睢黨臣　李牧然

摘 要:發(fā)行地方政府債券是我國應(yīng)對全球金融危機(jī)的重要舉措之一。文章在借鑒發(fā)達(dá)國家發(fā)行地方政府債券的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上分析我國發(fā)行地方政府債券的正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng),從而提出增強(qiáng)我國地方政府債券有效性的政策建議。

關(guān)鍵詞:地方政府債券 發(fā)行 政策效應(yīng) 經(jīng)濟(jì)發(fā)展

中圖分類號(hào):F810.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2009)09-016-03

在2009年2月結(jié)束的全國第十一次代表大會(huì)第二次會(huì)議通過了在我國發(fā)行地方政府債券的決定,且在3月6日的政府工作報(bào)告中也提出了2009年將在全國范圍內(nèi)發(fā)行超過2000億元的地方政府債券。這是我國應(yīng)對國際性金融危機(jī)所采取的舉措之一,在我國的歷史上當(dāng)屬首例。雖然發(fā)行地方政府債券是一把“雙刃劍”,既能給我國帶來巨大的經(jīng)濟(jì)效應(yīng),也存在著一些負(fù)面影響。因此,筆者以此為題開展研究。

從相關(guān)文獻(xiàn)來看,宋立、賈康、李煒光等分析了在我國發(fā)行地方政府債券的必要性;劉華、余維彬、張?jiān)品宓葎t分析了發(fā)行的可行性;高正平、賓建成、毛翠英、熊曉怡等在需要遵循的原則和注意的事項(xiàng)方面做了研究。筆者在發(fā)行地方政府債券的正負(fù)效應(yīng)的基礎(chǔ)上進(jìn)行分析,以求為我國發(fā)行地方政府債券建立長效機(jī)制提供建設(shè)性建議,讓地方政府債券成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不可或缺的一部分,為我國的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)和諧發(fā)展服務(wù)。

一、發(fā)行地方政府債券的正面效應(yīng)

在2009年嚴(yán)峻特殊的形勢下,國家再次起用發(fā)行地方政府債券以解燃眉之急,足見其所能起到的積極作用和它在國家財(cái)政政策中的重要作用。

1.發(fā)行地方政府債券有利于有效彌補(bǔ)地方政府財(cái)政資金需求不足,減輕中央政府的財(cái)政壓力。由于我國各級政府之間存在著“事權(quán)”和“財(cái)權(quán)”不相匹配的問題,各級地方政府在不同程度上均存在著收入不足,即資金不充裕問題。

此次發(fā)行地方政府債券,可以有效彌補(bǔ)地方政府收入不足,能夠緩解地方政府在分級預(yù)算運(yùn)行中因?qū)Χ唐诠步ㄔO(shè)等方面的高額支出,把支出高峰平滑化分?jǐn)偟捷^長的時(shí)段中,并借助于社會(huì)資金和市場機(jī)制發(fā)揮提供公共產(chǎn)品的職能,有效彌補(bǔ)地方政府收入不足問題。比如說1998年中央財(cái)政發(fā)行的1000億元專項(xiàng)國債資金中有500多億元轉(zhuǎn)貸給了地方,1999年中央財(cái)政又安排了300多億元轉(zhuǎn)貸給地方,2001年中央代地方發(fā)行國債400億元,2002年預(yù)算的國債規(guī)模為5929億元,其中包括代地方發(fā)行的約250億元,這些資金都能夠增加地方政府的財(cái)政收入。另外,我國此次發(fā)行的是由中央政府代發(fā),然后交由地方政府使用并承擔(dān)最后償還責(zé)任的類似于記賬式國債的發(fā)行方式。這樣,在制定了嚴(yán)格的管理制度之后,中央和地方政府就可以清晰地劃清各自的職責(zé)。與中央直接投資地方公共產(chǎn)品相比,地方政府發(fā)行地方政府債券無疑更具有信息對稱優(yōu)勢,且在對地方公共物品的需求和了解信息上掌握更多更有效的信息,能夠更好地實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置,同樣,能夠使地方債券的還款來源得到有力的保障。這樣,就能夠減輕中央政府在提高公共產(chǎn)品、提供社會(huì)保障水平和提高人民生活水平等方面的責(zé)任,從而成為政府的有力臂膀,從根本上減輕中央政府的財(cái)政壓力。

2.發(fā)行地方政府債券,有利于積極應(yīng)對金融危機(jī),全面恢復(fù)穩(wěn)定我國的社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)局面。首先,發(fā)行地方政府債券,能夠?qū)⒏嗟拿耖g資金和閑散資金引入到社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)中來,不但能夠?yàn)榈胤秸峁┏湓５馁Y金發(fā)展各項(xiàng)地方建設(shè)、提供公共產(chǎn)品,有效提高人民的社會(huì)福利,提高地方政府在人們中的威信,而且能夠?yàn)橹饕耐顿Y主體——商業(yè)銀行提供充裕的資金,迅速恢復(fù)在進(jìn)入風(fēng)暴中倍受挫折和打擊的銀行業(yè)。其次,能夠?yàn)樯鐣?huì)各個(gè)資金短缺的中小企業(yè)和其他企業(yè)提供貸款,能夠使這些企業(yè)迅速恢復(fù)和發(fā)展,繼續(xù)為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做貢獻(xiàn)。最后,這些企業(yè)發(fā)展了,就能夠?yàn)樯鐣?huì)提供更多的就業(yè)崗位,解決我國所面臨的大學(xué)生和農(nóng)民工就業(yè)問題,有利于維護(hù)我國社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)的穩(wěn)定局面?？傊?發(fā)行地方政府債券能夠起到促進(jìn)閑置資金的利用、帶動(dòng)其他類型投資的增長、擴(kuò)大內(nèi)需的作用,有利于籌集到足額的資金投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及其他投入不足的地方,有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,有利于我國的社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)。

3.發(fā)行地方政府債券,有利于規(guī)范地方政府債務(wù),完善地方政府財(cái)政體系建設(shè)。據(jù)財(cái)政部財(cái)科所統(tǒng)計(jì),目前以直接債務(wù)、擔(dān)保債務(wù)和政策性掛賬構(gòu)成的地方政府總債務(wù)已經(jīng)達(dá)到了4萬多億元以上,相當(dāng)于GDP的16.5%,全國財(cái)政收入的80%,地方財(cái)政收入的174.6%。盡管各級地方政府極力回避舉債數(shù)額,但據(jù)國研中心粗略估計(jì),全國地方政府債務(wù)至少在10000億元以上,絕大多數(shù)都屬于隱形債務(wù)。而這次發(fā)行的三年期地方政府債券,不但嚴(yán)格執(zhí)行了人大和中央政府的有關(guān)政策,而且規(guī)定了籌集資金所能運(yùn)用的領(lǐng)域。財(cái)政部負(fù)責(zé)人說,地方政府債券資金主要用于安排中央投資地方配套的公益性建設(shè)項(xiàng)目和其他難以吸引社會(huì)投資的公益性建設(shè)項(xiàng)目,不得安排用于經(jīng)常性支出和樓堂館所項(xiàng)目建設(shè)。這樣就能夠有效減少地方政府自行發(fā)行債券的風(fēng)險(xiǎn),規(guī)范地方債務(wù),做到地方政府舉債公開化、程序合法化、規(guī)模合理化,完善我國的地方政府財(cái)政體系建設(shè)。

4.發(fā)行地方政府債券,有利于化解地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。理論上講,財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)是否存在或者是擴(kuò)大,與是否發(fā)行地方政府債券沒有必然的聯(lián)系。在只發(fā)行國債,不發(fā)行地方政府債券的情況下,如果缺乏有效的管理和控制,也可能引發(fā)和擴(kuò)大財(cái)政風(fēng)險(xiǎn);在發(fā)行國債且允許地方政府自行發(fā)行債券的情況下,如果實(shí)施有效、規(guī)范的公債管理,則不僅不會(huì)引發(fā)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn),相反,還可能在一定程度上化解現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn),防范未來風(fēng)險(xiǎn)。目前,各級地方政府承擔(dān)著各種各樣的顯性和隱性債務(wù)負(fù)擔(dān),規(guī)模難于具體確定,長期游離于公債管理框架之外,無法實(shí)施統(tǒng)一的監(jiān)管,這不僅會(huì)縮小積極財(cái)政的實(shí)施空間,削弱財(cái)政調(diào)控力度,而且在不知不覺中日益形成對各級地方政府的巨大支付壓力,容易導(dǎo)致財(cái)政支付危機(jī),是引發(fā)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的主要潛在因素。當(dāng)債務(wù)規(guī)模達(dá)到一定的臨界值的時(shí)候,還可能誘發(fā)金融危機(jī)甚至是政府信用危機(jī)。如果建立起規(guī)范的地方政府融資體系,將無序融資轉(zhuǎn)化為有序融資,使地方債務(wù)明確化,并使之在政府預(yù)算、法律和規(guī)范管理的框架內(nèi)運(yùn)行,有利于化解和規(guī)范財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。

5.發(fā)行地方政府債券,有利于減輕財(cái)政負(fù)擔(dān),拓寬居民投資渠道。1998年以來在積極財(cái)政政策的指導(dǎo)下,我國采取了大規(guī)模發(fā)行國債的辦法解決內(nèi)需不足的問題,然而過多的國債發(fā)行加大了中央政府的償債負(fù)擔(dān),而且國債發(fā)行過多對地方政府建設(shè)帶來的擠出效應(yīng)也逐步顯現(xiàn)出來,所以在不加大國家財(cái)政債務(wù)依存度的情況下,通過發(fā)行地方政府債券來解決國債規(guī)模過大問題也是十分有益的。按照聯(lián)合國推薦的標(biāo)準(zhǔn),發(fā)展中國家城市基礎(chǔ)建設(shè)投資占固定資產(chǎn)總投資的9%至15%,或占GDP的3%至5%。1999年我國城市基礎(chǔ)設(shè)施投資完成了1592億元,雖然比1996年增長了43%,但占當(dāng)年固定資產(chǎn)的比例僅僅為5.3%,明顯偏低。因此,在國債償債壓力巨大的情況下,發(fā)行地方政府債券無疑是一個(gè)比較好的選擇。此外,從目前我國資本市場的供給容量來看,社會(huì)閑置資金量非常大,也十分有利于地方政府債券融資方式的啟動(dòng)。通過發(fā)行地方政府債券其成本是非常低的,而且在8萬億元儲(chǔ)蓄資金投資渠道不暢的情況下,一旦地方政府債券推出,只要品種、利率、期限、結(jié)構(gòu)合理,必將出現(xiàn)新的火爆認(rèn)購場面。

6.發(fā)行地方政府債券,有利于中西部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,縮小東西部貧富差距。發(fā)行2009年地方政府債券,主要是為了解決新增中央投資地方配套的公益性投資項(xiàng)目地方政府配套資金困難問題。由于中西部地區(qū)涉及民生的建設(shè)項(xiàng)目欠賬較多,這次中央公益性投資項(xiàng)目向中西部傾斜,相應(yīng)的,中西部地區(qū)配套任務(wù)較重。因此,此次發(fā)行債券就會(huì)有效解決中西部地區(qū)地方政府財(cái)力普遍較弱、籌集配套資金能力有限的問題,分地區(qū)分配債券規(guī)模,重點(diǎn)考慮配套需求因素,相應(yīng)中西部分配到的就會(huì)比較多,這樣就有利于中西部經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,縮小東西部的貧富差距。

二、發(fā)行地方政府債券的負(fù)面效應(yīng)

當(dāng)然,不可否認(rèn),當(dāng)一項(xiàng)決策制度在異國的經(jīng)濟(jì)制度中雖然也使用,但很少使用,且每次使用時(shí)都慎之又慎,那么這項(xiàng)制度或者是政策無疑也存在著一定的負(fù)面影響。

1.發(fā)行地方政府債券,可能在競爭性領(lǐng)域?qū)γ耖g資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)。一方面,由于地方政府債券的特殊性,它的利率要遠(yuǎn)高于國債,而相對于民間資本來說,更是具有著很大的誘惑。民間資本在流動(dòng)性上存在著“羊群效應(yīng)”,即會(huì)自動(dòng)向收益率比較高的領(lǐng)域和行業(yè)流動(dòng),從而趨利性導(dǎo)致在選擇時(shí)選地方政府債券,而舍棄民間資本,當(dāng)然這是在民眾對地方政府債券存在足夠信心的基礎(chǔ)之上,擠出效應(yīng)的大小仍然取決于市場和政府政策,但是擠出效應(yīng)的存在就會(huì)可能導(dǎo)致資本利用的失敗和低效率。另一方面,籌集的資金投資的領(lǐng)域過寬也會(huì)對民間資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)?？傊?發(fā)行地方政府債券會(huì)對民間資本形成巨大的壓力,不利于從民間進(jìn)一步籌集資金。

2.發(fā)行地方政府債券,可能產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”。馬太效應(yīng),是指好的愈好,壞的愈壞,多的愈多,少的愈少的一種現(xiàn)象。后來為經(jīng)濟(jì)學(xué)界所借用,反映貧者愈貧,富者愈富,贏家通吃的經(jīng)濟(jì)學(xué)收入分配不公現(xiàn)象。由于各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r不同,其發(fā)行地方政府債券的定價(jià)方式和盈利水平都有所不同,這樣,不同地方政府的債券可能在市場上出現(xiàn)冷熱不均的尷尬局面。上海市的地方債和甘肅省的地方債,市場會(huì)選擇哪一家?結(jié)果不言自明。如果有錢的地方再提高債券的收益率,地方債市場會(huì)明顯出現(xiàn)一邊倒。因此,地方債券融資可能出現(xiàn)一定的“馬太效應(yīng)”,這樣將不利于達(dá)到我國實(shí)施此項(xiàng)制度的預(yù)期目標(biāo),且可能產(chǎn)生其他一系列的問題。

3.發(fā)行地方政府債券,可能誘發(fā)地方政府行政體制風(fēng)險(xiǎn),增加國家有關(guān)部門的監(jiān)控成本。對于不同償還能力,不同治理水準(zhǔn)的地方政府,除了體現(xiàn)額度的不同之外,在利率水平、市場評級等方面根本沒有任何區(qū)別。很顯然,這是一種風(fēng)險(xiǎn)較大的制度設(shè)計(jì)。由于地方政府債券的特殊性,其利率不僅比銀行利率高,并且比國債的利率還高。在這種情況下,如果沒有任何區(qū)別的在各地發(fā)行地方政府債券,無疑制度風(fēng)險(xiǎn)會(huì)非常大。中央政府之所以一直不肯賦予地方舉債權(quán)的直接原因,無疑是出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮,對于行政架構(gòu)上存在諸多治理和監(jiān)督空白的地方政府而言,允許其發(fā)債很可能是打開“潘多拉的盒子”。因此,地方政府能否發(fā)債成功,關(guān)鍵是如何合理設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)督機(jī)制,如果在這方面趕不上,那么發(fā)行地方政府債券的各種體制風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)比較大,同時(shí)會(huì)將增大監(jiān)控部門的監(jiān)控成本,帶來很多的問題。

4.發(fā)行地方政府債券,可能產(chǎn)生尋租和腐敗問題。2000萬億元的發(fā)債額度,僧多粥少將導(dǎo)致地方之間的激烈博弈。2009年2月底3月初,中央政府在審查各地的負(fù)債問題,以確定在3月份各地的發(fā)展額度,而在中央政府2000億元地方債代發(fā)前夜,各級地方政府如何盡量爭取到更大的一杯羹?結(jié)果很明顯。在這種情況下,難免會(huì)產(chǎn)生高額的尋租成本和出現(xiàn)一些腐敗問題。另外,也要防止地方政府官員搞“政績工程”。如果發(fā)行地方政府債券所籌集來的款項(xiàng)沒有真正用到需要的地方,而是被官員用來搞“面子工程”、“政績工程”,就會(huì)對民眾造成對政府的進(jìn)一步信心缺失,就會(huì)影響到此項(xiàng)政策作用的發(fā)揮。

5.發(fā)行地方政府債券,可能誘發(fā)地方政府道德風(fēng)險(xiǎn),引發(fā)政府債務(wù)危機(jī)。有研究報(bào)告顯示,我國各級地方政府承擔(dān)的債務(wù)保守估計(jì)在4萬個(gè)億左右。顯然,個(gè)別地方政府的財(cái)政并不符合穩(wěn)健性原則,負(fù)債程度甚高。這樣,發(fā)行地方政府債券,就可能會(huì)出現(xiàn)各個(gè)地方政府出于對自身利益的考慮,出現(xiàn)無限擴(kuò)大支出的偏好和沖動(dòng),最后就有可能導(dǎo)致地方政府債務(wù)最終又變成中央政府的負(fù)債。1998年中央政府發(fā)行交由地方政府使用的“地方建設(shè)債券”,最終就因?yàn)榈胤綗o力償還而由中央兜了底。

三、我國發(fā)行地方政府債券的政策建議

為了使我國的地方政府債券能夠真正起到為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展增磚添瓦的作用,也為了能夠建立起地方政府債券的長效機(jī)制,我們應(yīng)做好以下幾個(gè)方面:

1.應(yīng)根據(jù)地方政府的償債能力和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況發(fā)行地方政府債券。地方政府債券的發(fā)行與地方財(cái)源和財(cái)政收支規(guī)模應(yīng)有恰當(dāng)?shù)呐浔?如果地方政府發(fā)債規(guī)模過大,會(huì)超過地方政府將來用稅收籌集資金償還債務(wù)的能力,會(huì)使地方政府陷入債務(wù)困境。在美國就曾經(jīng)出現(xiàn)過這種情況,因此,在決定發(fā)行地方政府債券時(shí),應(yīng)根據(jù)各地的情況,由地方政府確定發(fā)債規(guī)模,中央政府協(xié)調(diào),權(quán)力機(jī)構(gòu)審批,以確保地方政務(wù)的適度和安全,在具體操作上可考慮由具有發(fā)債資格的各級地方政府在年初時(shí)提出發(fā)債申請,經(jīng)省級初步審查、匯總后報(bào)請中央政府批準(zhǔn)。國家公債管理機(jī)構(gòu)可幫助地方政府測算該地方發(fā)行政府債券的可行規(guī)模,對超出該規(guī)模的可采取較強(qiáng)硬的、包括行政手段在內(nèi)的各種制約辦法。總之,地方政府債券規(guī)模要堅(jiān)持量力而行、適度規(guī)模的原則,防止政府債務(wù)危機(jī)。

2.建立統(tǒng)一的債券管理機(jī)構(gòu)和債券風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)體系。各地要相應(yīng)成立獨(dú)立的地方債券監(jiān)管管理機(jī)構(gòu),并實(shí)行垂直管理,直接對上一級負(fù)責(zé)的對口機(jī)構(gòu)原則,與此同時(shí),制定一套完整的債券風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,科學(xué)合理地制訂各項(xiàng)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo),對地方政府債券的運(yùn)行進(jìn)行全方位的、全過程的分析、預(yù)測和監(jiān)控,對地方債券可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)及早預(yù)警,防患于未然。完整的預(yù)警機(jī)制至少應(yīng)該能夠發(fā)揮預(yù)警功能、實(shí)時(shí)監(jiān)控功能和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算三項(xiàng)功能。我國在構(gòu)建地方財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)時(shí)要堅(jiān)持適用性和動(dòng)態(tài)性原則,這將有助于指導(dǎo)人們通過積極的實(shí)踐活動(dòng),最終為地方債券風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的建立找到更具有實(shí)用價(jià)值的指標(biāo)體系。

3.建立債券保險(xiǎn)制度。為推動(dòng)我國地方政府債券市場的發(fā)展,增強(qiáng)地方政府債券的吸引力,減少地方政府公用設(shè)施建設(shè)的融資成本,防范和降低償付風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)大力發(fā)揮金融擔(dān)保和信用保險(xiǎn)公司的作用,可要求國有保險(xiǎn)公司積極擴(kuò)大信用保險(xiǎn)業(yè)務(wù),也可以借鑒外國的經(jīng)驗(yàn),由一家國內(nèi)保險(xiǎn)公司和一家熟悉全球信用市場的國家保險(xiǎn)公司合資成立專門從事債券擔(dān)保的公司,做好專業(yè)性債券擔(dān)保業(yè)務(wù)的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。在這種情況下,投資者只需要評估這家合資公司的信用價(jià)值,而不要過于關(guān)注一個(gè)特定省、市或借款人的信用,保險(xiǎn)公司可在其擔(dān)保而節(jié)省的發(fā)行債券成本中收取費(fèi)用。目前在美國市政債券市場上,有十多家專業(yè)的市政債券保險(xiǎn)公司,已經(jīng)成為一種產(chǎn)業(yè),并成立了行業(yè)性組織“金融擔(dān)保保險(xiǎn)協(xié)會(huì)(AFGI)”。市政債券的保險(xiǎn)是指在債券發(fā)行人實(shí)際并未支付債券本息時(shí),由保險(xiǎn)公司承擔(dān)償付的義務(wù),對于債券的購買者而言,一方面可以加強(qiáng)債券清償?shù)谋Ｕ铣潭?另一方面,評級機(jī)構(gòu)也可以據(jù)此給予債券更高的評級,實(shí)現(xiàn)信用增級,同時(shí)還可擴(kuò)大債券持有人所持債券的交易能力。

4.需要強(qiáng)化信息披露機(jī)制,保持較好的體制環(huán)境建設(shè)。財(cái)政部應(yīng)建立全國性的地方政府債券信息管理系統(tǒng)和債務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系,定期在公開媒體上披露地方債的財(cái)務(wù)信息,確保公眾的知情權(quán)和監(jiān)督權(quán),并定期向地方人大和國家審計(jì)機(jī)構(gòu)報(bào)告,而各級地方政府也應(yīng)該同樣地公開信息并確保資金的適應(yīng)范圍,切實(shí)保證發(fā)行地方政府債券的有效性和實(shí)用性,否則一系列的道德風(fēng)險(xiǎn)和其他行為就有可能影響債券資金的歸還,引發(fā)新的政府信用危機(jī),極可能進(jìn)一步誘發(fā)我國的金融危機(jī),使得我國的經(jīng)濟(jì)再次陷入寒冬。

5.需要有體制制度健全的資本市場。完備的資本市場是債券繁榮的關(guān)鍵,脫離債券的“載體”,研究其發(fā)行是沒有意義的。美國、英國和日本被稱為世界上最大的三家資本市場,繁榮的資本市場為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了良好的運(yùn)行環(huán)境,極大地促進(jìn)了企業(yè)和城市環(huán)境的發(fā)展。根據(jù)2004年7月數(shù)據(jù)顯示,我國的公募基金凈值3000億,股市市值4萬億,債券市場交易品種則主要以國債為主,交易品種單一,基本沒有發(fā)揮出企業(yè)及地方政府融資的功能,而國外發(fā)達(dá)的債券市場主要依靠“機(jī)構(gòu)”間交易。債券投資需求的資金量比較大,這就限制了部分散戶的進(jìn)入,因此要發(fā)展債券市場,需要培育機(jī)構(gòu)投資者,有了一定的基金規(guī)模,解決了地方政府債券的載體,才能使地方債券市場順利發(fā)展起來。

6.應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家市政債(下轉(zhuǎn)第20頁)(上接第17頁)券的融資經(jīng)驗(yàn),建立規(guī)范化的地方政府融資渠道。在大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國家,地方政府發(fā)債是一個(gè)普遍的現(xiàn)象。在美國、日本、英國、法國等國,都有較完善和成熟的地方政府債券市場。地方政府債券市場成為地方政府融資的重要途徑和資本市場的有機(jī)組成部分,在這些國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中扮演著十分重要的角色,發(fā)揮著十分重要的作用。例如,美國具有世界上最發(fā)達(dá)的地方政府債券市場,美國的州和地方政府發(fā)行許多不同種類的市政債券,而且今年來,這種市政債券已經(jīng)成為其金融體系中最活躍、增長最迅速的一部分,市政債券與國債、抵押貸款債券、公司債券等共同構(gòu)成了美國品種豐富的債券市場。相比之下,我國的債券市場還極不完善,不僅債券品種少,而且在發(fā)展速度上也比股票市場、投資基金遜色,因此債券市場的發(fā)展應(yīng)成為下一階段我國資本市場發(fā)展的重點(diǎn)之一。

【基金資助:陜西師范大學(xué)“211工程”三期重點(diǎn)學(xué)科建設(shè)項(xiàng)目:“中國特色社會(huì)主義發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)研究”】

注:1.資金缺口應(yīng)為短缺的資金,故為負(fù)值。

2.資料來自于《2008年中國統(tǒng)計(jì)年鑒》和作者的相關(guān)計(jì)算。

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(作者單位:陜西師范大學(xué)商學(xué)院 陜西西安 710062)(責(zé)編:呂尚)