關(guān) 彬

(山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心,山東濟(jì)南 250100)

結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品收益風(fēng)險(xiǎn)分析及設(shè)計(jì)創(chuàng)新＊

關(guān) 彬

(山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心,山東濟(jì)南 250100)

以中國(guó)銀行匯聚寶桶桶金結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品為例,根據(jù)該產(chǎn)品的具體實(shí)施條款,建立模型,對(duì)該產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)和敏感性分析,以了解不同參數(shù)變化對(duì)該產(chǎn)品理論價(jià)格的影響,從而分析金融參數(shù)和創(chuàng)新產(chǎn)品定價(jià)之間的依從關(guān)系,指出標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)性是定價(jià)雙障礙期權(quán)的重要參數(shù);計(jì)算該產(chǎn)品在險(xiǎn)價(jià)值 VaR,簡(jiǎn)要陳述可能的風(fēng)險(xiǎn)和避險(xiǎn)策略,并從該產(chǎn)品設(shè)計(jì)的角度提出政策建議。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品;風(fēng)險(xiǎn)收益分析;蒙特卡洛模擬

美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā),使曾經(jīng)在低利率、低增長(zhǎng)和低通脹“三低時(shí)代”國(guó)際金融市場(chǎng)上大行其道的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品成為千夫所指。由于利率的持續(xù)低迷,使傳統(tǒng)的固定收益產(chǎn)品報(bào)酬率偏低。近幾年,國(guó)內(nèi)各大銀行理財(cái)產(chǎn)品也紅紅火火,在保本和高收益宣傳的同時(shí),也不斷爆出零收益的結(jié)果,甚至投資人在扣除手續(xù)費(fèi)及管理費(fèi)后,投資收益為負(fù)。為了深入了解結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品產(chǎn)生零收益或者負(fù)收益的成因,本文選取的產(chǎn)品為掛鉤石油期貨合約價(jià)格的產(chǎn)品,通過進(jìn)行理論定價(jià),敏感性分析,和在險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算,從單個(gè)產(chǎn)品側(cè)面說明影響結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,尤其是掛鉤商品類型的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的收益風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn),指出影響產(chǎn)品收益的關(guān)鍵變量,提出設(shè)計(jì)此類產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)的建議。同時(shí),從產(chǎn)品的定價(jià)和敏感性分析出發(fā),比較雙障礙期權(quán)類型的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)性是風(fēng)險(xiǎn)管理過程中的關(guān)鍵變量,對(duì)于波動(dòng)性高低的正確判斷是產(chǎn)品獲得高收益的保證。

一、匯聚寶桶桶金外匯理財(cái)產(chǎn)品特點(diǎn)與內(nèi)容

中國(guó)銀行的匯聚寶 0703B(美元“桶桶金”)外匯理財(cái)產(chǎn)品,該產(chǎn)品掛鉤美國(guó)西得克薩斯中質(zhì)原油最近一個(gè)即將到期的期貨合約 (WTI CTUDE FUTURE)的收市價(jià)格,是與石油掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,其收益除了與石油期貨價(jià)格的某個(gè)指標(biāo)的累計(jì)數(shù)相關(guān)以外,還可以與石油價(jià)格的某種觸發(fā)指標(biāo)有關(guān)。本文中發(fā)行的區(qū)間觸發(fā)型結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品可歸結(jié)為一種雙障礙期權(quán)。盡管是保本型產(chǎn)品,但若國(guó)際石油期貨價(jià)格變化劇烈,投資者仍然有可能損失利息收入。

投資者只有在石油期貨價(jià)格落在參考特定區(qū)間時(shí)才能得到利率,否則收益為 0。它比較適合對(duì)資金的流動(dòng)性要求高,且對(duì)石油期貨未來的總體走勢(shì)具有較好預(yù)測(cè)能力和有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者,在預(yù)期石油期貨價(jià)格平穩(wěn)時(shí)期進(jìn)行投資。

認(rèn)購期:2007年 3月 7日至 2007年 3月 26日;起息日:2007年 3月 29日;到期日:2007年 12月 27日;投資期限:9個(gè)月;起點(diǎn)金額:5000美元;產(chǎn)品類型:保本型。

該產(chǎn)品收益結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)如下:

觀察期間內(nèi),以掛鉤的原油期貨的價(jià)格為觀察指標(biāo);如果觀察期內(nèi),觀察指標(biāo)始終處于區(qū)間 A內(nèi),則期末客戶收益為 10.00%(年率);如果觀察期內(nèi),觀察指標(biāo)曾經(jīng)大于區(qū)間A的上限,但始終處于區(qū)間 B內(nèi),則期末客戶收益為 5.50%(年率);如果觀察期內(nèi),觀察指標(biāo)曾經(jīng)小于區(qū)間 A的下限,但始終處于區(qū)間 C內(nèi),則期末客戶收益為 5.50%(年率);否則,客戶期末收益為 0.00%。

觀察區(qū)間 A:52美元 /桶≤觀察指標(biāo)≤74美元 /桶;

觀察區(qū)間 B:63美元 /桶≤觀察指標(biāo)≤85美元 /桶;

觀察區(qū)間 C:40美元 /桶≤觀察指標(biāo)≤63美元 /桶;

觀察期:2007年 3月 29日至 2007年 12月 27日 (9個(gè)月)。

產(chǎn)品特色分析:本產(chǎn)品為 9個(gè)月的美元定期存款與原油期貨買權(quán)和賣權(quán)的結(jié)合。我們可將該商品看作是由兩部分組成的:到期價(jià)值為 5000美元的零息債券與石油價(jià)格連結(jié)的多種路徑依賴期權(quán)合約。

該產(chǎn)品到期收益最高為 10%,不考慮手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)以及可能的匯兌損失,100%的本金能夠得到保障;同時(shí),該產(chǎn)品連接石油期貨,提供股債市以外的資產(chǎn)類別投資,有效降低投資者整體投資的組合。

發(fā)行銀行只要設(shè)定零息債券的到期價(jià)值與其產(chǎn)品還本的金額相等,即 100%保本,再利用零息債券生育的投資金額,投資于石油期權(quán),無論石油期權(quán)部分的價(jià)格如何變動(dòng),投資人都可以依賴零息債券的部分,獲得百分之百的本金回收;并且,由于對(duì)石油期權(quán)的投資有可能獲得更高的報(bào)酬。

本文計(jì)量分析采用的是 Eviews5.0,其他計(jì)算和蒙特卡洛模擬編程使用 MATLAB7.0;數(shù)據(jù)來源于美國(guó)能源情報(bào)局。①本文的石油價(jià)格數(shù)據(jù)來自美國(guó)能源情報(bào)局;本文所有的石油價(jià)格均指紐約商品期貨交易所(New York Mercantile Exchange)的 cushing,OK crude 0il Future contract 1的國(guó)際石油期貨價(jià)格。

二、產(chǎn)品定價(jià)模型

對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品定價(jià)的基本邏輯就是對(duì)每個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行拆分,對(duì)每個(gè)組成部分進(jìn)行定價(jià),然后加總。即結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的定價(jià)和估值應(yīng)反映各組成部分的價(jià)值之和。本金部分及最低收益按照債券的定價(jià)方法來處理,浮動(dòng)收益部分按照期權(quán)定價(jià)的相應(yīng)方法。本文對(duì)桶桶金產(chǎn)品的定價(jià)即把該產(chǎn)品分為債券與期權(quán)兩部分,并求出兩部分的理論價(jià)值。

本文構(gòu)建的模型使用的數(shù)據(jù)截止 2007年 3月 28日,從2007年 3月 29日開始模擬,模擬價(jià)格的時(shí)間區(qū)間是 2007年3月 29日到 2007年 12月 27日。

該款結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的價(jià)格實(shí)際上就等于債券價(jià)格加上石油期貨所隱含的路徑依賴型選擇權(quán)價(jià)值。債券價(jià)格部分可以利用現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法,將到期本金的償還以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率加以折現(xiàn)以求出其價(jià)值。本文假設(shè)投資的債券為零息債券,折現(xiàn)時(shí)找到存續(xù)期間相符的利率折現(xiàn)就可得到期初債券的價(jià)格。

我們把產(chǎn)品的本金部分看作債券,采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)的方法計(jì)算其價(jià)值,債券部分的定價(jià)公式為:

在期權(quán)部分的定價(jià)方面,即對(duì)參數(shù)的確定,當(dāng)我們作結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品定價(jià)的時(shí)候,尤其是區(qū)間選擇權(quán)產(chǎn)品,模型中的標(biāo)的物預(yù)測(cè)的波動(dòng)性是個(gè)很重要的參數(shù),如果所放入的波動(dòng)性與真實(shí)波動(dòng)性相差較大時(shí),那么在期初的對(duì)產(chǎn)品的定價(jià)就會(huì)有很大的偏差。根據(jù)石油期貨價(jià)格歷史資料:最近三年的波動(dòng)率為0.1422;最近兩年的波動(dòng)率為 0.1350;最近一年的波動(dòng)率為 0.1316;最近 9個(gè)月的波動(dòng)率為 0.1372。

在定價(jià)時(shí)除了仔細(xì)選擇正確的波動(dòng)估計(jì)值外,將一些可能的波動(dòng)估計(jì)錯(cuò)誤預(yù)期的因素所造成的不確定因素也需要加入到模型中去。由于 2007年全球經(jīng)濟(jì)處于繁榮高峰,對(duì)于能源的需求較大,期貨價(jià)格波動(dòng)幅度增大。運(yùn)用 GARCH(1,1)模擬的波動(dòng)率在 [0.0556,0.441]之間,加權(quán)平均是0.118715,結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及預(yù)測(cè)波動(dòng)率,本文定價(jià)參數(shù)波動(dòng)率設(shè)置為 15%。

蒙特卡洛模擬法與歷史模擬法不同,本身極具彈性,主要根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的隨機(jī)過程,形成標(biāo)的資產(chǎn),利用電腦隨機(jī)抽樣,模擬出幾百次以至幾萬次的可能資產(chǎn)的路徑,再根據(jù)期權(quán)定義,轉(zhuǎn)換成期權(quán)價(jià)格,再將幾千次期權(quán)的價(jià)格平均,便可以得到買權(quán)或買權(quán)在發(fā)行日的價(jià)格。

當(dāng)假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)時(shí),期權(quán)發(fā)行日的價(jià)格如下式:

蒙特卡洛模擬法具體步驟如下:

步驟一:模擬價(jià)格 (價(jià)格向量)路徑 S0,i,S1,i,…,ST,i;

步驟二:求出該路徑下期權(quán)的收益 Fpay-off(S0,S1,…,ST,i);

步驟三:依據(jù)期權(quán)定義,求出期末期權(quán)價(jià)格。

步驟四:將上述步驟二和三重復(fù) N次,求 N次期權(quán)價(jià)格的平均值。

步驟五:以無風(fēng)險(xiǎn)利率將平均值折現(xiàn),即為期權(quán)發(fā)行日的價(jià)格。

一般來說,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的市場(chǎng)定價(jià)一般需要高于理論定價(jià),這主要是由于銀行在發(fā)行結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品時(shí)所需要的發(fā)行費(fèi)用,包括產(chǎn)品創(chuàng)新價(jià)值和避險(xiǎn)措施設(shè)計(jì)所需要的資金等。但是,并不排除折價(jià)發(fā)行的情況,因?yàn)檎蹆r(jià)發(fā)行可能更有利于投資者對(duì)該產(chǎn)品的投資,而且所擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較小。根據(jù)定價(jià)結(jié)果,可以發(fā)現(xiàn),中國(guó)銀行匯聚寶桶桶金理財(cái)產(chǎn)品為溢價(jià)發(fā)行。

其中,B為零息債券價(jià)值;F為零息債券的面值;i為折現(xiàn)率;t為債券到期前期數(shù)。

折現(xiàn)率的選擇上,采用現(xiàn)金折現(xiàn)法的方法計(jì)算外幣理財(cái)產(chǎn)品中零息債券的價(jià)值,根據(jù)基準(zhǔn)利率加流動(dòng)性溢價(jià)、通貨膨脹溢價(jià)、信用利差的方法確定。基準(zhǔn)利率的選擇上,本文選取了美國(guó)國(guó)債收益率曲線利率。數(shù)據(jù)來源于美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站。由于本產(chǎn)品期限為 9個(gè)月,存續(xù)期間較短,美聯(lián)儲(chǔ)基本不會(huì)對(duì)利率有大的調(diào)整,所以使用常數(shù)利率。2007年 3月 29日 6個(gè)月利率為 5.06%,1年利率為 4.9%,取近似基準(zhǔn)利率為 5%。在預(yù)期通貨膨脹率方面,由于 2007年我國(guó)的通貨膨脹率較 2006年明顯加大,根據(jù)統(tǒng)計(jì)年鑒 2007年的通貨膨脹率為 4.8%以此數(shù)據(jù)來暫代預(yù)期通脹率;中國(guó)銀行在國(guó)際市場(chǎng)上的信用等級(jí)一般是 Aa級(jí),信用利差為1.34%,②世華財(cái)訊:http//www.678678.com.可得年折現(xiàn)率為 11.14%。根據(jù)債券計(jì)算公式可得4619.3644。

表1 中國(guó)銀行匯聚寶桶桶金理財(cái)產(chǎn)品各組成部分定價(jià)比重

三、產(chǎn)品敏感度分析

對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行敏感性分析,以了解不同參數(shù)設(shè)定對(duì)定價(jià)結(jié)果的影響。利用蒙特卡洛模擬計(jì)算敏感度,必須先改變期初參數(shù)值,再重新做模擬,得出改變后的商品價(jià)值,就可以算出單位參數(shù)的改變對(duì)商品價(jià)值的影響。

1、初始價(jià)格與石油期貨價(jià)格波動(dòng)度對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響。

當(dāng)初始價(jià)格越低,期權(quán)價(jià)格也越低,當(dāng)初始價(jià)格點(diǎn)達(dá)到60時(shí),期權(quán)價(jià)格達(dá)到最大,然后初始價(jià)格繼續(xù)增加,期權(quán)價(jià)格開始降低 (見表2)。這是由于本文討論的產(chǎn)品的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)為雙障礙期權(quán),當(dāng)初始價(jià)格保持在同一水準(zhǔn)上,波動(dòng)度越高,則期權(quán)價(jià)格越高,尤其雙障礙期權(quán),對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)更為敏感。當(dāng)石油價(jià)格達(dá)到頂點(diǎn),數(shù)值波動(dòng)為 0.12,初始價(jià)格為 60的時(shí)候,期權(quán)價(jià)格最高,為 444.8285。

2、石油期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)產(chǎn)品期權(quán)的影響。

期權(quán)理論價(jià)格隨原產(chǎn)品價(jià)格的變化程度,即期權(quán)價(jià)格對(duì)標(biāo)的物石油期貨價(jià)格的微分。根據(jù)結(jié)果,Delta的變動(dòng)呈現(xiàn)鋸齒狀,并且變動(dòng)范圍很大。對(duì)于初始股價(jià)的變化非常敏感。一般期權(quán)的 Delta范圍在 0-1之間,由于本文所討論的產(chǎn)品掛鉤石油期貨,設(shè)計(jì)屬于雙障礙期權(quán),因此 Delta的變動(dòng)范圍很大。

當(dāng)初始價(jià)格低于 60時(shí),Delta的變動(dòng)比較劇烈;當(dāng)初始價(jià)格大于 60時(shí),Delta變動(dòng)趨于平緩。所以對(duì)于發(fā)行機(jī)構(gòu),

表2

表4

四、收益風(fēng)險(xiǎn)分析

敏感性分析方法的優(yōu)點(diǎn)在于概念上的簡(jiǎn)明和直觀性,以及使用上的簡(jiǎn)單性。但除了前面提及的非線性問題之外,敏感性分析只能反映結(jié)構(gòu)性存款的價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感程度,卻不能反映在衍生組合價(jià)值損失超過特定數(shù)值時(shí)的概率,或在概率一定時(shí),衍生工具組合價(jià)值所可能遭受的最大損失量。VaR分析就在這方面彌補(bǔ)了敏感性分析的不足。

作為嵌入到結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中的期權(quán)部分,是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)源頭,本身是具有杠桿作用的,對(duì)這部分的風(fēng)險(xiǎn)衡量顯在本產(chǎn)品避險(xiǎn)方面所采取的措施難度很大。

3、當(dāng)其他參數(shù)不變,期權(quán)理論價(jià)格對(duì)于波動(dòng)率變化的影響。

在雙障礙期權(quán)中,產(chǎn)品的波動(dòng)率對(duì)期權(quán)的定價(jià)影響很大。根據(jù)模擬結(jié)果,Vega的絕對(duì)值很大,則期權(quán)價(jià)格會(huì)對(duì)波動(dòng)率的變化非常敏感。由于本文研究的期權(quán)屬于雙障礙期權(quán),產(chǎn)品的收益不連續(xù),Vega呈現(xiàn)鋸齒狀,并且隨著波動(dòng)率的增加幅度增大。這是由于當(dāng)波動(dòng)率增加時(shí),石油價(jià)格上漲或下跌,進(jìn)入另一區(qū)間的可能性增大,產(chǎn)品的收益產(chǎn)生變化。表3顯示波動(dòng)度的變化,波動(dòng)度越大,期權(quán)價(jià)格越小。

4、產(chǎn)品剩余存續(xù)時(shí)間對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響。

期權(quán)理論價(jià)格相對(duì)于時(shí)間流逝的變量。表4顯示,隨著存續(xù)時(shí)間的減少,期權(quán)價(jià)格和產(chǎn)品價(jià)格越不容易受到期貨報(bào)酬變動(dòng)的影響。存續(xù)時(shí)間越少,期權(quán)價(jià)格越高。

5、當(dāng)利率變化時(shí)期權(quán)理論價(jià)格的相對(duì)變化。

表5顯示,無風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)產(chǎn)品價(jià)值有兩種影響,在期權(quán)價(jià)格部分,無風(fēng)險(xiǎn)利率越高,期權(quán)價(jià)格越高;而債券部分,則是無風(fēng)險(xiǎn)利率越高,產(chǎn)品價(jià)值越低。因?yàn)闊o風(fēng)險(xiǎn)利率越高,將使保本部分的本金折現(xiàn)越小,且由于期權(quán)部分占機(jī)構(gòu)性產(chǎn)品整體價(jià)格的比例較小,期權(quán)價(jià)格上升的幅度被本金折現(xiàn)價(jià)格降低所抵消,所以整體價(jià)格就低。因此,當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率升高,結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品價(jià)值降低。得尤為重要。在險(xiǎn)價(jià)值的衡量與各種可能的避險(xiǎn)策略,可作為發(fā)行人與投資者日后風(fēng)險(xiǎn)管理的參考依據(jù)。

表3

表5

本產(chǎn)品持有期為 9個(gè)月,進(jìn)行預(yù)測(cè)分析時(shí),假定不考慮模型內(nèi)的參數(shù)變化,將產(chǎn)品的收益率由小到大排列,衡量出95%和 99%的持有期間本金加利息的收入。

本文運(yùn)用蒙特卡洛模擬法模擬出石油期貨價(jià)格未來可能的走勢(shì),了解石油期貨價(jià)格的變化情形,進(jìn)而求出未來的預(yù)期報(bào)酬即預(yù)期報(bào)酬的分布,推算估計(jì)出該結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)值:1、石油期貨價(jià)格符合幾何布朗運(yùn)動(dòng)的特性;2、模擬出未來的期貨價(jià)格走勢(shì),了解未來的預(yù)期價(jià)值,求出其風(fēng)險(xiǎn)值。

風(fēng)險(xiǎn)值的計(jì)算步驟如下:

步驟一:跟上述求期權(quán)的參數(shù)設(shè)置一致,具體為,以2007年 3月 29日的收盤價(jià) 66.03為期初價(jià)格;無風(fēng)險(xiǎn)利率為 4.9%;波動(dòng)率設(shè)置為 15%;時(shí)間期限為 9個(gè)月,根據(jù)實(shí)際交易日為 193天。

步驟二:根據(jù)模擬的價(jià)格路徑,計(jì)算出在設(shè)定參數(shù)下,期貨價(jià)格落在 A、B、C區(qū)間的概率。

步驟三:根據(jù)落在 A、B、C區(qū)間的規(guī)定收益率:

預(yù)測(cè)報(bào)酬率 =PA×10%+(PB+PC)×5.5%

步驟四:重復(fù)步驟一到步驟三 10000次,得到 10000種可能的收益率。

步驟五:將 10000種可能的收益率乘以本金,獲得 10000個(gè)該產(chǎn)品可能的收益率,然后由小到大排序找出其中第 100個(gè)和 500個(gè),即為 99%,95%的風(fēng)險(xiǎn)值。

由此可得,石油期貨價(jià)格落在A區(qū)間概率為 52.24%,B區(qū)間概率為 34.24%,C區(qū)間的概率為 3.97%,即落在 A,B,C以外的概率為 9.55%。

假設(shè)收益率為正態(tài)分布,收益的均值為上部分求出的石油期權(quán)價(jià)格 353.3768,計(jì)算該產(chǎn)品的 VaR就相當(dāng)于計(jì)算最低收益率。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)值計(jì)算結(jié)果可知,在置信區(qū)間為 95%的時(shí)候,最低報(bào)酬率是 2.09%,而置信區(qū)間為 99%時(shí),最低報(bào)酬率則接近零收益。

五、結(jié)論與建議

本文試圖通過對(duì)具體理財(cái)產(chǎn)品的詳細(xì)分析,從不同參數(shù)設(shè)定的敏感性分析出發(fā),闡述一定的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的設(shè)計(jì)理念,從而有如下結(jié)論:

1、本文利用蒙特卡洛模擬的與石油掛鉤的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是略微溢價(jià)發(fā)行,可以視作發(fā)行機(jī)構(gòu)承擔(dān)避險(xiǎn)成本和預(yù)期避險(xiǎn)誤差的風(fēng)險(xiǎn)下的應(yīng)得的成本,定價(jià)基本合理。

2、通過比較分析發(fā)現(xiàn),由于本文所研究之產(chǎn)品為雙障礙區(qū)間選擇權(quán)產(chǎn)品,因此標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)幅度是決定期權(quán)價(jià)值的一個(gè)最重要的因素,發(fā)行產(chǎn)品銀行若提高利潤(rùn)率 (即降低期權(quán)成本),必須對(duì)發(fā)行期間內(nèi)石油期貨價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行審慎評(píng)估,并以此制定獲利失效點(diǎn),這樣才能賺取合理的利潤(rùn),達(dá)到投資者和發(fā)行者雙贏的目的。

3、針對(duì)該類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理,應(yīng)對(duì)石油價(jià)格進(jìn)行展望,進(jìn)而對(duì)類似產(chǎn)品如何判斷投資時(shí)間及推出時(shí)間。發(fā)行者和投資者都需要對(duì)于掛鉤商品的價(jià)格走勢(shì)有所把握。

整體而言,投資人不能因?yàn)楸１靖呤找娴日T惑而追逐結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品,而是應(yīng)當(dāng)在普遍低收益的背景下,探討其預(yù)期收益,分析各種產(chǎn)品的投資時(shí)機(jī)以及收益機(jī)制,使資金得以更好的利用。同時(shí),結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行者在進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí),不但要兼顧到產(chǎn)品是否能夠吸引投資人的目光,而且還要考慮到可獲得利潤(rùn)與后續(xù)的避險(xiǎn)方式的可行性。

F830

A

1003—4145[2010]02—0099—04

2009-11-10

關(guān) 彬 (1978-),女,山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心博士研究生。

(責(zé)任編輯:欒曉平 E-mail:luanxiaoping@163.com)