任　賀

【摘要】 2008年初，中國(guó)平安拋出的巨額再融資方案在引起整個(gè)股市的持續(xù)下跌后，仍在股東大會(huì)上高票通過(guò)，最終由于資本市場(chǎng)以及投資者的激烈反應(yīng)而被迫告停。究其原因，主要是中國(guó)平安在推出其融資方案時(shí)，并未審慎考慮再融資的時(shí)機(jī)、規(guī)模以及市場(chǎng)的承受能力。我國(guó)上市公司應(yīng)引以為戒，在進(jìn)行融資時(shí)，除考慮更多方面的因素外，還要加強(qiáng)與股東和社會(huì)媒體的溝通，并考慮中國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性和市場(chǎng)反應(yīng)。

【關(guān)鍵詞】 中國(guó)平安；股權(quán)再融資；啟示

一、引言

2008年初，中國(guó)平安巨額再融資方案在引發(fā)資本市場(chǎng)激烈反應(yīng)后，仍在股東大會(huì)上高票通過(guò)。本文擬采用財(cái)務(wù)學(xué)基本原理，回顧該事件的始末，通過(guò)分析中國(guó)平安再融資的個(gè)案，研究中國(guó)平安再融資過(guò)程中存在的問題與弊端，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，概括歸結(jié)該事件對(duì)上市公司的的啟示和意義。

二、中國(guó)平安再融資事件的回顧

始于2007年2月的“次貸風(fēng)波”，隨著相關(guān)損失的集中浮現(xiàn)，終由零星的金融事件，惡化為“次貸危機(jī)”，并引發(fā)全球金融風(fēng)暴。上證綜指在2007年10月16日創(chuàng)出歷史新高6124.04點(diǎn)后，自高位跌落，2007年以5261.56點(diǎn)收官。

2008年1月21日，周一，中國(guó)平安公布了《關(guān)于公司向不特定對(duì)象公開發(fā)行A股股票方案的議案》，擬公開增發(fā)不超過(guò)12億A股和412億元分離交易可轉(zhuǎn)債。不過(guò)沒有同時(shí)說(shuō)明募集資金的用途。其結(jié)果是中國(guó)平安股票21日、22日連續(xù)兩日跌停，平安股價(jià)由周一開盤時(shí)的98.21元跌至周末收盤時(shí)的80.59元。

3月5日，中國(guó)平安召開臨時(shí)股東大會(huì)，巨額融資方案獲得極大多數(shù)股東贊成，順利通過(guò)。該融資方案招致了資本市場(chǎng)投資者的質(zhì)疑，導(dǎo)致其自身以及整個(gè)股市的股價(jià)大跌。

5月8日，在各方面壓力下，中國(guó)平安宣布六個(gè)月內(nèi)不考慮A股增發(fā)。平安公告聲稱：鑒于現(xiàn)階段資本市場(chǎng)較為波動(dòng)，再融資申報(bào)的條件和時(shí)機(jī)尚不成熟，中國(guó)平安在現(xiàn)階段（公告之日起至少6個(gè)月內(nèi)）不考慮遞交公開增發(fā)A股股票的申請(qǐng)。同時(shí)，公司將根據(jù)市場(chǎng)狀況和投資者承受能力，慎重考慮分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的申報(bào)和發(fā)行時(shí)機(jī)。平安的這一則澄清公告，在投資者之間引起了強(qiáng)烈的反響，受到了絕大多數(shù)投資者的積極回應(yīng)。

5月13日舉行的中國(guó)平安股東大會(huì)，“授予董事會(huì)一般授權(quán)，以發(fā)行、配發(fā)及處理不超過(guò)本公司已發(fā)行H股20%之新增H股，并授權(quán)董事會(huì)對(duì)公司章程作出其認(rèn)為適當(dāng)之相應(yīng)修訂，以反映配發(fā)或發(fā)行股份后之新股本架構(gòu)”的提案獲通過(guò)。

三、中國(guó)平安再融資事件的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

1.再融資的推出時(shí)機(jī)欠考慮

上市公司在進(jìn)行再融資時(shí)，要根據(jù)市場(chǎng)的狀況，審慎考慮再融資的時(shí)機(jī)。中國(guó)平安選擇在2008年初這一時(shí)機(jī)推出這一巨額再融資計(jì)劃，其不利因素主要有以下三個(gè)方面：

首先，2008年1月11日，中煤能源股份有限公司首次公開發(fā)行不超過(guò)15.25億股A股的申請(qǐng)11日獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)。就在10天后，中國(guó)平安公布1600億元的天量融資方案。兩大融資同時(shí)進(jìn)行已經(jīng)動(dòng)搖牛市的基礎(chǔ)，因?yàn)楸緛?lái)股市的存量資金已經(jīng)非常有限，再進(jìn)行1600億規(guī)模的融資肯定非市場(chǎng)能夠承受，所以暴跌在情理之中。大規(guī)模的融資已經(jīng)成為市場(chǎng)不能承受之重。

其次，美國(guó)次級(jí)抵押貸款泡沫的破滅始于2007年3月。此后，“次貸危機(jī)”開始逐步顯現(xiàn)，2007年8月席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。由于中國(guó)股市與全球股市的關(guān)聯(lián)度越來(lái)越高，美國(guó)次貸危機(jī)雖然對(duì)中國(guó)股市沒有直接的影響，但產(chǎn)生了很大的間接影響。比如上市公司的出口業(yè)務(wù)受挫，股民的信心受挫等。中國(guó)平安再融資方案在這一背景下公布，給原本動(dòng)蕩的股市增添了一份不穩(wěn)定。美國(guó)次級(jí)貸款問題暴露以后，人們開始普遍擔(dān)心經(jīng)濟(jì)會(huì)否出現(xiàn)衰退。再加上巨額再融資計(jì)劃的推出，多數(shù)股民心理恐慌，大量拋售股票，導(dǎo)致大盤大幅度下跌，也就再所難免了。

第三，2008年全年將有800億股本，價(jià)值1.6萬(wàn)億的各類限售股票解禁流通，涉及的上市公司近千家，這無(wú)疑將成為2008年中國(guó)所有投資者頭上最大的一把利劍。2月5日，44.74億股限售股讓當(dāng)日收跌1.55%。2月6日至13日，共有30家公司的限售股解禁，是股改以來(lái)限售股解凍公司數(shù)量最多的一次，再加上還有8家上市公司首發(fā)、增發(fā)配股的解禁，近14萬(wàn)億股限售股解禁給股市帶來(lái)了不小的壓力。上半年的解禁高峰在3月，解禁數(shù)量為58.02億股，而中國(guó)平安再融資方案正是在此時(shí)獲得股東大會(huì)的通過(guò)。商報(bào)訊記者崔呂萍也在其報(bào)道中提到“我建議，在大小非沒有得到解決之前，所有的股權(quán)再融資、公開發(fā)行的股權(quán)再融資要全部調(diào)整；紅籌回歸、海外股票上市基本上可以叫停；創(chuàng)業(yè)板叫停。”

綜合上述各方面原因，中國(guó)平安在2008年初這一風(fēng)尖浪口推出其巨額再融資計(jì)劃實(shí)屬不明智之舉。

2.再融資的規(guī)模過(guò)大

再融資應(yīng)該融多少，這里面不僅有利益的問題，更有一個(gè)“度”的問題。應(yīng)該說(shuō)，上市公司再融資主要根據(jù)公司擬定的資金使用項(xiàng)目的資金需要量來(lái)確定。此外，再融資規(guī)模的確定也要考慮到投資者的利益和股市的健康發(fā)展。上市公司的再融資行為需要把握好市場(chǎng)的“火候”，要考慮市場(chǎng)的承受能力，顧及廣大投資者利益，不能一味地為了追求公司自身的利益，而不顧二級(jí)資本市場(chǎng)的資本存量，進(jìn)行規(guī)模過(guò)大的再融資，從資本市場(chǎng)上大量吸金，從而導(dǎo)致整個(gè)股市的不穩(wěn)定。

中國(guó)平安于1月21日董事會(huì)會(huì)議公布了規(guī)模龐大的再融資計(jì)劃，在A股上市近一年后，平安再次開啟融資“閥門”，擬公開增發(fā)不超過(guò)12億股，同時(shí)擬發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債不超過(guò)412億元，融資額總計(jì)近1600億元，創(chuàng)A股史上最大再融資。

二級(jí)市場(chǎng)的存量資金是有限的，1600億規(guī)模的融資肯定非市場(chǎng)所能承受，平安分走股市上的一大塊資金，整個(gè)市場(chǎng)就失血了，也就沒有了活力，成了熊市。何況中國(guó)平安并沒有公布再融資的募集資金投向，而管理層的不表態(tài)，也讓事件多了幾分神秘色彩。平安在募集資金投向上三緘其口，這使得市場(chǎng)上的股民紛紛給平安扣上“惡意圈錢”的罪名。

3.再融資方案超出市場(chǎng)承受能力

上市公司再融資是資本市場(chǎng)的重要功能，是市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式之一，但絕不應(yīng)是惡意“圈錢”行為。上市公司的再融資行為要考慮市場(chǎng)的承受力和廣大中小投資者合理合法的利益需求。再融資不僅要有利于上市公司，而且要有利于投資者，更要有利于股市的健康發(fā)展，否則再融資就很難得到投資者的響應(yīng)和市場(chǎng)的認(rèn)可。

除此之外，上市公司也應(yīng)該考慮社會(huì)責(zé)任，保護(hù)資本市場(chǎng)，維護(hù)其健康發(fā)展。上市公司和資本市場(chǎng)是相互依存的關(guān)系，資本市場(chǎng)死了，對(duì)上市公司沒有好處。上市公司對(duì)自己在廣大投資者心目中的信譽(yù)和形象問題應(yīng)該高度重視。這種好的形象要通過(guò)對(duì)廣大投資者負(fù)責(zé)任的行為來(lái)表現(xiàn)，如果完全不顧及市場(chǎng)承受能力和投資者利益，何談社會(huì)責(zé)任？

在市場(chǎng)流動(dòng)性十分充裕的2007年全年，也不過(guò)有190家上市公司實(shí)施再融資，總額還不到4000億元。而進(jìn)入2008年以來(lái)，截至2月20日，已有44家公司提出再融資預(yù)案，融資規(guī)模接近2600億元。這期間，平安也拋出了千億的天價(jià)再融資方案；繼而，浦發(fā)銀行、大秦鐵路等陸續(xù)傳出再融資消息。各大上市公司紛紛抱著“此時(shí)不融資更待何時(shí)”的“圈錢”心理，大搞“圈錢比賽”。其規(guī)模之大，顯然非二級(jí)市場(chǎng)所能承受，巨額融資最終導(dǎo)致了滬深股市的持續(xù)大幅下跌。