王溪繁

(中航工業(yè)航宇救生裝備有限公司,湖北襄樊 441003)

[金融市場 ]

軍工上市公司 EVA績效評價實證研究
——以中航精機公司為例

王溪繁

(中航工業(yè)航宇救生裝備有限公司,湖北襄樊 441003)

以中航精機公司為樣本,研究如何運用 EVA評價方法評價上市公司績效,通過對 EVA模型運用于我國軍工上市企業(yè)績效評價的實證研究,為我國軍工上市企業(yè)的普遍推行 EVA評價方法提供參考,并為政府和投資者決策提供績效依據(jù)。

EVA;軍工企業(yè);績效;上市公司;中航精機

軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要性不言而喻,而作為軍工企業(yè)的代表軍工上市企業(yè)的發(fā)展則代表了整個行業(yè)的發(fā)展水平。對于軍工行業(yè)進(jìn)行有效的績效評價不僅能夠提高企業(yè)效率,提高社會資源配置效率,更能夠為政府和投資者提供有效的投資決策。2010年,國資委在中央企業(yè)范圍內(nèi)全面推行經(jīng)濟(jì)增加值考核,然而 EVA對于我國企業(yè)進(jìn)行企業(yè)績效評價仍然存在著諸如計算結(jié)果的合理性、資本成本率的計算等障礙。本文以中航精機公司為樣本研究如何運用 EVA評價方法評價我國軍工上市公司績效,以期解決我國在運用 EVA過程中存在的障礙,并為 EVA評價方式的普遍推行提供參考。

一、樣本的選取

本文以深交所上市公司——湖北中航精機科技股份有限公司為樣本,根據(jù)其 2007—2009年對外公布的財務(wù)報告,對其 2007—2009年間的 EVA評價指標(biāo)值進(jìn)行計算,并通過與會計凈利潤的對比得出分析結(jié)果,所有表的有關(guān)數(shù)據(jù)單位均為萬元。

二、參數(shù)的估計與調(diào)整

公司每年創(chuàng)造的 EVA值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。其公式為:

EVA=稅后凈營業(yè)利潤 -資本成本

=稅后凈利潤 (NOPAT)-總資本 (TC)×加權(quán)平均資本成本率(WACC)

從上式可以知道,準(zhǔn)確地估計出 EVA值取決對公司NOPAT、TC、WACC三項合理的計算。由于 EVA的計算方式不受到權(quán)責(zé)發(fā)生制的影響,在計算稅后凈利潤和資本總額時,需要對會計報表中的一些科目進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。

1.稅后凈營業(yè)利潤 (NOPAT)

起始:會計報表稅后凈利潤

加:利息費用支出 (稅后)

少數(shù)股東損益 (稅后)

加:遞延所得稅負(fù)債余額的增加

本年資本化研發(fā)費用和市場開拓費用 (稅后)

非營業(yè)項目本年的累計攤銷額 (稅后)

減:非營業(yè)項目凈額 (稅后)

遞延所得稅資產(chǎn)余額的增加

資本化研發(fā)費用和市場開拓費用本年的累計攤銷額 (稅后)

等于:稅后凈營業(yè)利潤

2.資本總額 (TC)

起始:普通股股東權(quán)益

加:少數(shù)股東權(quán)益

遞延所得稅負(fù)債余額

資本化研發(fā)費用和市場開拓費用本年的累計未

攤銷額 (稅后)

加:短期借款

長期借款

長期借款中短期內(nèi)到期的部分

可轉(zhuǎn)換公司債券

一年內(nèi)到期的可轉(zhuǎn)換公司債券

減:非營業(yè)項目本年的累計未攤銷額 (稅后)

遞延稅項借方余額

等于:資本總額

3.加權(quán)平均資本成本率 (WACC)

加權(quán)平均資本成本率 =權(quán)益資本成本率 ×權(quán)益資本權(quán)數(shù) +債務(wù)資本成本率 ×債務(wù)資本權(quán)數(shù)

其中:權(quán)益資本成本率這里采用傳統(tǒng)的 CAPM(資本資產(chǎn)定價模型)來計算,債務(wù)資本成本率 =利息稅后支出 /債務(wù)資本平均額,權(quán)益資本權(quán)數(shù) =權(quán)益資本平均額 /(權(quán)益資本平均額 +債務(wù)資本平均額),債務(wù)資本權(quán)數(shù) =債務(wù)資本平均額/(權(quán)益資本平均額 +債務(wù)資本平均額)。

在計算過程中所需的一些數(shù)據(jù),如研發(fā)費、市場開拓費等無法在上市公司對外公布的資料上獲得,因此在計算 EVA體系指標(biāo)值之前做如下假設(shè):

(1)假設(shè)該公司每一年的研發(fā)費投入為上一年度稅后凈利潤的 5%。

(2)假設(shè)該公司每一年的市場開拓費為本年度銷售費用的 50%。

(3)假設(shè)研發(fā)費和市場開拓費用按慣例資本化的收益年限為 3年。

(4)假設(shè)非營業(yè)項目按慣例攤銷年度為 3年。

三、2009年 EVA的計算及結(jié)果分析

1.樣本公司會計調(diào)整項目的計算

(1)研發(fā)費和市場費的調(diào)整

根據(jù)上文的調(diào)整假設(shè),從公司披露的財務(wù)報表數(shù)據(jù)可計算得:

本年度研發(fā)費用支出 =上一年度公司稅后凈利潤 ×5%=6502.50 ×5%=325.125(萬元 )

本年度市場開拓費用支出 =本年銷售費用 ×50%

=748.89 ×50%=374.445(萬元 )

本年度研發(fā)費用累計攤銷額 (稅前調(diào)整項,2007年到 2009年研發(fā)費用在本年度的攤銷,稅前利潤調(diào)整項)

=(6738.06+8763.26+6502.50)×5% ×1/3=366.73(萬元)

本年度研發(fā)費用累計未攤銷額 (權(quán)益資本調(diào)整額,2007年至 2009年研發(fā)費用在本年度的未攤銷額)

=6738.06×5% ×0/3+8763.26×5% ×1/3+6502.50×5% ×2/3=362.81(萬元 )

本年度市場開拓費用累計攤銷額 (稅前利潤調(diào)整項,2006年至 2008年市場開拓費在本年度的攤銷)

=652.83×50% ×0/3+600.77×50% ×1/3+748.89×50% ×2/3=349.76(萬元 )

(2)遞延稅項的調(diào)整

本年度稅前利潤調(diào)整數(shù) =(本年遞延所得稅資產(chǎn)余額 -上一年遞延所得稅資產(chǎn)余額)+(本年度遞延所得稅負(fù)債余額 -上一年遞延所得稅負(fù)債余額)

=(324.69-310.11)+0=14.58(萬元)

本年權(quán)益資本調(diào)整數(shù) =本年遞延所得稅資產(chǎn)余額 -本年所得稅負(fù)債余額 =424.69(萬元)

(3)非營業(yè)項目的調(diào)整

本年度非營業(yè)項目收支凈額值 =(本年度營業(yè)外收入 +補貼收入)-(本年度營業(yè)外支出 -固定資產(chǎn)減值本年度的增加 -在建工程本年度的增加)

=(2795.77+0)-(15.55-0)=2780.22(萬元)

本年度非營業(yè)項目累計攤銷額 (稅前利潤調(diào)整項,2007年至 2009年非營業(yè)項目在本年度的攤銷)

=-(2913.67+2083.79+2780.22)×1/3=-2592.56(萬元)

本年度非營業(yè)項目累計為攤銷額 (權(quán)益資本調(diào)整數(shù),2007年至 2009年非營業(yè)項目在本年度的未攤銷額)

=-(2083.79×1/3+2780.22×2/3)=-2548.08(萬元)

(4)利息費用調(diào)整數(shù)

利息費用稅前利潤調(diào)整數(shù) =2224.91(萬元)

2.稅后凈營業(yè)利潤的計算

3.資本總額的計算

(1)權(quán)益資本。企業(yè)資本是一個存量指標(biāo),因此在計算 EVA值時應(yīng)采取資本總額年度范圍內(nèi)平均值。

本年度權(quán)益資本平均額 =(2009年末權(quán)益資本總額+2009年初權(quán)益資本總額)×1/2

表 1 稅后凈營業(yè)利潤 單位:萬元

表 2 權(quán)益資本的計算 單位:萬元

(2)債務(wù)資本。本文債務(wù)資本總額也為年度平均值。

2009年末年度債務(wù)資本平均額 =可轉(zhuǎn)換公司債券+一年內(nèi)到期的可轉(zhuǎn)換公司債務(wù) +短期借款 +一年內(nèi)到期的長期借款 =33884.40(萬元)

本年度債務(wù)資本平均額 =(2009年末債務(wù)資本總額+2009年初債務(wù)資本總額)×1/2

=(33884.40+31566.50) ×1/2=32725.45(萬元 )

(3)資本總額

本年度末資本平均總額 =權(quán)益資本平均總額 +債務(wù)資本平均總額 =132563.04(萬元)

4.權(quán)益平均資本成本的計算

(1)權(quán)益資本單位成本

本文采用 CAPM資本資產(chǎn)定價模型計算樣本公司的權(quán)益單位成本,即:Ks=Rf+β(Rm-Rf)。

其中Rf為無風(fēng)險利率,本文采取一年期國債利率2.6%;Rm通過公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)計算得出為 4.5%,β通過 R ISS數(shù)據(jù)庫計算得到為 1.24%,因此通過公式計算得到 2009年樣本公司權(quán)益資本單位成本為 2.62%。

(2)債務(wù)資本單位成本

2009年樣本公司債務(wù)單位成本 =利息稅后支出 /債務(wù)資本平均額 =4.6%

(3)加權(quán)單位資本成本

權(quán)益資本權(quán)數(shù) =權(quán)益資本平均額 /(權(quán)益資本平均額+債務(wù)資本平均額)=75.31%

債務(wù)資本權(quán)數(shù) =債務(wù) /(權(quán)益資本平均額 +債務(wù)平均額)=24.69%

加權(quán)單位資本成本 =權(quán)益資本單位成本 ×權(quán)益資本權(quán)數(shù) +債務(wù)資本單位成本 ×債務(wù)資本權(quán)數(shù)

=2.62% ×75.31%+24.69% ×4.6%=3.11%

5.樣本公司 2009年 EVA值的計算

EVA=稅后凈營業(yè)利潤 -資本總額 ×加權(quán)平均資本成本

=10539.86-132563.04 ×3.11%=6417.15(萬元 )

采取上文同樣的計算方法,可以計算出樣本公司2007年、2008年的 EVA值分別為 5843.89萬元、5936.76萬元。

6.中航精機公司實施 EVA體系的效果分析

從上文的計算結(jié)果可以知道,從 2007年末到 2009年末,中航精機公司的 EVA值發(fā)生了很大的變化,說明該企業(yè)在不斷地優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu),不僅創(chuàng)造了利潤,更創(chuàng)造了價值。通過 EVA值與企業(yè)會計利潤進(jìn)行對比后發(fā)現(xiàn):EVA衡量企業(yè)的利潤要小于會計利潤。通過實行 EVA績效評價體系后,中航精機公司 2008年的利潤比 2007年的利潤下降的情況下,EVA值卻有所增加,而且 EVA值逐年增加,說明會計利潤不能真實地反映公司的財務(wù)狀況,會給股東或利益相關(guān)者帶來虛假的財務(wù)信息,不利于股東了解真實的財務(wù)狀況,形成虛假會計利潤。

通過對 EVA模型結(jié)構(gòu)分析可以知道,企業(yè)在采取EVA績效評價體系后可以通過以下途徑來提高企業(yè)創(chuàng)造價值的能力:(1)尋找 EVA較高的項目進(jìn)行投資,以提高投資回報率。(2)提高資金使用率,加速資金流轉(zhuǎn)速度。(3)提高固定資產(chǎn)利用率,減少重復(fù)固定資產(chǎn)投資。(4)重視內(nèi)部融資,盡量減少外部融資,減少融資成本。

表 3 EVA值與會計利潤對比分析

四、結(jié)束語

采用 EVA的方法對我國的軍工產(chǎn)業(yè)進(jìn)行績效評估是一個較新穎的方法,這種績效評價不僅能夠提高企業(yè)效率,提高社會資源配置效率,更能夠為政府和投資者提供有效的投資決策。

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F830.9

A

1002-2880(2010)09-0107-03

(責(zé)任編輯:陳鴻鵬)