陸前進(jìn)

(復(fù)旦大學(xué) 國際金融系,上海 200433)

自從布雷頓森林體系確立美元的“雙掛鉤”以后,美元的國際貨幣地位強(qiáng)化了,更多國家的貨幣依附于美元。雖然布雷頓森林體系早已于20世紀(jì)70年代初解體,但由于美元一直充當(dāng)著國際貨幣,長期形成用美元進(jìn)行國際交易、支付和儲(chǔ)藏功能被不斷強(qiáng)化,美元主導(dǎo)國際貨幣體系的局面并沒有改變。目前美元仍然是國際上的主要貨幣,而且還沒有哪一種貨幣能夠完全替代美元。但是美元兌換黃金的約束已經(jīng)沒有了,所以美元擴(kuò)張的內(nèi)在沖動(dòng)比以前更強(qiáng)了,美元流動(dòng)性泛濫帶來的風(fēng)險(xiǎn)全部由美元儲(chǔ)備的國家自己承擔(dān)和消化。美元霸權(quán)是真正威脅全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的一個(gè)重要因素。美元是國際貨幣,依賴自己的國際信用,能夠動(dòng)用全球資源為自己服務(wù),因此美國也能夠把自己的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給別的國家。對(duì)美元霸權(quán)地位的分析,有助于我們對(duì)國際貨幣體系改革的研究。

一、美國貿(mào)易赤字通過美元發(fā)行來融通,支撐了美國的高消費(fèi)

美國的增長方式主要是消費(fèi)拉動(dòng)型的增長模式,而其他發(fā)展中國家或新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)濟(jì)增長主要依賴于出口和投資。如從中美GDP的構(gòu)成來看,美國的消費(fèi)占GDP的比例約70%,而中國消費(fèi)占GDP的比例為35%,只有美國的一半左右。中國高儲(chǔ)蓄和美國高消費(fèi)表現(xiàn)為中國貿(mào)易收支盈余,美國為貿(mào)易收支赤字。由于美元是國際貨幣,可以獲得貨幣發(fā)行的鑄幣稅,美國的貿(mào)易赤字可以通過貨幣發(fā)行來融通。美國可以通過貨幣的過度發(fā)行提供消費(fèi)信貸,大量進(jìn)口其他國家價(jià)廉物美的消費(fèi)商品,提高消費(fèi)者的福利水平,這也是美國高消費(fèi)和貿(mào)易赤字形成的原因。近年來美國的貿(mào)易赤字持續(xù)上升(見圖1),雖然美國的服務(wù)貿(mào)易是盈余的,但是商品貿(mào)易一直存在赤字,整個(gè)貿(mào)易余額是赤字,其中2008年達(dá)到6959.37億美元。

圖1 美國的貿(mào)易差額、商品貿(mào)易差額和服務(wù)貿(mào)易差額

美國可以通過貨幣發(fā)行直接支付進(jìn)口,美元濫發(fā)可以保證美國進(jìn)口遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國的出口。美元的國際貨幣地位可以支撐美國的高消費(fèi)。美國可以通過自己貨幣的國際信用,發(fā)揮世界貨幣的功能,支付大量進(jìn)口,而無需擴(kuò)大出口。美元的過度擴(kuò)張?jiān)黾恿藢?duì)其他國家產(chǎn)品的消費(fèi)。美國可以借助美元的國際信用為自己服務(wù)。如果其他國家進(jìn)口大于出口,貿(mào)易收支赤字,必須在國際金融市場(chǎng)上借款彌補(bǔ)貿(mào)易收支赤字,而美國貿(mào)易收支赤字通過美元發(fā)行就可以彌補(bǔ)了,這是美元霸權(quán)的一個(gè)表現(xiàn)。

圖2 美國1年期國庫券的收益率

二、美國財(cái)政赤字通過貨幣發(fā)行來融通,支撐了美國巨大的對(duì)外債務(wù)

由于美元是國際貨幣,美元國債不僅僅是美國金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資購買,還有眾多的國際投資者參與,如英國、日本和中國等。美國發(fā)行國債既是對(duì)內(nèi)債務(wù),也是對(duì)外債務(wù)。美國的國債外流,美國的對(duì)外債務(wù)就會(huì)上升,美國公共債務(wù)也逐步上升。到2009年9月30日,美國公共債務(wù)達(dá)到11.91萬億美元,創(chuàng)出歷史高位。

如果是某一國貨幣,本國貨幣債務(wù)擴(kuò)張只能動(dòng)用本國資源,而美元是國際貨幣,美元債務(wù)擴(kuò)張可以動(dòng)用全球資源為美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。由于全世界對(duì)美元信用的過度依賴,其他國家愿意借錢給美國,美國可以更大程度上擴(kuò)張對(duì)外債務(wù)。美國的財(cái)政赤字不斷增加,甚至石油美元和亞洲美元等的回流還依賴于美國財(cái)政赤字的擴(kuò)張,這是美元霸權(quán)的另一種表現(xiàn)。其中2008年度美國財(cái)政赤字達(dá)到7048億美元(包括聯(lián)邦政府、州政府和地方政府),占到GDP的5%。

金融危機(jī)時(shí)期美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)受到國際投資者追捧,導(dǎo)致美元走強(qiáng)。美元升值有利于美國國債發(fā)行,支撐了美國救市資金的來源。美元是國際貨幣,對(duì)美國來說,它的外債主要是美元債券,面對(duì)外債增加時(shí),可以通過發(fā)新債償舊債方式或通過赤字貨幣化來解決,不會(huì)面臨所謂的國家破產(chǎn)問題。而對(duì)其他一些國家如金融危機(jī)沖擊下的中、東歐國家,資本流出,外債較多,危機(jī)加劇,本國貨幣不是國際貨幣,就不能夠像美國那樣發(fā)行貨幣籌集資金或償還外債。它們的債務(wù)無法轉(zhuǎn)移,只能夠向國際金融市場(chǎng)借款,一旦陷入危機(jī),信用評(píng)級(jí)下降,融資困難,最后往往是本國貨幣大幅度貶值,經(jīng)濟(jì)受到沉重打擊。不僅如此,美國現(xiàn)在還通過量化寬松政策購買美國國債和其他債券擴(kuò)張貨幣。如2009年3月18日美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)決定保持零利率區(qū)間不變,同時(shí)計(jì)劃大手筆購買1.15萬億美元債券,其中包括高達(dá)3000億美元的美國長期國債、7500億美元的相關(guān)房產(chǎn)抵押債券以及1000億美元的房貸機(jī)構(gòu)債券。美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策和財(cái)政政策相結(jié)合,意味著財(cái)政赤字貨幣化開始,通過增加貨幣發(fā)行來刺激經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表也大幅度擴(kuò)張,由2008年年初的9438.05億美元,迅速增加到2009年12初的2.25萬億美元(見圖3),美元貶值的壓力不斷上升。美元承擔(dān)國際貨幣和一國貨幣的功能。美元作為國際貨幣,需要美國維持貨幣幣值的穩(wěn)定;作為國內(nèi)貨幣,美國的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)是第一位的,美元幣值的穩(wěn)定與否是次要的,美國更加注重的是本國經(jīng)濟(jì)的增長。美國開動(dòng)印鈔機(jī)對(duì)擁有美元資產(chǎn)的國家影響較大。美聯(lián)儲(chǔ)宣布采取量化寬松政策,市場(chǎng)迅速反應(yīng),美元大幅度貶值,國際油價(jià)和金價(jià)上漲,擁有美元外匯儲(chǔ)備的國家資產(chǎn)面臨縮水的問題。

圖3 美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總量的擴(kuò)張

三、美元的國際貨幣地位使得美國經(jīng)濟(jì)的問題成為全球經(jīng)濟(jì)的問題

美元的國際貨幣地位可以支撐美國巨大的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字,如果是別的國家可能早就破產(chǎn)了,而美國卻安然無恙,這主要得益于美元國際貨幣地位和發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。通過美元債務(wù)的擴(kuò)張,動(dòng)用全球的資源,為美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展或救市提供了巨大的資金來源。如果美元不是國際貨幣,美國貨幣濫發(fā)帶來傷害的首先是美國自己。它的對(duì)外債務(wù)就不可以通過貨幣發(fā)行來解決,只能像其他非國際貨幣國家那樣,必須通過擴(kuò)大出口或國際借款來獲得資金。美國的對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)將由美國人自己承擔(dān),不能夠動(dòng)用全球的資源為自己服務(wù)。美元債務(wù)的擴(kuò)張是一種全球資源的占有,而其他國家對(duì)外債務(wù)的擴(kuò)張則是一種負(fù)擔(dān)。只要這些債權(quán)國不全部來擠兌債務(wù)(把美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成實(shí)物資產(chǎn)或其他貨幣資產(chǎn)),美國就不會(huì)面臨債務(wù)問題,債務(wù)規(guī)?？梢岳^續(xù)增加。實(shí)際上,這些持有美元外匯儲(chǔ)備的國家在和美國博弈過程中一直處于劣勢(shì)。如果這些國家都賣出美國債券,美國債券價(jià)格會(huì)大幅度下跌,受損失的是這些儲(chǔ)備貨幣國家,這些國家被綁架在美國的利益上。雖然這些國家持有的是美元資產(chǎn),但是美國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是這些國家所不能左右的。一旦美國采取濫發(fā)貨幣的政策刺激經(jīng)濟(jì)(如此次金融危機(jī)美國就是這樣),其他國家無能為力,美國利用美元的國際貨幣地位可以把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他國家。由于美元長期形成的國際貨幣的壟斷地位,目前其他國際貨幣還無法和美元抗衡,擁有儲(chǔ)備資產(chǎn)多的國家也無法調(diào)整儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。美國也正是看到這一點(diǎn),它才敢有恃無恐地濫發(fā)貨幣。如果一些國家不愿意持有美元資產(chǎn),調(diào)整其他貨幣的資產(chǎn),但是其他國家貨幣資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍然較高,最終可能仍然會(huì)選擇美元資產(chǎn),難以動(dòng)搖美元的國際地位,這是長期形成的美元統(tǒng)治地位所決定的。由于國際上還缺乏一種世界貨幣,美元繼續(xù)在國際經(jīng)濟(jì)往來中充當(dāng)國際貿(mào)易和國際投資的主要計(jì)價(jià)單位和支付貨幣,世界經(jīng)濟(jì)對(duì)美元的依賴并沒有削弱,導(dǎo)致美元在國際經(jīng)濟(jì)中的流通量越來越大。對(duì)美元的過度依賴導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡,美國可以消費(fèi)世界上更多的產(chǎn)品,導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的振興依賴于美國經(jīng)濟(jì)需求的增加,從貨幣依賴變成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)依賴,以至于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展寄希望于美國,而美國經(jīng)濟(jì)的問題就變成了全球經(jīng)濟(jì)的問題,體現(xiàn)了美元霸權(quán)。由于美元是國際主導(dǎo)貨幣,美國的債務(wù)就變成了世界的債務(wù),由世界人民共同承擔(dān);其他國家持有的美元資產(chǎn)越多,受美國經(jīng)濟(jì)的影響也越大。

四、美元持續(xù)貶值對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響

美元的走勢(shì)可以分為短期走勢(shì)和長期走勢(shì)。美元的長期走勢(shì)主要是由于經(jīng)濟(jì)基本面改善和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的走勢(shì)來決定的,它反映了美元幣值的整體變動(dòng);短期走勢(shì)是由于市場(chǎng)因素主導(dǎo),如風(fēng)險(xiǎn)因素、短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布和市場(chǎng)預(yù)期等因素。如2009年年初歐元對(duì)美元匯率短期波動(dòng)就是多種效應(yīng)的疊加:一是匯率對(duì)短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布敏感,如就業(yè)、消費(fèi)者信心指數(shù)等等。一旦某一國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善,該國貨幣將走強(qiáng);二是對(duì)降息政策的反應(yīng),利率下調(diào),導(dǎo)致本國貨幣走軟;三是新的救市政策出臺(tái)。一旦有新的刺激經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái),市場(chǎng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)可能會(huì)改善,該國貨幣也會(huì)升值。因此短期內(nèi)匯率是由兩國經(jīng)濟(jì)信息和市場(chǎng)因素等相對(duì)變化共同決定的。一旦有利好的經(jīng)濟(jì)信息,該國貨幣將趨向于走強(qiáng)。

由于美國經(jīng)濟(jì)前景仍然存在一定的不確定性,金融危機(jī)沖擊下的美元波動(dòng)主要受一些短期市場(chǎng)因素的影響。但美國的基本因素決定美元匯率走勢(shì),美元可能存在持續(xù)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。一是美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)正逐步見底回升,美元的避險(xiǎn)功能減弱。目前全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好,美國經(jīng)濟(jì)已止住下跌態(tài)勢(shì);日本和歐洲經(jīng)濟(jì)也見底回穩(wěn),西方主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都有所改善;中國經(jīng)濟(jì)率先企穩(wěn)回升,全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)的積極跡象。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改善,美元的避險(xiǎn)功能變?nèi)?對(duì)美元需求下降,美元開始走軟。因此全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化,美元走強(qiáng);全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好,美元走軟,這主要是由美元的避險(xiǎn)功能所決定的。自2009年9月份以來,美元持續(xù)貶值,并有進(jìn)一步貶值的可能。二是過度擴(kuò)張的貨幣政策。美國采取擴(kuò)張性的貨幣政策,將會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)貨幣擴(kuò)張,美元走軟。美國經(jīng)過1年多的持續(xù)降息,步入零利率時(shí)代。美聯(lián)儲(chǔ)表示在經(jīng)濟(jì)增長之前,將把利率維持在一個(gè)較低的水平,這也意味著在將來的一定時(shí)間內(nèi),美國將維持這種寬松的利率政策。除了利率工具以外,美國還采取了多種創(chuàng)新工具包括所謂的“定量寬松政策”等向市場(chǎng)注資,擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量,因此美國大量貨幣的擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致美元幣值下降。如美聯(lián)儲(chǔ)2008年11月25日宣布將追加總額達(dá)8000億美元的信貸投入,這將導(dǎo)致貨幣擴(kuò)張進(jìn)一步上升。三是過度擴(kuò)張的財(cái)政政策,財(cái)政赤字上升。美國2008年2月份推出了2000億美元的救市計(jì)劃;9月份推出了7000億美元的計(jì)劃;2009年2月份,奧巴馬簽署了8300億美元左右的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。擴(kuò)張性的財(cái)政救市計(jì)劃將會(huì)加大美國的財(cái)政赤字。2008財(cái)年美國聯(lián)邦政府財(cái)政赤字為4586億美元,創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。今年3月美國總統(tǒng)奧巴馬提出了3.5萬億美元財(cái)政預(yù)算案,預(yù)測(cè)本財(cái)政年度的總赤字高達(dá)1.845萬億美元,是上一財(cái)政年度的4倍,相當(dāng)于美國國民生產(chǎn)總值的13.1%,通常國際預(yù)警線是3%。盡管2009年8月份奧巴馬政府把本財(cái)年的財(cái)政赤字目標(biāo)從原來預(yù)計(jì)的1.84萬億美元降低至1.58萬億美元,但是實(shí)際上財(cái)政赤字繼續(xù)不斷上升。美國財(cái)政部9月11日公布的數(shù)據(jù)顯示,截至8月份的2008-2009財(cái)政年度(9月底結(jié)束)前11個(gè)月,美國聯(lián)邦財(cái)政赤字再創(chuàng)歷史新高,達(dá)到1.38萬億美元。財(cái)政赤字增加會(huì)通過赤字貨幣化形式來融通,導(dǎo)致貨幣供給增加,美元貶值壓力上升。因此從經(jīng)濟(jì)基本面和美國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來看,美元有持續(xù)貶值的風(fēng)險(xiǎn),2009年3月以后美元持續(xù)貶值(見圖4)。

圖4 美元匯率指數(shù)的變化(2007年 1月 2日-2009年 12月7日)

目前我國采取多種措施力保經(jīng)濟(jì)增長,把拉動(dòng)內(nèi)需作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要任務(wù),但同時(shí)必須高度警惕國外經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),要時(shí)刻關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化,尤其是主要發(fā)達(dá)國家的貨幣走勢(shì)。美元匯率的走勢(shì)應(yīng)該引起我國政府的高度重視,美元持續(xù)貶值的可能性較大,必將對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要影響。

一是對(duì)我國人民幣匯率的影響。目前人民幣對(duì)美元匯率是人民幣匯率體系中的主導(dǎo)匯率。我國人民幣匯率主要是跟著美元同步變化。國際金融市場(chǎng)美元走強(qiáng),人民幣對(duì)美元小幅貶值;國際金融市場(chǎng)美元走軟,人民幣對(duì)美元小幅升值,人民幣對(duì)美元匯率基本保持穩(wěn)定。但從長期來看,如果美元持續(xù)貶值,人民幣對(duì)美元匯率的走勢(shì)將面臨考驗(yàn)。人民幣對(duì)美元或人民幣對(duì)非美元貨幣的匯率波動(dòng)將迅速增大,這應(yīng)該引起政府和市場(chǎng)的關(guān)注。

二是對(duì)國際大宗商品價(jià)格的影響。美元走軟,以美元計(jì)價(jià)的國際主要大宗商品價(jià)格將上漲,如國際油價(jià)和糧價(jià)可能會(huì)反彈,將可能形成新一輪的全球資產(chǎn)價(jià)格高漲。同時(shí)我國生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本將上升,必將重新推高我國的PPI和CPI,通貨膨脹又將重新抬頭,并可能會(huì)有進(jìn)一步通脹加劇的風(fēng)險(xiǎn),將給我國的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來新的挑戰(zhàn)。

三是對(duì)我國外匯儲(chǔ)備的影響。到2009年6月末中國持有美國國債達(dá)到2.1萬億美元,是美國第一大債權(quán)國。持有美國國債資產(chǎn)面臨美元資產(chǎn)價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)。如果美元貶值,同樣數(shù)量美元能夠兌換其他外匯的數(shù)量下降,存在兌換其他貨幣的損失;還有美元走軟,大宗商品價(jià)格上漲,美元資產(chǎn)的實(shí)際購買力將下降,同樣數(shù)量的美元資產(chǎn)能夠購買的實(shí)物資產(chǎn)在減少,美元資產(chǎn)將縮水。因此怎樣防范將來美元資產(chǎn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)值得高度重視。

總之,美元的強(qiáng)勢(shì)或弱勢(shì)都會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的影響,導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的財(cái)富重新分配。各國經(jīng)濟(jì)隨著美元等資產(chǎn)節(jié)奏的變化而搖擺不定,如美元升值、國際油價(jià)下跌,原油生產(chǎn)國和輸出國OPEC等國家面臨較大的損失。而一旦美元貶值和國際油價(jià)上漲,對(duì)能源消費(fèi)國和進(jìn)口國如中國等國家將會(huì)產(chǎn)生很大的沖擊。尤其在金融危機(jī)期間,美元等資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)加大了全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性,使得一國經(jīng)濟(jì)面臨很大的不確定性。隨著美元的貶值和升值,每一個(gè)國家都會(huì)受到很大的沖擊,只不過對(duì)不同國家沖擊所帶來的正負(fù)效應(yīng)有所不同。由于美元幣值的變動(dòng)本身是美國經(jīng)濟(jì)的反映,強(qiáng)勢(shì)和弱勢(shì)對(duì)其都是有利的,是符合美國需求和美國利益的,美國總是處于有利地位。但是對(duì)其他國家而言,由于本國貨幣不是國際貨幣,要受到美元變動(dòng)的沖擊,一國的利益和外匯財(cái)富隨著美元的變化而變動(dòng)。很多國家的命運(yùn)掌握在美元手中,其他國家在面對(duì)美元變動(dòng)時(shí),往往處于被動(dòng)地位,各國在美元等資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)中,財(cái)富被重新再分配。

五、超國家儲(chǔ)備貨幣體系改革問題及對(duì)策

美國對(duì)外的債務(wù)越高,說明美國占用其他國家的資源就越多,如果美元貶值,則美國占有的多而償還的少。一旦美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題,美國就會(huì)采取擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,美元貶值,國際大宗商品價(jià)格上漲,持有美元資產(chǎn)的國家資產(chǎn)縮水,美國的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)嫁給其他國家。因此怎樣改革國際貨幣體系一直是國際社會(huì)的一個(gè)難題。

關(guān)于國際貨幣體系改革,我國政府早就強(qiáng)調(diào)要建立國際金融新秩序。2008年11月20國集團(tuán)華盛頓峰會(huì)上胡錦濤主席就提出改善國際貨幣體系,穩(wěn)步推進(jìn)國際貨幣體系多元化。我國央行周小川行長提出建立超國家的國際儲(chǔ)備貨幣,并表示要發(fā)揮特別提款權(quán)的作用,引起了國際社會(huì)的廣泛關(guān)注和熱烈的討論。美元儲(chǔ)備貨幣存在問題日益突出,國際社會(huì)希望改革國際貨幣體系的愿望也日益迫切,因此許多國家對(duì)中國提出改革國際貨幣體系都表示支持,如俄羅斯、巴西和聯(lián)合國等一些新興國家經(jīng)濟(jì)體和國際組織贊同中國的建議。從現(xiàn)實(shí)的角度來看,改變美元主導(dǎo)國際貨幣主要有三種方式:一是用新的國際儲(chǔ)備貨幣或超國家的儲(chǔ)備貨幣替代美元。二是建立多元化的國際貨幣體系,建立相互制約、相互競(jìng)爭(zhēng)的國際貨幣關(guān)系,削弱美元的霸權(quán)地位,投資者有更多的選擇,有利于發(fā)揮“良幣驅(qū)逐劣幣”的功能。三是建立全球單一貨幣體系,各國貨幣退出流通,但是從目前來看,似乎是遙不可及。

如果用新的國際貨幣替代美元,目前還很難實(shí)現(xiàn)。盡管周小川行長的建議在國際社會(huì)產(chǎn)生了巨大的反響,但筆者認(rèn)為建立超國家的儲(chǔ)備貨幣問題將是一個(gè)長期過程,其最終目標(biāo)是要實(shí)現(xiàn)全球單一貨幣,就像歐洲貨幣單位那樣,短期內(nèi)很難建立超國家儲(chǔ)備貨幣體系。實(shí)際上,建立超國家的儲(chǔ)備貨幣是一項(xiàng)復(fù)雜的技術(shù)和制度安排問題,需要仔細(xì)考量(見表1)。

表1 國際貨幣體系改革的選擇

在浮動(dòng)匯率體制下,特別提款權(quán)目前無法成為主要國際儲(chǔ)備資產(chǎn)。特別提款權(quán)是由IMF創(chuàng)造出來的用于彌補(bǔ)各國對(duì)外清償力不足的一種賬面資產(chǎn),并不是實(shí)際流通的貨幣,是作為一種儲(chǔ)備資產(chǎn)的補(bǔ)充而存在的,特別提款權(quán)難以承擔(dān)主要儲(chǔ)備貨幣的功能。一是它的創(chuàng)造是有限的,IMF不是貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu),只能有限地創(chuàng)造特別提款權(quán),數(shù)量不會(huì)很大。而且特別提款權(quán)不是任何一國的法定貨幣,也不能流通,僅僅依賴IMF的信用,難以充分發(fā)揮特別提款權(quán)的計(jì)價(jià)、支付和儲(chǔ)藏功能。即使IMF能夠以各國外匯儲(chǔ)備作為準(zhǔn)備發(fā)行特別提款權(quán),但一旦IMF把這些外匯資產(chǎn)再投資到國際金融市場(chǎng),全球貨幣會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)張,仍然沒有改變美元儲(chǔ)備貨幣濫發(fā)的狀況。二是只要沒有消除各國主權(quán)貨幣流通,美元儲(chǔ)備貨幣存在的問題,在特別提款權(quán)身上同樣存在。除非全球重新采取固定匯率制度,否則特別提款權(quán)和其他國家貨幣之間匯率同樣存在不穩(wěn)定性,只不過把美元儲(chǔ)備貨幣的問題轉(zhuǎn)移到特別提款權(quán)身上。如果再作進(jìn)一步假設(shè),特別提款權(quán)可以流通,怎樣處理特別提款權(quán)和各國貨幣之間的關(guān)系?只要其他國家法定貨幣沒有退出流通,特別提款權(quán)也就相當(dāng)于另一國流通貨幣,則一國貨幣存在的問題,特別提款權(quán)同樣存在,況且特別提款權(quán)的發(fā)行還沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐。另外,特別提款權(quán)是人為創(chuàng)造的一種賬面資產(chǎn),它和美元的比價(jià)也是人為規(guī)定的,并不是市場(chǎng)化的匯率,難以真正起到調(diào)節(jié)市場(chǎng)的作用,匯率體系也變得更加復(fù)雜化。目前任何一種國際貨幣都是以它本國(或本區(qū)域)信用來支撐它的國際信用,國際貨幣基金組織能否支撐這種超國家儲(chǔ)備貨幣的國際信用也是值得懷疑的。此外,是否可以采取歐洲貨幣單位模式改革國際貨幣體系,筆者認(rèn)為目前條件不成熟。歐洲貨幣單位的模式是建立單一貨幣。它依賴于各國之間采取固定匯率制度。歐洲貨幣單位誕生是為維持一個(gè)穩(wěn)定的歐洲貨幣體系服務(wù)的。歐洲貨幣單位是由德國馬克、法國法郎、英國英鎊、意大利里拉等貨幣加權(quán)組成。歐洲經(jīng)濟(jì)共同體成員國使自己的貨幣與歐洲貨幣單位保持某一固定水平,并據(jù)此套算出各成員國之間的貨幣報(bào)價(jià),它是固定匯率體系,為最終實(shí)現(xiàn)歐洲單一貨幣打下了良好的基礎(chǔ)。類似地,如果參照歐洲貨幣單位,其他貨幣同特別提款權(quán)掛鉤,實(shí)行全球的固定匯率制度,其最終目標(biāo)是走向全球的單一貨幣。目前主要國家之間的匯率都是浮動(dòng)的,再回到固定匯率基本上是不可能的,而且建立全球的貨幣聯(lián)盟條件并不成熟,放棄本國的匯率政策會(huì)遭到許多國家的反對(duì),同時(shí)還面臨許多政治、經(jīng)濟(jì)等諸多難題。

在浮動(dòng)匯率制下建立超國家的儲(chǔ)備貨幣存在一定困難,它的幣值仍然是不穩(wěn)定的,難以克服美元貨幣的缺點(diǎn)。目前真正能夠改變美元霸權(quán)地位的就是建立多元化國際貨幣體系。美元不會(huì)自動(dòng)退出國際主導(dǎo)貨幣的舞臺(tái),美元的問題過去存在、現(xiàn)在存在,將來還會(huì)存在。多元化的國際貨幣體系有利于形成若干個(gè)相互競(jìng)爭(zhēng)的國際區(qū)域貨幣,擺脫對(duì)某一國貨幣的過度依賴。國際貨幣體系改革的理想方式是以后這幾種主要國際貨幣之間實(shí)行固定匯率制,在此基礎(chǔ)之上,建立超國家的儲(chǔ)備貨幣,最終形成全球的單一貨幣。我們現(xiàn)在應(yīng)該做的是積極推進(jìn)人民幣的國際化,參與國際競(jìng)爭(zhēng),力爭(zhēng)人民幣能夠成為亞洲區(qū)域貨幣,這是對(duì)國際貨幣體系改革的重要貢獻(xiàn)。

六、人民幣國際化的機(jī)遇及挑戰(zhàn)

中國國家主席胡錦濤2009年4月2日在倫敦舉行的20國集團(tuán)金融峰會(huì)上再次強(qiáng)調(diào)要促進(jìn)國際貨幣體系多元化、合理化,這是中國政府對(duì)國際貨幣體系改革的基本立場(chǎng)。中國政府的建議為我國參與國際貨幣體系改革指明了方向。我國應(yīng)加快推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程,逐步提升人民幣在國際經(jīng)濟(jì)往來中的影響力,發(fā)揮人民幣在國際貨幣體系改革中的重要作用,共同支撐國際貨幣體系穩(wěn)定。

由于國際金融危機(jī),西方主要發(fā)達(dá)國家先后陷入經(jīng)濟(jì)衰退,經(jīng)濟(jì)水平下滑,貨幣貶值。美國、英國和日本等為了刺激經(jīng)濟(jì),宣布采取量化寬松政策,向市場(chǎng)大量注資,這使得主要發(fā)達(dá)國家貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)增加。而中國經(jīng)濟(jì)基本面健康,政府采取積極的宏觀經(jīng)濟(jì)措施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長;中國金融系統(tǒng)穩(wěn)定,經(jīng)濟(jì)可能率先回暖。人民幣幣值穩(wěn)定,人民幣的國際信用不斷提高,因此人民幣走出去的條件也日益成熟。中國央行先后同韓國、中國香港地區(qū)、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞和阿根廷的貨幣部門簽署了貨幣互換協(xié)議,其貨幣互換總規(guī)模達(dá)到了6500億元人民幣。貨幣互換一方面滿足該國或該地區(qū)向市場(chǎng)提供所需貨幣的流動(dòng)性,有利于穩(wěn)定該國匯率和金融市場(chǎng);另一方面也有利于雙邊開展以人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算的貿(mào)易往來,促進(jìn)雙邊貿(mào)易進(jìn)一步發(fā)展。同時(shí)2009年4月8日,國務(wù)院決定在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn),這為人民幣進(jìn)一步走出去創(chuàng)造了條件。央行7月2日公布了《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》,跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)開始正式啟動(dòng)。7月6日交行、中行首筆跨境交易正式誕生,標(biāo)志著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算已正式進(jìn)入實(shí)質(zhì)運(yùn)作階段。

貨幣互換和開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)被視為人民幣走出去的開始,是實(shí)現(xiàn)我國人民幣國際化戰(zhàn)略的重要步驟,有利于規(guī)避美元幣值不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn),有利于發(fā)揮人民幣在國際貿(mào)易往來中的計(jì)價(jià)和結(jié)算功能。對(duì)于中國的進(jìn)出口企業(yè)而言,能夠規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和節(jié)省匯兌成本,國際金融市場(chǎng)上主要貨幣匯率變動(dòng)頻繁,而用人民幣結(jié)算,中國進(jìn)出口企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)變小,有利于促進(jìn)中國進(jìn)出口企業(yè)和其他國家的貿(mào)易往來。對(duì)于國外的進(jìn)出口企業(yè)而言,由于國際金融危機(jī),主要國際貨幣都面臨貶值的風(fēng)險(xiǎn),以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。由于人民幣一直堅(jiān)挺,幣值穩(wěn)定,人民幣受到市場(chǎng)投資者的青睞。因此對(duì)中國企業(yè)而言,人民幣幣值穩(wěn)定,可以防范匯率風(fēng)險(xiǎn);對(duì)外國企業(yè)而言,人民幣幣值穩(wěn)定,有利于防范美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。人民幣幣值堅(jiān)挺適宜在國際貿(mào)易往來中發(fā)揮計(jì)價(jià)、支付和儲(chǔ)藏功能。

盡管貨幣互換和實(shí)行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)能夠促進(jìn)人民幣走出去,但要穩(wěn)步推進(jìn)這項(xiàng)業(yè)務(wù)的全面開展和保持可持續(xù)性,筆者認(rèn)為還需要解決以下幾個(gè)問題。一是國外進(jìn)出口商人民幣資金的來源問題。目前國外進(jìn)出口商人民幣來源有兩種途徑:第一是和中國政府貨幣互換獲得人民幣資金;第二是以出口獲得人民幣資金。但這仍然存在很大的局限性,必須逐步擴(kuò)大我國貿(mào)易往來國人民幣資金的來源。筆者認(rèn)為伴隨貿(mào)易以人民幣結(jié)算的試行,應(yīng)加快推動(dòng)對(duì)這些國家以人民幣交易往來的直接投資。如東盟與中國2009年8月15日簽署了中國—東盟《投資協(xié)議》,將有利于推動(dòng)中國對(duì)東盟國家的直接投資。應(yīng)當(dāng)通過國內(nèi)銀行向國外進(jìn)出口商提供人民幣貿(mào)易信貸,允許該國用主要國際貨幣購買一定數(shù)量的人民幣資金等等。二是人民幣匯率制度問題。目前我國人民幣對(duì)美元匯率是參考一籃子貨幣的有管理浮動(dòng)匯率制度,人民幣對(duì)非美元貨幣的匯率是套算匯率,人民幣匯率的市場(chǎng)化程度仍有待進(jìn)一步提高。隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算交易的不斷增多,對(duì)方國的貨幣和人民幣之間的匯率在該國將變得越來越重要。該國確定本國貨幣和人民幣匯率的基礎(chǔ)將取決于中國市場(chǎng)人民幣對(duì)主要國際貨幣的匯率。因此,提高我國人民幣匯率市場(chǎng)化的水平將有利于對(duì)方國確定本國貨幣對(duì)人民幣匯率的市場(chǎng)水平,有利于形成市場(chǎng)均衡的國內(nèi)外匯率水平,防止套匯和套利。三是人民幣的自由兌換問題。人民幣國際化使得人民幣的自由兌換變得越來越迫切。無論是國內(nèi)還是國外,人民幣和主要國際貨幣之間的自由兌換將是推動(dòng)人民幣國際化的重要基礎(chǔ)。如果人民幣不能夠和主要國際貨幣自由兌換,進(jìn)出口商持有人民幣的意愿將下降,也不利于人民幣進(jìn)一步走出去。四是人民幣資金的回流問題。人民幣充當(dāng)貿(mào)易往來的結(jié)算貨幣,國外進(jìn)出口商必然會(huì)產(chǎn)生人民幣資金的結(jié)余,怎樣解決人民幣資金結(jié)余的投資和回流問題將是一個(gè)重要問題。筆者認(rèn)為短期內(nèi)中國的銀行在外的分支機(jī)構(gòu)應(yīng)該吸納該國的人民幣資金存款,為該國人民幣資金提供存放和投資渠道。長期來看,國內(nèi)的金融市場(chǎng)應(yīng)該逐步對(duì)國外的人民幣資金回流開放。五是要建立人民幣的衍生產(chǎn)品市場(chǎng),規(guī)避人民幣匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。隨著人民幣匯率的市場(chǎng)化改革,人民幣匯率的變動(dòng)會(huì)給一些投資者帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)避匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),投資者需要通過遠(yuǎn)期或套期交易進(jìn)行保值,人民幣走出去將對(duì)外匯市場(chǎng)衍生品的發(fā)展提出了新的要求。

總之,人民幣國際化是一個(gè)綜合的、漸進(jìn)的過程,是市場(chǎng)和政府雙重推動(dòng)力的結(jié)果,既需要一定的市場(chǎng)基礎(chǔ),又需要政府為人民幣走出去創(chuàng)造一定的條件。國內(nèi)金融市場(chǎng)的發(fā)展、人民幣匯率體制的改革和宏觀調(diào)控機(jī)制的完善將有利于促進(jìn)人民幣走出去,實(shí)現(xiàn)人民幣國際化戰(zhàn)略。

[1]周小川.關(guān)于改革國際貨幣體系的思考[DB/DL].http://www.pbc.gov.cn/detail.asp?col=4200&id=279.

[2]陸前進(jìn),肖萌.國際金融學(xué)教程[M].上海:立信會(huì)計(jì)出版社,2006.

[3]姜波克,陸前進(jìn).匯率理論和政策研究[M].上海:復(fù)旦大學(xué)出版社,2000.

[4]左香鄉(xiāng),李連友.人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)[J].湖南師范大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào),2008,(5).