王 蕾

一、我國(guó)上市公司股利分配政策存在的問題及成因分析

1.不分配現(xiàn)象較嚴(yán)重，股利支付率低

為了準(zhǔn)確、詳細(xì)地描繪出滬深兩市上市公司的股利分配特征，本文對(duì)1994年至2009年的所有A股上市公司的歷年股利分配情況進(jìn)行收集，發(fā)現(xiàn)1994年不分配上市公司占全部上市公司為7.82%，然而截至2009年不分配上市公司占全部上市公司是50.39%，可見我國(guó)上市公司不分配現(xiàn)象較嚴(yán)重并且呈上升趨勢(shì)。

2.股利分配形式多樣化且不穩(wěn)定

國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的上市公司在股利分配政策的選擇上通常以派現(xiàn)或股票回購(gòu)作為股利分配的主要形式。而我國(guó)則不同，股利分配形式呈現(xiàn)復(fù)雜和多樣化，除了現(xiàn)金股利還有送紅股、轉(zhuǎn)增股本以及將派現(xiàn)、送股與轉(zhuǎn)增相結(jié)合等方式。派現(xiàn)是近幾年上市公司的主要分配方式，其次是派現(xiàn)和轉(zhuǎn)增相結(jié)合的方式，采取送股進(jìn)行分配的公司越來越少。

3.股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

在國(guó)外的資本市場(chǎng)上，為了均衡股利水平、維持企業(yè)的良好形象，上市公司都傾向于固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策，股利支付率不受利潤(rùn)波動(dòng)的影響。我國(guó)上市公司股利政策起伏較大，缺乏連續(xù)性。大多數(shù)上市公司沒有明確的股利政策目標(biāo)，在股利政策的制定和實(shí)施上缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，帶有很大的盲目性和隨意性。

二、國(guó)外上市公司股利分配政策比較

1.美國(guó)上市公司股利分配政策的特點(diǎn)

（1）股利分配形式以現(xiàn)金股利為主。美國(guó)上市公司的股利分配方式有現(xiàn)金股利、股票股利和股票回購(gòu)三種，其中以現(xiàn)金股利最為普遍。美國(guó)上市公司采取發(fā)放現(xiàn)金股利的方式籌集資金，不采取股票股利作為股利分配方式，他們認(rèn)為高比例的送紅股意味著股票分割，并不是對(duì)股東的回報(bào)。例如在紐約證券交易所規(guī)定，派發(fā)股票股利不超過流通在外股票數(shù)量25%時(shí)，視為股票股利，而超過25%就視為股票分割，因?yàn)樵谒凸善惫衫蚬善狈指钜院?，股價(jià)一般會(huì)同比例下跌，所以股票股利或股票分割并不能增加股東的財(cái)富。正因?yàn)槿绱耍绹?guó)上市公司較少采用股票股利，即使采用送股比例也很低，而相反美國(guó)近年來越來越多的把股票回購(gòu)作為回報(bào)股東的方式之一。

（2）股利分配率高。從1971—2009年間，美國(guó)上市公司稅后利潤(rùn)中約有50%—70%被用于支付股利。由于美國(guó)的資本市場(chǎng)相當(dāng)完善，加之美國(guó)上市公司外部直接融資的能力很強(qiáng)，當(dāng)公司的規(guī)模迅速擴(kuò)張時(shí)，公司之間的兼并、收購(gòu)非常頻繁，因此上市公司采取高股利分配率，一方面可以穩(wěn)定股東的情緒樹立良好的市場(chǎng)形象，另一方面也能夠達(dá)到保護(hù)自己和抵御惡意收購(gòu)的目的。

（3）維持較為穩(wěn)定的股利分配政策。因?yàn)楣疽?jīng)常到資本市場(chǎng)融資，公司信譽(yù)就顯得尤為重要。穩(wěn)定的股利政策能夠吸引投資者，維持公司良好的形象，為上市公司創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。

2.日本上市公司股利分配政策的特點(diǎn)

（1）股利分配形式主要是現(xiàn)金股利。日本上市公司的股利分配方式主要是現(xiàn)金股利，而且基本上不采用股票股利和股票回購(gòu)的支付方式。而在日本的法人交叉持股情況下，實(shí)行股票股利和股票回購(gòu)帶來的影響恰好違背了日本上市公司的強(qiáng)化控制權(quán)、穩(wěn)定股票價(jià)格的投資初衷，所以，日本上市公司僅僅采用現(xiàn)金股利作為股利分配的主要方式。

（2）股利分配水平低。由于日本上市公司中法人股東占主導(dǎo)地位。法人股東與機(jī)構(gòu)股東不同，其持股的目的不在于股票紅利和股票價(jià)差收益，而在于同被持股單位建立一種長(zhǎng)期穩(wěn)定的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)系。所以決定了日本上市公司輕視分紅，使得本來是上市公司最重要的分紅成為了毫無意義的事情。

（3）維持基本穩(wěn)定股利分配政策。日本上市公司長(zhǎng)期推行穩(wěn)定的股利分配政策。即使發(fā)生嚴(yán)重的虧損，公司也會(huì)照常發(fā)放股利，維持在正常水平上。

3.國(guó)外上市公司股利分配政策的經(jīng)驗(yàn)借鑒

（1）制定持續(xù)穩(wěn)定的股利分配政策。持續(xù)穩(wěn)定的股利分配政策可以有效的抑制投機(jī)并加速我國(guó)證券市場(chǎng)主體行為的規(guī)范化。上市公司取得股票上市的根本目的在于促使企業(yè)具有高度的成長(zhǎng)性而不僅僅是籌資。因此，發(fā)放現(xiàn)金股利，有利于投資者對(duì)股票市場(chǎng)持有正確的心態(tài)，即通過投資股票獲得現(xiàn)金股利收入的方式得到投資回報(bào)，從而糾正我國(guó)股市過度投機(jī)的傾向，增強(qiáng)股利的可預(yù)見性，維護(hù)投資者的利益，有利于培育市場(chǎng)投資理念，促進(jìn)資源有效配置，使證券市場(chǎng)健康發(fā)展。

（2）以現(xiàn)金股利分配方式為主。在眾多的股利分配方式中，現(xiàn)金股利是最重要的一種股利分配方式，越來越多的實(shí)踐表明，越成熟的資本市場(chǎng)，現(xiàn)金股利分配的就越多。只有分配現(xiàn)金股利，投資者才能對(duì)公司充滿信心，才能提升公司的形象，促進(jìn)上市公司的再發(fā)展。

三、完善我國(guó)上市公司股利分配政策的建議

1.大力發(fā)展資本市場(chǎng)，拓寬融資渠道

根據(jù)融資偏好理論，成熟市場(chǎng)企業(yè)的資金來源首先是依靠自身積累，其次是發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。但是在我國(guó)，由于資本市場(chǎng)還不完善，融資渠道單一，各種手段的融資成本不平衡，企業(yè)在市場(chǎng)上的融資順序卻是相反的。改變這種現(xiàn)狀的辦法之一是大力發(fā)展資本市場(chǎng)，拓寬公司融資渠道，并使各種融資手段的成本趨于平衡。政府應(yīng)通過頒布法規(guī)、稅收優(yōu)惠、引進(jìn)外資等途徑給企業(yè)創(chuàng)造更多的資金籌集渠道。銀行等金融機(jī)構(gòu)必須不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，在提高自身競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)給企業(yè)提供更多的融資機(jī)會(huì)。而上市公司本身必須完善經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)管理，維持公司形象，為將來的再籌資創(chuàng)造條件。

2.完善證券市場(chǎng)環(huán)境

政府應(yīng)調(diào)整對(duì)證券市場(chǎng)的指導(dǎo)思想，從對(duì)市場(chǎng)的直接行政干預(yù)轉(zhuǎn)向加強(qiáng)監(jiān)管力度和依靠經(jīng)濟(jì)、法律手段來間接干預(yù)，力求按經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律辦事。政府監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管力度，不但要完善市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，而且要嚴(yán)格監(jiān)督上市公司的行為，對(duì)無視規(guī)則破壞市場(chǎng)秩序的公司要及時(shí)進(jìn)行查處和懲治。規(guī)范現(xiàn)金股利，制定一個(gè)分配上限，以限制公司為了達(dá)到配股資格而大派股利。同時(shí)對(duì)上市公司不分配股利進(jìn)行問責(zé)，讓上市公司及時(shí)分配，限制公司通過過分保留盈余進(jìn)行內(nèi)部籌資，增加對(duì)投資者的保護(hù)措施。

3.完善法律環(huán)境

股利分配法律制度是否健全，尤其是投資者保護(hù)方面的法律制度是否健全，是一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)是否穩(wěn)定和能否保持繁榮的重要基礎(chǔ)，法律環(huán)境對(duì)股利支付水平有很大影響。應(yīng)制定投資者保護(hù)法，使投資者尤其是中小投資者有維護(hù)自身利益的法律武器，使上市公司的不規(guī)范行為受到法律的懲治，從而規(guī)范上市公司在股利分配政策制定上的非理性行為。進(jìn)一步引導(dǎo)廣大投資者，改善投資理念，使其在投資過程中，認(rèn)真分析上市公司股利政策傳遞給市場(chǎng)的信息，改變盲目投機(jī)的心態(tài)。這樣上市公司才會(huì)重視投資者的投資回報(bào)率，制定切實(shí)可行的股利分配政策。只有不斷規(guī)范投資者的行為，才能營(yíng)造出更加成熟完善的資本市場(chǎng)。

4.完善個(gè)人所得稅稅法

完善個(gè)人所得稅法，對(duì)資本利得開征個(gè)人所得稅，盡量避免重復(fù)課稅。由于目前現(xiàn)金股利收入需要繳納20%的個(gè)人所得稅，而資本利得實(shí)際上并未征稅，這樣造成了稅負(fù)的不公平，使市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金股利的反應(yīng)不好，客觀上鼓勵(lì)了股票股利，不利于向市場(chǎng)傳遞有用的股利信息。所以，為避免重復(fù)課稅以及稅負(fù)不公，應(yīng)開征資本利得稅。