【摘要】 文章從企業(yè)價值信息披露與公司績效相關(guān)性的視角研究了企業(yè)價值信息披露的經(jīng)濟后果問題，闡述了企業(yè)價值信息披露的涵義，從價值信息披露與資本成本、超額收益、公司股票以及公司盈余四個方面對企業(yè)價值信息披露與公司績效的關(guān)系進(jìn)行理論分析，結(jié)論認(rèn)為企業(yè)價值信息披露對于公司績效是具有積極影響的。
　　【關(guān)鍵詞】 企業(yè)價值報告；價值信息披露；公司績效
　　
　　一、引言
　　
　　企業(yè)信息披露能夠直接影響信息使用者的利益并影響資源配置。隨著資本市場的發(fā)展，傳統(tǒng)財務(wù)報告越來越無法滿足信息使用者的要求，企業(yè)價值信息披露成為企業(yè)信息披露改革的主要方向。近年來，對于企業(yè)價值報告以及企業(yè)價值信息披露的研究成為學(xué)術(shù)界和實務(wù)界所研究的熱點，學(xué)者們圍繞著披露什么、何時披露、以什么方式披露等核心問題展開研究，并取得了豐碩的研究成果。蔣茵（2003）認(rèn)為企業(yè)價值應(yīng)是其整體的市場價值，在保留財務(wù)報表的基礎(chǔ)上推出企業(yè)價值報告是十分必要的。鄭軍（2006）對企業(yè)價值報告質(zhì)量進(jìn)行了研究，認(rèn)為評價企業(yè)價值報告首先應(yīng)判斷所披露的信息是否符合信息質(zhì)量特征并驅(qū)動企業(yè)價值；其次應(yīng)判斷是否能夠維護企業(yè)利害相關(guān)者的利益。這些研究成果為企業(yè)價值信息披露的研究奠定了堅實基礎(chǔ)，但在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，對于企業(yè)價值信息披露的經(jīng)濟后果的研究卻略顯不足。實際上，披露企業(yè)價值信息不僅可以增加信息的透明度，為資本市場建立信息溝通機制，對企業(yè)價值本身也具有增進(jìn)作用。本文將從企業(yè)價值信息披露與公司績效相關(guān)性的視角對這一問題進(jìn)行研究。
　　
　　二、企業(yè)價值信息披露的涵義
　　
　　一般來講，企業(yè)的信息披露是指企業(yè)將會計信息傳遞給使用者的過程（Owusu-Ansah，1998；Choi and Meek， 2005）。發(fā)布財務(wù)報告是企業(yè)進(jìn)行信息披露的主要方式，但這一披露模式由于財務(wù)報告本身的局限性而逐漸受到詬病。1994年，美國注冊會計師協(xié)會（AICPA）研究并建議對財務(wù)報告信息披露作出重大調(diào)整，強調(diào)面向用戶的改革導(dǎo)向（張家倫，2010）。此后，普華永道會計公司于1997年開始執(zhí)行其積極倡導(dǎo)的企業(yè)價值報告（Value Reporting），企業(yè)價值信息披露即成為伴隨著企業(yè)價值報告研究的熱點問題。
　　企業(yè)價值信息披露的內(nèi)容必須與企業(yè)價值相關(guān)，或者均不同程度地對企業(yè)價值有影響，主要包括公司治理結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、股利政策、企業(yè)核心競爭力、企業(yè)經(jīng)營模式、企業(yè)風(fēng)險、企業(yè)家理論以及企業(yè)聲譽等。企業(yè)價值信息披露最主要的特征是將歷史性信息與前瞻性信息結(jié)合、財務(wù)信息與非財務(wù)信息結(jié)合以及強制性信息與自愿性信息結(jié)合。企業(yè)價值信息披露主要采用強制性與自愿性披露相結(jié)合的方式，對非財務(wù)信息以自愿性披露為主，其披露模式可分為定性描述與事實性描述（鄭軍，2006）。
　　企業(yè)進(jìn)行價值信息披露對于企業(yè)信息透明度的提升具有重要作用，企業(yè)的利益相關(guān)者能夠通過企業(yè)價值信息披露了解企業(yè)未來價值。普華管理公司研究認(rèn)為企業(yè)價值信息披露能夠增加股東價值，提升投資者對于企業(yè)管理團隊能力的信賴，并是一種新的資金募集途徑，能夠使更多的投資者愿意長期持有公司股份，還能在一定程度上降低市場股價的波動性（張家倫，2010）。實際上，企業(yè)價值信息披露的影響并不止于此，本文認(rèn)為企業(yè)價值信息披露對于公司績效也有影響，接下來將對二者關(guān)系進(jìn)行分析。
　　
　　三、企業(yè)價值信息披露與公司績效的相關(guān)性分析
　　
　　早在20世紀(jì)70年代，國外就有學(xué)者論證了企業(yè)信息披露與企業(yè)績效的關(guān)系。Spence（1974）和Rothschild and Stiglitz（1976）研究認(rèn)為，企業(yè)績效較好、價值較高的公司更樂于較為完整、及時、真實地披露相關(guān)信息。那么，企業(yè)價值信息的披露是否也能反過來對公司績效產(chǎn)生影響呢？對于這一問題，本文將從價值信息披露與資本成本、超額收益、公司股票以及公司盈余四個方面對企業(yè)價值信息披露與公司績效的關(guān)系進(jìn)行分析。
　?。ㄒ唬﹥r值信息披露與資本成本
　　大量的研究表明，企業(yè)信息披露質(zhì)量與資本成本尤其是股權(quán)資本成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。Merton（1987）指出，當(dāng)公司信息披露無法達(dá)到要求時，投資者對該公司的股票進(jìn)行估值時將要求信息風(fēng)險溢價，從而使公司資本成本增加。Botosan（1997） 以美國機械行業(yè)1990年的122家公司為樣本，發(fā)現(xiàn)在控制了β系數(shù)和公司規(guī)模的條件下，信息披露質(zhì)量與由四期剩余收益模型計算的股權(quán)融資成本負(fù)相關(guān)。Bhattacharya et al.（2003）以34個國家1986—1998年的數(shù)據(jù)為樣本研究得出同一結(jié)論。Francis et al.（2004）發(fā)現(xiàn)在控制β系數(shù)、公司規(guī)模和賬面市值比的條件下，信息披露質(zhì)量越差的公司股權(quán)融資成本越高。Ang and Brau（2002）、Schrand（2002）等對首次公開發(fā)行股票前公司信息披露質(zhì)量進(jìn)行研究，認(rèn)為公司首次公開發(fā)行股票前加強信息披露有利于減少因信息不對稱而帶來的投資者對發(fā)行公司價值的不確定性，從而減少IPO的籌資成本。
　　我國學(xué)者曾穎和陸正飛（2006）以我國深圳證券市場A 股上市公司為研究對象，研究結(jié)果表明信息披露質(zhì)量較高的樣本公司邊際股權(quán)融資成本較低，說明我國上市公司的信息披露質(zhì)量會對其股權(quán)融資成本產(chǎn)生積極影響。汪煒、蔣高峰（2004）以2002年滬市上市公司為樣本，實證研究表明信息披露的增多有利于提高公司透明度、降低權(quán)益資本成本。王華和張程睿（2005）檢驗了2001—2003 年IPO公司的信息不對稱程度與其IPO 籌資成本顯著正相關(guān)，意味著公司提高信息透明度將對其籌資成本有所改善。
　　企業(yè)進(jìn)行價值信息披露，能夠進(jìn)一步提高企業(yè)信息透明度，改善信息披露質(zhì)量，有助于進(jìn)一步解決信息不對稱問題。這就有利于投資者作出合理決策進(jìn)而降低其所面臨的不確定風(fēng)險，降低公司資本成本，從而提高公司績效。
　?。ǘ﹥r值信息披露與超額收益
　　眾多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在股利政策、內(nèi)部控制信息、財務(wù)預(yù)測信息等方面的披露能夠帶來更高的超額收益率。Asquith and Mullins（1983）檢驗了首次發(fā)放股利的市場反應(yīng)，在控制了其他同時公布的信息之后，他們發(fā)現(xiàn)首次發(fā)放股利的信息會產(chǎn)生正的超額回報。蔡吉甫（2005）發(fā)現(xiàn)詳細(xì)披露內(nèi)部控制信息的公司在年報公告日前后的累積超額收益較之簡單披露的公司顯著為正，內(nèi)部控制信息披露詳細(xì)程度與事件期內(nèi)的累積超額收益顯著正相關(guān)。陳共榮（2007）、王玉濤（2007）也研究了內(nèi)部控制信息披露的市場反應(yīng)，得到了類似的結(jié)論。何亮（2005）對財務(wù)預(yù)測信息披露的市場反應(yīng)進(jìn)行了實證研究，結(jié)論表明盈余波動信息的傳遞效應(yīng)與其盈余變動方向相關(guān)，其中正向信息（如業(yè)績增長）較負(fù)面信息帶來更高的超常收益率。
　　在研究信息披露與超額收益相關(guān)性過程中，筆者認(rèn)為在將超額收益作為衡量公司績效的表現(xiàn)時，還應(yīng)綜合考慮企業(yè)并購事項帶來的商譽等因素與超額收益的相關(guān)性及影響程度，以盡可能準(zhǔn)確地檢驗信息披露與公司績效的相關(guān)性程度。
　　（三） 價值信息披露與公司股票
　　朱紅軍和汪輝（2009）以深交所上市公司在公平信息披露規(guī)則實施前后的盈余公告事件為樣本，研究結(jié)論發(fā)現(xiàn)公平信息披露對公司收益波動性具有影響，規(guī)則實施后公司收益波動性顯著下降了。Madhavan（1995）研究表明，公司股價和信息透明度呈正相關(guān)關(guān)系。Healy et al.（1999）發(fā)現(xiàn)對于增加披露的公司，其股價在同期有顯著的上升，而這種股價的上升與公司當(dāng)期的盈余表現(xiàn)無關(guān)。Gelb and Zarowin（2000）發(fā)現(xiàn)，公司的披露策略會影響信息滲入股價的速度，較高披露級別的公司具有較高的股價。Krishnamurti et al.（2005）以新興市場國家在世界主要資本市場跨國上市的公司樣本作為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)高信息披露質(zhì)量的公司具備較低且有效率的買賣價差、更好的交易深度以及逆選擇價差特征。Eflin et al.（2005）以買賣價差與交易深度作為市場流動性的衡量指標(biāo)、以財務(wù)分析師列舉的公司信息披露政策數(shù)量為變量，研究公司信息披露政策與股票市場流動性的關(guān)系，得到其有助于提高股票市場流動性的結(jié)論。
　　
　　綜合上述研究結(jié)論發(fā)現(xiàn)，企業(yè)價值信息披露不僅有利于公司股價的提升，而且能夠降低公司股價的波動性，增強公司股票的流動性。公司股票價值及波動性和流動性的改善表明，一方面，價值信息披露改善了投資者對于公司的預(yù)期，增強了投資者的信心；另一方面，由于公司股票價值及其特性也是公司績效的直接體現(xiàn)，這表明公司的價值信息披露也促進(jìn)了公司績效的提升。
　?。ㄋ模﹥r值信息披露與公司盈余
　　Fombrun and Shanley（2007）、Fombrun（2008）等實證研究表明，公司聲譽價值提高有利于改善上市公司與外部投資者之間關(guān)系，能對公司盈余產(chǎn)生積極的正向效應(yīng)。唐躍軍、程新生（2005）依據(jù)實證調(diào)研的數(shù)據(jù)對上市公司信息披露的真實性、及時性和完整性進(jìn)行評價并得出信息披露指數(shù)，并通過進(jìn)一步的實證研究發(fā)現(xiàn)，上市公司信息披露完整性和凈資產(chǎn)利潤率顯著正相關(guān)，信息披露機制對于企業(yè)業(yè)績和企業(yè)價值的提升有一定的作用。王茜（2008）以我國深市上市公司為樣本分析了上市公司信息披露質(zhì)量狀況及其與公司業(yè)績的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)上市公司信息披露質(zhì)量越高，公司業(yè)績越好。
　　由上述文獻(xiàn)結(jié)論可知，企業(yè)價值信息的披露以及信息披露質(zhì)量的提升，能夠影響公司的盈余水平，改善公司業(yè)績。這可能是由于對價值信息進(jìn)行了披露的企業(yè)，知道投資者將得到公司更多的價值信息來對企業(yè)進(jìn)行判斷。也就是說，企業(yè)價值信息的披露，在一定程度上使得企業(yè)的外部投資者能夠更好地監(jiān)督企業(yè)管理者，從而促使管理者更加努力經(jīng)營，使公司盈余水平上升。
　　
　　四、結(jié)束語
　　
　　本文闡述了企業(yè)價值信息披露的涵義，在此基礎(chǔ)上從企業(yè)價值信息披露與公司績效相關(guān)性的視角分析了企業(yè)價值信息披露的經(jīng)濟后果。在國內(nèi)外相關(guān)領(lǐng)域研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，分析了價值信息披露質(zhì)量與資本成本、超額收益、公司股票以及公司盈余四個方面對企業(yè)價值信息披露與公司績效的關(guān)系，認(rèn)為企業(yè)價值信息披露有利于企業(yè)資本成本的降低，更有利于企業(yè)獲取超額收益；能夠提升公司股價，降低公司股票的波動性，增強股票流動性；能夠改善公司盈余。因此，企業(yè)價值信息披露對于公司績效是具有積極影響的。但是，本文的研究僅僅停留在理論分析的階段，后續(xù)將對企業(yè)價值信息披露的市場反應(yīng)以及企業(yè)價值信息披露對公司績效的影響等進(jìn)行實證分析，以此來驗證本文得到的理論分析結(jié)論?！?br/>　　
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