一個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與其微觀主體的治理機(jī)制有著緊密關(guān)聯(lián)。有限合伙制的特點(diǎn)決定其適用于風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，這一點(diǎn)已經(jīng)被風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家所證實(shí)。相比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在我國(guó)是新興產(chǎn)業(yè)，其最大特征是從業(yè)者極強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好意識(shí)。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)歷史較短，從有限合伙的角度探討我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有緊迫的現(xiàn)實(shí)意義。
　　
　　一、風(fēng)險(xiǎn)投資及其優(yōu)勢(shì)
　　
　?。ㄒ唬╋L(fēng)險(xiǎn)投資的概念及特點(diǎn)
　　風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是一種直接資本經(jīng)營(yíng)模式。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)定義風(fēng)險(xiǎn)投資為：“所謂的風(fēng)險(xiǎn)投資，是指由專業(yè)的投資者投資于新興的快速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力機(jī)構(gòu)中的一種權(quán)益資本?！?br/>　　風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是由自然人、法人和非法人組織組成的風(fēng)險(xiǎn)資本營(yíng)運(yùn)體，其資本源于創(chuàng)設(shè)人的投入和成立后的融入，其盈利模式是以權(quán)益資本或次級(jí)債形式投入具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的機(jī)構(gòu)創(chuàng)立、收購(gòu)、并購(gòu)等資產(chǎn)交易中，以期資產(chǎn)潛在價(jià)值得到資本市場(chǎng)認(rèn)知，最終通過權(quán)益交易而獲取巨額回報(bào)。
　　（二）風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制特性
　　機(jī)構(gòu)治理機(jī)制是配置機(jī)構(gòu)運(yùn)行權(quán)利、責(zé)任，以確保參與者間合作與競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的存續(xù)和擴(kuò)展的一種組織形式。它是針對(duì)機(jī)構(gòu)參與者對(duì)機(jī)構(gòu)剩余索取權(quán)和控制權(quán)的配置體系，它明確承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和利益機(jī)制的緩沖范圍。治理機(jī)制目的是保證機(jī)構(gòu)運(yùn)轉(zhuǎn)于可控范圍內(nèi)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的制度設(shè)計(jì)是基于經(jīng)濟(jì)學(xué)代理理論，其目的是為了理順投資人與投資專家間制約關(guān)系和利益關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的治理機(jī)制要遵循在規(guī)避惡性風(fēng)險(xiǎn)偏好前提下鼓勵(lì)投資的原則。
　?。ㄈ╋L(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制的功能
　　1、鼓勵(lì)投資的激勵(lì)機(jī)制
　　風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)特性是機(jī)構(gòu)權(quán)益持有比例與實(shí)際運(yùn)作權(quán)分離，即主要權(quán)益資本投資者不擔(dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際操作掌控人。實(shí)際營(yíng)運(yùn)操控人收益依機(jī)構(gòu)運(yùn)作業(yè)績(jī)分配，而主要權(quán)益持有人收益依所持有權(quán)益份額比例。
　　2、道德風(fēng)險(xiǎn)的約束機(jī)制
　　制定防范執(zhí)行者過度為追逐自身利益最大化，利用信息不對(duì)稱優(yōu)勢(shì)犧牲主要權(quán)益人利益，風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任承擔(dān)性質(zhì)區(qū)別機(jī)制。
　　3、執(zhí)行與資本分離機(jī)制
　　基于鼓勵(lì)投資的目的，充分授權(quán)投資專家實(shí)際掌控投資決策制定與執(zhí)行，以保證機(jī)構(gòu)運(yùn)轉(zhuǎn)效率?；谝?guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，對(duì)資金流程全程監(jiān)管，確保資金轉(zhuǎn)移流程遵循投資方案。
　　
　　二、基于有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)勢(shì)
　　
　　（一）有利于建立有效的治理機(jī)制
　　有限合伙制即機(jī)構(gòu)中分別由有限責(zé)任合伙人和無限責(zé)任合伙人共同組成，由無限責(zé)任合伙人執(zhí)行合伙組織的運(yùn)營(yíng)管理。有限合伙治理機(jī)制這種權(quán)益有限、智力無限的治理機(jī)制更適合風(fēng)險(xiǎn)投資專家與權(quán)益投資人間的“代理關(guān)系”，為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的創(chuàng)設(shè)提供了新的機(jī)構(gòu)平臺(tái)。風(fēng)險(xiǎn)投資家是一種職業(yè)投資者，他們擁有專業(yè)知識(shí)與技能，專注于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投入增值經(jīng)營(yíng)模式。
　?。ǘ┯欣跀U(kuò)大融資渠道
　　有限合伙制的無限責(zé)任合伙人負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)與管理，有限責(zé)任合伙人只提供資金，并僅以出資額為限承擔(dān)債務(wù)責(zé)任，而且有限責(zé)任合伙人無需承擔(dān)禁止競(jìng)業(yè)義務(wù)，這必然增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)融入有限責(zé)任資本能力。這種制度設(shè)計(jì)突破了法人不能成為合伙人的限制，有利于法人機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)直接投資參與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，從而為有限合伙制機(jī)構(gòu)融入巨額資本提供了制度機(jī)制保障。
　?。ㄈ┯兄诮＜壹?lì)機(jī)制
　　有限合伙制是對(duì)資本有限，智力無限的治理機(jī)制，它調(diào)動(dòng)資本優(yōu)勢(shì)和智力優(yōu)勢(shì)兩個(gè)方面的積極性。在制度設(shè)計(jì)上它既規(guī)避了法人合伙人的無限責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，又通過承擔(dān)無限責(zé)任而制約實(shí)際營(yíng)運(yùn)掌控者的惡意風(fēng)險(xiǎn)偏好。
　　有限合伙制對(duì)投資專家激勵(lì)機(jī)制主要體現(xiàn)在協(xié)議約定收益分配，而不受出資額約束。投資專家的報(bào)酬分為按資產(chǎn)額比例提取的管理費(fèi)和投資收益浮動(dòng)提成。投資專家的收益與合伙機(jī)構(gòu)的收益直接關(guān)聯(lián)，其在追求自身收益最大化前必然須先行實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)收益最大化。這樣通過市場(chǎng)方式實(shí)現(xiàn)智力價(jià)值化。
　　（四）有利于投資機(jī)構(gòu)合理避稅
　　與普通合伙一樣，有限合伙不是獨(dú)立的納稅主體，只應(yīng)由無限責(zé)任合伙人與有限責(zé)任合伙人交納各自的個(gè)人所得稅，以避免雙重征稅。
　?。ㄎ澹┯欣谔岣唢L(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)營(yíng)效率
　　首先，專家營(yíng)運(yùn)效率高。相對(duì)權(quán)益均衡治理模式的公司制，有限合伙制的風(fēng)險(xiǎn)投資專家直接掌控公司運(yùn)行，使其能夠更有效地適應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)環(huán)境。
　　其次，可比運(yùn)營(yíng)成本低。有限合伙制的運(yùn)營(yíng)成本與營(yíng)運(yùn)資金額直接匹配，相對(duì)公司制機(jī)構(gòu)以資本金相對(duì)固定的營(yíng)運(yùn)成本，有限合伙制的成本控制更能直接反映資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的必要經(jīng)營(yíng)需求。
　　第三，決策機(jī)制反應(yīng)快。有限合伙制的專家營(yíng)運(yùn)團(tuán)隊(duì)對(duì)投資決策與實(shí)施都擁有相對(duì)獨(dú)立的行使權(quán)，原則上講制約其行使效率的唯一因素是其所擁有的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資技能。
　　最后，融資能力強(qiáng)。有限合伙制資金融通能力是其治理機(jī)制的最重要特點(diǎn)之一，其創(chuàng)設(shè)資本金并不是投資營(yíng)運(yùn)資金的主要構(gòu)成，而基于有限合伙關(guān)系的資金進(jìn)出靈活性使得資金的時(shí)效性增強(qiáng)。
　　
　　三、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)引入有限合伙制需要注意的問題
　　
　　（一）正確認(rèn)識(shí)有限合伙治理機(jī)制
　　風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)相比其它傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)，有限責(zé)任合伙制在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中適用時(shí)必然受到傳統(tǒng)治理理念的影響。有限責(zé)任合伙制的最為典型的營(yíng)運(yùn)特征是投資者的資本權(quán)益與風(fēng)險(xiǎn)投資專家掌控的營(yíng)運(yùn)權(quán)分離的治理機(jī)制。在我國(guó)已經(jīng)習(xí)慣于“資本說話”的治理環(huán)境中，主要權(quán)益所有者放棄對(duì)資本營(yíng)運(yùn)的實(shí)際控制是需要從理念上加以根本轉(zhuǎn)變。
　　風(fēng)險(xiǎn)投資是直接投入于高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的資本盈利博弈運(yùn)作活動(dòng)，這種直接的資本交易營(yíng)利模式有別于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的控制權(quán)益產(chǎn)銷結(jié)合的間接營(yíng)利模式，所以各自機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)傾向有別，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)偏好風(fēng)險(xiǎn)，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)傾向于低風(fēng)險(xiǎn)的贏利模式。
　　在盈利模式方面，公開市場(chǎng)退出行為是風(fēng)險(xiǎn)資金實(shí)現(xiàn)盈利的主要經(jīng)營(yíng)行為，它與傳統(tǒng)的長(zhǎng)期持有投資觀念相矛盾，同時(shí)與之相適應(yīng)的成長(zhǎng)型資產(chǎn)估值與傳統(tǒng)的價(jià)值估值理念相矛盾。這種經(jīng)營(yíng)行為認(rèn)識(shí)差異導(dǎo)致對(duì)有限責(zé)任合伙機(jī)構(gòu)的權(quán)益控制與營(yíng)運(yùn)控制的混同，以及引發(fā)投資與投機(jī)的對(duì)立。
　　（二）加強(qiáng)對(duì)有限合伙治理機(jī)制的監(jiān)管
　　對(duì)治理機(jī)制的創(chuàng)設(shè)監(jiān)管是保證市場(chǎng)秩序的需要。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)本身是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的新生事物，所以對(duì)其治理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管必然也正處在發(fā)展過程中。
　　我國(guó)監(jiān)管規(guī)范有限合伙機(jī)構(gòu)主要依據(jù)的法律規(guī)范是2006年新《合伙企業(yè)法》新增有限合伙制條款、《中華人民共和國(guó)中小機(jī)構(gòu)促進(jìn)法》和《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)展高科技，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的決定》。這些法規(guī)雖然適用于全國(guó)，但缺乏對(duì)各地區(qū)發(fā)展不平衡性的考量，對(duì)處于不同發(fā)展水平地域創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的設(shè)立監(jiān)管缺乏針對(duì)性。因此，建立地方性監(jiān)管法規(guī)是各地風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的需求。
　　總而言之，有限合伙制突出了風(fēng)險(xiǎn)投資專家的專業(yè)價(jià)值，鎖定合伙機(jī)構(gòu)投資人的潛在追償風(fēng)險(xiǎn)，是一種典型的“積極股東主義”的治理機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)治理機(jī)制有別于傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)資本至上的權(quán)益結(jié)構(gòu)原則，它鼓勵(lì)投資并調(diào)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資專家的積極性，防御其非理性風(fēng)險(xiǎn)偏好是設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)治理機(jī)制的必要考量因素。
　　科學(xué)的治理機(jī)制設(shè)計(jì)是獲得創(chuàng)新高額收益的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)投資是有別于傳統(tǒng)資本投資的新型資本運(yùn)作投資模式。傳統(tǒng)資本市場(chǎng)的主流資本是信貸資本，不適于高風(fēng)險(xiǎn)投資。有限合伙制是符合風(fēng)險(xiǎn)資本投資業(yè)特征的治理機(jī)制模式。這種機(jī)構(gòu)治理機(jī)制符合風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)防范要求，又有利于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的智力收益與資本收益所承擔(dān)的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此探索符合風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展規(guī)律的營(yíng)運(yùn)機(jī)構(gòu)的治理模式更具有現(xiàn)實(shí)意義。
　　
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