○羅良文 周 輝

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

此次席卷世界的金融危機(jī)源于美國(guó)，并引發(fā)全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的衰退。但無(wú)法忽視的是，在此之前，美國(guó)已經(jīng)維持將近一個(gè)世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在尋求美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的眾多原因中，美國(guó)金融體系發(fā)揮的強(qiáng)大資源配置功能和全球領(lǐng)域內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)配置功能對(duì)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展始終發(fā)揮著舉足輕重的作用。因此，我國(guó)不得不重新審視金融體系在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮的作用與力量。作為發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期。轉(zhuǎn)型必然帶來(lái)大量企業(yè)在三次產(chǎn)業(yè)間的進(jìn)入和退出、大量企業(yè)的兼并重組、新型技術(shù)的引進(jìn)和研發(fā)投入。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型迫切需要一個(gè)多元而靈活的有效金融體系作為支撐。另外，金融業(yè)本身是綠色、高產(chǎn)值的產(chǎn)業(yè)，金融業(yè)本身的結(jié)構(gòu)調(diào)整和規(guī)模擴(kuò)大為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來(lái)有利因素。因此，需要建立適合我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的有效金融體系。

一、金融體系的界定和結(jié)構(gòu)分析

1、金融體系的界定

理論界對(duì)金融體系并沒(méi)有確切的定義，對(duì)金融體系的討論主要從兩個(gè)角度分析：一個(gè)是從金融體系的結(jié)構(gòu)出發(fā)，研究不同結(jié)構(gòu)下金融體系的作用。Goldsmith在《金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展》中開(kāi)創(chuàng)了金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系研究。林毅夫在探索最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)上，闡述了最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的每個(gè)階段都與最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相適應(yīng)。他從不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的經(jīng)濟(jì)體的要素稟賦結(jié)構(gòu)、不同企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模特性等方面論述了最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)的特征。另一個(gè)是以金融體系的功能為視角作出分析。RossLevine在分析金融體系與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系時(shí)，將金融體系的主要功能歸納為以下五點(diǎn)：對(duì)可能的投資和資本配置活動(dòng)事先提供信息，融資后監(jiān)督投資活動(dòng)和實(shí)施公司治理，為貿(mào)易、投資分散化和風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)提供便利，動(dòng)員儲(chǔ)蓄，為商品和服務(wù)的交易提供便利。

（1）提供信息和配置資本。投資者在做出投資決策之前，需要為評(píng)估公司、經(jīng)理人員和市場(chǎng)狀況相關(guān)的信息付出巨大的成本。對(duì)于個(gè)人儲(chǔ)蓄者而言，是沒(méi)有能力對(duì)這些信息進(jìn)行搜集和處理的。由于儲(chǔ)蓄者不愿意對(duì)不可靠的信息活動(dòng)進(jìn)行投資，因此，金融中介的出現(xiàn)就能夠減少信息獲取和處理的成本，并能有效改善資源配置。在有效的金融體系中，金融中介能夠提供更好的關(guān)于公司的信息，能夠?qū)①Y金分配給具有發(fā)展?jié)摿Φ墓?，并帶?dòng)資本的有效配置。金融中介除了確定最優(yōu)的產(chǎn)量技術(shù)以外，還通過(guò)判斷發(fā)現(xiàn)能夠成功發(fā)明新商品的企業(yè)家來(lái)加速技術(shù)創(chuàng)新。股票市場(chǎng)也能夠激發(fā)有關(guān)公司信息的提供。在規(guī)模較大和更具流動(dòng)性的市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)能夠更容易地獲取信息并在市場(chǎng)交易中賺錢。因此，在有效金融體系中，更具流動(dòng)性的市場(chǎng)能夠?yàn)橘Y本配置的有效性提供有價(jià)值的信息。

（2）監(jiān)督企業(yè)和實(shí)施公司治理。資金供給者能在多大程度上向企業(yè)提供資金并能夠有效地監(jiān)管和影響企業(yè)如何配置儲(chǔ)蓄和資本分配的決定，是一個(gè)長(zhǎng)期的話題。在某種程度上，股東和債權(quán)人能夠有效地監(jiān)管企業(yè)和激勵(lì)經(jīng)理人以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，這將提高企業(yè)配置資源的有效性并能促使儲(chǔ)蓄者更原意為生產(chǎn)和創(chuàng)新活動(dòng)融資。因此，如果缺乏能夠改善公司監(jiān)管水平的金融合約，將會(huì)損害中介對(duì)儲(chǔ)蓄的調(diào)動(dòng)并且阻止資本流向有利可圖的投資活動(dòng)。在有效的金融體系中，由于信息成本低，股東能夠作出明智的決定；由于并不存在大規(guī)模市場(chǎng)的摩擦和扭曲因素，董事會(huì)能夠代表全體股東的利益，有效地監(jiān)管經(jīng)理人和改善資源配置。

（3）降低風(fēng)險(xiǎn)。由于存在信息和交易成本，金融契約、金融市場(chǎng)和金融中介能夠簡(jiǎn)化交易，分散資源配置存在的風(fēng)險(xiǎn)聚集，大大降低與個(gè)人、企業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、國(guó)家相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。銀行和證券市場(chǎng)能夠?yàn)榻灰缀头稚L(fēng)險(xiǎn)提供各種融資工具。金融體系提供風(fēng)險(xiǎn)分散化的能力可以通過(guò)改變資源配置和儲(chǔ)蓄率影響長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。盡管儲(chǔ)蓄者不喜歡風(fēng)險(xiǎn)，但是高回報(bào)率的項(xiàng)目相對(duì)低回報(bào)率的項(xiàng)目而言，更具有風(fēng)險(xiǎn)性。因而，金融機(jī)構(gòu)能更容易為人們提供分散化風(fēng)險(xiǎn)的金融市場(chǎng)傾向于具有較高回報(bào)的多元化投資組合。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)反映了機(jī)構(gòu)能夠以協(xié)商的價(jià)格將金融工具轉(zhuǎn)化為購(gòu)買力的成本和速度。信息不對(duì)稱和交易成本損害流動(dòng)性并增加流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。這些摩擦促使能夠增加流動(dòng)性金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)。具有高回報(bào)的項(xiàng)目需要長(zhǎng)期不斷地資本投入，但儲(chǔ)蓄者并不希望長(zhǎng)期對(duì)其擁有的儲(chǔ)蓄資產(chǎn)失去控制。有效金融體系能夠擴(kuò)大長(zhǎng)期投資的流動(dòng)性，推動(dòng)高回報(bào)項(xiàng)目活動(dòng)的產(chǎn)生。同時(shí)，資本市場(chǎng)能夠?qū)⒘鲃?dòng)性金融工具轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期資本投資活動(dòng)。

（4）動(dòng)員儲(chǔ)蓄。利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)和解決投資的不可分割性，能夠更有效率地動(dòng)員個(gè)人儲(chǔ)蓄，能夠?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生深刻影響。在有效金融體系中，應(yīng)具備更好的儲(chǔ)蓄動(dòng)員能力提高資源配置和促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。如果沒(méi)有多元化投資者渠道，許多生產(chǎn)過(guò)程都會(huì)是規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。Bagehot（1873）認(rèn)為，英國(guó)與貧窮國(guó)家的主要差距在于英國(guó)的金融體系能夠?yàn)榇笮凸こ叹奂Y源。因此，好的項(xiàng)目并不會(huì)因?yàn)槿狈Y金而終止。他明確指出，聚集資源的能力，本質(zhì)上并不取決于國(guó)家儲(chǔ)蓄率，而是取決于集合社會(huì)資源和將這些儲(chǔ)蓄分配給最具生產(chǎn)力項(xiàng)目的能力。Acemoglu andZilibottti認(rèn)為，能夠從大量的投資者中聚集儲(chǔ)蓄的金融工具使投資活動(dòng)向高回報(bào)的項(xiàng)目重新配置。

（5）便利商品和服務(wù)的交換。降低交易成本的金融工具能夠促進(jìn)專業(yè)化、技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。亞當(dāng)·斯密（AdamSmith’s）認(rèn)為，在便利交易時(shí)，專業(yè)化、創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)聯(lián)是成為國(guó)家財(cái)富的關(guān)鍵因素。斯密強(qiáng)調(diào)了貨幣在降低交易成本后，發(fā)揮了推動(dòng)更大的專業(yè)化和提高技術(shù)創(chuàng)新的作用。Greenwood andSmith將商品和服務(wù)的交換、分工的專業(yè)化和創(chuàng)新性之間的關(guān)聯(lián)建立了模型。更多的專業(yè)化需要更多的交易出現(xiàn)。由于每項(xiàng)交易需要花費(fèi)成本，降低交易成本的金融合約能夠?yàn)楦蟮膶I(yè)化提供便利。在某種方式上，能夠促進(jìn)交換的市場(chǎng)，其生產(chǎn)效率也會(huì)顯著提高。在GreenwoodandSmith的模型中，把有效市場(chǎng)定義為一個(gè)能夠支持更具專業(yè)化的生產(chǎn)過(guò)程。

2、金融體系的結(jié)構(gòu)比較分析

（1）銀行主導(dǎo)與市場(chǎng)主導(dǎo)的金融體系。按照結(jié)構(gòu)類型，可將金融體系劃分為以日德為代表的銀行導(dǎo)向型體系和以英美為代表的市場(chǎng)導(dǎo)向型體系。兩種類型的差異主要在于銀行和證券市場(chǎng)在完成金融體系職能的作用不同。自19世紀(jì)以來(lái)，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為尤其是處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期階段和薄弱的體制環(huán)境下，銀行主導(dǎo)的金融體系能夠在動(dòng)員儲(chǔ)蓄，識(shí)別好的投資活動(dòng)，建設(shè)合理的公司治理機(jī)制上發(fā)揮較好的作用。而強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)主導(dǎo)的學(xué)者則認(rèn)為，市場(chǎng)在分配資金、提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具、減少與權(quán)力過(guò)大銀行的相關(guān)問(wèn)題上具備優(yōu)勢(shì)。因此，在市場(chǎng)發(fā)展不成熟時(shí)，銀行主導(dǎo)的金融體系是有效的，但是隨著產(chǎn)業(yè)的不斷升級(jí)，新興產(chǎn)業(yè)的興起，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的衰退，原有的金融體系已經(jīng)不再適合。

根據(jù)Gale和Allen的研究，銀行主導(dǎo)的金融體系能夠?qū)崿F(xiàn)成熟技術(shù)的傳播，而金融市場(chǎng)更傾向于創(chuàng)新技術(shù)的擴(kuò)散。Rajan andZingales、貝克和萊文等學(xué)者在研究中發(fā)現(xiàn)，擁有發(fā)達(dá)金融體系的國(guó)家更多依賴于外部融資的產(chǎn)業(yè)，相對(duì)于其他產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)有著更快的增長(zhǎng)。對(duì)于有著高效的金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)體和低效的經(jīng)濟(jì)體而言，效率高的金融機(jī)構(gòu)，金融是伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)展的，而對(duì)于處于效率低的金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)體，金融對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展則發(fā)揮著關(guān)鍵性的促進(jìn)作用。金融資本會(huì)從擁有低質(zhì)量的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)體流向高質(zhì)量金融機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)體。

（2）金融服務(wù)觀和法律金融觀。由MertonandBodieand Levine提出的金融服務(wù)觀認(rèn)為，對(duì)金融體系是銀行主導(dǎo)還是市場(chǎng)主導(dǎo)的劃分不重要，關(guān)鍵是進(jìn)入體系減少信息和交易成本的能力，而不是在于銀行還是市場(chǎng)來(lái)提供這些金融服務(wù)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為金融工具—合約、市場(chǎng)和中介的作用都是減少市場(chǎng)缺陷和提供金融服務(wù)。由 LaPorta，Lopez-de-Silanes，Shleifer，and-Vishny提出的法律金融觀強(qiáng)調(diào)法律體系在確定金融發(fā)展水平中起的作用。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，通過(guò)對(duì)支持金融交易的法律體系的有效性來(lái)區(qū)分金融體系比通過(guò)金融結(jié)構(gòu)來(lái)劃分更為有效，通過(guò)加強(qiáng)金融發(fā)展的合約來(lái)保護(hù)外部投資者的金融體系能夠?yàn)橥獠咳谫Y提供便利，促成新型公司的形成和有效資本的配置。

針對(duì)上述的四種觀點(diǎn)，TorstenBeckandRossLevine建立了回歸模型檢驗(yàn)金融結(jié)構(gòu)是否對(duì)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)、新產(chǎn)業(yè)的形成和資源的有效配置產(chǎn)生影響，結(jié)果是支持金融服務(wù)觀和法律金融觀。在整體金融發(fā)展水平比較高的國(guó)家，主要依賴于外部融資的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)更快一些。正如信息決定論認(rèn)為，一國(guó)金融結(jié)構(gòu)不能嚴(yán)格區(qū)分為銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型，必須將金融體系視同整體，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中考察金融結(jié)構(gòu)的變遷。

二、我國(guó)金融體系存在的問(wèn)題

在工業(yè)化初期，政府指令式的信貸配給是有效的。然而，經(jīng)歷改革開(kāi)放三十年的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)開(kāi)始向技術(shù)密集型方式轉(zhuǎn)變。以政府主導(dǎo)的資源配置已經(jīng)無(wú)法為企業(yè)的融資資源提供有效配置。鑒于我國(guó)金融體系的特點(diǎn)，金融中介主要以銀行為主，金融市場(chǎng)主要以股票市場(chǎng)為主來(lái)分析存在的問(wèn)題。

1、銀行體系存在的問(wèn)題

（1）銀行風(fēng)險(xiǎn)分散能力差。2009年，中國(guó)銀行貸款急劇增加9萬(wàn)億元，違背了銀行的審慎性經(jīng)營(yíng)原則和超越了風(fēng)險(xiǎn)管理的能力。2010年，英國(guó)《銀行家》公布的世界1000家大銀行中，我國(guó)有84家進(jìn)入榜單。其中工農(nóng)中建四大商業(yè)銀行占據(jù)最賺錢銀行的前2位和前10位中的3個(gè)席位。但值得反思的是，在2009年的《環(huán)球金融》中，全球50家最安全的銀行名單中，沒(méi)有1家中國(guó)的銀行。

我國(guó)商業(yè)銀行的利潤(rùn)主要來(lái)自于各種形式的利息收入，其比例占總收入的90%。由于利率并非市場(chǎng)化，導(dǎo)致商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新動(dòng)力不足。從我國(guó)銀行機(jī)構(gòu)類型上看，國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷地位使得企業(yè)融資受到國(guó)有商業(yè)銀行偏好的影響。國(guó)有大中型企業(yè)成立時(shí)間久，信息透明度高，利于銀行進(jìn)行信息搜集，而且很容易對(duì)其發(fā)放的貸款進(jìn)行監(jiān)管并將呆壞賬的風(fēng)險(xiǎn)降低。

（2）技術(shù)創(chuàng)新引導(dǎo)不足。創(chuàng)新活動(dòng)的特點(diǎn)之一是風(fēng)險(xiǎn)大，失敗率高，一旦成功將對(duì)社會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。由于銀行趨于保守和穩(wěn)健的特點(diǎn)，喜歡選擇償債能力強(qiáng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)且屬于傳統(tǒng)行業(yè)，而風(fēng)險(xiǎn)高且獲利強(qiáng)的新興行業(yè)不被銀行青睞，因此給產(chǎn)業(yè)振興和結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)不利影響。對(duì)于擁有良好創(chuàng)新動(dòng)力的中小企業(yè)，由于實(shí)力較弱，資信較差，很難得到銀行貸款的支持，創(chuàng)新活動(dòng)無(wú)法持續(xù)。從國(guó)外科技成果依次經(jīng)歷實(shí)驗(yàn)室、產(chǎn)品化、商業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化等四個(gè)階段，其融資結(jié)構(gòu)也從風(fēng)險(xiǎn)投資或科技基金、風(fēng)險(xiǎn)資本、私募股權(quán)、公開(kāi)證券市場(chǎng)和債券市場(chǎng)等不同層次的資本市場(chǎng)獲取階段行的發(fā)展資金。然而，在我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)中、企業(yè)融資比例中，銀行借款依然占主導(dǎo)，這與以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)密不可分。

2、資本市場(chǎng)存在的問(wèn)題

（1）資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡。我國(guó)資本市場(chǎng)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，資本市場(chǎng)整體規(guī)模偏小，直接融資比例較低，股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的比例失衡，公司債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重不足。2009年，銀行新增信貸9萬(wàn)億元，而全年企業(yè)債券融資僅為4千億元，股市融資為5千億元。2009年底，在深滬兩市上市公司總市值中，制造業(yè)市值占比最高為31%，其次為金融保險(xiǎn)業(yè)和采掘業(yè)，分別為24%和21%，信息及時(shí)業(yè)市值占比為3.28%。行業(yè)的市值分布嚴(yán)重失衡。此外，在第三產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，首先金融保險(xiǎn)業(yè)市值比重高達(dá)70%，其次為交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)達(dá)10.37%，其他行業(yè)市值占比均未超過(guò)10%，新興產(chǎn)業(yè)如信息技術(shù)也和文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)占比不足9%。因此，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨三次產(chǎn)業(yè)之間比例不協(xié)調(diào)問(wèn)題，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡非常嚴(yán)重。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理與資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的比例失衡相互作用，無(wú)法完善資本市場(chǎng)的融資、產(chǎn)權(quán)界定、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)以及流動(dòng)性功能。

（2）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范。2011年1月7日已有158家企業(yè)上市，融資達(dá)1220億元。其中，高科技企業(yè)所占比例達(dá)到了90%以上，屬戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)范疇的公司有68家，占比45%。十二五規(guī)劃綱要中，把大力培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)搶占全球經(jīng)濟(jì)科技制高點(diǎn)作為重要戰(zhàn)略部署，創(chuàng)業(yè)板的定位推動(dòng)了真正的創(chuàng)新型企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。但是由于市場(chǎng)機(jī)制不夠健全，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高市盈率、資金超募和頻繁的高管辭職現(xiàn)象均不利于這一市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

（3）債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。我國(guó)債券市場(chǎng)存在規(guī)模不大、品種結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)融資成本過(guò)高的問(wèn)題。2010年國(guó)債和央行票據(jù)、金融債占比為83.07%，而公司債比例偏低。債券作為標(biāo)準(zhǔn)的融資合同，具有標(biāo)準(zhǔn)化、操作規(guī)范化、風(fēng)險(xiǎn)透明化和法律地位明晰化的優(yōu)點(diǎn)。我國(guó)中小企業(yè)大部分是民營(yíng)企業(yè)，財(cái)務(wù)制度不規(guī)范，資信評(píng)級(jí)不完善，中小企業(yè)發(fā)行的債券很難依靠信用得到市場(chǎng)認(rèn)可。新興產(chǎn)業(yè)如網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、新能源、新材料等對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)所需要的生產(chǎn)要素需求較少，但是對(duì)技術(shù)和人力資本要求高。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期由于市場(chǎng)發(fā)展前景不確定，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)融資渠道容易受到很多制約，資金供給不足成為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。

三、有效金融體系的改革思路

1、改善金融體系結(jié)構(gòu)，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)

一是積極探索建立創(chuàng)業(yè)板直接退市制度和完善的信息披露機(jī)制。二是盡快建立適合創(chuàng)業(yè)板公司特點(diǎn)的快速再融資和并購(gòu)重組制度。三是建立的有效監(jiān)管機(jī)制。通過(guò)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)記師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的力量，發(fā)揮監(jiān)管職能來(lái)加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板的誠(chéng)信。在解決中小企業(yè)發(fā)展中的外部融資形成的障礙上，需要在產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施和市場(chǎng)監(jiān)管上進(jìn)行改革。首先，產(chǎn)品上，需要進(jìn)一步推出債券新產(chǎn)品。如采用短期商業(yè)票據(jù)、中小企業(yè)可轉(zhuǎn)換債務(wù)融資工具及相應(yīng)的高收益?zhèn)姆绞?，?lái)解決中小企業(yè)融資難題。其次，監(jiān)管模式向市場(chǎng)化方向轉(zhuǎn)變。簡(jiǎn)化審批程序，將債券發(fā)行人的資質(zhì)審查交由社會(huì)中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作重點(diǎn)應(yīng)放在制度建設(shè)上，從而降低企業(yè)債券發(fā)行人的進(jìn)入門檻。最后，建立債券托管體系。解決跨市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管所存在的低效和時(shí)滯問(wèn)題。

2、提升銀行經(jīng)營(yíng)效率

為了構(gòu)建有效金融體系，需要發(fā)揮銀行與資本市場(chǎng)互動(dòng)作用。首先，需要在制度、服務(wù)和產(chǎn)品上進(jìn)行創(chuàng)新。制度上，完善公司治理架構(gòu)，轉(zhuǎn)變單一的贏利模式和業(yè)務(wù)發(fā)展模式的趨同化。服務(wù)上，維護(hù)存款人和金融消費(fèi)者權(quán)益。產(chǎn)品上，根據(jù)國(guó)家節(jié)能減排的重點(diǎn)，支持能效金融、環(huán)境金融和低碳金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與推廣。其次，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。目前生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)已成為許多西方發(fā)達(dá)國(guó)家的支柱產(chǎn)業(yè)，在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的地位日益顯著。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)依附于制造業(yè)企業(yè)而存在，貫穿于企業(yè)生產(chǎn)的上中下游各環(huán)節(jié)。我國(guó)大力發(fā)展六種生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，分別是現(xiàn)代物流業(yè)、國(guó)際貿(mào)易業(yè)、信息服務(wù)業(yè)、金融保險(xiǎn)、現(xiàn)代會(huì)展、中介服務(wù)業(yè)。將現(xiàn)代服務(wù)業(yè)作為信貸產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)，同時(shí)嚴(yán)格控制“兩高一?！毙袠I(yè)貸款，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。同時(shí)利用中小銀行的靈活優(yōu)勢(shì)，支持中小企業(yè)的發(fā)展，加大對(duì)涉農(nóng)信貸的投入，擴(kuò)大內(nèi)需。

3、加快國(guó)際金融中心建設(shè)

構(gòu)建適合我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的金融體系，從金融戰(zhàn)略的高度上，為了提升國(guó)家和地區(qū)的金融競(jìng)爭(zhēng)力，必須要建設(shè)國(guó)際金融中心，發(fā)揮超出國(guó)界范圍的金融聚集和輻射功能。后危機(jī)時(shí)代，美元地位逐漸降低，為人民幣國(guó)際化帶來(lái)機(jī)遇。人民幣國(guó)際化需要以資本市場(chǎng)為核心的金融市場(chǎng)作為發(fā)展前提，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)可以為人民幣的自由兌換和流通提供平臺(tái)。我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)GDP的規(guī)模總量達(dá)到世界第二，并且已經(jīng)成為世界最大的直接投資國(guó)，因此應(yīng)加快上海國(guó)際金融中心的建設(shè)步伐。但是金融中心建設(shè)的軟環(huán)境如金融從業(yè)人員的素質(zhì)和金融產(chǎn)品的研發(fā)、健全的法律制度和政府放開(kāi)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行政保護(hù)、引入利率的市場(chǎng)化改革、促進(jìn)金融創(chuàng)新，還需要進(jìn)一步的完善。

4、提升證券交易所的核心競(jìng)爭(zhēng)力

證券交易所是資本市場(chǎng)的核心載體，是一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度的重要標(biāo)志。證券交易所在資本市場(chǎng)上具有融資、交易、信息流動(dòng)和財(cái)富管理的作用。為了提升證券交易所的核心競(jìng)爭(zhēng)力，全球的證券交易所在整合內(nèi)部資源的情況下，普遍開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)。而我國(guó)證券交易所面臨產(chǎn)權(quán)不明晰，兼具行政和公司的性質(zhì)。由于行政壟斷其創(chuàng)新力不足，國(guó)際化程度不高，因而與國(guó)際證券交易所的差距較大。由于市場(chǎng)容量有限、市場(chǎng)效率不高、上市成本高，很多國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司如中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中石油聯(lián)想集團(tuán)等藍(lán)籌公司，也包括搜狐、新浪、網(wǎng)易、百度、騰訊、新東方等新興公司紛紛在海外上市，反映了滬深交易所依然缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。因此，應(yīng)對(duì)滬深港證券交易所的分工與合作進(jìn)行積極探索，實(shí)施公司化改革，達(dá)到有效地資源配置。同時(shí)積極與海外證券交易所建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，在競(jìng)爭(zhēng)與合作中進(jìn)行優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)從而推動(dòng)國(guó)內(nèi)證券交易所的創(chuàng)新步伐。

（注：本文受到教育部人文社會(huì)科學(xué)研究2009年規(guī)劃基金項(xiàng)目資助（09YJA790198）和中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)研究生創(chuàng)新課題基金資助（2010B0204）。 ）