儀淑慧

一、在投資視角下企業(yè)具有雙重性質，每個企業(yè)首先是被投資人，其次是投資人。因此，投資成本與企業(yè)價值密切相關，但是，人們在分析投資成本時往往只重視顯性投資成本不重視隱性成本，在顯性成本中只重視債務成本，不重視權益成本。這種成本控制與管理的偏見導致企業(yè)核算利潤上的誤差和錯誤。直接影響了企業(yè)價值的理解和計量。事實上，在社會環(huán)境復雜多變的今天，權益成本、隱性成本已經(jīng)成為不可忽視的問題，本文就顯性成本（包括權益成本）和隱性成本兩方面研究投資成本與企業(yè)價值的關系。

1.顯性投資成本與企業(yè)價值

（1）從投資的角度來看，企業(yè)的價值等于企業(yè)投入資金及投入資金的增值之和減去債務，用公式可表達為：

企業(yè)價值=投資資金+投入資金的增值-債務資金

其中，投入資金為減值用負數(shù)表示。投入資金的增值可表達為：

投資資金增值=投入資金本身的增值+投資資金賺取的凈利潤-權益資金成本

其中，投入資金本身減值用負數(shù)表示，企業(yè)虧損凈利潤用負數(shù)表示。由此可見，企業(yè)價值的大小除了取決于企業(yè)投入資本本身價值的增減外，最重要的兩個因素是投資回報率和權益資金的成本。

（2）從被投資的角度來看，企業(yè)價值等于權益資金及企業(yè)凈利潤之和減去權益資金成本。用公式可表達為：

企業(yè)價值=凈利-權益資金成本+權益資金

其中，企業(yè)虧損凈利用負數(shù)表示。權益資金包括：實收資本（股本）、資本公積金、盈余公積和未分配利潤。由此可見從這個角度看，企業(yè)價值取決于企業(yè)的凈利、權益資金成本、權益資金。

企業(yè)價值創(chuàng)造是指企業(yè)資本投入的回報高于資本成本時創(chuàng)造的價值。這里的資本成本包括所有投入的成本，既包括債務性資本成本，也包括權益性資本成本。債務性資金成本在計算凈利潤時已經(jīng)抵扣掉，但是會計利潤沒有考慮權益資金的成本，當企業(yè)資本投入的回報小于資本成本時，即使當前的凈利潤為正數(shù)，凈利減權益資金成本仍然為負數(shù)，也即企業(yè)價值處于損耗狀態(tài)。所以在確認企業(yè)價值時不能不考慮權益資本的成本。但是，有很多企業(yè)在投資問題上往往重視債務成本、產(chǎn)品制造成本、銷售成本、管理成本等，卻忽視了權益資本成本。企業(yè)的會計報表只反映出債務成本（利息），沒有反映出股權資本成本（投資回報率），投資者的股權資本投資對公司來講似乎是無成本的，一些企業(yè)（也包括部分國有企業(yè)）隨意無條件使用股權資本，認為這部分資本是不用償還的。這種錯誤的理解和做法勢必會誤導企業(yè)對投資項目評估的決策，最終會導致企業(yè)利潤受損，企業(yè)價值減低。

2.隱性投資成本與企業(yè)價值

改革開放30年，中國經(jīng)濟發(fā)生了翻天地覆的變化。企業(yè)在快速發(fā)展的同時也遇到了很多新的問題。在傳統(tǒng)的成本控制下人們只重視顯性成本，但是在今天的經(jīng)濟環(huán)境下要想在市場上勝出一籌，只重視顯性成本是遠遠不夠的。

隱性成本之所以容易被人們忽視是因為其最主要的特點是具有隱蔽性、復雜性、不確定性。其隱蔽性表現(xiàn)在其不能準確的在會計核算中計量，往往游離于財務報告之外。其復雜性表現(xiàn)在其種類繁多如信息失真、內部摩擦、權威失靈、信用喪失、品牌損失、激勵約束失當、談判成本（交易成本）、決策失誤“、信任—忠誠”問題、審批制管理模式下的“爭權推責”現(xiàn)象等。其不確定性表現(xiàn)在隱性成本爆發(fā)時間、地點和數(shù)額都是不確定的。但是人們確真真切切的感受到隱性成本的存在和危害。由于隱性成本的存在可能掩蓋經(jīng)濟活動參數(shù)的真實性，扭曲經(jīng)濟參數(shù)，使人們對經(jīng)濟活動的觀察偏離事實求實的軌道；由于隱性成本的存在可能使企業(yè)的資產(chǎn)通過各種渠道流失到企業(yè)的賬戶之外，將個人成本轉嫁給企業(yè)；由于隱性成本的存在可能降低人們對管理層的信任度，造成企業(yè)內部有令不行或者行偏的現(xiàn)象出現(xiàn)。所有這一切都必然造成企業(yè)成本增加，利潤流失，企業(yè)價值降低。

近幾年來隨著我國企業(yè)管理水平的不斷提高，人們意識到并開始研究隱性成本。中鐵十一局四公司高級工程師鄭傳海在《施工企業(yè)管理》一書中指出：在惡性的競爭之外，企業(yè)還存在一個可怕的“漏斗”，即忽視對隱性成本的管理而給企業(yè)利潤造成的流失。所以重視并有效控制隱性成本是現(xiàn)代企業(yè)提高企業(yè)價值的必由之路。

二、企業(yè)賬面價值、評估價值及市場價值與企業(yè)價值

我國《企業(yè)價值評估指導意見（試行）》指出：注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務，應當根據(jù)評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產(chǎn)評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或多種資產(chǎn)評估基本方法。在進行企業(yè)價值量化評估時經(jīng)常用到企業(yè)賬面價值、評估價值和市場價值等。研究它們與企業(yè)價值的關系，準確把握和評估企業(yè)價值是擺在我們面前的重要課題。

1.企業(yè)的賬面價值與企業(yè)價值

首先，企業(yè)在提供賬面價值時很容易進行人為的操縱，而一旦會計核算方法的不適當運用或人為粉飾修改報表將導致會計信息數(shù)據(jù)的嚴重失真，企業(yè)賬面價值就毫無意義。其次，企業(yè)賬面價值僅反映一個時期時點數(shù)，其實賬面數(shù)據(jù)隨時會發(fā)生動態(tài)的變化，有時候單靠某個時點上的賬面價值不能反映準確提供財產(chǎn)的真實價值，還需要對時點前后期數(shù)據(jù)進行分析。再者，企業(yè)賬面價值雖是量化的概念，但決不是數(shù)據(jù)簡單的相加（要關注數(shù)據(jù)背后的性質問題）。由此我們分析企業(yè)價值的時候不能僅僅依賴于原始的賬面價值，而是應該借助一定的專業(yè)知識與實際經(jīng)驗剔出人為粉飾的因素，關注數(shù)據(jù)背后的實質性問題，而且還要注意未入賬的企業(yè)價值；影響企業(yè)價值的非量化因素；賣方脫手的心理因素等等。

2.評估價值與企業(yè)價值

評估報告結果差異使報告使用者無法對報告結果確認，但又想依賴于經(jīng)過中介機構評估的結果，致使報告使用者限于進退兩難的境地?？陀^地分析報告結果的差異是報告使用者必須要做到的，而這種分析取決于分析的方法和過程。在此基礎上，買賣（或合作）雙方才能善意接受評估價值。首先，要認識到大多數(shù)評估報告是受委托人的控制和影響下做出的，這需要報告的使用者剔除控制影響因素。其次，要掌握評估三要素①存在：現(xiàn)場勘察物產(chǎn)，證明存在的真實性，并把握其數(shù)量②擁有：核實其物權的發(fā)票、合同，證明物權存在的合法性——享有控制權、經(jīng)營權、處置權、收益權、投資權、租賃權、抵押權——強調物權的法律狀態(tài)③計價：評估方法選用不當，其報告有效性也會失去。在分析評估報告時要注意實質重于形式的運用及進行準確的職業(yè)判斷。比如企業(yè)對財產(chǎn)物資的控制權、經(jīng)營權、處置權、收益權、投資權、租賃權、抵押權等物權的法律狀態(tài)的判定；對評估選擇方法的審核及判定等。最后，注意在不同的背景下選用不同的評估方法。常用的評估方法有四種：①重置成本法：被評估的資產(chǎn)價格是“投入”的價格。因為重置成本法是從資產(chǎn)重置成本角度考慮，所以更適合于資產(chǎn)的保值與補償。使用此法要重點考慮其實體性貶值、功能性貶值、經(jīng)濟性貶值因素。②現(xiàn)行市價法：以市場價格作為基本標準，必須有一個活躍的、公開的成熟市場以便確認信息；同時要注意產(chǎn)品的不唯一性，因為現(xiàn)行市場價可以參考可比產(chǎn)品的交易價格；還要考慮資產(chǎn)功能狀況、資產(chǎn)所處地理位置、交易時間、市場狀況、交易批量及其他附加隱性條件等。③現(xiàn)值收益法：從資產(chǎn)的收益折現(xiàn)角度考慮，實質上現(xiàn)值收益法確定的資產(chǎn)的價格是資產(chǎn)獲利能力的量化和現(xiàn)值化數(shù)據(jù)，采用這種方法評估資產(chǎn)價格要重點考慮資產(chǎn)的獲利水平、收益期及折現(xiàn)率。④清算價格法：以企業(yè)破產(chǎn)或償債等其他原因考慮，必須在一定時期內快速變現(xiàn)，資產(chǎn)清算價格受資產(chǎn)清償變現(xiàn)原因、變現(xiàn)時限、資產(chǎn)變現(xiàn)自身條件影響，所以常用的方法有強制、有序、續(xù)用清算價格。強制：資產(chǎn)所有者短時期內失去對資產(chǎn)的控制權和支配權，資產(chǎn)的公平市價不存在。有序：資產(chǎn)所有者允許有適當期限，選擇買主清理推銷資產(chǎn)，資產(chǎn)價格略高于或低于公平價。續(xù)用：強調資產(chǎn)的整體概念。

通過對評估方法的分析可以看出：涉及整體資產(chǎn)重組、購并、改制可以選擇：收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價法；涉及單項資產(chǎn)交易、抵押、擔?？蛇x擇重置成本法、現(xiàn)行市價法，因為此法是以保值和穩(wěn)健角度出發(fā)，發(fā)生非正常因素時能夠推出最佳保全方案；涉及現(xiàn)行資產(chǎn)破產(chǎn)、抵押、清算可選擇：清算價格法，因為，從時效角度考慮，清算價格法是在有限時間內決定資產(chǎn)處置方案不得已采用的方法。

3.企業(yè)賬面價值、評估價值和企業(yè)市場價值差異分析

（1）企業(yè)賬面價值、評估價值和企業(yè)市場概念差異。賬面價值，是指某科目的賬面余額減去相關備抵項目后的凈額；評估價值，企業(yè)價值評估是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。經(jīng)過評估后得出的具體數(shù)值；市場價值，站在市場角度，評價企業(yè)創(chuàng)造價值的能力和企業(yè)面臨的風險因素，縱向、橫向比較企業(yè)市場數(shù)據(jù)，理性分析企業(yè)市場環(huán)境，綜合得出企業(yè)市場價值。

（2）企業(yè)賬面價值、評估價值和企業(yè)市場價值使用范圍的差異。企業(yè)賬面價值，工商、稅務、供應方、股東、消費對象等了解，核實情況需要；企業(yè)評估價值，單項或整體資產(chǎn)交易、租賃、合作經(jīng)營等需求，著重某單項資產(chǎn)或某組合性資產(chǎn)；企業(yè)市場價值，重組、購并、上市等需求。

（3）價值波動。企業(yè)賬面價值，已發(fā)生事實產(chǎn)生的數(shù)據(jù)，其價值是靜態(tài)的；企業(yè)評估價值，根據(jù)評估目的，采用一種或多種方法評估，得出的評估價值與企業(yè)賬面價值有差異；企業(yè)市場價值，把企業(yè)放到市場上評估，得出企業(yè)市場價格，價值波動幅度大，而且是跳躍式的。

（4）用企業(yè)賬面價值、評估價值和企業(yè)市場價值確定企業(yè)價值時應注意事項。賬面價值要注意：債權、債務及或有訴訟、負債、稅、費用等的合理性和準確性；企業(yè)評估價值注意：可利用的資產(chǎn)價值的利用程度；企業(yè)市場價值：關注企業(yè)在市場的承受力和價值最大化的組合力。

四、結論

本文在不同視角下對企業(yè)價值進行了分析論證，找出了影響企業(yè)價值的多重因素，如企業(yè)社會責任、企業(yè)投資成本、企業(yè)賬面價值、評估價值、市場價值等。特別是對人們容易忽略的權益資金成本和隱性資金成本對企業(yè)價值的影響進行了比較詳盡的論述。得出對企業(yè)價值分析不能只限于定量的計算，還要考慮不可計量因此的影響。同時企業(yè)價值是個動態(tài)、受多變量影響指標。只有動態(tài)、多維度考察才能從真正意義上理解和評價企業(yè)價值。