邢 凱 邱輝龍

[摘 要]海運(yùn)指數(shù)作為航運(yùn)市場(chǎng)的晴雨表,以此指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的金融衍生品的發(fā)展對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)的套期保值有著深淵的意義,我們以一個(gè)案例分析海運(yùn)指數(shù)衍生品的套期保值效應(yīng)。

[關(guān)鍵詞]航運(yùn)指數(shù) 電影市場(chǎng) 套期保值 遠(yuǎn)期

一、引言

航運(yùn)市場(chǎng)是一個(gè)充滿著機(jī)遇與挑戰(zhàn)的市場(chǎng),近幾年隨著國(guó)際貿(mào)易的快速發(fā)展,航運(yùn)市場(chǎng)出現(xiàn)前所未有的景氣。航運(yùn)市場(chǎng)的景氣和蕭條,給航運(yùn)企業(yè)和貨主帶來(lái)了巨大的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)價(jià)的高低很大程度上影響了航運(yùn)企業(yè)的收益和貨主公司的成本。在航運(yùn)市場(chǎng)可帶來(lái)潛在利潤(rùn)機(jī)遇的同時(shí),航運(yùn)企業(yè)和貨主更希望通過(guò)一些手段來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),于是航運(yùn)期貨交易市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。

對(duì)船東來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)就是在將來(lái)出租船舶時(shí)運(yùn)價(jià)下跌,而對(duì)貨主來(lái)講風(fēng)險(xiǎn)就是在將來(lái)運(yùn)輸貨物時(shí)運(yùn)價(jià)上漲。運(yùn)費(fèi)上揚(yáng),會(huì)使提前將船租出的船東因減少其預(yù)期的租金收入,從而造成機(jī)會(huì)損失,反之如果航運(yùn)市場(chǎng)的運(yùn)費(fèi)下跌,也會(huì)使那些在最后一刻才將船舶出租的船東后悔其未能盡早將船出租。貨主的盈虧則恰恰相反。

船東要在未來(lái)租出一條船,并且想轉(zhuǎn)移運(yùn)價(jià)可能下跌的風(fēng)險(xiǎn),就要事先與其他船東或是貨主簽一張期租船合同,“租出”一條同樣的船;到了真正的租船日,租出一條“實(shí)船”的同時(shí),再簽一張租船合同,“租入”一條同樣的船,與原來(lái)“租出”船的合同對(duì)消,結(jié)束合同租船,從而實(shí)現(xiàn)理論上的完全保值。

在實(shí)際操作上幾乎不可能做到這樣完全保值。原因之一是程租船市場(chǎng)上船型、船的新舊程度等都不相同的船,又可能在不同的航線上,租金不會(huì)完全相同,所以很難找到一個(gè)貨主或其代理人恰好愿意按你指定的時(shí)間及價(jià)格同你簽一張你指定的航線及船型的租船合同。原因之二是你認(rèn)為未來(lái)的租金會(huì)下跌,恐怕別人也會(huì)認(rèn)為租金會(huì)下跌,那么哪一個(gè)貨主或船東會(huì)先簽一個(gè)高價(jià)的租船合同替你承受降價(jià)損失,而不是等到他真要用船時(shí)再簽低價(jià)的合同租船?所以,要實(shí)現(xiàn)套期保值,應(yīng)該另找一種不受特定船型、噸位、航線限制的替代物作為標(biāo)準(zhǔn)買賣對(duì)象,它的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)能代表大多數(shù)船在各條航線上的租價(jià)一般變化趨勢(shì),這就擴(kuò)大了交易范圍,使更多的人能來(lái)參與這種標(biāo)準(zhǔn)替代物的買賣(即租入租出)。這些人當(dāng)中即有想做套期保值的船東貨主,通過(guò)賣與買的價(jià)格差來(lái)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn);還有一些既無(wú)船也無(wú)貨的投機(jī)者,他們只想在航運(yùn)價(jià)格的變化中謀利。這些投機(jī)者的加入,活躍了交易,使船東和貨主的套期保值能夠順利進(jìn)行。

二、套期保值案例分析

三月中旬,某船東的一條9萬(wàn)噸散貨船運(yùn)價(jià)為6.90美元,CCFI為1582點(diǎn)。五月份,該船將解除上一個(gè)租約,船東正忙于尋找下一個(gè)租船人。交易所只有每季度第一個(gè)月份的期貨運(yùn)費(fèi),七月份的CCFI遠(yuǎn)期指數(shù)為1523點(diǎn),比即期CCFI低,船東因此判斷五月份運(yùn)價(jià)將下跌,須作保值處理。按三月份的運(yùn)價(jià)水平,裝運(yùn)9萬(wàn)噸鐵礦石可收入運(yùn)費(fèi)$6.90×90000=$621 000,船東想在五月份運(yùn)價(jià)下跌后也能取得這個(gè)水平的運(yùn)費(fèi)收入,故先將40份七月份的運(yùn)貨合同賣出,收入$10×1523×40=$609200,差不多與三月份的運(yùn)費(fèi)收入持平。到了五月初,CCFI降到1391點(diǎn),運(yùn)價(jià)跌倒6.35/噸,船東只能將他的船按此價(jià)租出,收入運(yùn)費(fèi)$6.35×90000=$571500,比三月份少收入$49500。這時(shí)七月份的CCFI遠(yuǎn)期指數(shù)也跌至1400點(diǎn),船東再將40份合同買回,付出$10×1400×40=$560000,與三月份賣出航運(yùn)指數(shù)期貨所得收入相抵后獲利$609200$560000=$49200。期貨的利潤(rùn)與實(shí)租船的損失相抵后,船東凈損失只有$300,微不足道。換句話說(shuō),由于船東作了保值處理,即使在實(shí)租船市場(chǎng)運(yùn)價(jià)下跌時(shí),還是爭(zhēng)取到了相當(dāng)于[($621000-$300)÷9000=]$6.897/噸的運(yùn)價(jià),和三月份的運(yùn)價(jià)收入相差無(wú)幾。一位美國(guó)商人在5月初以CIF價(jià)賣給日本某公司520000噸小麥,當(dāng)時(shí)的運(yùn)價(jià)為$22/噸,CCFI為1376點(diǎn)。裝運(yùn)期為7月底,七月份的航運(yùn)指數(shù)期貨為1449點(diǎn),高于CCFI現(xiàn)值,故美商估計(jì)七月底美國(guó)至遠(yuǎn)東航線運(yùn)價(jià)可能上揚(yáng)。為避免運(yùn)費(fèi)損失,美商決定做保值處理。美商只愿意接受現(xiàn)運(yùn)價(jià)$22/噸,預(yù)計(jì)運(yùn)費(fèi)總額為$22×52000噸=$1144000。根據(jù)七月份的CCFI遠(yuǎn)期指數(shù)折算,應(yīng)買$1144000÷$10÷1449=79份。計(jì)$10×1449×79=×$1144710。到了七月下旬,運(yùn)價(jià)果然升到$26/頓,美商只能按這個(gè)價(jià)租船舶。運(yùn)費(fèi)總額為$1352000,比預(yù)計(jì)多支出$208000(=$135200$1144000);CCFI升至1626點(diǎn),美商將79份航運(yùn)指數(shù)期貨合同賣出,共得$1284540($10×1626×79份),減去買這些合同時(shí)花去的$1144710獲利$139830(=$1284540$1144710)。航運(yùn)指數(shù)期貨交易的利潤(rùn)與程租船交易的損失相抵后,美商凈損失$68170,即相當(dāng)于支付$23.31/頓運(yùn)費(fèi)率。如果不作保值處理,程租船市場(chǎng)運(yùn)價(jià)上漲后,他要多付$208000的運(yùn)費(fèi),畢竟保值使該美商減少了近14000美元的損失。

在這個(gè)例子中,保值效果不好,這是因?yàn)楹竭\(yùn)指數(shù)期貨的變化幅度小于程租船運(yùn)價(jià)變化幅度。CCFI是11條主要航線的加權(quán)平均運(yùn)價(jià)指數(shù),它的遠(yuǎn)期指數(shù)又受供求平衡關(guān)系的影響,很難保證某航線上某船型的程租船運(yùn)價(jià)與CCFI以及他的遠(yuǎn)期指數(shù)變化幅度完全一致。所以,不僅有可能沒(méi)有完全保值,甚至有可能兩者變化方向相反,要么兩個(gè)市場(chǎng)全賺,要么兩個(gè)市場(chǎng)全賠。

三、運(yùn)價(jià)遠(yuǎn)期合同的探索

原則上說(shuō),小型的外貿(mào)公司和貨代公司都不太會(huì)是指數(shù)期貨市場(chǎng)的參與者,原因是進(jìn)入該市場(chǎng)的成本/收益率太高。對(duì)于中小型外貿(mào)公司來(lái)說(shuō),規(guī)避集裝箱運(yùn)價(jià)波動(dòng)的最好方法是與船運(yùn)公司簽訂長(zhǎng)期的、運(yùn)價(jià)相對(duì)固定的合同,如此船公司又會(huì)面臨未來(lái)運(yùn)價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。所以,仿照遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng),我們認(rèn)為遠(yuǎn)期運(yùn)價(jià)合同(Forward Freight Contract)可能更適合集裝箱運(yùn)輸零售市場(chǎng)的買賣雙方。

外貿(mào)公司、船運(yùn)公司、貨代公司根據(jù)未來(lái)箱量提前一個(gè)月、一個(gè)季甚至一年在做市商處簽訂買賣運(yùn)輸服務(wù)的合同,確定運(yùn)價(jià)、數(shù)量和執(zhí)行期。合同執(zhí)行期來(lái)臨時(shí),簽訂合同的買賣各方履行合同責(zé)任或做對(duì)沖交易。在合同簽訂之初,買賣雙方都能夠鎖定未來(lái)的成本和收益,消除了運(yùn)價(jià)的不確定性。

遠(yuǎn)期運(yùn)價(jià)合同市場(chǎng)的做市商欲滿足所有的交易需求,必然產(chǎn)生運(yùn)輸買賣的差額(同期同航線集裝箱運(yùn)輸買量和賣量的不一致),對(duì)此,做市商可以通過(guò)未來(lái)的現(xiàn)貨市場(chǎng)組織新的運(yùn)力(如果出現(xiàn)買方余額),或是賣掉部分運(yùn)力(如果出現(xiàn)賣方余額),同時(shí)利用FFA市場(chǎng)進(jìn)行運(yùn)費(fèi)保值。當(dāng)然,如果有金融機(jī)構(gòu)愿意充當(dāng)運(yùn)費(fèi)做市商,運(yùn)費(fèi)保值市場(chǎng)的運(yùn)作可能更穩(wěn)妥、更完善。

參考文獻(xiàn)

[1]張幼文等。上海國(guó)際性金融中心形成的條件和內(nèi)涵[J]學(xué)術(shù)季刊,1996,(4)

[2]王云。國(guó)際金融中心的形成對(duì)上海的啟示[J]上海綜合經(jīng)濟(jì),1996,(4)

[3]胡堅(jiān)。建立國(guó)際金融中心評(píng)估指標(biāo)體系的基本設(shè)想[J]經(jīng)濟(jì)科學(xué),1995,(2)

[4]上海市統(tǒng)計(jì)局:上海統(tǒng)計(jì)年鑒2002[R]中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社,2003

[5]世界銀行發(fā)展數(shù)據(jù)小組。2001世界發(fā)展指標(biāo)[M]中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2002