作是確保實(shí)體經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、社會(huì)安定、金融穩(wěn)定，不要出現(xiàn)太大的沖擊。我相信今后三年、五年、十年經(jīng)濟(jì)的格局會(huì)變，如果我們把前面的事情做好了的話，后面的事情就自然而然了。

中國(guó)已成為世界第三大經(jīng)濟(jì)體和全球最大的增長(zhǎng)引擎。在發(fā)達(dá)國(guó)家陷入衰退之時(shí)，世界的目光自然投向中國(guó)。目前的民間增長(zhǎng)動(dòng)力不超過(guò)5%，但中央及地方政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資可以將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定在7%~8%。對(duì)于中國(guó)，就業(yè)才是經(jīng)濟(jì)以至于社會(huì)安定的關(guān)鍵，至于GDP增長(zhǎng)為7%或8%，并不重要。

[編輯 陳 艾]

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