王 雷，鄧行智

（1.江南大學(xué)商學(xué)院，江蘇 無錫 214122；2.岑溪市科技局，廣西 岑溪 543200）

不完全契約下的聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資治理機(jī)制研究

王 雷1，鄧行智2

（1.江南大學(xué)商學(xué)院，江蘇 無錫 214122；2.岑溪市科技局，廣西 岑溪 543200）

文章分析了聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資契約的不完全性，探討通過構(gòu)建投資契約機(jī)制、管理創(chuàng)新機(jī)制和有效組織心理契約機(jī)制來完善對聯(lián)合投資聯(lián)盟的治理，解決投資合約中未規(guī)定的不完全事宜，進(jìn)而維護(hù)聯(lián)盟的穩(wěn)定性，提高聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的管理效率與投資績效。

創(chuàng)業(yè)投資；聯(lián)合投資；治理機(jī)制；不完全契約

創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)通過對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行權(quán)益投資而結(jié)成共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、協(xié)同管理的利益共同體，形成聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資戰(zhàn)略聯(lián)盟或動態(tài)聯(lián)盟［1］，各種投資合作契約是這一特殊聯(lián)盟存在的基礎(chǔ)和前提條件。由于個(gè)人的有限理性、外在環(huán)境的復(fù)雜性和不確定性以及信息的不對稱和不完全性等不完全因素的存在，真實(shí)世界的契約都是不完全的［2］，因此，合約雙方不可能詳盡準(zhǔn)確地將聯(lián)合投資的所有未來可能發(fā)生的情況及相應(yīng)情況下的職責(zé)和權(quán)利寫進(jìn)合約。簽訂完全合約只是一種理想的狀況，真實(shí)世界的合約在絕對意義上都是不完全合約。當(dāng)合約不完全時(shí)就會產(chǎn)生一個(gè)重要問題，即當(dāng)合約中沒有規(guī)定的情況發(fā)生時(shí)，誰有權(quán)解決合約中權(quán)利和責(zé)任的漏洞？為了有效解決這一問題，必須建立一套完整有效的治理機(jī)制，解決投資契約中未規(guī)定的不完全事宜，維護(hù)聯(lián)盟的穩(wěn)定性，提高聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的管理效率與投資績效。

1 聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資治理機(jī)制基本框架

股權(quán)協(xié)議與投資契約是聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資治理的基礎(chǔ)。非正式契約是聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資治理機(jī)制的有效補(bǔ)充。為了解決創(chuàng)業(yè)投資家之間的相互控制和相互約束的問題，契約雙方除了使用一些正式契約外，還會使用一些非正式關(guān)系或隱性契約。隱性契約被看成是正式契約的補(bǔ)充，在信息不對稱或不確定條件下，它可以幫助契約雙方建立起信任機(jī)制。聯(lián)合投資中，創(chuàng)業(yè)投資家的相互信任對投資的成敗起至關(guān)重要的作用［3］。合作雙方的信任機(jī)制一旦被建立，參與聯(lián)合投資的創(chuàng)業(yè)投資家經(jīng)過協(xié)商做出的決定比由正式契約強(qiáng)行分配的權(quán)利更重要。有效的信任和控制機(jī)制是聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資治理機(jī)制的重要組成部分。

契約機(jī)制是聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資治理機(jī)制的基礎(chǔ)，由于現(xiàn)實(shí)世界的契約都是不完全的，為了彌補(bǔ)契約不完全的缺陷，應(yīng)在契約機(jī)制的基礎(chǔ)上，引入非正式契約和心理契約，構(gòu)建不完全契約下的聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資治理機(jī)制。不完全契約下聯(lián)合投資治理機(jī)制的基本框架主要包括三維度：第一維度，投資契約機(jī)制，即聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資投資契約的設(shè)計(jì)，包括股權(quán)協(xié)議、非股權(quán)協(xié)議和收益分配契約設(shè)計(jì)；第二維度，管理創(chuàng)新機(jī)制，即不完全契約的治理機(jī)制，包括管理分工、組織創(chuàng)新、項(xiàng)目抵押以及信息交流等；第三維度，心理契約機(jī)制，即各合作伙伴對自身行為的主觀約定以及彼此對對方付出和應(yīng)得報(bào)酬的一種主觀心里約定，具體主要包括事前控制機(jī)制、動態(tài)監(jiān)督機(jī)制和事后控制機(jī)制。聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資治理機(jī)制分析框架如圖1所示。

2 聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的投資契約機(jī)制

投資契約是雙方基本的約束機(jī)制，由股權(quán)協(xié)議、非股權(quán)協(xié)議以及收益分配契約構(gòu)成。投資契約起到規(guī)范各方在投資管理過程中的權(quán)利與義務(wù)的作用。

2.1 股權(quán)協(xié)議與非股權(quán)協(xié)議

股權(quán)協(xié)議屬于創(chuàng)業(yè)投資公司之間合約的重要組成部分，股權(quán)能夠起到防止對方機(jī)會主義行事的作用。在聯(lián)合投資中，分享股權(quán)一方面可以帶給組織更高水平的信任，使投資者能夠相互寬容以及起到穩(wěn)定組織的作用；另一方面，由于股權(quán)不均導(dǎo)致所有權(quán)的不平衡也會帶來決策的復(fù)雜性與協(xié)調(diào)問題。一般而言，在一個(gè)聯(lián)合投資中，股本的大小可以反映出各方給聯(lián)盟帶來資源的程度。投資所占股權(quán)的比例越大，就能擁有越強(qiáng)的議價(jià)能力，從而獲取聯(lián)合投資更多的控制權(quán)。因此在聯(lián)合投資中，合理的持股比例是非常重要的。

在聯(lián)合投資中，主導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資公司有義務(wù)協(xié)調(diào)組織好聯(lián)合投資各個(gè)方面的運(yùn)作，由于主導(dǎo)公司需要付出協(xié)調(diào)勞動，因此它會希望獲得更大收益報(bào)酬，從而它會尋求擁有更大股本；在項(xiàng)目評估過程中，更大的股本也能反映出聯(lián)合投資主導(dǎo)的角色。根據(jù)英國創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的證據(jù)證明，風(fēng)險(xiǎn)分享是聯(lián)合投資最主要動機(jī)。這個(gè)結(jié)論表明，主導(dǎo)者相對于跟隨者能夠給聯(lián)合投資帶來更多的資源以及專業(yè)的技能來管理投資。因此，股權(quán)的大小被視為分配反映不同貢獻(xiàn)的剩余控制權(quán)的機(jī)制，而并不僅僅是一個(gè)控制機(jī)制。

在確定各方行為邊界的過程中，基于股權(quán)安排的投資協(xié)議起到了重要的合同角色，更多的股權(quán)對應(yīng)著更多的表決權(quán)，但是股權(quán)在聯(lián)合投資的控制中只能是扮演部分的角色，尤其是在所有權(quán)不平衡的控制過程中，為了合理的調(diào)整聯(lián)合投資各方的權(quán)利，投資協(xié)議能夠起到重要的作用，投資協(xié)議起到了防止事后機(jī)會主義的威懾作用。Mike Wright和Andy Lockett通過對106家英國創(chuàng)業(yè)投資公司的調(diào)查，得出聯(lián)合投資參與各方對于投資協(xié)議各條款的關(guān)注程度（見圖2）。

圖2 投資協(xié)議包含的內(nèi)容（5表示經(jīng)常包含，0表示沒有涉及）

從圖2可以看出，在聯(lián)合投資協(xié)議中，獲知信息的權(quán)利、投資磋商權(quán)、要求及時(shí)提供信息要求分享信息是涉及最多的四項(xiàng)條款。這說明創(chuàng)業(yè)投資公司對于不對稱信息非常關(guān)注。為了減少潛在的不對稱信息問題，聯(lián)合投資協(xié)議必須包括需要公開信息的項(xiàng)目以及及時(shí)公開等具體條款。

2.2 聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資合作伙伴收益分配合約設(shè)計(jì)

為了發(fā)揮跟隨型創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在聯(lián)合投資中的積極性，主導(dǎo)型創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)必然要讓渡部分收益以激勵跟隨型創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與聯(lián)合投資，并在投資協(xié)議中協(xié)商收益分配和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方式，以解決聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資過程中的道德風(fēng)險(xiǎn)問題［4］。

企業(yè)所有權(quán)包括剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)。剩余索取權(quán)是指企業(yè)收入在扣除所有固定的合同支付的余額后的要求權(quán)，剩余控制權(quán)是指在合約中沒有特別規(guī)定的活動的決策權(quán)。非股權(quán)協(xié)議中的董事會權(quán)就是剩余控制權(quán)中重要的一種。雖然，剩余索取權(quán)給其所有者帶來貨幣性收益，而剩余控制權(quán)給其所有者帶來更多的是非貨幣性收益。但是，由于創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，對創(chuàng)業(yè)投資公司而言，擁有剩余控制權(quán)就擁有了決定合約不完全事宜的權(quán)力，就可以監(jiān)控創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運(yùn)營，使其向符合自身利益的方向發(fā)展［5］，還可以通過其擁有的剩余控制權(quán)做出更有利于自己的決策，從而獲取控制權(quán)私有收益。同時(shí)，在創(chuàng)業(yè)投資中，由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長期的風(fēng)險(xiǎn)較大、收益較低（甚至是負(fù)收益），因而創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對企業(yè)剩余控制權(quán)的分配尤為敏感。下面就對聯(lián)合投資中的剩余控制權(quán)、剩余索取權(quán)分配契約設(shè)計(jì)問題進(jìn)行討論，為了分析方便本文作如下基本假設(shè)。

（1）假設(shè)只有兩個(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司，即一個(gè)主導(dǎo)者和一個(gè)跟隨者，主導(dǎo)者與跟隨者擁有的能力是對稱的，只是各自對對方的能力信息不對稱，導(dǎo)致雙方付出的努力水平可能存在差異。主導(dǎo)型和跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司各自按自身利益最大化原則對創(chuàng)業(yè)企業(yè)傾注貢獻(xiàn)；跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的貢獻(xiàn)具有不可觀測但可證實(shí)的特性。設(shè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力程度恒定，且不影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)的預(yù)期收益，故在分析投資合同時(shí)不考慮創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的因素。

（2）假定該創(chuàng)業(yè)企業(yè)所需投資額為一個(gè)單位，主導(dǎo)型創(chuàng)業(yè)投資公司支付投資額為x，則跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司支付投資額為1-x。

（3）令θL為主導(dǎo)型創(chuàng)業(yè)投資公司的努力水平變量，θF為跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司的努力水平變量；π（θL，θF）為主導(dǎo)型與跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資時(shí)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功后所獲得的預(yù)期產(chǎn)出，并且假設(shè)π具有柯布——道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)形式：

其中q為成功的概率，0

（4）在主導(dǎo)型創(chuàng)業(yè)投資公司與跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司合作時(shí)，跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司所分配到的剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)分別為λ與γ，C（θL）與C（θF）分別表示主導(dǎo)型與跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司的努力成本函數(shù)，隨著努力程度的增加，努力成本上升，而且努力程度越高，努力成本上升的速率越大［6］；設(shè)努力水平只與λ和γ有關(guān)，即：θ=θ（γ，λ），且跟隨者的努力水平與γ、λ成正比，為簡化計(jì)算設(shè)：

則主導(dǎo)者的努力水平為：

其中a1，a2，b1，b2為大于零的常數(shù)；εi（i=1，2）為期望值為零、方差為σ2的隨機(jī)環(huán)境變量。

（5）設(shè)主導(dǎo)型與跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司均為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，βL與βF表示主導(dǎo)型與跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司的單位風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)；令主導(dǎo)型與跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司的單位努力成本函數(shù)分別為：

給定雙方的努力都可以觀察，雙方選擇努力水平使項(xiàng)目的總收益最大［7］，即

主導(dǎo)型與跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司的目的均是最大化自己的期望收益，所以要使主導(dǎo)型創(chuàng)業(yè)投資公司決定與其他創(chuàng)業(yè)投資公司聯(lián)合投資，必須保證該投資使其收益最大化［8］，即：

同樣地，要使跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司愿意參與聯(lián)合投資，則必須滿足以下兩個(gè)條件。

首先是參與約束條件（IR），即跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司參與聯(lián)合投資所獲得的期望收益，必須大于其投資于其他創(chuàng)業(yè)企業(yè)的收益，假設(shè)該收益為uˉ。則有：

式中z為可觀察變量，代表行業(yè)平均利潤，z與跟隨者努力水平θ無關(guān)，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)出π正相關(guān)或負(fù)相關(guān)。z服從正態(tài)分布，期望值為零、方差為σ2z；c為大于0小于1的正常數(shù)。

其次是激勵相容約束條件（IC），即跟隨型船業(yè)投資公司所得到的最優(yōu)的γ*，λ*所對應(yīng)的收益，大于任何其他γ與λ時(shí)的收益。則有：

得到主導(dǎo)型與跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司之間的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)分配合同的模型為：

Yutaka Suzuki已經(jīng)證明，上述問題存在納什均衡解［9］。使用后退歸納法求解該模型，得到關(guān)于x，γ和λ的關(guān)系表達(dá)式（11）。

在實(shí)際投資中，投資額x通常由合作雙方通過談判確定，然后根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況，確定各參數(shù)和函數(shù)后，求解該模型就可以得出最優(yōu)的γ*與λ*，及其對應(yīng)的最優(yōu)努力水平θL和θN、預(yù)期產(chǎn)出π（θL，θF）。通過對不同創(chuàng)業(yè)投資公司的調(diào)查，得出不同類型的跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司的γ*，λ*的對應(yīng)組合，從而確定多組聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資收益分配契約。主導(dǎo)型創(chuàng)業(yè)投資公司提供這些聯(lián)合投資契約，供跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司根據(jù)自己的資源、增值能力以及對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的評估來選擇。通過對剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配契約的設(shè)計(jì)，既可以部分消除主導(dǎo)型創(chuàng)業(yè)投資公司對跟隨型創(chuàng)業(yè)投資公司專有性資源、管理能力以及提供增值服務(wù)能力等方面的不對稱信息，又有利于吸引一些優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與聯(lián)合投資，有效地提高聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的收益水平［10］。

3 聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的管理創(chuàng)新機(jī)制

在聯(lián)合投資中，由于眾多的創(chuàng)業(yè)投資公司共同投資于一個(gè)新創(chuàng)企業(yè)，相對于單獨(dú)代理人的行為，在聯(lián)合投資中的委托人之間缺乏明顯的限定，聯(lián)合操作行為成為投資管理中的難點(diǎn)。因此，必須創(chuàng)新管理機(jī)制，促進(jìn)合作伙伴間的溝通，信任與協(xié)調(diào)，提高管理效率。

3.1 管理分工機(jī)制

聯(lián)合投資中，由于參與投資的創(chuàng)業(yè)投資公司有多個(gè)，雖然他們的目標(biāo)都是把創(chuàng)業(yè)企業(yè)做好以達(dá)成自己的投資目標(biāo)。但是，在聯(lián)合管理方面，還會存在諸多的問題：第一，由于管理需要付出相應(yīng)的成本，導(dǎo)致部分創(chuàng)業(yè)投資公司有機(jī)會主義 “搭便車”的傾向，因而造成在管理上相互扯皮，不利于聯(lián)合管理的目標(biāo)；第二，某些情況下，創(chuàng)業(yè)投資公司的管理有可能使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)無所適從，造成“多頭”管理問題。上述的這些權(quán)責(zé)不明、“多頭”管理等問題，通過管理上的分工，可以集中各參與創(chuàng)業(yè)投資公司的優(yōu)勢力量，明確各方的責(zé)任，有利于投資后管理活動的順利開展；創(chuàng)業(yè)投資公司各司所職，還有利于它們之間信任的達(dá)成。

聯(lián)合投資中的主導(dǎo)者必須做好以下幾點(diǎn)：一是對所投資企業(yè)進(jìn)行精心選擇，控制風(fēng)險(xiǎn)；二是派出有投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理擔(dān)任所投資企業(yè)的董事甚至董事長，并能忠實(shí)代表所有投資人的利益；三是在管理的過程中需要發(fā)揮主導(dǎo)作用，對各參與投資者進(jìn)行合理分工。作為跟隨者，一旦參與聯(lián)合投資，則應(yīng)當(dāng)積極配合主導(dǎo)者的各項(xiàng)行動與決策，使聯(lián)合投資各方形成合力。在必要的情況下，跟隨者也可派出在增值服務(wù)上有最佳互補(bǔ)性的基金經(jīng)理進(jìn)駐所投資企業(yè)的董事會。根據(jù)各參與方的相對優(yōu)勢，對創(chuàng)業(yè)投資公司進(jìn)行管理分工的構(gòu)想如圖3所示。

3.2 組織創(chuàng)新機(jī)制

從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度上說，聯(lián)合投資其實(shí)是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展中的一種制度安排，它存在的原因是歷史發(fā)展階段該制度安排的合理性［11-12］。而從制度進(jìn)化的角度看，每一種制度的存在都是歷史的，如果一種更新型的制度有助于降低組織的交易費(fèi)用，新的組織將代替舊的組織［13］。例如，創(chuàng)業(yè)投資公司A與創(chuàng)業(yè)投資公司B在投資上經(jīng)常合作，他們可以考慮組建一個(gè)合資的管理公司來專門負(fù)責(zé)管理雙方共同的投資項(xiàng)目，合資管理公司由A、B公司分別按一定比例的資金、人力資源進(jìn)行投資，這種組織框架的目的是將投資與管理進(jìn)行分離。

通過分工，創(chuàng)業(yè)投資公司A、B只負(fù)責(zé)投資，而合資管理公司負(fù)責(zé)對投資的管理。這種做法跟一般的委托其他投資管理公司進(jìn)行管理的做法不同，由于合資管理公司從屬于創(chuàng)業(yè)投資公司A、B（通常里面大部分的職位由兩個(gè)管理公司的高層管理者擔(dān)任），由于關(guān)系的異常緊密，合資管理公司管理相對于委托一般的投資管理公司進(jìn)行管理，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理將更為用心，也就更為有效。通過這樣的分工，兩個(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司實(shí)際上形成了一種居于兩個(gè)組織之間以及單個(gè)組織之內(nèi)的組織結(jié)構(gòu)。一方面，它形成比兩個(gè)組織更高層次上的合作，從而基本上可以杜絕投資后管理互相扯皮的現(xiàn)象的發(fā)生。另一方面，由于這種組織結(jié)構(gòu)也并非是和并，它不會產(chǎn)生在單個(gè)組織內(nèi)部容易引起的官僚管理情況。對于創(chuàng)業(yè)投資這種本身就具有高度創(chuàng)新性的行業(yè)，這種組織形式不失為一種值得嘗試的組織創(chuàng)新模式。組織創(chuàng)新的具體運(yùn)作模式如圖4所示。

圖3 聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的管理分工機(jī)制

圖4 創(chuàng)新組織管理的運(yùn)作模式

3.3 項(xiàng)目抵押機(jī)制

在解決聯(lián)合投資創(chuàng)業(yè)投資公司之間的代理問題上，還存在著一種重要的解決方法——項(xiàng)目抵押機(jī)制。雖然創(chuàng)業(yè)企業(yè)缺乏像擔(dān)保品（抵押品）這樣的資產(chǎn)來建立他們的聲譽(yù)，但是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)間卻可以利用項(xiàng)目抵押來建立合作伙伴間的信任機(jī)制。關(guān)于項(xiàng)目抵押的想法首先是由威廉姆森提出的。實(shí)際投資中，創(chuàng)業(yè)投資公司不可能只投資一個(gè)項(xiàng)目，一個(gè)項(xiàng)目投資的跟隨者在別的投資項(xiàng)目上可能會作為主導(dǎo)者的角色出現(xiàn)，這樣，換個(gè)角度思考，它也可能會碰到同樣的不對稱信息問題。舉例來說，當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資公司在這個(gè)投資項(xiàng)目上處于主導(dǎo)者的位置，相對于跟隨者來說，他具有在這個(gè)項(xiàng)目上的信息優(yōu)勢。這兩個(gè)投資者在第二個(gè)項(xiàng)目上進(jìn)行角色調(diào)換，在第一個(gè)項(xiàng)目擔(dān)任跟隨者角色的投資公司在第二個(gè)項(xiàng)目上擔(dān)任主導(dǎo)者的角色。這樣一來，使得雙方有真誠對待對方的激勵。實(shí)施項(xiàng)目抵押，可以使創(chuàng)業(yè)投資公司之間實(shí)現(xiàn)在一定約束層面上的信任。

3.4 定期信息交流機(jī)制

信息交流是創(chuàng)業(yè)投資公司之間達(dá)成合作的一個(gè)很重要手段。一方面，通過信息交流，可以形成信息溝通，可以減少創(chuàng)業(yè)投資公司之間的不對稱信息；另一方面，通過信息交流，有利于創(chuàng)業(yè)投資公司形成良好的伙伴關(guān)系，對建立創(chuàng)業(yè)投資公司之間的緊密合作有重要的促進(jìn)作用。在日常管理時(shí)候，交流可以增強(qiáng)聯(lián)合組織的凝聚力，減少不必要矛盾的發(fā)生；而當(dāng)發(fā)生矛盾的時(shí)候，溝通更是起到了消除誤會的作用，尤其是當(dāng)投資方雙方涉及到利益分歧時(shí)，面對問題和矛盾，最重要的是雙方能夠統(tǒng)一思想，共同去解決問題，而不是無窮無盡的內(nèi)耗。

阿羅曾強(qiáng)調(diào)，一個(gè)成功的經(jīng)濟(jì)體制的特征，是委托人——代理人之間相互信任與依賴關(guān)系足以強(qiáng)烈到這樣的地步，以至于即使進(jìn)行欺騙是“理性的經(jīng)濟(jì)行為”，代理人也不會實(shí)行欺詐。對于聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資來說，正是需要向形成這樣的組織環(huán)境，通過建立定期信息交理機(jī)制，促進(jìn)合作伙伴之間相互信任與依賴，形成集體理性。

4 聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的組織心理契約機(jī)制

陳加洲等指出“心理契約”即組織中雇用雙方對雇用關(guān)系中彼此對對方應(yīng)付出什么同時(shí)又應(yīng)得到什么的一種主觀心理約定，約定的核心成份是雇用雙方內(nèi)隱的不成文的相互責(zé)任［14］。Turnley等根據(jù)心理契約的二維結(jié)構(gòu)，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，心理契約的履行特別是員工所感知的心理契約履行顯著影響員工的績效和組織公民行為，這種顯著性對于關(guān)系型契約更為明顯［15］。聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資心理契約是指在聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資戰(zhàn)略聯(lián)盟中，各合作伙伴對自身行為的主觀約定以及彼此對對方應(yīng)得報(bào)酬和付出的一種主觀心里約定，是包括聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資戰(zhàn)略聯(lián)盟構(gòu)建的一般決策行為、合作伙伴選擇的標(biāo)準(zhǔn)、信任、承諾的責(zé)任與義務(wù)、聯(lián)盟收益分配規(guī)則的一系列事前約束、事中動態(tài)監(jiān)督、事后懲罰的動態(tài)控制機(jī)制。通過事前、事中、事后的動態(tài)控制維護(hù)聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的穩(wěn)定性，進(jìn)而提高聯(lián)合投資及績效，聯(lián)合投資的組織心理契約機(jī)制及其功能見圖5所示。

4.1 事前控制機(jī)制

圖5 聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資組織心理契約機(jī)制功能路線圖

聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的優(yōu)勢在于，通過聯(lián)盟成員間在資金、管理人才、信息、技術(shù)等方面的資源優(yōu)勢互補(bǔ)，不僅能夠解決創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的巨額資金需求，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)它又是一種股權(quán)投資行為，創(chuàng)業(yè)投資公司通常會介入被投資企業(yè)的運(yùn)營管理當(dāng)中，發(fā)揮協(xié)同管理的作用，有利于減少投資中普遍存在的不對稱信息問題，提高投資項(xiàng)目的成功率。聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資成功的關(guān)鍵在于合作伙伴間的通力合作，而通力合作的基礎(chǔ)是建立合理的收益分配機(jī)制。因此，聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資必須本著風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)利潤共享的原則設(shè)計(jì)收益分配契約，才能有利于聯(lián)盟的穩(wěn)定性，提高合作投資的績效。

4.2 動態(tài)監(jiān)督機(jī)制

在項(xiàng)目實(shí)施過程中，主導(dǎo)型創(chuàng)業(yè)投資公司通常需要根據(jù)合作投資項(xiàng)目開展的不同階段適時(shí)地與合作伙伴簽訂不同的合同契約，即采用動態(tài)合同形式套住合作伙伴，防范搭便車與機(jī)會主義行為，同時(shí)防止把機(jī)會主義發(fā)展為套牢。

主導(dǎo)型創(chuàng)業(yè)投資公司要定期評估投資項(xiàng)目的價(jià)值與進(jìn)展情況，通過對項(xiàng)目價(jià)值的評估來判斷合作伙伴的能力及其對合作項(xiàng)目的貢獻(xiàn)，預(yù)測可能出現(xiàn)的合作風(fēng)險(xiǎn)；根據(jù)對合作伙伴的能力與努力水平的檢查結(jié)果和可能出現(xiàn)的合作風(fēng)險(xiǎn)決定是否執(zhí)行下一階段合同，并擬定輔助性合同以彌補(bǔ)或糾正原合同條款，從而既能防止因原合同不完善而引發(fā)合作伙伴可能出現(xiàn)的搭便車和機(jī)會主義行為，又能減少一次性合同造成的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

4.3 基于團(tuán)體懲罰的事后控制機(jī)制

要使聯(lián)合投資聯(lián)盟正常運(yùn)行，規(guī)范參與者將來的行為是極其必要的。懲治措施必須恰如其分的達(dá)到懲罰不當(dāng)行為的效果，且不破壞整個(gè)網(wǎng)絡(luò)的要求。即使網(wǎng)絡(luò)當(dāng)前運(yùn)行很好，也需要建立有效解決矛盾和利益沖突的契約機(jī)制。吳憲華證明了動態(tài)聯(lián)盟中基于團(tuán)體懲罰的事后控制機(jī)制的有效性［16］?；趫F(tuán)體懲罰的事后控制機(jī)制是指，在分段投資的各個(gè)階段，主導(dǎo)型創(chuàng)業(yè)投資公司作為聯(lián)盟的代言人對聯(lián)合投資的績效及或做伙伴的貢獻(xiàn)與努力程度進(jìn)行客觀地評估，對那些能力較差、未提供努力或出現(xiàn)欺詐行為給聯(lián)合投資造成損失的合作伙伴進(jìn)行懲罰，同時(shí)對那些能力較強(qiáng)、提供較高努力水平的合作伙伴給與一定的獎勵。

5 結(jié)束語

GHM理論認(rèn)為契約不完全在現(xiàn)實(shí)世界是普遍存在的，由于創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和高流動性，聯(lián)合投資合約更無法將未來不可預(yù)見的事件納入合約條款。因而，為了解決合約不完全性的缺陷，必須建立一整套完整的聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資治理機(jī)制。本文從投資契約與收益分配契約的設(shè)計(jì)、組織管理與信息交流、組織心理契約設(shè)計(jì)等方面對聯(lián)合投資治理機(jī)制的構(gòu)建進(jìn)行了闡述，為聯(lián)合創(chuàng)業(yè)投資的管理提供了一個(gè)新的視角。

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Governance Mechanism of Syndication in Venture Capital under Incomplete Contract

Wang Lei，Deng Xingzhi
（1.School of Business,Jiangnan University,Wuxi 214122,China;2.Cenxi Technology Division,Cenxi 543200，China）

This article analyzes the incompleteness of the contract in syndication of venture capital,and discusses establishing a perfect governance mechanism from investment contract,management innovation and organization psychological contract mechanism to solve the uncompleted matters,which not stipulated in the investment contract.To safeguard the stability of the alliance,this paper proposes to improve efficiency of management and investment performance of syndication in venture capital.

venture capital;syndicating investment;governance mechanism;incomplete contract

2010-10-19

王雷(1979-)，男，安徽宿州人，博士、江南大學(xué)商學(xué)院講師；研究方向：創(chuàng)業(yè)投資與金融契約理論、公司金融與公司治理。

F832.59

A

（責(zé)任編輯 胡瓊靜）