李慧勇

(申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所,上海 200002)

2009年在保增長(zhǎng)成功的同時(shí)經(jīng)濟(jì)失衡再加劇。這些失衡是中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展的隱憂。如何抓住有利時(shí)機(jī)通過(guò)政策調(diào)整和制度改革推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期和長(zhǎng)期發(fā)展的再平衡是2010年宏觀調(diào)控的核心問(wèn)題。在世界經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和再平衡政策的推動(dòng)下,2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新一輪上升周期。

一、2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

盡管面臨世界范圍的經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊,2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍取得了令世人矚目的成績(jī)。1-3季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為6.1%、7.9%、8.9%,預(yù)計(jì)4季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)10.5%,將延續(xù)V形回升的格局。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)令人歡欣鼓舞,但是這僅僅是表象。通過(guò)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)成功的內(nèi)在邏輯分析,我們傾向于認(rèn)為2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng)的成功,實(shí)際上是一種失衡代替另一種失衡,這種保增長(zhǎng)路徑本身也產(chǎn)生了一系列問(wèn)題。

(一)2009年保增長(zhǎng)政策的主要特征

次貸危機(jī)的爆發(fā)打破了中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去幾年高增長(zhǎng)的基礎(chǔ),為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì),我國(guó)從2008年10月份開始實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,通過(guò)一攬子計(jì)劃來(lái)彌補(bǔ)需求尤其是外需收縮對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊。這一攬子計(jì)劃的特征主要表現(xiàn)在以下4個(gè)方面:

1.以投資替代外需

在出口市場(chǎng)迅速萎縮的情況下,投資成為保增長(zhǎng)的重要抓手。出口增速由危機(jī)前的增長(zhǎng)20%下降至危機(jī)后的下跌20%,城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速由危機(jī)前的25%左右上升至危機(jī)后的30%多,二者的增速之差由危機(jī)前的不足5%擴(kuò)大至危機(jī)后的50%。投資替代外需特征明顯。

從2009年前三季度GDP增長(zhǎng)7.7%的貢獻(xiàn)看,投資貢獻(xiàn)7.3個(gè)百分點(diǎn),消費(fèi)貢獻(xiàn)4個(gè)百分點(diǎn),凈出口貢獻(xiàn)-3.6個(gè)百分點(diǎn)。在外需低迷情況下,投資成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大拉動(dòng)力量,這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先實(shí)現(xiàn)V形反彈的重要原因。

2.以政府替代市場(chǎng)

在市場(chǎng)需求萎縮的情況下,政府擔(dān)當(dāng)起保增長(zhǎng)的重任,具體表現(xiàn)為通過(guò)擴(kuò)大政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),用政府的力量替代市場(chǎng)力量。在2008年11月召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上,研究部署了擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的措施,并決定實(shí)施4萬(wàn)億元投資計(jì)劃,以帶動(dòng)地方和社會(huì)投資。按照規(guī)劃,大約38%的資金投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),以期通過(guò)政府投資拉動(dòng)社會(huì)投資,實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)目標(biāo)。

3.強(qiáng)化銀行放貸,彌補(bǔ)市場(chǎng)流動(dòng)性不足

危機(jī)影響下,社會(huì)需求下降,企業(yè)利潤(rùn)和生產(chǎn)下降,貸款需求下降,出現(xiàn)流動(dòng)性的自我收縮。在內(nèi)在的流動(dòng)性收縮背景下,政府以直接的信貸投放彌補(bǔ)市場(chǎng)流動(dòng)性不足,2009年出現(xiàn)了信貸的天量投放。2009年1-10月人民幣信貸投放額達(dá)8.9萬(wàn)億元,而2007和2008年兩年的信貸投放總額僅為8.5萬(wàn)億元,人民幣貸款余額增速也由1月份的21%一路攀升至10月份的34%。天量的信貸投放使得貨幣供應(yīng)量保持高位,10月份M1和M2增速雙雙超過(guò)30%。

4.暫緩部分領(lǐng)域的改革

危機(jī)爆發(fā)前,中共十七大明確提出要進(jìn)一步完善資源有償使用制度和生態(tài)環(huán)境補(bǔ)償機(jī)制,提高勞動(dòng)報(bào)酬在初次分配中的比例。通過(guò)提高企業(yè)資源成本、勞動(dòng)成本等壓力,促使企業(yè)變壓力為動(dòng)力,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變。危機(jī)爆發(fā)后,為了保就業(yè)和保增長(zhǎng),這些改革被擱置。例如為了解救危機(jī)中的企業(yè),實(shí)現(xiàn)保就業(yè)的目標(biāo),人力資源社會(huì)保障部出臺(tái)相關(guān)措施明確提出,暫緩調(diào)整企業(yè)最低工資標(biāo)準(zhǔn),適當(dāng)降低四項(xiàng)保險(xiǎn)繳費(fèi)費(fèi)率。由于出口的持續(xù)低迷,人民幣的緩慢升值也暫時(shí)告一段落。數(shù)據(jù)顯示,2009年以來(lái),人民幣兌美元匯率基本維持在6.83的水平保持不變,重回“固定”匯率。

(二)保增長(zhǎng)的措施產(chǎn)生了諸多問(wèn)題

危機(jī)后,中國(guó)政府采取的措施以保增長(zhǎng)、保就業(yè)為目標(biāo),措施的臨時(shí)性非常明顯。短期看,這些措施確對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)V形反彈至關(guān)重要;但長(zhǎng)期看,卻不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

1.以投資補(bǔ)外需的方式使得投資和消費(fèi)的矛盾更加惡化

2009年為了保增長(zhǎng),作為內(nèi)需之一的投資大幅增長(zhǎng),相比之下的消費(fèi)表現(xiàn)稍遜。數(shù)據(jù)顯示,固定投資增速與社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速差距擴(kuò)大到近20個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)歷史新高,而2008年二者差距僅為5個(gè)百分點(diǎn)。以政府為主的投資,在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí),也加劇了危機(jī)前就已存在的投資和消費(fèi)的不平衡。預(yù)計(jì)2009年投資占GDP比重將由2008年的43.5%提高至45.3%,提高1.8個(gè)百分點(diǎn),再創(chuàng)新高。投資與消費(fèi)不平衡的加劇,違背了“調(diào)結(jié)構(gòu)”的目標(biāo),不利于實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型。

2.加劇了中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩的壓力

巨額的投資在當(dāng)期可以形成對(duì)投資品的巨大需求,拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但隨著投資形成供給,將進(jìn)一步加大中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩壓力。

根據(jù)國(guó)務(wù)院9月份印發(fā)的《國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)發(fā)改委等部門關(guān)于抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和重復(fù)建設(shè)引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展若干意見的通知》,鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風(fēng)電設(shè)備六個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重。這些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中,既有傳統(tǒng)行業(yè),如鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工等,又有新興產(chǎn)業(yè),如多晶硅和風(fēng)電設(shè)備行業(yè)。

地方政府的投資沖動(dòng)、片面追求GDP、落后產(chǎn)能退出機(jī)制不完善、要素價(jià)格扭曲等都是造成傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的重要原因。此外由于危機(jī)爆發(fā)前,出口的迅速增加刺激了傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張,在當(dāng)前外需不振、出口低迷的形勢(shì)下,國(guó)內(nèi)無(wú)法消化如此巨大的產(chǎn)能,加劇了傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。而新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩有其特殊性。在危機(jī)爆發(fā)之后,各地政府希望通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整走出危機(jī),積極支持多晶硅和風(fēng)電設(shè)備行業(yè)等行業(yè)的發(fā)展,但由于缺乏規(guī)劃、導(dǎo)致無(wú)序和盲目建設(shè)嚴(yán)重,出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。

3.民企生存空間進(jìn)一步受到擠壓

政府主導(dǎo)的信貸和投資,導(dǎo)致“國(guó)進(jìn)民退”現(xiàn)象嚴(yán)重:財(cái)政資金及關(guān)聯(lián)的土地和金融資源進(jìn)一步向國(guó)有企業(yè)和政府項(xiàng)目集中;在4萬(wàn)億元和10大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃中國(guó)有企業(yè)受益更大;在過(guò)剩行業(yè)、資源行業(yè)整合中民營(yíng)企業(yè)屢被并購(gòu)等。盡管相關(guān)數(shù)據(jù)并不全面,不能提供很好的數(shù)據(jù)支持,但我們可以從房地產(chǎn)市場(chǎng)“央企地王”的頻繁出現(xiàn)中看到國(guó)進(jìn)民退的影子。

4.流動(dòng)性泛濫,大量資金流入股市、房市,資產(chǎn)泡沫問(wèn)題重現(xiàn)

天量信貸的投放導(dǎo)致流動(dòng)性泛濫。超額流動(dòng)性(以M2和GDP名義增速之差衡量,下同)2009年2、3季度達(dá)到25%的歷史高水平,在1999年積極貨幣政策下,該指標(biāo)也僅為11%。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下,資金的逐利性導(dǎo)致大量資金流入股市、房市,資產(chǎn)泡沫問(wèn)題重現(xiàn)。

種種跡象表明“保八”的成功更多地體現(xiàn)在數(shù)量上,制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題不但沒(méi)有解決甚至還有所惡化。一方面是由于邊際效應(yīng)遞減規(guī)律的作用,政府保增長(zhǎng)政策的效應(yīng)會(huì)下降;另一方面是保增長(zhǎng)政策的副作用開始顯現(xiàn)。2010年以及今后中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨著巨大的挑戰(zhàn),是重回失衡的高增長(zhǎng)還是走一條新的發(fā)展之路,是中國(guó)經(jīng)濟(jì)2010年面臨的現(xiàn)實(shí)選擇。次貸危機(jī)之后全球經(jīng)濟(jì)的再平衡決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)很難簡(jiǎn)單重復(fù)老路,中國(guó)經(jīng)濟(jì)必須尋求更加平衡也更具有持續(xù)性的新的道路。

二、再平衡成為2010年宏觀政策的核心

后危機(jī)時(shí)期,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的再平衡之路需要從三方面展開。首先,改革不平衡的制度根源;其次,培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn);最后,對(duì)反周期政策進(jìn)行調(diào)整。

(一)改革不平衡的制度根源

危機(jī)前,中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠維持以“高出口、高投資、高污染、高能耗”等為特征的不平衡發(fā)展模式的重要原因是低資源價(jià)格、低勞動(dòng)成本、低排放成本、低資金成本以及低收入水平。而造成這種不平衡的制度根源是收入分配結(jié)構(gòu)不合理、要素價(jià)格不合理。改革不合理的制度根源方面來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的再平衡,是最根本的辦法。

1.加快收入分配制度改革

2007年我國(guó)居民可支配收入占國(guó)民可支配收入的比重為57.5%,無(wú)論是與國(guó)際上其他國(guó)家比還是與本國(guó)過(guò)去的水平相比都明顯偏低。首先,我國(guó)居民收入在國(guó)民可支配收入中占比明顯低于高增長(zhǎng)時(shí)期日本等國(guó)家的水平。以日本為例,1956-1973年日本高增長(zhǎng)時(shí)期,居民可支配收入占國(guó)民可支配收入比重為76.8%,要比我國(guó)目前的水平高19.3個(gè)百分點(diǎn)。其次,與前幾年相比,我國(guó)居民收入占比回落明顯。1998年以來(lái)居民收入占國(guó)民收入的比重持續(xù)回落,2007年居民收入占比比1998年下降了10.9個(gè)百分點(diǎn)。

居民可支配收入占國(guó)民可支配收入偏低的原因主要是兩個(gè)方面。一是居民總收入增長(zhǎng)緩慢,這是居民可支配收入占比下降的根本原因。1998-2007年居民、企業(yè)、政府總收入增長(zhǎng)率分別為11.4%、16.6%和14.6%,居民收入增長(zhǎng)率分別比企業(yè)和政府收入增長(zhǎng)率低5.2和3.2個(gè)百分點(diǎn)。由于居民收入增長(zhǎng)相對(duì)較慢,10年間居民收入在國(guó)民收入初次分配中的占比下降了8.1個(gè)百分點(diǎn)。二是政府再分配機(jī)制不完善。完善的收入再分配機(jī)制可以在一定程度上彌補(bǔ)初次分配的不足,促進(jìn)收入分配的公平。但是由于我國(guó)轉(zhuǎn)移支付、社會(huì)保障等再分配機(jī)制的欠缺,再分配對(duì)于提高居民收入比重方面的作用非常有限。通過(guò)對(duì)比再分配前后居民收入占比的情況我們發(fā)現(xiàn),在1999年之前,再分配之后居民收入占國(guó)民收入的比重要比初次分配提高2個(gè)百分點(diǎn),而2001年之后,再分配之后居民收入占國(guó)民收入的比重基本沒(méi)有增加,2005-2007年再分配之后居民收入占比反倒有所下降。

加快收入分配制度的改革勢(shì)在必行,首先可以降低儲(chǔ)蓄,尤其是降低企業(yè)儲(chǔ)蓄;其次提高居民收入,增加居民消費(fèi);最后,提高勞動(dòng)力成本,降低企業(yè)投資回報(bào)率,抑制企業(yè)過(guò)度投資。收入分配制度的改革關(guān)系到我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。

2.加大要素價(jià)格改革力度

生產(chǎn)要素價(jià)格偏低,排放成本偏低是導(dǎo)致對(duì)能源和資源的高消耗、高排放的重要原因。要促進(jìn)企業(yè)和居民節(jié)能減排,必須盡快建立反映資源稀缺程度、落實(shí)污染者付費(fèi)、利用市場(chǎng)機(jī)制、考慮社會(huì)承受能力的資源和環(huán)境要素價(jià)格機(jī)制。(1)調(diào)整資源有償使用制度。較低的資源補(bǔ)償費(fèi)率一方面使得資源開采進(jìn)入門檻偏低,導(dǎo)致資源的濫采;另一方面導(dǎo)致資源價(jià)格偏低,形成資源的浪費(fèi)。因此提高資源使用稅費(fèi),尤其是調(diào)整國(guó)內(nèi)比較短缺、經(jīng)濟(jì)價(jià)值比較高、不可再生的資源使用稅費(fèi)勢(shì)在必行。(2)進(jìn)一步完善生態(tài)環(huán)境補(bǔ)償機(jī)制。我國(guó)很早就把環(huán)境保護(hù)作為一項(xiàng)基本國(guó)策,并制定了《環(huán)境保護(hù)法》、《固體廢棄物污染環(huán)境防治法》、《水污染防治法》等法律,開征了SO2排污費(fèi)、垃圾處理費(fèi)、污水處理費(fèi)等污染費(fèi)和生態(tài)補(bǔ)償費(fèi)。但是由于征收范圍較小,征收標(biāo)準(zhǔn)偏低,違法成本偏低,使得我國(guó)的生態(tài)環(huán)境形勢(shì)日益嚴(yán)峻。預(yù)計(jì)國(guó)家將進(jìn)一步完善政策,落實(shí)促進(jìn)減排的約束和激勵(lì)機(jī)制。主要是通過(guò)收費(fèi)和稅收手段使得環(huán)境污染和生態(tài)破壞等外部性成本內(nèi)部化;通過(guò)價(jià)格和稅收、補(bǔ)貼、轉(zhuǎn)移支付等手段對(duì)有利于環(huán)境和生態(tài)保護(hù)的企業(yè)和產(chǎn)品進(jìn)行扶持。(3)完善資源品價(jià)格形成機(jī)制。合理的資源品價(jià)格構(gòu)成應(yīng)該包括消耗的資源的價(jià)值、生產(chǎn)成本、資源品使用造成的環(huán)境污染補(bǔ)償成本。長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)的資源產(chǎn)品實(shí)施不完全定價(jià),導(dǎo)致資源品價(jià)格偏低,這是造成我國(guó)能源資源消耗過(guò)度的一個(gè)重要原因。在建設(shè)資源節(jié)約型社會(huì)的背景下,通過(guò)資源價(jià)格的調(diào)整促使企業(yè)和居民節(jié)約資源的必要性大幅提升,應(yīng)進(jìn)一步加快資源品價(jià)格改革,完善資源品價(jià)格。

(二)培養(yǎng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)

培養(yǎng)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)以解決政府政策退出之后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力問(wèn)題,既是2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題,同時(shí)也是十二五規(guī)劃將會(huì)重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。我們認(rèn)為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。從供給方面來(lái)看,主要是扶持新興產(chǎn)業(yè)以及放松壟斷,扶持民間投資;從需求方面來(lái)看,主要是開拓國(guó)際新興市場(chǎng)以及進(jìn)一步挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

1.扶持新興產(chǎn)業(yè)

危機(jī)時(shí)期也是新興產(chǎn)業(yè)的興起時(shí)期,在10大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃之后,國(guó)家將出臺(tái)政策重點(diǎn)扶持一些新興產(chǎn)業(yè)。

關(guān)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的扶持首先要解決兩個(gè)問(wèn)題。一是哪些屬于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè);二是如何扶持。對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題,經(jīng)過(guò)近一年的醞釀之后,戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的范圍逐漸明朗。根據(jù)2009年11月3日溫家寶總理的《讓科技引領(lǐng)中國(guó)可持續(xù)發(fā)展》的講話,新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)主要包括新能源和低碳經(jīng)濟(jì)、信息網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè),新材料和智能綠色制造體系,生命科學(xué)技術(shù),空間、海洋和地球深部資源利用等五大領(lǐng)域,這五大領(lǐng)域?qū)⑹俏磥?lái)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。對(duì)于第二個(gè)問(wèn)題,由于新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)很多還沒(méi)有直接的經(jīng)濟(jì)效益或者說(shuō)經(jīng)濟(jì)效益不大,國(guó)家將在新興產(chǎn)業(yè)發(fā)揮更大的作用。除了稅收優(yōu)惠、信貸支持外,國(guó)家也將加大新興產(chǎn)業(yè)的投入來(lái)發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)。

2.破除壟斷,鼓勵(lì)民間投資

鼓勵(lì)民間投資既是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的需要,也是短期彌補(bǔ)政府投資退出之后的缺口的需要。

從固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)看,民間投資主要集中在房地產(chǎn)業(yè)、出口導(dǎo)向的制造業(yè)和低端服務(wù)業(yè)。國(guó)有投資主要集中在自然壟斷領(lǐng)域、純公共品領(lǐng)域和準(zhǔn)公共品領(lǐng)域以及國(guó)家需要控制的重點(diǎn)領(lǐng)域。要積極鼓勵(lì)民間投資。原有的對(duì)民間投資放開的領(lǐng)域,過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)能過(guò)剩等的存在使得未來(lái)民間投資的空間已經(jīng)很小,要擴(kuò)大民間投資,破除壟斷是重要舉措。

發(fā)改委制定的《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵(lì)和促進(jìn)民間投資的若干意見》(即鼓勵(lì)民間投資20條)已上報(bào)國(guó)務(wù)院,其對(duì)民間投資的促進(jìn)作用值得期待。首先,劃定了民間投資基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、金融保險(xiǎn)、文教衛(wèi)生和公共服務(wù)領(lǐng)域的大致范圍;其次,增加民間投資融資渠道;最后,通過(guò)稅收優(yōu)惠、土地政策優(yōu)惠、金融扶持、放松股權(quán)比例限制等鼓勵(lì)民間投資。

3.開拓國(guó)際新興市場(chǎng)

美國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家是我國(guó)出口的主要市場(chǎng),伴隨著美國(guó)負(fù)債消費(fèi)模式的調(diào)整,長(zhǎng)期來(lái)看其對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的吸納能力會(huì)明顯下降,而中國(guó)已經(jīng)形成的產(chǎn)能需要尋找一個(gè)新的市場(chǎng)來(lái)消化,開拓發(fā)展中國(guó)國(guó)家市場(chǎng)是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的選擇。實(shí)際上,目前我國(guó)企業(yè)在國(guó)際分工中位于中游,相對(duì)于更低階梯的發(fā)展中國(guó)家企業(yè)而言,我國(guó)企業(yè)擁有易為他們接受的技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn),而且產(chǎn)品的低價(jià)格也擁有較大的優(yōu)勢(shì),也可以通過(guò)開拓新興市場(chǎng)來(lái)彌補(bǔ)美國(guó)再平衡對(duì)中國(guó)出口市場(chǎng)的影響。

4.進(jìn)一步挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

在外需增長(zhǎng)空間有限的情況下,充分挖掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的潛力顯得尤為重要。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的巨大潛力體現(xiàn)在以下三方面:

首先,人均收入的差異和消費(fèi)的層次性,決定了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也非常廣闊。根據(jù)世界銀行《1997年世界發(fā)展報(bào)告》,隨著收入水平的提高,食品和衣著在消費(fèi)支出的比重降低,而居住、醫(yī)療保健、教育、交通通訊等相關(guān)支出增加。2008年,上海人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美元,而貴州人均GDP只有1263美元,各省市間收入的巨大差距決定了居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)將呈現(xiàn)多樣化和層次性。

其次,城鄉(xiāng)差別,決定了農(nóng)村市場(chǎng)非常廣闊。城鄉(xiāng)差別體現(xiàn)在同一省市的城鎮(zhèn)與農(nóng)村人均GDP的差別,表現(xiàn)為城鎮(zhèn)高于農(nóng)村水平;也體現(xiàn)在不同地區(qū)之間的城鎮(zhèn)和農(nóng)村之間的差別,表現(xiàn)為東部城鎮(zhèn)高于中西部城鎮(zhèn)水平;東部農(nóng)村高于中西部農(nóng)村水平。當(dāng)前只有上海、北京和浙江的城鎮(zhèn)區(qū)域人均GDP超過(guò)3000美元,大部分區(qū)域介于1000-3000美元,少數(shù)地區(qū)低于1000美元。

最后,城鎮(zhèn)不同收入組的差別也提供了很大的市場(chǎng)空間。以不同收入組城鎮(zhèn)家庭每百戶耐用消費(fèi)品擁有量為例,高收入組與低收入組之間差別較大。家用汽車,每百戶低收入戶與高收入戶擁有汽車量相差10.9輛,低收入戶如果達(dá)到高收入戶的水平,有10.9倍的提升空間。

(三)對(duì)反周期政策進(jìn)行調(diào)整

通過(guò)前面的分析,我們知道,應(yīng)對(duì)危機(jī)的反周期的政策在實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)的同時(shí),帶來(lái)了一系列問(wèn)題,未來(lái)國(guó)家應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,及時(shí)對(duì)保增長(zhǎng)政策進(jìn)行調(diào)整。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn),政策總體基調(diào)變化的可能性不大,但會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行調(diào)整,更值得關(guān)注的是政策的實(shí)質(zhì)變化。上一輪經(jīng)濟(jì)周期政策由緊到松變化期間,也存在類似情況,政策總體基調(diào)不變,但是實(shí)質(zhì)已經(jīng)發(fā)生變化。1998年財(cái)政政策名義為積極,貨幣政策名義為穩(wěn)健,但實(shí)則均為擴(kuò)張;2003年,當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱苗頭時(shí),財(cái)政政策名義為積極,實(shí)則為中性,貨幣政策名義為穩(wěn)健,實(shí)則為緊縮。

對(duì)反周期政策的調(diào)整集中在以下幾方面:

1.收緊投資性政策,重點(diǎn)轉(zhuǎn)向擴(kuò)大消費(fèi)

為了避免新一輪投資熱,國(guó)家將嚴(yán)格過(guò)剩行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),投資重點(diǎn)轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)。

在緊縮投資的同時(shí),擴(kuò)大消費(fèi)。在危機(jī)時(shí)期出臺(tái)的“家電下鄉(xiāng)”、“汽車下鄉(xiāng)”等政策有望維持和擴(kuò)大。在近期舉行的家電下鄉(xiāng)工作經(jīng)驗(yàn)交流會(huì)上,工信部副部長(zhǎng)婁勤儉表示,下一步將在農(nóng)村地區(qū)大力開展信息技術(shù)培訓(xùn)和應(yīng)用普及工作,組織推動(dòng)“信息下鄉(xiāng)”、“寬帶下鄉(xiāng)”與“家電下鄉(xiāng)”相結(jié)合,發(fā)揮計(jì)算機(jī)、手機(jī)、彩電等電子信息產(chǎn)品的信息化功能,推進(jìn)社會(huì)主義新農(nóng)村建設(shè)。

值得注意的是,房地產(chǎn)的雙重性,決定了政策更多地會(huì)區(qū)別對(duì)待:對(duì)于投資性購(gòu)房國(guó)家將進(jìn)行調(diào)控;對(duì)于消費(fèi)性購(gòu)房,政府將繼續(xù)扶持。

2.財(cái)政政策:財(cái)政支出更多投向調(diào)結(jié)構(gòu)

由于通過(guò)財(cái)政支出保增長(zhǎng)的必要性明顯降低,財(cái)政赤字規(guī)模不應(yīng)該再繼續(xù)擴(kuò)大,同時(shí)為了保證政府支出項(xiàng)目的后續(xù)投入,仍有必要維持一定的財(cái)政赤字規(guī)模。我們預(yù)計(jì)財(cái)政赤字維持在9500億左右,基本上保持在2009年的規(guī)模。不過(guò)考慮到名義GDP的增加,財(cái)政赤字占GDP比重將下降到2.4%,比2009年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。在政府投資方面,投資結(jié)構(gòu)會(huì)進(jìn)一步調(diào)整,減少基礎(chǔ)設(shè)施投資,加大新興產(chǎn)業(yè)和區(qū)域發(fā)展的投資。

3.貨幣政策:收緊信貸

盡管名義上仍會(huì)采取適度寬松的貨幣政策,但考慮到今年貨幣政策是極度寬松的事實(shí),貨幣政策收緊在所難免。預(yù)計(jì)2010年信貸投放回落到8萬(wàn)億元左右,信貸增長(zhǎng)率為20%。

調(diào)控方式選擇上,預(yù)計(jì)貨幣當(dāng)局將慎用利率和準(zhǔn)備金率。為了控制放貸,央行更依賴數(shù)量手段,除非物價(jià)大幅度上漲,要到2011年才能看到第一次加息。主要原因?yàn)?010年作為經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的第一年,通貨膨脹總體可控,沒(méi)有必要加息。同時(shí)保持相對(duì)低利率也可以達(dá)到另外兩個(gè)目的,一是可以刺激消費(fèi),二是可以減少人民幣匯率升值的壓力。

人民幣匯率將重回升值通道,預(yù)計(jì)2010年人民幣升值3%左右。人民幣匯率升值是大勢(shì)所趨,過(guò)去一年中人民幣重新回到固定匯率主要原因是緩解出口困難,減輕保增長(zhǎng)的壓力。未來(lái)隨著出口的恢復(fù)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確認(rèn),阻礙人民幣升值的因素將減弱,人民幣也將重新回歸升值通道。實(shí)際上人民幣升值之后,出口企業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將受到一定程度的削弱,這將促使出口企業(yè)轉(zhuǎn)向附加值更高的產(chǎn)品,促進(jìn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的升級(jí)。

三、2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望

(一)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):重回上升周期

再平衡將使得中國(guó)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力再次增強(qiáng),進(jìn)而推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)重回增長(zhǎng)周期。在出口和消費(fèi)力量增強(qiáng)的背景下,預(yù)計(jì)2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)9.6%,2010年將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇的第一年。根據(jù)歷史的經(jīng)驗(yàn)和我們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的判斷,這一輪上升周期將持續(xù)3-4年時(shí)間,高點(diǎn)將在2012年或者2013年出現(xiàn)。

從季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率看,很有可能呈現(xiàn)先下再上的U形走勢(shì),以大數(shù)估計(jì),2010年四個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率分別為10%、9%、9%、10%的格局。第2季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的回落主要和政策效應(yīng)的減弱以及基數(shù)較高有關(guān)。第4季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率回升的原因一是出口回升的帶動(dòng)效應(yīng)可能要到下半年才能顯現(xiàn);二是從再平衡的政策出臺(tái)到見到政策效果可能需要6-9個(gè)月的時(shí)滯;三是2009年四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基數(shù)較低。根據(jù)我們的估計(jì),2009年第4季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(環(huán)比年率)為9.7%,明顯偏低,這也將使得2010年四季度的同比增長(zhǎng)率加快。

(二)三大需求呈現(xiàn)“兩快一慢”格局

從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力看,2010年三大需求將呈現(xiàn)“兩快一慢”的格局,出口和消費(fèi)增速加快,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度上升;投資增速放慢,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)度下降。預(yù)計(jì)2010年最終消費(fèi)、貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)為4.7和-0.6個(gè)百分點(diǎn),分別比2009年提高0.3和2.7個(gè)百分點(diǎn);資本形成對(duì)GDP貢獻(xiàn)5.5個(gè)百分點(diǎn),比今年下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。

1.出口增速將迎來(lái)V形回升

考慮到世界經(jīng)濟(jì)明顯回升以及貿(mào)易摩擦對(duì)出口的影響不大,我們預(yù)計(jì)出口增速將迎來(lái)V形回升。

(1)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將推動(dòng)中國(guó)出口回升

世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯和中國(guó)基本一致,即主要國(guó)家都將經(jīng)歷政策性增長(zhǎng)和內(nèi)生式復(fù)蘇兩個(gè)階段。從最新公布的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)看,盡管程度有差異,但投資和消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)都有不同程度的增強(qiáng),這表明主要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭將強(qiáng)于預(yù)期,世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)對(duì)中國(guó)出口的推動(dòng)作用也將強(qiáng)于預(yù)期。

在對(duì)最新的因素進(jìn)行評(píng)估之后,預(yù)計(jì)2010年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.3%,增速比2009年提高4.2個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)GDP增長(zhǎng)2.2%,增速比2009年加快4.4個(gè)百分點(diǎn)。日本GDP增長(zhǎng)1.4%,增速比2009年加快7.4個(gè)百分點(diǎn)。歐盟GDP增長(zhǎng)1.2%,增速比2009年加快5個(gè)百分點(diǎn)。

以美國(guó)為例,我們發(fā)現(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)的變化對(duì)我國(guó)出口的影響非常明顯。美國(guó)PMI指數(shù)領(lǐng)先中國(guó)出口5個(gè)月左右,PMI指數(shù)V性形回升預(yù)示出口將呈現(xiàn)V形回升格局。

(2)貿(mào)易摩擦總體影響不大

對(duì)出口復(fù)蘇的另外一個(gè)擔(dān)心來(lái)自貿(mào)易摩擦。近年來(lái)針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易摩擦不斷增加,對(duì)相關(guān)行業(yè)有較大影響。但是由于總的涉案金額不大,對(duì)中國(guó)出口整體影響有限。2009年前三季度貿(mào)易摩擦涉案金額達(dá)到102億美元,比2008年全年增長(zhǎng)了66.1%。但是從貿(mào)易摩擦占出口總額的比重看,盡管大幅提升,但占比也只有1.2%。因此貿(mào)易摩擦盡管頻發(fā),但對(duì)中國(guó)總體出口的影響并不大。

2.消費(fèi)增速明顯加快

2010年消費(fèi)增速將明顯加快,這主要得益于收入增長(zhǎng)、信心提升和溫和通脹三個(gè)方面。

首先,經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),以及國(guó)家實(shí)施的擴(kuò)大內(nèi)需、增加收入的措施將促使居民收入增速加快。

其次,隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn),消費(fèi)者信心提高,居民消費(fèi)支出會(huì)相應(yīng)提高。截止到2009年9月,消費(fèi)者信心指數(shù)回升到88.1%,比最低點(diǎn)(2009年4月)提高了2個(gè)百分點(diǎn),2010年這一回升趨勢(shì)有望延續(xù)。

最后,消費(fèi)的增加受益于2010年溫和的通脹。歷史經(jīng)驗(yàn)表明,通脹率過(guò)高和過(guò)低都不利于消費(fèi)的增長(zhǎng),只有溫和的通貨膨脹狀況最有利于消費(fèi)的增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)2010年通脹率為2.2%,屬于溫和通脹,有助于消費(fèi)的提升。

3.投資增速正?；?回落到上一周期的平均水平

由于國(guó)家政策的調(diào)整以及政府支出遞減效應(yīng)的顯現(xiàn),2010年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)回落在所難免。但是由于投資增長(zhǎng)的慣性以及非政府投資增速的加快,固定資產(chǎn)投資增速大幅度回落的可能性不大。我們預(yù)計(jì)2010年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)26.4%,比今年回落6.5個(gè)百分點(diǎn),盡管有所回落,但和2003-2007年的平均水平相差不大,仍屬于較快增長(zhǎng)。從所有制結(jié)構(gòu)看,政府投資增速放慢,非政府投資增速加快。政府投資增速放慢主要跟政府支出的邊際效應(yīng)遞減有關(guān)。而非政府投資增速加快的原因主要來(lái)自三個(gè)方面:一是在房地產(chǎn)銷售大幅度增加的推動(dòng)下,房地產(chǎn)投資增速將明顯加快;二是受需求尤其是出口回升的帶動(dòng),一般制造業(yè)投資增速有望加快;三是受益于壟斷領(lǐng)域的市場(chǎng)化改革和市場(chǎng)準(zhǔn)入的放松,政府壟斷領(lǐng)域的民間投資也將加快。

從投資實(shí)體看,2010年設(shè)備購(gòu)置會(huì)明顯增加。如果說(shuō)2009年主要投資土建的話,2010年隨著項(xiàng)目的實(shí)施,將帶動(dòng)設(shè)備、機(jī)床采購(gòu)等的明顯增加。

(三)物價(jià):有預(yù)期無(wú)通脹

未來(lái)通脹是不可避免的,但由于2010年實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍低于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,并且產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重,預(yù)計(jì)真正的通貨膨脹可能要到2011年才能看到,2010年屬于溫和通脹。

1.CPI上漲2.2%,前低后高

在糧食供給充足、一般工業(yè)制成品價(jià)格難以上漲的情況下,2010年CPI大幅度上漲的可能性不大。預(yù)計(jì)2010年CPI上漲2.2%,其中食品價(jià)格上漲5.1%,非食品價(jià)格上漲0.9%。從月度來(lái)看,CPI漲幅將呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)。

2.PPI上漲3.5%,前高后低

數(shù)據(jù)顯示,大宗商品價(jià)格走勢(shì)對(duì)中國(guó)PPI影響非常明顯?；谝恍┬袠I(yè)研究員對(duì)大宗商品價(jià)格的判斷,我們預(yù)計(jì)2010年P(guān)PI上漲3.5%,呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。如果以大宗商品及生產(chǎn)資料為主的工業(yè)制成品的價(jià)格走勢(shì)加速上漲,則將使我們這樣一個(gè)判斷面臨風(fēng)險(xiǎn)。

(四)量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)增速大幅度提升至35.5%

從經(jīng)濟(jì)周期不同階段的企業(yè)盈利能力的變化看,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期,一方面是需求開始回升,銷售價(jià)格開始回升,同時(shí)資金勞動(dòng)力原材料等成本又處于相對(duì)較低的位置,企業(yè)盈利恢復(fù)的速度最快。2010年企業(yè)盈利正處于這一階段,預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)35.5%,增速將明顯加快。分季度來(lái)看,2010年四個(gè)季度企業(yè)利潤(rùn)增速有望分別達(dá)到41%、33%、34%和39%。

具體來(lái)看,企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率的大幅度提升,可以從以下兩個(gè)方面得到解釋:一是銷售收入增速將加快。由于銷售量的回升和銷售價(jià)格的上漲,預(yù)計(jì)2010年工業(yè)企業(yè)銷售收入將增長(zhǎng)20%左右。二是銷售利潤(rùn)率的回升?；谌?xiàng)費(fèi)用增長(zhǎng)率低于收入增長(zhǎng)率的經(jīng)驗(yàn),2010年銷售利潤(rùn)率將比今年提高15%左右,銷售利潤(rùn)率很有可能創(chuàng)出歷史新高。

(五)流動(dòng)性回歸相對(duì)寬松

受國(guó)家信貸政策調(diào)整的影響,2010年總體流動(dòng)性狀況將從絕對(duì)寬松轉(zhuǎn)向相對(duì)寬松。而美元匯率的變化可能成為影響流動(dòng)性的重要因素。

貨幣供給量的大小與基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)密切相關(guān)。一方面受信貸控制的影響,貨幣乘數(shù)有所回落,這將不利于貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)。另一方面,出口好轉(zhuǎn)及人民幣升值預(yù)期將導(dǎo)致熱錢流入增加將引起外匯占款增加,外匯占款的增加將導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的投放增加,這將有利于貨幣供給量的增長(zhǎng)。綜合來(lái)看,我們認(rèn)為基礎(chǔ)貨幣投放增加不足以完全抵消貨幣乘數(shù)下降對(duì)貨幣供給的不利影響,貨幣供給量增速總體上將下降到18%左右。

隨著貨幣供給量增速的回落,以及名義GDP增長(zhǎng)速度的加快,預(yù)計(jì)2010年底超額流動(dòng)性將從2009年3季度的24.6%大幅度回落到5.5%。從動(dòng)態(tài)的角度看,回落的速度相當(dāng)之大。但值得注意的是,由于該水平仍高于1998年以來(lái)4.5%的平均水平,因此從絕對(duì)意義上看,2010年的貨幣供給并不很緊,流動(dòng)性至多是由絕對(duì)寬松轉(zhuǎn)向相對(duì)寬松。

美元的走勢(shì)直接影響流入中國(guó)的熱錢規(guī)模,進(jìn)而影響到我們對(duì)流動(dòng)性的判斷。從短期來(lái)看,美元匯率的變化存在微笑曲線的規(guī)律。在全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)很差的時(shí)候,由于資金的避險(xiǎn)需求增加,對(duì)美元的需求增加,會(huì)導(dǎo)致美元走強(qiáng);當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)很好的時(shí)候,由于預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息,美元也會(huì)走強(qiáng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于兩者之間的狀態(tài)時(shí),美元會(huì)處于相對(duì)弱勢(shì)。根據(jù)彭博社的調(diào)查,市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)在2010年2季度可能加息。這可能對(duì)美元匯率形成支撐。如果美國(guó)加息推動(dòng)美元匯率持續(xù)大幅度回升,熱錢的流入規(guī)?？赡芊怕?可能使得流動(dòng)性更加緊張。反之,如果美國(guó)加息對(duì)美元匯率的影響只是暫時(shí)的,在階段性升值之后美元匯率總體上仍處于低位的話,資金流動(dòng)的格局不會(huì)有實(shí)質(zhì)性的變化,流動(dòng)性依然會(huì)比較寬松。從目前的情況看,弱美元似乎更符合美國(guó)重振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要,我們認(rèn)為后者出現(xiàn)的可能最大。

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