鄂永健

今年上半年，在積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的帶動(dòng)下，貨幣信貸持續(xù)高速增長，并出現(xiàn)了些結(jié)構(gòu)性變化。下半年，盡管絕對(duì)增量有所下降，但受政府投資項(xiàng)目繼續(xù)投放，項(xiàng)目資本金比例調(diào)整房地產(chǎn)市場持續(xù)回暖等因素的推動(dòng)。信貸余額仍將保持一定增速，信貸結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。

上半年：信貸高速增長，結(jié)構(gòu)性變化值得關(guān)注

今年上半年，在積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的帶動(dòng)下，金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放力度，貨幣信貸出現(xiàn)超高速增長。受信貸猛增推動(dòng)，貨幣供應(yīng)增長隨之加速，M₂同比增速由去年末的17.8％路上升到6月末的28.46％，M、同比增速更是在此期間大幅提高了15.73個(gè)百分點(diǎn)。6月末金融機(jī)構(gòu)貸存比為66.6％，總體流動(dòng)性較為充裕，貨幣信貸環(huán)境十分寬松。

上半年貨幣信貸運(yùn)行的結(jié)構(gòu)變化值得關(guān)注一是對(duì)公貸款大幅增加，居民戶貸款增長先慢后快。上半年，商業(yè)銀行積極響應(yīng)保增長，擴(kuò)內(nèi)需的政策，加大對(duì)政府主導(dǎo)項(xiàng)目的投入，上半年非金融性公司及其他部門共新增貸款6.31萬億元，同比多增4.31萬億元。受房地產(chǎn)市場逐步回暖的影響，居民戶貸款增長在3月份大幅提速。這一情況表明，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，商業(yè)銀行傾向于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)可控、收益較有保證的業(yè)務(wù)，而一旦有需求，銀行對(duì)住房貸款業(yè)務(wù)依然“青睞有加”。

二是中長期貸款穩(wěn)步較快增長，新增票據(jù)融資前高后低。政府主導(dǎo)的項(xiàng)目多以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主，期限長，規(guī)模大，因此上半年中長期貸款增加較多。受貼現(xiàn)利率走低、企業(yè)票據(jù)融資意愿增強(qiáng)和銀行加大風(fēng)險(xiǎn)較小的票據(jù)業(yè)務(wù)力度的影響，第一季度票據(jù)融資猛增1.48萬億元占全部新增貸款的比重高達(dá)32.3％。隨著監(jiān)管部門加強(qiáng)窗口指導(dǎo)、銀行主動(dòng)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，第二季度票據(jù)融資增量有所下降。

三是定期存款增速下降，活期存款增長加快。年初以來，隨著股市持續(xù)回暖，經(jīng)濟(jì)逐步回升，居民投資熱情隨之升溫，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)增加。受此影響，持續(xù)了一年多的存款定期化趨勢有所改變。存款活期化有利于降低資金成本，對(duì)銀行是利好。

上半年貨幣信貸運(yùn)行需要重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)問題。一是票據(jù)融資與短期貸款存在一定的替代關(guān)系。票據(jù)融資期限短，回收快，在一定程度上可以代替短期貸款作為企業(yè)短期資金融通方式。第一季度票據(jù)融資大幅增加的原因之一就是當(dāng)時(shí)票據(jù)貼現(xiàn)利率大幅下降，以致顯著低于同期限的短期貸款利率(當(dāng)時(shí)6個(gè)月貼現(xiàn)利率約為1.8％，大幅低于同期基準(zhǔn)貸款利率4.86％)。因此，短期貸款占比下降并不能表明企業(yè)經(jīng)濟(jì)活力降低，因?yàn)槎唐谫J款和票據(jù)融資二者之和占比并未大幅下降。

二是信貸資金直接進(jìn)入資產(chǎn)市場的比例不高，違規(guī)進(jìn)入的則更少。首先，鑒于居民儲(chǔ)蓄是新增客戶保證金的主要來源，客戶保證金中與信貸資金直接有關(guān)的部分占比極低。其次，上半年對(duì)公貸款、存款增量之差約為4000億元，扣除向職工發(fā)放工資和年終獎(jiǎng)金則差額更少，企業(yè)資金直接大規(guī)模進(jìn)入股市說法也不成立。再次，考慮到上半年住房交易主要以自住需求和合理投資需求為主，真正直接進(jìn)入房市投機(jī)炒作的信貸資金占比不高。最后，即使按照有關(guān)方面的估計(jì)，新增票據(jù)融資的20％(全部新增信貸資金的比重僅為4.6％)沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，那么上半年通過票據(jù)融資直接入市的資金占比則更低。因此，上半年新增信貸進(jìn)入資產(chǎn)市場的比例不高，貸款違規(guī)進(jìn)入資產(chǎn)市場的比例則更低。

下半年：信貸增速保持一定水平，結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化

下半年，受多重因素的推動(dòng)，信貸增速仍將保持一定水平，但增量較上半年會(huì)明顯下降，預(yù)計(jì)全年新增人民幣貸款9萬億元～10萬億元，年末余額同比增長29％～32％。

方面，在多重因素的推動(dòng)下，信貸增長有望保持定水平。首先，積極財(cái)政政策仍將是信貸增長的重要推動(dòng)因素。下半年，隨著政府投資項(xiàng)目的繼續(xù)下放，貸款增長具備堅(jiān)實(shí)的需求基礎(chǔ)。此外，地方政府投資熱情不減，繼續(xù)推動(dòng)貸款增長。今年以來固定資產(chǎn)投資新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資總額持續(xù)大幅增長就是證明，這對(duì)未來信貸增長保持較快增速形成強(qiáng)有力支撐。

其次，項(xiàng)目資本金調(diào)整對(duì)新增貸款的拉動(dòng)作用不可小覷。在保增長，擴(kuò)內(nèi)需的背景下，項(xiàng)目資本金比例下降不僅有助于擴(kuò)大投資規(guī)模，使得原本資本金不達(dá)標(biāo)的項(xiàng)目可以上馬，還可以“撬動(dòng)”更多的銀行貸款，進(jìn)一步促進(jìn)信貸增長。

再次，房地產(chǎn)市場持續(xù)回暖將帶動(dòng)居民戶貸款顯著增加。上半年商品房累計(jì)銷售額1.58萬億元，同比增長53％，且呈逐月加快態(tài)勢。預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)市場繼續(xù)回暖，居民戶住房貸款有望成為新的增長點(diǎn)。

最后，貨幣政策保持適度寬松為貸款增長提供有力保障。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固的情況下，政策收緊的時(shí)機(jī)還不成熟，預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策仍將保持適度寬松。在利率水平維持低位，準(zhǔn)備金率不變的情況下，寬松的貨幣信貸環(huán)境為信貸較快增長提供了有力保障。

另一方面，信貸絕對(duì)增量相比上半年將有所回落。一是盡管政府投資項(xiàng)目陸續(xù)下放，但相比上半年的大規(guī)模、密集投放，下半年政府主導(dǎo)的投資項(xiàng)目將會(huì)有所回落。二是中小銀行在上半年信貸投放較多，部分中小銀行資本充足率已經(jīng)在8％以下，存貸比超過75％，繼續(xù)大幅放貸可能受到一定約束。三是多數(shù)銀行已經(jīng)完成全年放貸目標(biāo)，從“早放貸，早收益”的角度考慮，下半年主動(dòng)放貸意愿會(huì)有所下降，而將重點(diǎn)放在調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)、控制風(fēng)險(xiǎn)上來。四是監(jiān)管部門對(duì)信貸快增背景下的風(fēng)險(xiǎn)問題十分關(guān)注，預(yù)計(jì)下半年將通過加強(qiáng)窗口指導(dǎo)，加大風(fēng)險(xiǎn)提示等方式引導(dǎo)銀行合理進(jìn)行信貸投放。五是下半年IPO重啟，企業(yè)融資方式多元化對(duì)銀行貸款會(huì)有一定替代作用，盡管規(guī)模不會(huì)很大。

我們相信，下半年存貨款結(jié)構(gòu)將有所優(yōu)化。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心增強(qiáng)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)擴(kuò)大，以流動(dòng)資金貸款為主的短期貸款有望加速增長，受政府主導(dǎo)投資項(xiàng)目的帶動(dòng)，中長期貸款將繼續(xù)保持較快增勢，而票據(jù)融資占比有望繼續(xù)下降。此外，居民戶貸款增加較多將改變上半年對(duì)公貸款占比較高的局面。信貸結(jié)構(gòu)將有所優(yōu)化。存款方面，受股市、樓市持續(xù)轉(zhuǎn)好和經(jīng)濟(jì)回升的影響，投資熱度逐步回升，企業(yè)活力不斷增強(qiáng)，活期存款占比將繼續(xù)提高，定期存款占比將小幅下降。特別是企業(yè)活期存款增速加快，將導(dǎo)致M₁增速的提高幅度大于M₂。

此外，隨著新增政府投資項(xiàng)目減少、監(jiān)管部門加強(qiáng)信貸指引以及銀行主動(dòng)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)明年貨幣信貸增速將有所回落，有望回歸平穩(wěn)增長。但從今年的固定資產(chǎn)投資新開工項(xiàng)目計(jì)劃投資總額來看，按照每年新增對(duì)公中長期貸款占前年計(jì)劃投資總額的20％計(jì)算，明年新增對(duì)公中長期貸款約為3.4萬億元，明年總貸款需求至少為7萬億元。投資慣性決定了明年新增信貸絕對(duì)額依然不低。