陳桂生　張　蕾

提要我國(guó)國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的試點(diǎn)和實(shí)行正在審慎推進(jìn)的過(guò)程中，但仍然存在誤區(qū)，面臨很多困境和難題，仍然需要從企業(yè)內(nèi)部治理、經(jīng)理人市場(chǎng)、資本市場(chǎng)與政策法規(guī)等方面逐步推進(jìn)。

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)；股權(quán)激勵(lì)；治理結(jié)構(gòu)

中圖分類號(hào)：C93文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀

自20世紀(jì)九十年代以來(lái)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)已經(jīng)開始嘗試股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐。2006年國(guó)有控股上市公司的股權(quán)激勵(lì)辦法陸續(xù)出臺(tái)?！秶?guó)有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》于3月1日起施行。同年10月，《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》也已經(jīng)陸續(xù)下發(fā)到各國(guó)企和各級(jí)國(guó)資委，并開始施行。從此次股權(quán)激勵(lì)的政策來(lái)看，國(guó)資委試圖通過(guò)“胡蘿卜加大棒”的政策提高國(guó)有公司特別是國(guó)有控股上市公司經(jīng)營(yíng)效率。此后，股權(quán)激勵(lì)受到了公司及市場(chǎng)的高度關(guān)注，據(jù)“wind資訊”數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年8月已經(jīng)公告實(shí)施或?qū)?shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司已經(jīng)達(dá)到55家之多，而截至2008年4月，已有17家境外上市公司和6家境內(nèi)中央企業(yè)控股的上市公司批準(zhǔn)試行股權(quán)激勵(lì)。

大致說(shuō)來(lái)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)薪酬制度先后經(jīng)歷了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的“工資＋獎(jiǎng)金”階段、實(shí)行社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以來(lái)的“年薪制”階段和2006年以后嘗試股權(quán)激勵(lì)階段。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步深入以及與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的政府政策和法律的修改與制定，都不斷地解放著企業(yè)思想、持續(xù)地推動(dòng)了國(guó)企股權(quán)激勵(lì)的試點(diǎn)和實(shí)施。在我國(guó)國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)薪酬制度的創(chuàng)新方式上，除了股票期權(quán)和期股外，還先后出現(xiàn)過(guò)如“上海貝嶺”的虛擬股票、“武漢國(guó)資”的年薪轉(zhuǎn)股份、“蘭州三毛派神”的股票增值權(quán)，以及股票獎(jiǎng)勵(lì)、經(jīng)營(yíng)者認(rèn)股權(quán)和崗位激勵(lì)等其他多種激勵(lì)制度。

事實(shí)上，為防止在股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施過(guò)程中造成國(guó)有資產(chǎn)流失，國(guó)資委為實(shí)施這項(xiàng)制度附加了許多條件，不僅削弱了股票期權(quán)的激勵(lì)功能，而且使得許多上市公司根本無(wú)法實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。由此可見，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)方式改革仍然存在著諸多障礙和困難。

二、國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行中的問(wèn)題

1、企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。首先，由于“產(chǎn)權(quán)所有者虛置”問(wèn)題所導(dǎo)致的激勵(lì)機(jī)制效果不佳。由于作為所有者與初始委托人的國(guó)家不直接簽約和控制決策，初始委托人對(duì)最終代理人的企業(yè)家缺乏有效的激勵(lì)和約束手段，因而實(shí)際上形成了產(chǎn)權(quán)所有者虛位。國(guó)家作為出資者和所有者，實(shí)行委托代理經(jīng)營(yíng)時(shí)，國(guó)家這一初始委托人要面對(duì)眾多的代理人，委托代理層次多、代理鏈條長(zhǎng)。在這種公司結(jié)構(gòu)中，激勵(lì)的主、客體為同一對(duì)象，自己設(shè)定目標(biāo)，自己考核，難以形成客觀公正的激勵(lì)；其次，行政色彩較濃，“大股東控制”問(wèn)題依舊存在?，F(xiàn)有國(guó)有企業(yè)在改制過(guò)程中往往采用了國(guó)家絕對(duì)控股或相對(duì)控股的股權(quán)模式，這種國(guó)有控股股東的特殊性使得國(guó)有上市企業(yè)的治理，表現(xiàn)為政府行政管理之下的大股東主導(dǎo)模式；再次，國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)“控制權(quán)行政配置”和“控制權(quán)回報(bào)”的特點(diǎn)，使得委托-代理難題下的監(jiān)督約束力度和效率逐次降低，給國(guó)有企業(yè)的最終代理者——經(jīng)理人留下了謀求個(gè)人目標(biāo)多元化的空間，從而形成國(guó)有企業(yè)的“內(nèi)部人控制”下的低效益；最后，缺乏有效的內(nèi)部制衡與監(jiān)督機(jī)制。企業(yè)中的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)不能很好地發(fā)揮其監(jiān)督、權(quán)利制衡的作用。我國(guó)國(guó)有企業(yè)董事會(huì)一般都由企業(yè)高中層領(lǐng)導(dǎo)和工會(huì)主席組成，職能董事非常少見，也基本沒有執(zhí)行董事。工會(huì)主席是作為職工代表進(jìn)入董事會(huì)的，但他們實(shí)際上是公司的管理人員，在董事會(huì)上很少代表職工利益。因此，在許多企業(yè)，董事會(huì)只是一個(gè)虛設(shè)的機(jī)構(gòu)。政府向國(guó)有控股上市公司派出的監(jiān)事會(huì)，其實(shí)質(zhì)還是管制，沒有超出行政監(jiān)督范圍。

2、經(jīng)理人市場(chǎng)不成熟。不成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的阻礙表現(xiàn)在以下兩方面：第一，加大了企業(yè)制定考核標(biāo)準(zhǔn)的難度。一方面不成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)難以及時(shí)、準(zhǔn)確地滿足企業(yè)對(duì)高管人員數(shù)量或質(zhì)量方面的需要，這意味著企業(yè)可能無(wú)法依靠現(xiàn)有的高管人員實(shí)現(xiàn)公司預(yù)期的發(fā)展目標(biāo)。這種高目標(biāo)與低實(shí)現(xiàn)能力之間的落差，會(huì)使激勵(lì)效應(yīng)下降；另一方面高管人員能夠達(dá)到的業(yè)績(jī)指標(biāo)上限又無(wú)法保障企業(yè)按預(yù)期的速度、質(zhì)量發(fā)展。這使股權(quán)激勵(lì)方案的設(shè)計(jì)陷入一種兩難境地。第二，降低了股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果。弱競(jìng)爭(zhēng)性的經(jīng)理人市場(chǎng)及國(guó)有控股上市公司特有的“行政任命制”，使得國(guó)企高管政府化現(xiàn)象嚴(yán)重。在國(guó)企中，企業(yè)高管代表政府控制和管理企業(yè)，他們的行為體現(xiàn)著各級(jí)政府的意志。企業(yè)高管本身的職業(yè)生涯，也比照公務(wù)員的規(guī)則進(jìn)行升遷、獎(jiǎng)懲和調(diào)動(dòng)，這種現(xiàn)象就是“國(guó)企高管政府化”。這一現(xiàn)象的關(guān)鍵特點(diǎn)在于他們出任高管的途徑仍舊沒有擺脫行政任命的傳統(tǒng)，使很多高管可以“高枕無(wú)憂”：即使業(yè)績(jī)不夠出色，也很少面臨被解職的風(fēng)險(xiǎn)。這種消極的工作態(tài)度與股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)調(diào)的高付出、高回報(bào)的理念相沖突，使被激勵(lì)對(duì)象對(duì)于這種長(zhǎng)效激勵(lì)方式的興趣下降，從而導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的效果下降。

要解決經(jīng)理人市場(chǎng)不成熟的問(wèn)題，一方面應(yīng)該加大職業(yè)經(jīng)理人的培養(yǎng)力度與速度。目前，職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)的構(gòu)建與發(fā)展進(jìn)程十分緩慢，我國(guó)很多省市直到2005年后才有了第一批職業(yè)經(jīng)理人；另一方面應(yīng)該建立更為合理的經(jīng)理人流通機(jī)制，對(duì)行政任命制進(jìn)行改革。行政任命制無(wú)論是對(duì)人才素質(zhì)的提升、人員的選聘，還是豁免機(jī)制的完善都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面效果，這不利于經(jīng)理人市場(chǎng)的完善。

3、資本市場(chǎng)缺乏價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。股權(quán)激勵(lì)要以結(jié)構(gòu)合理、運(yùn)作有效的資本市場(chǎng)為依托，否則股票的價(jià)值無(wú)法合理評(píng)價(jià)和兌現(xiàn)。如果缺乏對(duì)專用性投資事后剩余的索取權(quán)，那么管理層事前專用性投資激勵(lì)會(huì)下降，股權(quán)的激勵(lì)作用也會(huì)很有限。而事實(shí)上，我國(guó)股票市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)規(guī)模狹小、股票結(jié)構(gòu)扭曲、機(jī)構(gòu)投資者所占比例偏低、投機(jī)多于投資、股價(jià)存在嚴(yán)重泡沫，這些都直接導(dǎo)致了股價(jià)與公司盈利的相關(guān)度低，股價(jià)與公司業(yè)績(jī)好壞缺乏必要的聯(lián)系。在弱有效性市場(chǎng)中，公司業(yè)績(jī)只是影響公司股價(jià)的因素之一，即使公司的業(yè)績(jī)提升了，公司股價(jià)也未必上漲或達(dá)到應(yīng)有的上漲幅度。這樣，激勵(lì)對(duì)象的努力就得不到回報(bào)，股權(quán)激勵(lì)效果自然就會(huì)降低。

4、企業(yè)評(píng)價(jià)機(jī)制不健全。理論上，股權(quán)激勵(lì)并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致，因?yàn)楣竟蓛r(jià)與公司長(zhǎng)期價(jià)值并不一定完全一致，兩者的相關(guān)性取決于市場(chǎng)的有效程度。而在不完備市場(chǎng)的股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人關(guān)心的是其股票出售的價(jià)格而不是公司長(zhǎng)期價(jià)值。市場(chǎng)對(duì)企業(yè)評(píng)價(jià)機(jī)制的不健全使股東與經(jīng)理人對(duì)企業(yè)治理的認(rèn)識(shí)發(fā)生了扭曲，一些企業(yè)熱衷于通過(guò)操縱非經(jīng)常性損益來(lái)影響企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表，造成企業(yè)虛假繁榮的表象。顯然，這種短期行為不可能指向企業(yè)的中長(zhǎng)期利益目標(biāo)，股權(quán)激勵(lì)的效用自然難以發(fā)揮。此外，在實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，我國(guó)國(guó)有企業(yè)缺乏有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系。對(duì)股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)指標(biāo)設(shè)置過(guò)于單一，主要采用會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)或資產(chǎn)增值指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值，導(dǎo)致了諸如通過(guò)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)或其他方式人為操縱股價(jià)，通過(guò)在會(huì)計(jì)科目上的壓低基數(shù)、調(diào)整收益率，以及經(jīng)營(yíng)者內(nèi)部操縱股價(jià)，使實(shí)際的“存量”變成名義上的“增量”，從而獲得股權(quán)收益等短期行為。

5、法律法規(guī)不健全。除內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)機(jī)制不完善之外，還存在政策法規(guī)對(duì)國(guó)企股權(quán)激勵(lì)效果有效發(fā)揮的掣肘。簡(jiǎn)單地說(shuō)：首先，現(xiàn)行法律法規(guī)的障礙主要表現(xiàn)為股票期權(quán)激勵(lì)與現(xiàn)有部分法律的沖突，以及相關(guān)法律法規(guī)的空白上。這方面具體涉及到《公司法》、《證券法》、《稅法》和《會(huì)計(jì)法》等法規(guī)的修改和完善。國(guó)有控股上市公司在運(yùn)作股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上，還缺乏完善的法律法規(guī)。如《證券法》第六十七條規(guī)定的“禁止內(nèi)幕交易”和第六十八條界定的“內(nèi)幕信息的知情人員”表明：董事長(zhǎng)、經(jīng)理等高管不得買入或賣出所持有的本公司股票。而股票期權(quán)激勵(lì)作用的發(fā)揮必然通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)，在行權(quán)時(shí)，信息會(huì)存在嚴(yán)重的不對(duì)稱，這樣就缺乏一個(gè)合理的操作空間。同時(shí)，我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)上市公司增發(fā)新股做了嚴(yán)格限制，而在實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)過(guò)程中存在一個(gè)潛在新股增量問(wèn)題；其次，從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的公司和個(gè)人，往往能夠享受到稅收優(yōu)惠，從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，目前對(duì)股票交易行為的個(gè)人股息、紅利所得征收個(gè)人所得稅；再次，股票期權(quán)的會(huì)計(jì)制度是股票期權(quán)計(jì)劃進(jìn)入規(guī)范實(shí)施的一個(gè)核心內(nèi)容。我國(guó)在會(huì)計(jì)制度建設(shè)方面還比較滯后，加上股票期權(quán)的推行剛剛起步，還沒有相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和規(guī)定，企業(yè)難以對(duì)此類業(yè)務(wù)進(jìn)行較為恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理，實(shí)際上也必然影響到企業(yè)的實(shí)際損益和股票期權(quán)計(jì)劃的有效實(shí)施。

三、國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的進(jìn)路

毋庸諱言，股權(quán)激勵(lì)是一項(xiàng)與發(fā)達(dá)國(guó)家通行的激勵(lì)約束機(jī)制接軌的中長(zhǎng)期激勵(lì)方式。但是，我們也不能期望這一激勵(lì)制度能夠完全解決我國(guó)國(guó)有企業(yè)存在的問(wèn)題。在目前階段，由于我國(guó)資本市場(chǎng)還不成熟，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、運(yùn)行機(jī)制、管理體制以及相應(yīng)的配套改革都還沒有跟上，因而完善董事會(huì)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)監(jiān)管的力度和深度、強(qiáng)化由獨(dú)立外部董事構(gòu)成的薪酬委員會(huì)對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的薪酬管理、切實(shí)加強(qiáng)構(gòu)成多元化監(jiān)事會(huì)的職能，同時(shí)建立起所有者和經(jīng)營(yíng)者之間相互制衡的公司治理結(jié)構(gòu)、加快經(jīng)理人市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的培育和完善，應(yīng)該是問(wèn)題解決的可行性路徑選擇之一。

（作者單位：天津商業(yè)大學(xué)公共管理學(xué)院）