◎ 朱仕寧 吳際琨

目前，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革穩(wěn)步推進(jìn)。利率市場(chǎng)化已實(shí)現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標(biāo)，標(biāo)志著我國(guó)向利率市場(chǎng)化邁進(jìn)了重大一步。毫無(wú)疑問(wèn)，利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)對(duì)于我國(guó)金融改革和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)具有深遠(yuǎn)的意義。

我國(guó)推行利率市場(chǎng)化的意義

如果利率不市場(chǎng)化，存貸款利率結(jié)構(gòu)不合理，利率水平被人為地壓得很低，存貸款利率為零或負(fù)利差，就會(huì)不同程度地制約利率調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮、資金資源的配置效率。如果在低利率管制的情況下，利率被控制在均衡利率水平之下，使得經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部始終存在超額資金需求，那么就不可能建立貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，也不可能實(shí)現(xiàn)間接調(diào)控。如果利率市場(chǎng)化，那情景就不一樣了。

（一）利率市場(chǎng)化有利于形成比較規(guī)范的金融市場(chǎng)環(huán)境。我國(guó)金融市場(chǎng)尚處于發(fā)育和形成之中，全國(guó)統(tǒng)一的金融市場(chǎng)還沒(méi)有完全建立起來(lái)。由于我國(guó)金融市場(chǎng)總體規(guī)模不大，市場(chǎng)主體單一，融資工具少，市場(chǎng)機(jī)制不健全，運(yùn)轉(zhuǎn)效率低下，造成金融市場(chǎng)的壟斷和分割，資金不能在地區(qū)之間、行業(yè)之間、銀行之間以及各金融子市場(chǎng)之間有效進(jìn)出和自由流動(dòng)。特別是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的分割與脫節(jié)，打斷了資金在社會(huì)再生產(chǎn)各個(gè)環(huán)節(jié)的有效循環(huán)，造成金融資源的剛性配置、結(jié)構(gòu)性失衡和尋租行為。在加快我國(guó)金融統(tǒng)一市場(chǎng)建設(shè)、促進(jìn)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展中，利率的市場(chǎng)化具有決定性的作用。

（二）利率市場(chǎng)化有利于社會(huì)融資存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題加以化解。沒(méi)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化給社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)許多不合理的扭曲現(xiàn)象，社會(huì)融資存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題無(wú)法解決。特別是存款利率長(zhǎng)期處于“負(fù)值”即遠(yuǎn)低于物價(jià)漲幅，存款就變相縮水。老百姓就不會(huì)去存款，就有可能選擇跟風(fēng)炒房、高利尋求保值增值，這樣一來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、金融的穩(wěn)定就會(huì)造成不良影響。近年來(lái)，隨著貸款規(guī)模的控制，利率非市場(chǎng)化已經(jīng)造成了金融資源的配置向壟斷企業(yè)和政府扶持項(xiàng)目?jī)A斜，而中小型企業(yè)卻難以從金融機(jī)構(gòu)獲得足夠的信貸資金，中小企業(yè)融資難的問(wèn)題進(jìn)一步顯現(xiàn)。打破金融體系的管制與壟斷、實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的呼聲正在日益提高。

（三）利率市場(chǎng)化有利于促進(jìn)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制的根本性轉(zhuǎn)變。按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求構(gòu)建相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)，使商業(yè)銀行成為真正自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的法人實(shí)體和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體；在銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)換方面強(qiáng)化中央銀行對(duì)金融業(yè)的宏觀調(diào)控，實(shí)現(xiàn)由行政管理向市場(chǎng)導(dǎo)向管理的轉(zhuǎn)變，推動(dòng)銀行經(jīng)營(yíng)理念、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)行為、經(jīng)營(yíng)方式創(chuàng)新，以效率最大化為目標(biāo)，以市場(chǎng)化發(fā)展為導(dǎo)向。在這種情況下，利率市場(chǎng)化對(duì)銀行的特殊重要性更加明顯。

（四）利率市場(chǎng)化有利于完善貨幣政策的微觀傳導(dǎo)機(jī)制。金融機(jī)構(gòu)參照中央銀行基準(zhǔn)利率掌握一定的存款利率浮動(dòng)權(quán)是貨幣政策順暢傳導(dǎo)的條件之一。沒(méi)有利率市場(chǎng)化，就不可能真正形成連接個(gè)人、企業(yè)、銀行、財(cái)政等金融市場(chǎng)主體的有效途徑，也不可能產(chǎn)生利率的形成機(jī)制、傳導(dǎo)機(jī)制和反饋機(jī)制，利率的杠桿作用就會(huì)完全失效，政府很難獲得真正的市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)，任何間接的宏觀調(diào)控政策都可能遭受失敗。

（五）利率市場(chǎng)化有利于與國(guó)際接軌。隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放和外資銀行的大舉進(jìn)入，國(guó)外銀行的現(xiàn)代管理水平和資金技術(shù)實(shí)力必然會(huì)給我國(guó)銀行業(yè)帶來(lái)巨大的沖擊。為了盡快實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)金融業(yè)的轉(zhuǎn)軌，使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)有效對(duì)接，客觀上要求我們積極主動(dòng)地加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程。

利率市場(chǎng)化改革的主要難點(diǎn)

放開(kāi)利率不同于放開(kāi)一般的商品價(jià)格，它會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)等各個(gè)方面都形成影響，并且直接關(guān)系到金融體系的穩(wěn)定性。

（一）惡性競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。目前利率市場(chǎng)化賴以依托的競(jìng)爭(zhēng)性的金融環(huán)境還沒(méi)有完全確立,金融市場(chǎng)秩序還沒(méi)有完善,金融競(jìng)爭(zhēng)還不是真正的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),這就使得利率高低在競(jìng)爭(zhēng)中缺乏足夠的影響力。作為監(jiān)管者的中央銀行,因?yàn)閷?duì)利率市場(chǎng)化的監(jiān)管還沒(méi)有足夠的經(jīng)驗(yàn)和能力，利率市場(chǎng)化以后,一些金融機(jī)構(gòu)為爭(zhēng)奪有限的資金來(lái)源而競(jìng)相提高利率，這就很有可能形成惡性競(jìng)爭(zhēng)。

（二）銀行經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)當(dāng)前商業(yè)銀行業(yè)務(wù)同質(zhì)化程度較高的條件下，一旦利率管制放開(kāi)，同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)可能導(dǎo)致實(shí)際貸款利率的下浮和存款利率的上浮，銀行的利差短期內(nèi)可能會(huì)面臨較大的壓力，最終可能導(dǎo)致部分定價(jià)能力差的銀行受到顯著沖擊，經(jīng)營(yíng)不善的銀行會(huì)出現(xiàn)虧損甚至倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。如，美國(guó)在1986年全面實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化后的幾年內(nèi)，平均每年有約200家銀行倒閉。銀行的倒閉可能產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，甚至引發(fā)銀行危機(jī)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

（三）利率升高的風(fēng)險(xiǎn)。從以往規(guī)律來(lái)看，由于我國(guó)尚未形成發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，金融監(jiān)管仍然存在許多不足，資金的供求不能通過(guò)市場(chǎng)利率變化進(jìn)行有效地調(diào)節(jié)，因此我國(guó)在加快利率市場(chǎng)化改革的同時(shí)有可能因利率大幅度上升，增加企業(yè)和政府的籌資成本，造成投資減少，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩。同時(shí)超高利率吸引外匯過(guò)度流入，造成金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。

（四）選擇貸款對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化就是要銀行根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)加成的原則，對(duì)貸款利率實(shí)行合理定價(jià)。目前有相當(dāng)一部分貸款需求得不到滿足，主要原因是銀行覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)太大，與利益不對(duì)稱。因?yàn)楦呃薀o(wú)形中會(huì)抑制穩(wěn)定、低回報(bào)項(xiàng)目的投資，積極尋找貸款的卻是回報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)大的投資者，這樣也可能給銀行帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。

（五）企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)一些效益低下的國(guó)有企業(yè)，利率市場(chǎng)化導(dǎo)致的利率上揚(yáng)、成本上升將是對(duì)企業(yè)的嚴(yán)峻考驗(yàn)，銀行為是否放貸左右為難，不放貸企業(yè)經(jīng)營(yíng)有可能停頓，放貸可能成為壞賬。而且有的企業(yè)關(guān)系國(guó)計(jì)民生，它們的倒閉會(huì)給經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成嚴(yán)重沖擊。

推進(jìn)利率市場(chǎng)化的對(duì)策

我國(guó)30多年的改革開(kāi)放已為利率市場(chǎng)化改革做好了必要準(zhǔn)備，其中貨幣市場(chǎng)的拆借及貼現(xiàn)、債券市場(chǎng)等均已實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，而銀行外幣存貸款、人民幣大額協(xié)議存款、理財(cái)產(chǎn)品等也已基本放開(kāi)。隨著人民幣實(shí)行國(guó)際化、自由化的進(jìn)程，留給利率市場(chǎng)化改革的時(shí)間已來(lái)日無(wú)多，非常緊迫了。因?yàn)槿嗣駧艑?shí)行自由化，等于向外國(guó)人打開(kāi)了持有人民幣資產(chǎn)的最后大門，其對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求是無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和控制的，此時(shí)若仍由數(shù)量型政策工具來(lái)控制和傳導(dǎo)，必將積累更大甚至是無(wú)限的金融風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的時(shí)機(jī)已日趨成熟，但也必須有計(jì)劃、有步驟、有策略地推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。

（一）緊抓時(shí)點(diǎn)，排除障礙。利率市場(chǎng)化改革的時(shí)點(diǎn)把握將是改革能否成功的關(guān)鍵因素。從美國(guó)、日本等國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)看，中國(guó)采取漸進(jìn)式改革比較合理。目前國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境比較穩(wěn)定、金融體系、金融市場(chǎng)也日趨成熟。但在制度層面，金融機(jī)構(gòu)存款保險(xiǎn)制度缺失、市場(chǎng)退出機(jī)制尚未建立，完善、合理的利率管理體制和金融市場(chǎng)創(chuàng)新尚處于形成階段，同時(shí)理財(cái)產(chǎn)品、協(xié)議存款變相提高存款成本。這些都是利率市場(chǎng)化改革需要面對(duì)和優(yōu)先解決的問(wèn)題。

（二）定好路徑，選好試點(diǎn)。利率市場(chǎng)化改革的路徑選擇是決定成敗的重要因素。總體來(lái)看，選擇盈利能力強(qiáng)、市場(chǎng)化程度高的銀行進(jìn)行試點(diǎn)較為有利。但從銀行代表性和試點(diǎn)可能帶來(lái)的沖擊來(lái)看，應(yīng)適當(dāng)考慮將試點(diǎn)范圍擴(kuò)大，同時(shí)對(duì)不同類別試點(diǎn)銀行差別化對(duì)待，以保證試驗(yàn)穩(wěn)妥有效。

（三）拓展市場(chǎng)，多推品種。競(jìng)爭(zhēng)有序、品種豐富、統(tǒng)一高效的貨幣市場(chǎng)是利率市場(chǎng)化改革的重要基礎(chǔ)。在未來(lái)幾年要采取有力措施,進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)建設(shè)。繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)主體,提高市場(chǎng)成員的廣泛性,促進(jìn)社會(huì)資金廣泛、高效、充分的流動(dòng)。增加市場(chǎng)交易品種和交易工具,滿足不同層次投資者的需求,豐富市場(chǎng)內(nèi)涵,特別是要研究并適時(shí)推出利率期權(quán)、利率掉期和利率遠(yuǎn)期協(xié)議等衍生交易品種,為投資者提供規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。加強(qiáng)市場(chǎng)中介制度建設(shè),推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展,提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

（四）建立利率定價(jià)體系，提高利率定價(jià)能力。在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，商業(yè)銀行需要擁有一套可操作性的利率定價(jià)體系。利率市場(chǎng)化使存貸款利率成為存貸款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵因素，若定價(jià)過(guò)高和過(guò)低在存貸款市場(chǎng)中都將影響效益。商業(yè)銀行應(yīng)完善利率定價(jià)管理政策和程序，建立包含宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)、市場(chǎng)流動(dòng)性、中央銀行貨幣政策等各種變量在內(nèi)的內(nèi)部資金定價(jià)系統(tǒng)，在市場(chǎng)基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上參照合理的成本收益方法確定本行的基準(zhǔn)利率水平，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、費(fèi)用分?jǐn)?、客戶讓利幅度、產(chǎn)品收益相關(guān)性及因提前還款、違約和展期等導(dǎo)致必要的價(jià)格調(diào)整等因素確定價(jià)格水平，減少價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)不匹配帶來(lái)的損失。

（五）完善利率傳導(dǎo)機(jī)制，理順利率體系關(guān)系。利率是貨幣政策的重要傳導(dǎo)渠道，應(yīng)強(qiáng)化中央銀行利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率的作用，而且要通過(guò)貨幣政策工具間接影響金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，改變直接調(diào)整金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的調(diào)控方式。金融市場(chǎng)利率以及公開(kāi)市場(chǎng)操作利率不能有效引導(dǎo)存貸款利率是當(dāng)前利率傳導(dǎo)機(jī)制的核心問(wèn)題。當(dāng)前的存貸款基準(zhǔn)利率反過(guò)來(lái)直接影響金融市場(chǎng)利率，甚至影響公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，扭曲了正常的市場(chǎng)化利率傳導(dǎo)機(jī)制。因此，在最終放棄對(duì)存貸款利率的直接管制前，需要完善利率傳導(dǎo)機(jī)制。