馮小芩

摘 要:產(chǎn)融結合是大勢所趨。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大需要資本積累的推動和擴大效應,對金融資本的追逐具有更大的熱情。文章基于內(nèi)部化理論視角分析了產(chǎn)業(yè)資本向金融資本滲透的機理,建立了條件循環(huán)模型,并設定了具體變量,以海爾實證分析這些變量是否滿足模型條件,從而探究海爾集團為什么效仿GE,積極進入陌生的金融領域,走產(chǎn)融結合道路,給計劃進軍金融業(yè)的產(chǎn)業(yè)企業(yè)一些啟示。

關鍵詞:產(chǎn)業(yè)資本 金融資本 內(nèi)部化 海爾集團

中圖分類號:F830 文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)09-011-02

一、引言

產(chǎn)融結合是產(chǎn)業(yè)與金融通過參股、持股、控股和人事參與等方式而進行內(nèi)在結合或融合,它是現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的一種必然趨勢。相對于目前國家政策對金融資本向產(chǎn)業(yè)領域投資的較大限制,產(chǎn)業(yè)資本投資金融業(yè)具有更廣闊的操作空間。20世紀80年代中后期,產(chǎn)業(yè)資本開始向金融領域進行股權融合;20世紀90年代以來,產(chǎn)業(yè)資本向金融資本的融合獲得了較快的發(fā)展?？傮w來看,目前我國產(chǎn)業(yè)資本向金融業(yè)滲透主要表現(xiàn)為企業(yè)參股新興商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、信托投資公司,設立財務公司,涉足基金、期貨等。目前一些關于產(chǎn)融雙向結合的文章都提到了內(nèi)部化理論,姚先國、程訊分析了產(chǎn)融結合的銀企關系模式大大節(jié)約了銀企之間的交易費用;黃永達認為企業(yè)集團搞產(chǎn)融結合是在內(nèi)部建立了一個更加富有效率的內(nèi)部市場和盈利模式,降低交易成本,提高效率;張進濤認為產(chǎn)業(yè)公司與金融公司之間存在著的內(nèi)部人關系可以節(jié)省融資成本。本文專門從內(nèi)部化理論視角分析產(chǎn)業(yè)資本向金融資本單向滲透的機理和條件。

二、產(chǎn)業(yè)資本向金融資本滲透的機理

金融業(yè)平均利潤較高,產(chǎn)業(yè)資本追逐利潤的本性使產(chǎn)業(yè)資本必然向金融業(yè)滲透,產(chǎn)生跨行業(yè)協(xié)同效應,走產(chǎn)融結合的道路是企業(yè)規(guī)模與實力迅速發(fā)展壯大的有效途徑。從內(nèi)部化理論的視覺分析,這是企業(yè)縱向一體化整合和利用信息內(nèi)部化優(yōu)勢的結果。

1.節(jié)約交易費用。交易費用經(jīng)濟學認為,交易是有費用的,如搜尋信息的成本、討價還價的成本、決策執(zhí)行和監(jiān)督的成本等?？扑沟热苏J為企業(yè)的本質(zhì)是市場的替代物,即以企業(yè)家調(diào)節(jié)機制代替以價格調(diào)節(jié)為基礎的自由市場交易機制,企業(yè)的存在使市場的交易“內(nèi)部化”,實現(xiàn)縱向一體化,并在企業(yè)內(nèi)部通過層級組織治理形式進行,受一個統(tǒng)一的行政機構管轄。與純粹通過市場交易相比,“內(nèi)部化”交易所花費用更少。由于實現(xiàn)“內(nèi)部化”,產(chǎn)業(yè)公司融資更為便利,可以提高融資效率,所付利息較銀行貸款低,降低了產(chǎn)業(yè)公司的資金使用成本,增加企業(yè)利潤;若向銀行貸款進行市場化交易,需辦理復雜的手續(xù)、提交嚴格的擔保,受多方面政策約束,直至最終獲得貸款花費的手續(xù)費、擔保費等財力和時間、人力成本較大。如企業(yè)集團設立財務公司,可以發(fā)揮其內(nèi)部銀行的功能,調(diào)劑集團內(nèi)部成員公司的資金余缺,避免了在銀行既存又貸的存貸差損失。

2.利用內(nèi)部化優(yōu)勢。在交易費用理論研究成果的基礎上,英國里丁大學教授巴克利(P.J.Buckley)和卡森(M.C.Casson)于1976年提出了內(nèi)部化優(yōu)勢理論,認為企業(yè)之所以積極從事對外投資,主要是為了利用和開發(fā)信息產(chǎn)品,信息產(chǎn)品包括在生產(chǎn)和經(jīng)營過程中所創(chuàng)造的技術、技能、方法和知識,與市場地位緊密相關的良好客戶關系、被廣泛認同的誠信和商譽等。該理論同樣適合解釋產(chǎn)融結合。利用內(nèi)部人關系,企業(yè)在融資程序、償付時間和方式等方面具有較大自主性和靈活性;企業(yè)在本行業(yè)贏得的客戶資源和良好社會資源,在設立金融服務公司時可以共享,可以為原行業(yè)內(nèi)的客戶提供消費信貸、租賃等服務。張進濤(2005)還認為,從形式上看,無論對外融資還是產(chǎn)融結合后的內(nèi)部融資,產(chǎn)業(yè)公司都支出財務費用,在產(chǎn)融結合模式下,這些財務費用都以收入的形式轉(zhuǎn)移到了金融公司那里,這實際上形成了一個利潤轉(zhuǎn)移機制。

三、產(chǎn)業(yè)資本向金融資本滲透的條件

產(chǎn)融結合的順利進行,在很大程度上依賴國家政策的扶持,以及完善的資本市場和專業(yè)的資信、投資項目評估中介機構等配套設施。根據(jù)以上的機理分析,對于企業(yè)自身而言,本文認為產(chǎn)業(yè)資本向金融資本滲透還應滿足以下三個條件:

1.具有雄厚的產(chǎn)業(yè)資本及良好的社會聲譽。產(chǎn)業(yè)資本是金融資本的基礎,金融資本為產(chǎn)業(yè)資本服務。離開產(chǎn)業(yè)本身的金融資本是泡沫,將導致金融危機的爆發(fā);而只有當企業(yè)具有雄厚的產(chǎn)業(yè)資本時,產(chǎn)業(yè)才能提供充足的現(xiàn)金流,投資證券、銀行、保險等金融領域,發(fā)揮金融資本的杠桿效應,在資本市場獲取豐厚的利潤,或為企業(yè)提供融資便利。因此,涉足金融的企業(yè)大多為所在行業(yè)的佼佼者,具有雄厚的資金實力,和較高的社會聲譽,能得到社會的認可,節(jié)約交易費用,實現(xiàn)內(nèi)部化優(yōu)勢;反過來,金融的介入如果做好了,又會對產(chǎn)業(yè)通過資本市場并購、擴張等提供非常好的條件。

2.實行股份制改造,明晰產(chǎn)權,健全內(nèi)部控制機制。只有股份制企業(yè)間才能互相購買對方股票,相互持股、參股、控股以融合成一體,進行以資本為對象的產(chǎn)權交易,企業(yè)應積極建立現(xiàn)代企業(yè)制度,實行股份制改造,明晰產(chǎn)權關系。而金融行業(yè)又是典型的高收益、高風險行業(yè),實現(xiàn)內(nèi)部化以后,內(nèi)部關聯(lián)交易使信息透明化程度降低,容易導致決策者將本應用于產(chǎn)業(yè)投資的金融資本投入利潤更高但風險更大的用途,背離了金融資本是為產(chǎn)業(yè)資本服務的宗旨。企業(yè)需建立嚴格的防火墻制度,有效的信息溝通與披露機制,對企業(yè)的行為進行約束和監(jiān)督,按照市場機制進行內(nèi)部化交易,保持信息透明化。

3.既熟悉產(chǎn)業(yè)又懂金融的專門人才。產(chǎn)融結合的初衷是產(chǎn)業(yè)型企業(yè)在發(fā)展壯大之后,利用資金優(yōu)勢,已有的社會資源、客戶關系等注資金融業(yè),以便融通資金和節(jié)省交易費用,發(fā)揮內(nèi)部化優(yōu)勢。若只懂產(chǎn)業(yè),不懂金融,不能將產(chǎn)業(yè)資本投放于安全、高效的行業(yè),不能很好地規(guī)避金融風險;若只懂金融,不懂產(chǎn)業(yè),會導致金融資本與產(chǎn)業(yè)的脫節(jié),違背產(chǎn)業(yè)資本滲透金融資本的初衷。二者不能偏廢?！爱a(chǎn)融型企業(yè)集團①”提法具有創(chuàng)新性。納入該概念,根據(jù)以上的三點條件,可以建立條件循環(huán)模型,如圖1。模型顯示:當企業(yè)不具備條件時,應關注產(chǎn)業(yè)本身,在集團化內(nèi)部創(chuàng)造條件進入金融市場;當企業(yè)具備條件時,可以入股金融機構,但宗旨應是為產(chǎn)業(yè)服務,最大限度發(fā)揮企業(yè)集團內(nèi)部化優(yōu)勢,并且再次尋找合適的金融項目,進入下一個循環(huán),并達到平衡,最終目的可以是像GE一樣,構筑一個產(chǎn)融帝國。

在產(chǎn)融型企業(yè)集團中,GE的學習者——海爾早在2001年創(chuàng)業(yè)17周年紀念大會上就正式宣布通過在產(chǎn)業(yè)領域創(chuàng)出的信譽進入金融業(yè)的各項業(yè)務,這是海爾實施的重要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折。它以制造行業(yè)排頭兵的身份進入一個原來幾乎完全陌生的領域,在很短時間內(nèi)就涵蓋了銀行、保險、證券、信托、財務公司等業(yè)務。這一舉措,是海爾按照戰(zhàn)略部署,在實力成熟、國家政策松動之機的自然步驟。本文依據(jù)圖1循環(huán)模型條件,設定變量,衡量海爾是否滿足提出的3個條件,并以+、-表示是否匹配,如表1,并對變量逐一進行解釋。

1.年營業(yè)額、行業(yè)經(jīng)驗:2001年海爾宣布進軍金融業(yè)時,全球營業(yè)額突破600億元,而2000年世界500強排名最后一位的營業(yè)額是103.06億美元。有了這筆錢,海爾自然信心十足,抓住國家對產(chǎn)業(yè)資本注資金融業(yè)政策的松動,迅速反應。張瑞敏認為:“有了海爾產(chǎn)業(yè)資本這個基礎,產(chǎn)業(yè)這塊的現(xiàn)金流充盈,就可以在金融上進行運作。”經(jīng)過25年的不懈努力,海爾無論是在產(chǎn)品、市場、管理方面都積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗,根基深厚,行業(yè)地位難以撼動。