于　琴

（北京中興立資產(chǎn)評(píng)估有限公司，北京100089）

摘要：本文首先論述了現(xiàn)金流量的概念及其重要性，繼而闡明了企業(yè)價(jià)值的影響因素，最后深入分析了現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，以期對(duì)我國廣大的企業(yè)財(cái)務(wù)管理者提供一點(diǎn)可借鑒之處。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金流量；企業(yè)價(jià)值；關(guān)系

一、現(xiàn)金流量的重要性

現(xiàn)金流量按其來源性質(zhì)不同分為三類:經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量即是指企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)，通過一定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)(諸如經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)和非經(jīng)常性項(xiàng)目)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其差量情況的總稱。

在現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展過程中，決定企業(yè)興衰存亡的是現(xiàn)金流，最能反映企業(yè)本質(zhì)的是現(xiàn)金流，在眾多價(jià)值評(píng)價(jià)指標(biāo)中基于現(xiàn)金流的評(píng)價(jià)是最具權(quán)威性的?，F(xiàn)金流量比傳統(tǒng)的利潤指標(biāo)更能說明企業(yè)的盈利質(zhì)量。首先，針對(duì)利用增加投資收益等非營業(yè)活動(dòng)操縱利潤的缺陷，現(xiàn)金流量只計(jì)算營業(yè)利潤而將非經(jīng)常性收益剔除在外。其次，會(huì)計(jì)利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，可以通過虛假銷售、提前確認(rèn)銷售、擴(kuò)大賒銷范圍或者關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，上述調(diào)節(jié)利潤的方法無法取得現(xiàn)金因而不能增加現(xiàn)金流量?？梢?，現(xiàn)金流量指標(biāo)可以彌補(bǔ)利潤指標(biāo)在反映公司真實(shí)盈利能力上的缺陷。美國安然(Enron)公司破產(chǎn)以及新加坡上市的業(yè)洲金光紙業(yè)(APP)淪為垃圾公司的一個(gè)重要原因就是現(xiàn)金流量惡化，只有那些能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的收益才是貨真價(jià)實(shí)的利潤。對(duì)高收益低現(xiàn)金流的公司，特別要注意的是有些公司的收益可能是通過一次性的方式取得的，而且只是通過會(huì)計(jì)科目的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的，并沒有收到現(xiàn)金，這樣的公司很可能存在未來業(yè)績急劇下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)價(jià)值的影響因素

影響企業(yè)價(jià)值的主要因素有三個(gè):一個(gè)是現(xiàn)金流量，它可以分解成若干具體指標(biāo)；一個(gè)是折現(xiàn)率即資本成本，它主要指企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范和管理；另一個(gè)是企業(yè)經(jīng)營持續(xù)時(shí)間。由此可見，企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素可歸結(jié)為五大動(dòng)因:進(jìn)行科學(xué)的投資、融資決策和營運(yùn)資本管理決策，完善股利政策以及注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)依賴于科學(xué)有效的財(cái)務(wù)決策，主要有投資決策、融資決策與股利政策。通過投資決策，將資金用到效率最高的用途上，這是企業(yè)經(jīng)營管理的根本，是財(cái)務(wù)決策的主體內(nèi)容。通過融資決策，利用有效的手段籌措投資和經(jīng)營所需資金，科學(xué)處理好收益與風(fēng)險(xiǎn)問題。通過股利政策，管理當(dāng)局將凈利在留存到企業(yè)進(jìn)行再投資與分派給股東之間進(jìn)行分配。而營運(yùn)資本管理可以保障長期規(guī)劃中預(yù)測現(xiàn)金流量的順利實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的達(dá)成。

三、現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

現(xiàn)金流量決定企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，企業(yè)只有擁有足夠的現(xiàn)金才能從市場上獲取各種生產(chǎn)要素，為價(jià)值創(chuàng)造提供必要的前提，而衡量企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力正是進(jìn)行價(jià)值投資的基礎(chǔ)。研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量決定企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，反映企業(yè)的盈利質(zhì)量，決定企業(yè)的市場價(jià)值，決定企業(yè)的生存能力。

（一）現(xiàn)金流量決定價(jià)值創(chuàng)造

首先，現(xiàn)金流是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的第一要素。企業(yè)只有持有足夠的現(xiàn)金，才能從市場上取得生產(chǎn)資料和勞動(dòng)力，為價(jià)值創(chuàng)造提供必要條件。市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)一旦創(chuàng)立并開始經(jīng)營，就必須擁有足夠的現(xiàn)金購買原材料、輔助材料、機(jī)器設(shè)備，支付勞動(dòng)力工資及其他費(fèi)用，“全部預(yù)付資本價(jià)值，即資本的一切由商品構(gòu)成的部分——?jiǎng)趧?dòng)力、勞動(dòng)資料和生產(chǎn)資料，都必須用貨幣購買。因此獲得充足的現(xiàn)金，是企業(yè)組織生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的基本前提。

其次，只有通過銷售收回現(xiàn)金才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值的創(chuàng)造。雖然價(jià)值創(chuàng)造的過程發(fā)生在生產(chǎn)過程中，但生產(chǎn)過程中創(chuàng)造的價(jià)值能否實(shí)現(xiàn)還要看生產(chǎn)的產(chǎn)品能否滿足社會(huì)的需要，是否得到社會(huì)的承認(rèn)、實(shí)現(xiàn)銷售并收回現(xiàn)金。

（二）現(xiàn)金流反映企業(yè)的盈利質(zhì)量，決定企業(yè)的市場價(jià)值

現(xiàn)金流比利潤更能說明企業(yè)的收益質(zhì)量。在現(xiàn)實(shí)生活中，我們經(jīng)常會(huì)遇到“有利潤卻無錢”的企業(yè)，不少企業(yè)因此而出現(xiàn)了“借錢繳納所得稅”的情況。根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的利潤指標(biāo)在反映企業(yè)的收益方面確實(shí)容易導(dǎo)致一定的“水份”，而現(xiàn)金流指標(biāo)，恰恰彌補(bǔ)了權(quán)責(zé)發(fā)生制在這方面的不足，關(guān)注現(xiàn)金流指標(biāo)，甩干利潤指標(biāo)的“水分”，剔除了企業(yè)可能發(fā)生壞帳的因素，使投資者、債權(quán)人等更能充分地、全面地認(rèn)識(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。所以考察企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流的情況可以較好的評(píng)判企業(yè)的盈利質(zhì)量，確定企業(yè)真實(shí)的價(jià)值創(chuàng)造。

（三）現(xiàn)金流狀況決定企業(yè)的生存能力

企業(yè)生存乃價(jià)值創(chuàng)造之基礎(chǔ)。據(jù)國外文獻(xiàn)記載，破產(chǎn)倒閉的企業(yè)中有85%是盈利情況非常好的企業(yè)，現(xiàn)實(shí)中的案例以及上個(gè)世紀(jì)末令世人難忘的金融危機(jī)使人對(duì)“現(xiàn)金為王”的道理有了更深的感悟。傳統(tǒng)反映償債能力的指標(biāo)通常有資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等，而這些指標(biāo)都是以總資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)或者速動(dòng)資產(chǎn)為基礎(chǔ)來衡量其與應(yīng)償還債務(wù)的匹配情況，這些指標(biāo)或多或少會(huì)掩蓋企業(yè)經(jīng)營中的一些問題。其實(shí)，企業(yè)的償債能力取決于它的現(xiàn)金流，比如，經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量與全部債務(wù)的比率，就比資產(chǎn)負(fù)債率更能反映企業(yè)償付全部債務(wù)的能力，現(xiàn)金性流動(dòng)資產(chǎn)與籌資性流動(dòng)負(fù)債的比率，就比流動(dòng)比率更能反映企業(yè)短期償債能力。

結(jié)束語

企業(yè)現(xiàn)金流量決定企業(yè)的價(jià)值。現(xiàn)金流量在衡量公司經(jīng)營業(yè)績及投資價(jià)值上的表現(xiàn)優(yōu)于凈利潤、市盈率、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量等指標(biāo)，能夠有效刻畫上市公司基于價(jià)值創(chuàng)造能力的長期發(fā)展?jié)摿?。企業(yè)的價(jià)值等于該企業(yè)以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率所折現(xiàn)的預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。通過分析和識(shí)別經(jīng)營活動(dòng)中影響企業(yè)現(xiàn)金流的關(guān)鍵因素，對(duì)于探尋提高企業(yè)價(jià)值的途徑，具有指導(dǎo)意義。

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