王曉鳳

摘要：建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)是建立公司制企業(yè)的必須，而我國的公司治理結(jié)構(gòu)還存在一些系列問題，針對我田公司治理的現(xiàn)狀，著重分析了我國現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題，并且提出了完善我國公司治理結(jié)構(gòu)的一些基本思路。

關(guān)鍵詞：公司治理結(jié)構(gòu)；股權(quán)結(jié)構(gòu)；獨(dú)立董事

中圖分類號：F272.9文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198(2009)14-0048-02

1關(guān)于公司治理

對于公司治理的定義有很多種，Cohen和Hanno將公司治理定義為“董事會(huì)和審計(jì)委員會(huì)為確保財(cái)務(wù)報(bào)告過程的公正性所采取的監(jiān)督活動(dòng)”。OECD在《公司治理結(jié)構(gòu)原則)中定義：“公司治理結(jié)構(gòu)是一種據(jù)以對工商業(yè)企業(yè)進(jìn)行管理和控制的體系”。

雖然有關(guān)公司治理與實(shí)務(wù)方面的問題還存在諸多差異。但關(guān)于公司治理理論至少在以下幾方面已達(dá)成共識：(1)公司治理結(jié)構(gòu)是解決股東、董事會(huì)以及經(jīng)理之間責(zé)、權(quán)、利關(guān)系的一種制衡機(jī)制；(2)治理的目標(biāo)在于增加股東價(jià)值，實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者價(jià)值最大化；(3)監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)管理、控制、激勵(lì)與約束、目標(biāo)、責(zé)任和權(quán)利是公司治理的重要因素；(4)有效的治理需要有充分的資源來監(jiān)督組織的控制和風(fēng)險(xiǎn)。

公司治理結(jié)構(gòu)包括外部公司治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)。它通過一整套包括正式或非正式的、內(nèi)部的或外部的制度來協(xié)調(diào)公司與利益相關(guān)者之間(股東、債權(quán)人、職工、政府等)的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)性、有效性，從而最終維護(hù)公司各方面利益。具體包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及經(jīng)理層所構(gòu)成的內(nèi)部公司治理；也包括資本市場、經(jīng)理人市場、政府架構(gòu)等外部治理環(huán)境。

公司治理結(jié)構(gòu)明確規(guī)定了公司的各個(gè)參與者的責(zé)任和權(quán)利分布，諸如董事會(huì)、經(jīng)理層、股東和其他利害相關(guān)者。并且清楚地說明了決策公司事務(wù)所應(yīng)遵循的規(guī)則和程序。同時(shí)。它還提供了一種結(jié)構(gòu)，使之用以設(shè)置公司目標(biāo)，也提供了達(dá)到這些目標(biāo)和監(jiān)控運(yùn)營的手段。也就是說，通過公司治理結(jié)構(gòu)的安排，使因兩權(quán)分離產(chǎn)生的目標(biāo)差異所造成的代理成本盡可能降低。

2我國上市公司治理結(jié)構(gòu)中存在的主要問題及股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

由于受種種因素的制約和影響，目前我國大多數(shù)上市公司存在著諸如外部監(jiān)控機(jī)制不健全、董事會(huì)功能和職能不夠規(guī)范、行政干預(yù)過多，代理成本上升、經(jīng)營者行為失控等一系列問題，股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，它對于公司的經(jīng)營激勵(lì)、收購兼并、代理競爭、監(jiān)督監(jiān)管等諸多方面有較大的影響。而我國高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從某種意義上說，是公司治理結(jié)構(gòu)的深層次問題。

公司治理結(jié)構(gòu)關(guān)鍵是根據(jù)不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司外部治理環(huán)境構(gòu)建公司內(nèi)部相互制衡的組織構(gòu)架。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，表明了股東對于公司高級管理人員的權(quán)力控制程度。在英美等股權(quán)比較分散的國家，公司組織主要由董事會(huì)和股東會(huì)構(gòu)成。在德日等股權(quán)比較集中的國家，公司組織構(gòu)成有股東會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，其中監(jiān)事會(huì)起比較大的作用。

我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，通常包括兩大部分：一部分是尚未流通股(簡稱非流通股)，包括國家等發(fā)起人股、定向法人股份、其他未流通股份；另一部分是已流通股份，包括境內(nèi)上市的人民幣普通股(簡稱A股)境內(nèi)上市的外資股(簡稱B股)，境外上市的外資股(簡稱H股、N股等)。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)公布的有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料。可以看出，中國上市公司的股權(quán)方面具有種類繁多，且相當(dāng)比例的股份不能上市流通的特點(diǎn)(見表1)。

由表1資料可以看出，在我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，2007和2008年未流通股份分別占到約61％和53％的比例，其中發(fā)起人股及法人股占到50％。雖然2008年有所下降，但仍能看出；我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)既不同于英美式的股權(quán)分散模式，也不同于德日式的法人間交叉持股的股權(quán)集中模式，而是“一股獨(dú)大”式的股權(quán)高度集中。歷史原因使得非流通股成為我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要成分。并且根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料，流通股在全部股本中的比例隨著發(fā)行股票規(guī)模的擴(kuò)大。呈現(xiàn)出下降的趨勢。

3我國股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)及其積極作用

3.1我國股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一種由大股東控制的高度集中的特點(diǎn)

在市場經(jīng)濟(jì)國家，關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中情況，可以分為兩種類型，一種是英美等國以股權(quán)分散化為特征的外部治理為主的體制。其大股東在公司股權(quán)中所占的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低干中國的情況。另一種是日本和德國已經(jīng)形成的緊密型的股權(quán)結(jié)構(gòu)。上市公司的大股東往往是大型企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)。日本的幾乎每一個(gè)大企業(yè)都有一個(gè)持有其股票20％的金融集團(tuán)。大股東與企業(yè)之間形成一種嚴(yán)密的、家庭式的團(tuán)體。他們不僅通過正式的股東大會(huì)或非正式的總裁會(huì)議控制企業(yè)，而且還會(huì)通過資金提供或業(yè)務(wù)的往來直接參與到企業(yè)的經(jīng)營決策中，小股東的利益和作用相對被忽視。

與國外相比，我國股權(quán)結(jié)構(gòu)顯著的特征是未流通股比例過大，特別是其中的國家股比例過大。同時(shí)，我國上市公司總體股權(quán)結(jié)構(gòu)是以發(fā)起人股與法人股為主。另外。近年來上市公司法人相互持股的情況也有所增加。因此，中國的上市公司治理結(jié)構(gòu)實(shí)際呈現(xiàn)出一種由大股東控制的高度集中的特點(diǎn)。

3.2我國股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中的積極作用

大股東的存在導(dǎo)致對管理者更好的監(jiān)督和企業(yè)更好的業(yè)績，特別是股權(quán)集中在機(jī)構(gòu)投資者的情況下。股權(quán)比例的選擇要涉及到兩個(gè)關(guān)鍵成本：一是風(fēng)險(xiǎn)成本，即投資者投資的方向所帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失；二是治理成本，即維持公司治理有效運(yùn)作而發(fā)生的成本，它主要包括治理的組織結(jié)構(gòu)本身發(fā)生的成本和治理活動(dòng)的組織協(xié)調(diào)成本。這兩個(gè)成本與股權(quán)集中或分散有密切的關(guān)系，如果公司的股份高度集中于一個(gè)投資者手中(擁有絕對控股權(quán))，按照所有權(quán)與剩余索取權(quán)相匹配原則，企業(yè)所取得的一切利益應(yīng)該大部分歸該出資者所有，外部大股東在其投資企業(yè)存在重大經(jīng)濟(jì)利益時(shí)，投資者為追求利益的最大化，就會(huì)利用一切制度和手段積極主動(dòng)地監(jiān)控經(jīng)營者的行為，以確保管理者沒有從事有損于股東財(cái)富的活動(dòng)。由于屬于內(nèi)部高度的監(jiān)控，因而監(jiān)控花費(fèi)少，治理成本低。同時(shí)又因?yàn)楣蓹?quán)分散導(dǎo)致的小股東“搭便車”難題，從而造成對管理者的監(jiān)督困難。而外部大股東的存在，減少了管理者機(jī)會(huì)主義，從而降低了管理者與股東的直接代理沖突。所以。股權(quán)相對集中有利于減少合約簽訂與執(zhí)行中的交易成本，相對集中的股權(quán)使得大股東有足夠的激勵(lì)與能力去監(jiān)督代理人，從而降低代理成本。

股權(quán)集中度對公司治理起著監(jiān)管作用。Berle和Means認(rèn)為，股權(quán)集中度與企業(yè)業(yè)績之間存在正的線性關(guān)系。股權(quán)集中鼓勵(lì)創(chuàng)新(與企業(yè)價(jià)值最大化相聯(lián)系的戰(zhàn)略)和阻止多元化(與管理者利益相關(guān)的其它目標(biāo)相聯(lián)系的戰(zhàn)略，如規(guī)模)。我國的資本市場尚未成熟和完善，小股東還不足以起到對公司的監(jiān)管作用。而高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)對

于減少公司經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義和自利行為，促進(jìn)他們對于長遠(yuǎn)目標(biāo)的追求總體看是積極的。所以，大股東的存在會(huì)有利于提高公司的價(jià)值和長遠(yuǎn)發(fā)展能力。

4進(jìn)一步完善我國公司治理結(jié)構(gòu)的思考

(1)在保持一定程度的股權(quán)集中情況下，對上市公司進(jìn)行一系列有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排，抑制內(nèi)部人掠奪，優(yōu)化公司治理機(jī)制。

我國上市公司中占總股份接近百分之五六十的非流通股的存在，不僅因國有股在其中占絕對地位而削弱了對于企業(yè)經(jīng)理人員的監(jiān)管力量。而且由于不準(zhǔn)上市流通，國家對于市場外的非流通股的交易又有嚴(yán)格的規(guī)定，經(jīng)理人才市場、資本市場及公司控制權(quán)市場發(fā)育十分緩慢，從而難以發(fā)揮積極的作用。因此，阻礙了對經(jīng)理人員的另外一種約束機(jī)制一一公司控制市場的形成。所以在我國，公司控制市場還不足以形成對管理層的威脅，主要還是依賴企業(yè)內(nèi)部的各種控制機(jī)制。所以，根據(jù)我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特-殊性，在保持一定程度的股權(quán)集中情況下，要通過對上市公司一系列有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排。解決所有者缺位的股權(quán)結(jié)構(gòu)問題，設(shè)立一個(gè)完善的制度來體現(xiàn)這個(gè)所有權(quán)，來抑制內(nèi)部人掠奪，優(yōu)化公司治理機(jī)制，提高公司的長遠(yuǎn)發(fā)展能力。

(2)落實(shí)獨(dú)立董事制度，保護(hù)投資者利益。

獨(dú)立董事制度本身是基于為避免公司董事被控股股東及管理層所控制、從而損害其他中小股東和公司的整體利益而設(shè)置的。中國雖不明顯存在美英模式中董事長兼任CEO的問題，但大股東操縱并掏空上市公司，損害中小投資者利益的事例并不少見。因此，在上市公司中嚴(yán)格實(shí)施獨(dú)立董事制度，既是保護(hù)投資者利益，又是完善公司治理的明智之舉。目前。我國上市公司中基本設(shè)立了獨(dú)立董事，但仍有兩個(gè)問題亟待解決。一是在上市公司董事會(huì)中。獨(dú)立董事人數(shù)的比例偏小，二是從制度安排等方面解決獨(dú)立董事的“責(zé)、權(quán)、利”問題，使獨(dú)立董事真正發(fā)揮其作用。有關(guān)學(xué)者的實(shí)證研究結(jié)果也表明，上市公司中的獨(dú)立董事越多，公司價(jià)值成長能力也越高，這充分說明獨(dú)立董事的外部監(jiān)督作用。對提升我國上市公司業(yè)績具有重要作用。

(3)加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)格上市公司的報(bào)表信息披露。

資本市場信息主要來自報(bào)表披露，投資者利益的保護(hù)在相當(dāng)程度上，也依賴于上市公司報(bào)表披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性。為了遏制虛假的報(bào)表信息，維護(hù)投資者權(quán)益，我們認(rèn)為，應(yīng)在公司治理及其資本市場規(guī)則中引人透明化、公開化的市場機(jī)制。成熟的資本市場非常重視財(cái)務(wù)報(bào)表呈報(bào)的管制，而放松對市場準(zhǔn)入等規(guī)則的監(jiān)管，目的是提高市場透明度，保護(hù)投資者的知情權(quán)。我國資本市場的監(jiān)管理念卻正好相反，監(jiān)管部門致力于上市公司的市場準(zhǔn)入審批、IPO價(jià)格的確定、增發(fā)、配股標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)立等，而輕視對報(bào)表真實(shí)性的驗(yàn)證。實(shí)質(zhì)上是弱化了對投資者的保護(hù)職責(zé)。為此，監(jiān)管部門應(yīng)轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，重視對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表的管制。加大上市公司的違規(guī)成本，減少供大于求的會(huì)計(jì)師事務(wù)所數(shù)量，并嚴(yán)懲報(bào)表造假者。