【摘要】 文章從核心盈余比例、利潤(rùn)表項(xiàng)目與現(xiàn)金流項(xiàng)目對(duì)比兩個(gè)方面，以兩面針公司披露的2008年年報(bào)為例，對(duì)公司盈余質(zhì)量進(jìn)行多角度分析，評(píng)價(jià)公司盈余質(zhì)量，以期為投資者等提供一種分析盈余質(zhì)量的方法示范。
　　【關(guān)鍵詞】 盈余質(zhì)量；評(píng)價(jià)；案例分析
　　
　　一、引言
　　
　　資本市場(chǎng)中，會(huì)計(jì)信息在上市公司公開披露的信息中居主導(dǎo)地位，而會(huì)計(jì)信息中最受信息使用者特別是投資者關(guān)注的就是盈余信息，投資者要求企業(yè)公布的盈余信息是“真實(shí)公允地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果”， 然而企業(yè)盈余數(shù)據(jù)并非只是會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)機(jī)械運(yùn)行而輸出的結(jié)果，企業(yè)管理當(dāng)局可能出于種種目的對(duì)盈余進(jìn)行“管理”或“操縱”，使對(duì)外披露的盈余信息質(zhì)量下降。投資者在選擇投資對(duì)象、作出投資決策前，需要考慮上市公司的盈余質(zhì)量，需要對(duì)上市公司傳遞的信息進(jìn)行分析，而不是僅僅依靠披露的盈余信息，就能作出正確的投資決策。
　　
　　二、盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)方法綜述
　　
　　目前，理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)于盈余質(zhì)量評(píng)價(jià)的方法很多，但大體上可以評(píng)價(jià)基礎(chǔ)為標(biāo)準(zhǔn)分成兩大類：一是基于公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所進(jìn)行的直接評(píng)價(jià)；二是假定證券市場(chǎng)有效，通過股價(jià)對(duì)會(huì)計(jì)盈余的反映所進(jìn)行的間接評(píng)價(jià)。
　　第一大類是從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)角度出發(fā)，選取或設(shè)計(jì)一系列指標(biāo)直接評(píng)價(jià)，包括以下幾種方法： 盈余持續(xù)性評(píng)價(jià)方法；盈余與現(xiàn)金關(guān)聯(lián)度的評(píng)價(jià)方法；基于應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的評(píng)價(jià)方法；基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的評(píng)價(jià)方法。第二類通過“盈余反應(yīng)系數(shù)”（ERC）來度量盈余質(zhì)量。本文以兩面針公司為例，以第一大類方法中的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)公司盈余質(zhì)量進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。
　　
　　三、案例分析
　　
　　柳州兩面針股份有限公司成立于1994年6月30日，是經(jīng)廣西壯族自治區(qū)經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)桂體改股字［1993］156號(hào)文批準(zhǔn)，由柳州市牙膏廠獨(dú)家發(fā)起、以定向募集方式設(shè)立的股份有限公司。公司設(shè)立時(shí)總股本為7 500萬股，注冊(cè)資本7 500萬元。截至2003年12月31日，公司總股本為9 000萬股。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，公司于2004年1月2日發(fā)行人民幣普通股6 000萬股，發(fā)行后公司注冊(cè)資本為15 000萬元。公司是全國(guó)大型日用化工生產(chǎn)企業(yè)，主要從事口腔衛(wèi)生用品、洗滌用品及婦女衛(wèi)生用品等產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。
　　本文以2008年柳州兩面針股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱兩面針）披露并經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)后的財(cái)務(wù)報(bào)表為例（年報(bào)數(shù)據(jù)均來自證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站），分析公司盈余質(zhì)量。下面列示了兩面針公司2008年度利潤(rùn)表（見表1）。
　?。ㄒ唬├美麧?rùn)表分析盈余質(zhì)量
　　在利潤(rùn)表中，利潤(rùn)總額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)外收入-營(yíng)業(yè)外支出。營(yíng)業(yè)外收支在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和持續(xù)性比較小，并且容易被公司用來盈余管理或者盈余操縱。只有自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)持續(xù)性和穩(wěn)定性才強(qiáng)，而投資收益受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，穩(wěn)定性差。因此筆者用程小可（2004）設(shè)計(jì)的核心盈余比例和保守核心盈余比例公式并作適當(dāng)修改分析盈余質(zhì)量。
　　核心盈余比例=（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-投資收益）/利潤(rùn)總額
　　1.當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)>0，利潤(rùn)總額>0，核心盈余比例接近于1時(shí)，此時(shí)企業(yè)盈余質(zhì)量較好，盈利主要靠自身經(jīng)營(yíng)，利潤(rùn)來源可靠。
　　2.當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)>0，核心盈余比例為負(fù)數(shù)或遠(yuǎn)大于1時(shí)，企業(yè)對(duì)外投資出現(xiàn)大的失誤或營(yíng)業(yè)外損失巨大。
　　3.當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)<0，利潤(rùn)總額>0，核心盈余比例為負(fù)數(shù)，此時(shí)企業(yè)盈利主要靠對(duì)外投資或者營(yíng)業(yè)外收入獲得，企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)盈利虧損，企業(yè)盈利穩(wěn)定性差，偶然性大。
　　4.當(dāng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)<0，投資收益>0，利潤(rùn)總額<0時(shí)，企業(yè)虧損主要是本身經(jīng)營(yíng)失敗造成的。
　　企業(yè)其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)在盈余穩(wěn)定性和持續(xù)性方面相對(duì)較小，此外其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)易受關(guān)聯(lián)方交易等盈余管理行為影響，在我國(guó)特有的制度背景下，一些上市公司為了達(dá)到良好的業(yè)績(jī)會(huì)通過一系列線下項(xiàng)目來操縱利潤(rùn)（陳信元、原紅旗，1998），線下項(xiàng)目主要包括投資收益、營(yíng)業(yè)外收支凈額和補(bǔ)貼收入等。因此運(yùn)用保守核心盈余比例更能衡量盈余質(zhì)量。
　　
　　保守核心盈余比例=（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-投資收益-其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)）/利潤(rùn)總額
　　以兩面針公司為例：
　　2007年核心盈余比例
　　=（739 033 835.73-887 858 343.87）/742 302 695.90
　　=-0.2
　　2008年核心盈余比例
　　= （-38 665 027.27-67 725 641.57） /5 968 497.27
　　=-17.82
　　2007年保守核心盈余比例
　　= （739 033 835.73-4 276 677.91-887 858 343.87）/ 742 302 695.90
　　= -0.206
　　2008年保守核心盈余比例
　　=（-38 665 027.27-2 277 050.60-67 725 641.57）/5 968 497.27
　　=-18.206
　　兩面針公司2007年的核心盈余和保守核心比例均為負(fù)數(shù)，說明企業(yè)的利潤(rùn)主要靠對(duì)外投資獲得或來源于營(yíng)業(yè)外收入，另外從報(bào)表中可以看出2007年公允價(jià)值變動(dòng)收益很大，這些利潤(rùn)本企業(yè)難以控制，偶然性大，目前實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)在未來不具有可重復(fù)性，凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)價(jià)值較小。
　　公司2008年核心盈余比例也為負(fù)數(shù)，在企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)數(shù)的情況下，利潤(rùn)總額仍然有較大盈余。不難發(fā)現(xiàn)盈余來源于其他業(yè)務(wù)收益，這類利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)具有不可重復(fù)性。由于核心盈余項(xiàng)目相對(duì)較少，公司2008年的盈余穩(wěn)定性和持續(xù)性都令人擔(dān)憂。
　　2007年公司公允價(jià)值變動(dòng)收益9 084 219.03元，而2008年公允價(jià)值變動(dòng)收益為-17 249 070.20元，這正好說明這些與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無關(guān)的收益持續(xù)性和穩(wěn)定性不強(qiáng)，而很多公司，特別是ST公司或*ST公司，面臨摘牌的危險(xiǎn)，為了保留上市公司的殼資源，在自身主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)低下或虧損的情況下，從營(yíng)業(yè)外收支、投資收益或公允價(jià)值變動(dòng)等方面入手，“美化”利潤(rùn)表，對(duì)盈余進(jìn)行管理或操縱。
　　公司要想持續(xù)發(fā)展，只有扎根主業(yè)，壯大主業(yè)，不斷提高核心盈利能力，才能增加公司的價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)能力（程小可，2004）。
　　只有高水平的盈余與高質(zhì)量的盈余相伴相隨才是公司業(yè)績(jī)管理的目標(biāo)，也是投資者進(jìn)行投資分析的目標(biāo)投資所在，因此投資者在關(guān)注企業(yè)盈余水平的同時(shí)，也要關(guān)注企業(yè)盈余質(zhì)量，作出理性投資。
　?。ǘ┩ㄟ^利潤(rùn)表項(xiàng)目與現(xiàn)金流項(xiàng)目對(duì)比評(píng)價(jià)盈余質(zhì)量
　　從收付實(shí)現(xiàn)制到權(quán)責(zé)發(fā)生制是會(huì)計(jì)發(fā)展史上的巨大進(jìn)步，然而權(quán)責(zé)發(fā)生制也有其缺陷，在權(quán)責(zé)發(fā)生制下，企業(yè)有更大的空間選擇對(duì)其有利的會(huì)計(jì)方法和政策，通過這些會(huì)計(jì)政策選擇、會(huì)計(jì)估計(jì)來粉飾報(bào)表。正是出于這種考慮，我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求同時(shí)報(bào)告包括以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)編制的利潤(rùn)表和以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)編制的現(xiàn)金流量表。結(jié)合權(quán)責(zé)發(fā)生制下的利潤(rùn)表和收付實(shí)現(xiàn)制下的現(xiàn)金流量表分析有助于判斷公司利潤(rùn)的現(xiàn)金保障程度，進(jìn)而有利于分析公司盈余質(zhì)量。下面以兩面針公司為例分析。
　　兩面針2008年公司現(xiàn)金流量表如表2所示：
　　
　　（三）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量
　　1.獲取現(xiàn)金能力的對(duì)比分析
　　基于利潤(rùn)表計(jì)算出來的獲利能力比率和基于現(xiàn)金流量表計(jì)算的現(xiàn)金獲利能力對(duì)比如表3所示。
　　通過表3可以看出該公司權(quán)責(zé)發(fā)生制下計(jì)算出來的獲利能力比率很差，對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金獲取能力比率更差，說明一方面公司自身盈利水平低下；另一方面，收益沒有現(xiàn)金作保障，這對(duì)企業(yè)來說不是一個(gè)好征兆。已實(shí)現(xiàn)的收益沒有變成現(xiàn)金，僅停留在實(shí)物或債權(quán)形態(tài)，其風(fēng)險(xiǎn)自然比現(xiàn)金要大，未收的收益質(zhì)量當(dāng)然不如已收現(xiàn)的收益質(zhì)量高。公司通過利潤(rùn)表反映出來的每股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損8.5分錢，而通過現(xiàn)金流量表反映出來的每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量虧損達(dá)4角2分。
　　
　　2.關(guān)于營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本的質(zhì)量分析
　　營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本是計(jì)算毛利的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，也是計(jì)算核心盈余比例的要素。分析營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)情況有利于了解核心盈余要素的可靠程度，也有助于把握企業(yè)未來的盈余業(yè)績(jī)。同樣，以兩面針公司為例（見表4）。
　　由于銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金和購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金含有增值稅，而營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本不含，因此正常情況下，現(xiàn)金收付制下銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金或支付的現(xiàn)金比權(quán)責(zé)發(fā)生制下的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)成本要略大，為1.17左右。兩面針公司比率分別為103.66%和109.29%，該比率偏低。筆者分析如下：
　?。?）從營(yíng)業(yè)收入對(duì)比銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金來看，公司實(shí)現(xiàn)了銷售收入，但沒有同樣多的現(xiàn)金流入，可能采取了一定的賒銷政策。公司信用政策可能存在問題，應(yīng)收賬款的管理應(yīng)該加強(qiáng)，應(yīng)該采取從緊的賒銷政策。否則潛在的問題可能影響到盈余質(zhì)量。
　　
　?。?）從營(yíng)業(yè)成本對(duì)比購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金來看，公司在貨物采購(gòu)方面沒有充分利用售方的信用條件，這對(duì)于盈余質(zhì)量狀況不利。
　　
　　四、結(jié)語
　　
　　從兩面針的案例可以看出，兩面針的凈利潤(rùn)主要來自投資收益等非日常經(jīng)營(yíng)收益，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)數(shù)。因此投資者在研究上市公司的報(bào)表時(shí)，不能僅僅通過企業(yè)的凈利潤(rùn)來判斷其發(fā)展?jié)摿?，而是通過分析凈利潤(rùn)的構(gòu)成，看企業(yè)的生產(chǎn)能力、銷售能力等對(duì)企業(yè)生存起著重大作用的影響因素，并結(jié)合現(xiàn)金流量表分析盈利的現(xiàn)金保障，從盈余的結(jié)構(gòu)性、持續(xù)性和及時(shí)性多方面分析。
　　 財(cái)務(wù)報(bào)表中的會(huì)計(jì)盈余主要包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及非常項(xiàng)目損益。其中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)是企業(yè)在一定期間內(nèi)獲得利潤(rùn)中最主要、最穩(wěn)定的來源，它預(yù)示著企業(yè)盈利能力的高低和穩(wěn)定程度，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中的其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、公允價(jià)值變動(dòng)收益、投資收益以及非常項(xiàng)目損益在不同的時(shí)期變化較大，有時(shí)還帶有偶發(fā)性，而且易被人為操縱。本文僅就營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及現(xiàn)金流量進(jìn)行了分析，然而上市公司可能采用會(huì)計(jì)方法、關(guān)聯(lián)交易方法、其他交易方法和地方政府支持等方法進(jìn)行盈余管理行為，使盈余質(zhì)量下降。本文沒有就企業(yè)可能的具體盈余管理行為對(duì)盈余質(zhì)量影響分析，這是本文的一大缺陷?！?br/>　　
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