李 維

我國商業(yè)銀行股改上市中流動性來源問題

Research On Source of Liquidity in Capital Restructuring and Stock Listing of Commercial Bank of China

李 維

自我國改革開放到加入WTO以來，改革開放初所遺留下的銀行業(yè)的體制頑疾限制了我國經濟和金融業(yè)的進一步發(fā)展，而為數不多并且所占市值比例相對較低的上市金融機構無法滿足整個金融系統(tǒng)高速蓬勃的發(fā)展需求。2003年，中央匯金公司分別向中國銀行注資225億美元，中國建設銀行注資200億美元，向建銀投資公司注資25億美元，我國國有商業(yè)銀行股份制改革的序幕就此展開，當前，以中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行為代表的三大國有商業(yè)銀行已經完成了從國有獨資銀行到股份制改造到IPO的演化路徑。自此，我國銀行業(yè)，乃至金融業(yè)中的主力軍——大型國有商業(yè)銀行走上了股份制發(fā)展的新道路。

然而，前途是光明的，道路是曲折的?！爸泄そā比髧秀y行在股改和上市中也遇到了種種困難和阻礙。一般來講，按照國際的普遍標準，商業(yè)銀行上市的條件需要達到以下四條：

1.資本充足率達到8%；

2.不良貸款率在10%（部分國家在5%以下，我國要求試點銀行降低到3%-5%）之內；

3.撥備覆蓋率，要求提足撥備，不良貸款覆蓋率達到100%；

4.利潤率，要求有連續(xù)盈利的能力（資產利潤率等為正數）。

從公開的資料看，以我國的四大國有商業(yè)銀行為例，在股改方案啟動之前，四家銀行滿足關于連續(xù)三年盈利的上市條件，其近年來的資本利潤率約為4%，資產利潤率約在0.2%左右。然而其他各項財務指標在股改的啟動前都未達到規(guī)定的標準。可以看出，除了利潤率穩(wěn)定和需要加強對風險的精細化經營外，資本充足率、不良貸款率以及撥備覆蓋率都需要通過各種融資手段來獲取資金，進行財務重組并得以解決?？梢?，缺錢是商業(yè)銀行的心頭之痛，能否有效解決流動性來源問題已經成為了國有商業(yè)銀行股份化改造的重要瓶頸。

商業(yè)銀行體系特別是大型國有商業(yè)銀行是金融體系中一個重要并且特殊的組成部分，它和經濟活動中的任一單位都會發(fā)生一定的交集，如果通過自身信用，并且合理地運用和發(fā)揮這些關聯(lián)關系中的有利因素，就可以在一定程度上解決商業(yè)銀行股份制改造中所面臨的資金需求難題。針對上述所提到的資金來源問題，筆者認為解決關于商業(yè)銀行股份制改造中流動性來源方式問題的邏輯可以梳理為通過內部力量解決和外部力量解決的兩種思路。

一方面，從內部力量上看，針對非上市商業(yè)銀行，獲得穩(wěn)定的重組資金方式一般只有資產重置和擴大存款負債規(guī)模兩種。通過資產重置，即通過持有資產的變現和處置得到定量的貨幣資金，然而在股改之前，受到我國金融監(jiān)管方面因素的影響，商業(yè)銀行所涉及的金融領域不深，持有的可重置金融資產種類有限，多以可疑和損失類的不良貸款等有毒資產為主，而所持有的實物資產又由于速動比率較低，實物資產無法在期限內得到合理變現；而擴大存款負債規(guī)模更是在經濟較為穩(wěn)定時無法得以根本性的擴大，因此，僅僅依靠商業(yè)銀行自身的內生力量解決上市資金來源問題是遠遠不夠的。

另一方面，從外部力量著眼，可根據商業(yè)銀行與其關系方的關聯(lián)屬性，又可分為控制方來源、合作客戶方來源和市場方來源。

第一，控制方來源。主要指國家財政或中央銀行的注資和行政指導。由于我國金融體系和行政體系的統(tǒng)一性，和國外相比，可以通過財政斥資或人民銀行注資的方式彌補上市前各大商業(yè)銀行由于不良貸款率所造成的損失，對其損失類的信貸資產壞賬進行核銷，對資本金實現實收資本的增加，顯而易見，這種方法具有簡單、迅速、有效等多種優(yōu)點，但是這種做法只是適用于特殊情況。20世紀90年代，大型國有商業(yè)銀行處于“技術性破產”的現狀，財政和央行有必要通過注資來解決商業(yè)銀行的資金難題。但是此種做法是短期有效且不可持續(xù)的，原因有二：一方面，財政和央行注資的流動性的增加勢必會在相當程度上增加我國的貨幣供應量和擴大政府的財政赤字，增加財政壓力，長此以往，會影響到金融業(yè)的穩(wěn)定大局；另一方面，無條件的注資和給養(yǎng)違背了我國銀行體系轉軌的初衷，授人以魚不如授人以漁，這種做法會降低國有商業(yè)銀行自主解決問題的能力和動機，滋生商業(yè)銀行的經營惰性，背離了經濟體制改革中政企分開的原則和大方向，于是商業(yè)銀行有恃無恐的經營所帶來的風險最后還需由政府和中央銀行承擔。

再論行政指導。早在股改之前，中央為了剝離商業(yè)銀行的有毒資產而成立了四大金融資產管理公司，剝離了商業(yè)銀行系統(tǒng)內14000億的不良貸款。2003年商業(yè)銀行股份化改造后更是如此，以2005年的工商銀行為例，工行將2460億元的損失類不良貸款存入到工行和財政部的“共管基金”賬戶之中，靠多種渠道進行分散核銷，包括未來工行、匯金公司和財政部的所得稅退稅，股本收益等。可以看出，這種運用行政指導的手段，能減少即期股改所付出的成本，但以犧牲未來股本受益為代價換來的“臨時性”核銷，本質上沒有減輕財政負擔，反而增加了政府和銀行的隱形負債。

加之目前國有商業(yè)銀行中的四大巨頭的其中三家都已經完成了股份制改造，并且很多大中型的股份制銀行，如中信銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行等都已全面上市，商業(yè)銀行股份制改造的主體任務大部分完成，國家財政沒有動機為以后更多的中小銀行和城市銀行的股份化改造所需要的資金買單。

第二，合作客戶方來源。主要是指通過增資擴股來吸引大型的合作國有企業(yè)和大型國際境外金融機構作為戰(zhàn)略投資者參股入股的資本，以盤活上市所需要的流動性資金。在這點上，大型國際機構表現得更為積極，如2006年工商銀行的上市中，華爾街第一大投行——高盛集團聯(lián)合美國幾大公司組成投資團，出資37.8億美元入股中國工商銀行，全球最大規(guī)模的IPO發(fā)起后，高盛集團亦成為了工商銀行最大的國外戰(zhàn)略投資者。

通過合作客戶方來源進行融資增資在商業(yè)銀行股改的實際操作中起到了積極作用，但由于尚未徹底完成的體制轉軌，通過增資擴股吸收非金融類大型國有企業(yè)資本在資金和對象上通常具有較高的局限性；而因為較低的金融對外開放程度，國際戰(zhàn)略投資者也同樣受到金融主權的安全等因素的制約和影響。

第三，市場方來源。就當前的市場方來源看，商業(yè)銀行債是商業(yè)銀行債券市場的主力軍，商業(yè)銀行債是商業(yè)銀行的附屬資本，是商業(yè)銀行資本金組成部分，因此商業(yè)銀行債的發(fā)行為商業(yè)銀行的股份制改造和上市提供了資金支持。以中國建設銀行的上市為例，2004年全年中國建設銀行發(fā)行了三期商業(yè)銀行債券，總規(guī)模達400億元，為建行的上市起到了重要作用。發(fā)行商業(yè)銀行債，一方面保持了商業(yè)銀行附屬資本在商業(yè)銀行之間充分的流動性，另一方面將資本金風險分散在了整個商業(yè)銀行體系，符合風險管理中強調的分散風險的意識。這些在理論上說得通，但是目前在我國的商業(yè)銀行債的發(fā)行市場仍停留在銀行間債券市場，即在各金融機構之間發(fā)行，這在很大程度上限制了商業(yè)銀行債券發(fā)行范圍的口徑。從屬性上看，商業(yè)銀行債自身由于具有期限長、不得轉讓、銀行破產無法收回等特征，所以商業(yè)銀行債的發(fā)行對象一般不適用于個人，而保險公司和其他商業(yè)銀行才是主要投資者。相比而言，證券公司等其他的金融機構規(guī)模都相對較小，并且對資產的流動性要求較高，因此它們目前還難以成為次級債的投資主體。由此看來，市場對于商業(yè)銀行債的投資需求較低。

當銀行發(fā)行商業(yè)銀行債來補充資本，高效率是最大的優(yōu)勢，但缺點是這種資本補償方式并非能從根本上穩(wěn)定商業(yè)銀行的資本金，這實際上是一個商業(yè)銀行系統(tǒng)內部互相發(fā)行和持有次級債來提高資本充足率的游戲而已，實質的核心資本沒有得到增加，真正的風險抵補能力并沒有建立起來。加之銀監(jiān)會在2009年8月發(fā)布《關于完善商業(yè)銀行資本補充機制的通知（征求意見稿）》，通知考慮將銀行交叉持有的其他銀行次級債從附屬資本中扣除。如果事態(tài)真的猶如此條通知的內容發(fā)展，那么商業(yè)銀行的資本充足率就會大打折扣，市場方來源當中的被閹割了的商業(yè)銀行債將無法滿足商業(yè)銀行股份化改造中流動性的需求。

其實可以這樣說，市場方來源是商業(yè)銀行股改的流動性來源領域中擴張半徑最廣的一種來源力量，但是這也是最容易被忽視的來源力量。在國際市場中，大型國際商業(yè)銀行經營的資金規(guī)模的擴大最終還是以自身品牌的建設、自身信用的擴張以及不斷累積和開發(fā)的市場資源為依托，融資市場化，充分利用市場力量和市場資源來解決流動性來源難題是未來中國金融機構發(fā)展的必然趨勢，除了上市融資擴股和各大金融機構之間發(fā)行的商業(yè)銀行債之外，筆者認為，可以利用商業(yè)銀行的國有屬性所賦予的信用來大力發(fā)展商業(yè)銀行債券市場，賦予和提高商業(yè)銀行債的流動性和深化資產證券化程度來實現商業(yè)銀行流動性來源的難題。

首先，可擴大商業(yè)銀行債的種類。當前商業(yè)銀行債總量在不斷增加，但是如此的量變沒有催生質變，所以增加商業(yè)銀行債的債種才是從根本上擴大融資規(guī)模的質變途徑?？筛鶕Ц稌r間，償還方式等多種條件制定不同的商業(yè)銀行債。豐富商業(yè)銀行債的品種，并建立和深化商業(yè)銀行債市場的評級制度，進而能夠擴大商業(yè)銀行債券的發(fā)行規(guī)模，一方面吸引更多投資資金，另一方面解決了商業(yè)銀行的融資難題。

其次，可擴大商業(yè)銀行債的投資主體范圍。亦可根據投資主體分為國家債、法人債和公共債，并分別制定相關債券利率，此三種債券不可相互流通轉讓。國家債，即國家對商業(yè)銀行債券進行購買和長期持有，這既可以為國家財政在危急時刻對銀行進行的注資創(chuàng)造了合理渠道，又能避免因商業(yè)銀行無償獲取國家注資而加重財政赤字的情況，實現了國家和商業(yè)銀行體系在資金上的相對獨立。法人債，即面向大中型企業(yè)的中長期債券和面向中小型企業(yè)的中短期債券，并建立二級商業(yè)銀行債券市場以流通交易，增強商業(yè)銀行債的流動性，提高市場需求，這在最大程度上增加了商業(yè)銀行債的發(fā)行范圍。公共債，在加強商業(yè)銀行債控制的基礎上，對公民個人開放商業(yè)銀行債的購買，以高于平均市場利率和定期存款利率的條件作為風險對價，最大范圍內的聚集民間資本，讓流動性來源難問題得到解決。

再次，可利用證券公司嘗試開展對可流通商業(yè)銀行債券進行資產證券化的業(yè)務。一般認為，資產證券化的對象是流動性較差的資產，其中既可以是優(yōu)質資產也可以是不良資產，意在將批量的低流動性資產進行證券化銷售，或者將小額、市場化程度不高且信用質量相異的資產進行結構性重組，匯集組合成資產池。一方面，商業(yè)銀行債券一般具有信用程度較高，但流動性較差的特點，而通過資產證券化將商業(yè)銀行債券組合打包，恰恰可以彌補商業(yè)銀行債當中流動性不足的難題；另一方面，可將公司法人所持有的信用度較高的銀行債權和持有債券企業(yè)所發(fā)行的風險較高的企業(yè)債券共同打包重組，匯集成資產池，從而解決企業(yè)債券的流動性和風險困局，緩解中小企業(yè)融資難和商業(yè)銀行對中小企業(yè)信貸風險高的矛盾；第三，通過證券公司對商業(yè)銀行債的資產證券化，可加強銀證之間的合作與聯(lián)系，為商業(yè)銀行的流動性來源提供更加廣闊的空間。